Hedgefonds werden zum ersten Mal seit 14 Monaten auf den japanischen Yen bullish – ist ein Wendepunkt für Carry-Trades erreicht?

Die App von Zhihui Finanznachrichten hat erfahren, dass die US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) am Freitag veröffentlichte Daten zeigte, dass Hedgefonds in der Woche bis zum 15. September ihre Yen-Short-Positionen vollständig liquidiert und begonnen haben, Long-Positionen auf einen stärkeren Yen aufzubauen – dies ist das erste Mal seit Juli 2025, dass Hebelgelder insgesamt bullish auf den Yen sind, und stellt nach der gemeinsamen Intervention der US- und japanischen Behörden am Devisenmarkt vor einigen Wochen eine bemerkenswerte Stimmungswende dar. Die Fonds halten derzeit etwa 251 Milliarden Yen (1,6 Milliarden US-Dollar) an Long-Positionen im Yen.

Die gleiche CFTC-Daten zeigen außerdem, dass Spekulanten einschließlich Vermögensverwalter und nicht-kommerzieller Teilnehmer bis zum 15. September insgesamt ihre Long-Positionen im US-Dollar reduziert haben – auf das niedrigste Niveau seit März – obwohl der US-Dollar in dieser Woche den größten Wochengewinn seit drei Monaten verzeichnete.

Stimmungswechsel nach der Intervention

Der Umschwung trat auf, nachdem US- und japanische Behörden von Ende Juli bis Ende August gemeinsam Yen gekauft hatten. Der Yen fiel im Sommer zeitweise auf etwa 164 und erreichte damit den schwächsten Stand seit 1986. Am 3. August bestätigten der japanische Finanzminister Katayama Kaetsuki und US-Finanzminister Benson die gemeinsame Intervention; laut Daten des japanischen Finanzministeriums gaben die Behörden zwischen dem 30. Juli und dem 26. August 15,4 Billionen Yen (etwa 96,4 Milliarden US-Dollar) zur Unterstützung des Yen aus – ein neuer Monatsrekord für Interventionen, wobei die Aktionen am 30. und 31. Juli die erste gemeinsame Intervention zwischen USA und Japan seit 1998 darstellten. Dennoch fiel der Yen am 31. August erneut unter die Marke von 160. Am Freitag lag der Schlusskurs in New York bei 156,88.

Ein weiterer Hintergrund dieses Umschwungs ist die historisch hohe Ansammlung von Short-Positionen im Yen. Laut einer Analyse von Jefferies basierend auf Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) ist der grenