Der Wohlstand der KI-Rechenleistung gerät ins Visier von prominenten Influencern: Rothschild wettet gegen die „neue KI-Cloud“, der „große Bärenmarkt“ warnt vor außerbilanziellen Verpflichtungen in Höhe von 3 Billionen US-Dollar.

Nach Informationen von Zhihui Finanz APP, sehen einige optimistische Wall-Street-Analysten im Bullenmarkt Potential der neuen Cloud-Leader aus dem Bereich künstliche Intelligenz wie Nebius (NBIS.US) und CoreWeave (CRWV.US) eine Chance auf breitere und nachhaltigere Geschäftsbereiche im Zeitalter des KI-Reasonings. Doch das unabhängige Investment-Forschungsinstitut Rothschild & Co. Redburn, das zu Rothschild gehört, vermittelt mit seiner erstmaligen Coverage dieser beiden Cloud-Leader eine deutliche Vorsicht und Verkaufslogik und weist darauf hin, dass der Kreditmarkt Warnsignale aussendet. Das Institut ist der Ansicht, dass die aktuelle Gewinnentwicklung und Bewertung der neuen Cloud-Unternehmen vom Konjunkturzyklus getrieben wird – insbesondere Nebius, dessen Aktienkurs bereits die optimistischste Neubewertung der Rentabilität von Rechenleistung widerspiegelt. Das Abwärtsrisiko bei CoreWeave ist vergleichsweise geringer, doch die Risiko-Ertrags-Relation reicht weiterhin nicht aus, um eine positive Bewertung zu rechtfertigen.

Der gemeinsame logische Grund, warum sich die Aktien von CoreWeave und Nebius dieses Jahr stark entwickeln, ist die Expansion der Nachfrage nach KI-Training und Reasoning. GPU-Cluster, Stromkapazitäten und Rechenzentrumskapazitäten, die rechtzeitig geliefert werden können, sind weiterhin knapp – das veranlasst einige optimistische Wall-Street-Analysten, ihre Erwartungen an Umsatz und Preisgestaltungsfähigkeit für diese beiden neuen Cloud-Unternehmen zu erhöhen. Besonders Nebius: Der Aktienkurs ist dieses Jahr um etwa 167 % gestiegen.

Nebius kündigte am 17. September an, ab dem 1. Oktober erneut die Preise für bestimmte GPU-On-Demand-Dienste zu erhöhen – laut Bericht etwa 20 %, die zweite Preiserhöhung innerhalb von drei Monaten; auch CoreWeave erklärte, Verträge zu höheren Preisen abzuschließen. Diese Änderungen stärken die bullishe Logik, dass „Nachfrage nach Rechenleistung in kommerzielle Einnahmen umgewandelt werden kann“, wobei bei Nebius diese Anpassung nur bestimmte On-Demand-Services betrifft und bestehende Langzeitverträge weiterhin gemäß ihren jeweiligen Konditionen abgewickelt werden.

Aus Sicht der Wirtschaftlichkeit von Rechenzentrumsprojekten wirft der Rothschild-Bericht die Frage auf: Wie viel Rendite bleibt für die Aktionäre, nachdem GPU-Mieterlöse Abschreibungen, Betriebskosten und Finanzierungskosten decken? Im zweiten Quartal erzielte CoreWeave einen Umsatz von 2,575 Milliarden US-Dollar, die Nettokosten aus Zinsen im selben Zeitraum lagen bei 640 Millionen US-Dollar, was darauf hinweist, dass die Finanzierungskosten ein wesentlicher Faktor für die Gewinnentwicklung sind. Rothschild sieht zudem, dass außerbilanzielle Verpflichtungen von hyperskaligen Cloud-Anbietern den realen wirtschaftlichen Hebel erhöhen. Folgt man dieser Logik, könnten bei Budgetkürzungen der Kunden oder verschärften Finanzierungsbedingungen neue Bestellungen, Projektstarts und Cash Recovery der neuen Cloud-Unternehmen beeinflusst werden.

Daher liegt die zentrale Investitionslehre von Rothschild für die zukünftigen Gewinne und Bewertungen globaler KI-Cloud-Anbieter darin, dass sich die Investoren intensiver mit der Bewertung, Finanzierungskapazität und Kapitalrendite dieser beiden Firmen beschäftigen könnten. Dies bedeutet nicht per se eine Stornierung von Aufträgen oder eine Rücknahme der Geschäftsprognosen der Firmen; vielmehr könnten einige Investoren zukünftig beginnen, den Fokus darauf zu legen, das Wachstum der Bestellungen mit der Fähigkeit zur Geldrückführung zu kombinieren, und die Ertragsstrukturen von Betreibern von Rechenleistung, Rechenzentrum-Vermietern sowie Besitzern von Energie-Ressourcen neu vergleichen.

Aktien bewerten Wachstum, Kreditmärkte bewerten Verpflichtungen! Rothschild meint, der Kreditmarkt „sendet wichtigere Signale“

Das zu Rothschild gehörende Rothschild & Co. Redburn erklärt, dass Gewinne und Bewertungen der neuen Cloud-Unternehmen „zyklisch überhöht“ sind, bleibt aber gegenüber der gesamten KI-Infrastruktur weiterhin „neutral“ und vorsichtig eingestellt.

Rothschild & Co Redburn ist mit der Rothschild-Familie kapitalmäßig und in der Leitung verbunden. Die Tochtergesellschaft fungiert als Aktienforschung und Wertpapierdienst für institutionelle Investoren und bietet Research, Handelsabwicklung und andere Dienstleistungen an. Die Gruppe ist ein Familienunternehmen und wird von Mitgliedern der Rothschild-Familie, Senior-Partnern und anderen langfristigen Investoren gehalten. Alexandre de Rothschild ist für das Gesamtmanagement zuständig.

Die Position der Agentur am Montag gegenüber den beiden größten neuen Cloud-Leadern Nebius (NBIS.US) und CoreWeave (CRWV.US) ist noch vorsichtiger als gegenüber den auf den Aufbau von KI-Rechenleistungs-Infrastruktur umschwenkenden bitcoin (BTC) Mining-Unternehmen. Nebius (NBIS.US) und CoreWeave (CRWV.US) erhalten eine „Verkaufen“-Empfehlung – die Begründung: Der Kreditmarkt preist Risiken ein, die im KI-Aktienmarkt weitgehend ignoriert werden.

Die erstmalige Abdeckung von CoreWeave und Nebius durch Rothschild resultiert jeweils in einer „Verkaufen“-Bewertung. Gleichzeitig werden Core Scientific (CORZ.US), TeraWulf (WULF.US), Applied Digital (APLD.US), Cipher Mining (CIFR.US), Hut 8 (HUT.US) und IREN (IREN.US) – Mining-Unternehmen, die rasch zu KI-Infrastruktur-Providern transformieren – erstmals abgedeckt, aber mit „neutral“ bewertet.

Rothschild erklärt, dass der Aktienmarkt weiterhin eine optimistische Investment-Story um generative KI-Infrastruktur spinnt, fügt jedoch hinzu: „Der Kreditmarkt beginnt, Risiken zu bewerten, die vom Aktienmarkt kaum berücksichtigt werden.“

Im Umfeld allgemein steigender Märkte stieg der Aktienkurs von NBIS im US-Handel zeitweise um 1,1 %. Im vergangenen Tag lag die Anlegerstimmung auf der Plattform Stocktwits im „bullish“-Bereich. Der Aktienkurs von CRWV stieg um etwa 1,8 % und die zugehörigen Stimmungen waren ebenfalls „bullish“.

Der Kreditmarkt sendet jedoch sehr vorsichtige KI-Signale. Rothschild sagt, der Kreditmarkt „sendet wichtigere Signale“, da der wirtschaftliche Hebel der hyperskaligen Cloud-Anbieter durch die Berücksichtigung außerbilanzlicher Verpflichtungen höher ist – dies ist der Kerngrund, weshalb die Vorsicht des Kreditmarkts kollektiv Beachtung verdient.

Das Institut meint, dies könnte ihre Fähigkeit begrenzen, die nächste Phase des Baus von KI-Infrastruktur weiterhin zu finanzieren.

Warnsignale sind besonders für die Unternehmen relevant, die von bitcoin Mining auf KI und High-Performance Computing umsteigen. CORZ, WULF, CIFR, HUT und IREN entwickeln neben oder zusätzlich zum Kryptowährungs-Mining Geschäftsfelder im Bereich Rechenzentren und versuchen, mittels KI-Nachfrage Stromkapazitäten und Rechenzentrumskapazitäten zu monetarisieren.

Unter den genannten Unternehmen legte HUT-Aktie am stärksten zu, zeitweise um 6 % im frühbörslichen Handel; danach folgte CIFR, das zeitweise um 4 % stieg. Auf Stocktwits lag die Anlegerstimmung zu HUT gestern weiterhin im „bearish“-Bereich, während Sie zu CIFR „bullish“ blieb.

IREN stieg frühbörslich um 3 %, WULF um 2,5 % und CORZ um etwa 2 %. Die Anlegerstimmung zu IREN und WULF wechselte von „neutral“ zu „bearish“, während jene zu CORZ entgegengesetzt verlief.

Rothschild sagt, Nebius, das von NVDA.US, dem KI-Chip-Superstar, finanziert wird, hat das höchste Abwärtsrisiko, da der Aktienpreis bereits das Ergebnis der fortlaufenden rücksichtsvollsten Neubewertung der Rentabilität widerspiegelt.

Das Institut ist der Meinung, das Risiko bei CoreWeave ist geringer als bei Nebius, aber das Risiko-Ertrags-Verhältnis „ist weiterhin nicht attraktiv genug“, daher gibt es die Empfehlung „verkaufen“.

Unternehmen mit direktem Bezug zum neuen Cloud-Business-Modell stehen vor größeren Bewertungszweifeln, während traditionelle Real Estate Investment Trusts (REITs) von der fortlaufenden Rechenzentrum-Expansion indirekt profitieren könnten. Rothschild meint, dass traditionelle REITs „als bisher wenig beachtete indirekte Nutznießer besonders Aufmerksamkeit verdienen“.

Der Preis von bitcoin stieg im frühen Handel, näherte sich kurzzeitig 85.000 US-Dollar und fiel dann wieder zurück. In den letzten 24 Stunden stieg der Preis der größten Kryptowährung der Welt kurzzeitig um 5,5 % und wird zum Zeitpunkt des Berichts bei etwa 84.800 US-Dollar gehandelt. BTC ist der am meisten gehandelte Code auf der Plattform Stocktwits; die Anlegerstimmung ist in den vergangenen 24 Stunden von „bearish“ auf „neutral“ gewechselt.

Preiserhöhungen für KI-Rechenressourcen der „neuen Cloud-Leader“ befeuern Erwartungen, aber der Kreditmarkt fragt weiterhin nach Rendite

Langfristige Power Purchase Agreements der hyperskaligen Cloud-Anbieter befeuern die Aufträge der neuen Cloud-Unternehmen und schaffen Verpflichtungen der Kunden für die Zukunft. Sollte das kommerzielle KI-Endgeschäft nicht wie erwartet laufen und Miet-, Geräte- und Finanzierungskosten weiterhin bedient werden müssen, könnte der daraus entstandene Druck – etwa durch Verzögerung bei neuen Aufträgen, Nachverhandlung von Verlängerungen und Gegenparteien-Kreditrisiko – auf CoreWeave, Nebius und andere Cloud-Unternehmen übertragen werden. Genau deshalb sieht Redburn den Kreditmarkt als wichtigeren Indikator.

Nahezu unaufhörliches Wachstum der Nachfrage nach KI-Reasoning-Rechenleistung kann weiterhin zu Geschäftswachstum führen, aber die Bewertung muss auch berücksichtigen, wie viel Cashflow letztlich übrig bleibt. Im Zeitalter des KI-Reasonings wird der Wettbewerb der neuen Cloud-Unternehmen stärker auf die Qualität der Aufträge, Vorauszahlungen, Geräteauslastung und Kapitalrendite nach Berücksichtigung von Hardware-Upgrades und Finanzierungskosten achten.

Das von Rothschild kontrollierte Redburn versteht unter „Kreditmarkt“ den Markt, an dem Unternehmen Geld leihen und Investoren das Risiko der Rückzahlung bewerten – dazu gehören Unternehmensanleihen, Bankdarlehen, Private Debt, Projektfinanzierung für Rechenzentren und Kreditderivate wie Credit Default Swaps (CDS). Aktieninvestoren fokussieren sich auf das Wachstumspotenzial von KI, während Gläubiger darauf achten, ob der zukünftige Cashflow genug ist, um Zinsen und Rückzahlungsbeträge zu decken. Der Kreditmarkt wird vor allem durch die Kredit-Spreads – den Aufschlag von Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen mit gleicher Laufzeit – sowie die Kosten für CDS bestimmt; ein Anstieg dieser Kennzahlen bedeutet meist, dass Investoren einen höheren Risikoaufschlag verlangen.

Rothschilds Redburn sagt, die Aktienmärkte preisen weiterhin aktiv KI-Wachstum ein, doch die Fremdkapitalmärkte beginnen, den finanziellen Druck aus den gewaltigen Investitionsausgaben zu bewerten. Laut öffentlichem Research-Auszug erfolgt die zentrale Einschätzung: Die Berücksichtigung von außerbilanzlichen Verpflichtungen, wie ausstehende Leasingverträge, erhöht den realen wirtschaftlichen Hebel der hyperskaligen Cloud-Anbieter und könnte deren Fähigkeit begrenzen, die nächste KI-Infrastruktur-Ausbaurunde zu unterstützen. Rothschild zitiert aktuelle Beispiele: Für ein Oracle Project Jupiter Rechenzentrum wurden 18 Milliarden US-Dollar geliehen, das Angebot lag nur bei 89–91 Cent pro Dollar Nennwert – ein Zeichen für die Vorsicht der Investoren gegenüber Projektfortschritt und Finanzierungsrisiko. Solche strenge Kreditmarkteinschränkungen könnten über Kundenbudgets, Orderabwicklung und Finanzierungskonditionen Auswirkungen auf das Wachstum und die Bewertungen von CoreWeave und Nebius haben.

Die von Rothschild kontrollierte Redburn-Ausrichtung auf den Kreditmarkt entspricht der jüngsten Warnung des „Big Short“-Investors Michael Burry.

Laut Berichten schätzt Burry, dass Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft und Oracle insgesamt fast 1,2 Billionen US-Dollar ausstehende Leasingverpflichtungen, über 1,5 Billionen US-Dollar ausstehende Kaufverpflichtungen und zusammen mit Special Purpose Entities, Garantien und Eventualverbindlichkeiten eine Gesamtexponierung von über 3 Billionen US-Dollar haben. Er betont, es handelt sich nicht um Betrug, sondern seine Hauptsorge ist: Langfristige Leasing- und Kaufverpflichtungen sind bereits fixiert, während der wirtschaftliche Wert, die technischen Anforderungen und die zukünftige Nachfrage nach Geräten womöglich schneller wechseln, weshalb Unternehmen vor einem Missverhältnis zwischen Kapitalrückführung und Hardware-Upgrades stehen.

Bemerkenswert: Die genannten 3 Billionen US-Dollar sind Burrys Schätzung für verschiedene mehrjährige Verpflichtungen, nicht direkt realisierte Verluste; die Investitionsrelevanz liegt hauptsächlich darin, dass die Fähigkeit der KI-Datenzentrumsgiganten zur Expansion auch anhand künftiger Cash-outflows aus den Fußnoten der Bilanz bewertet werden muss.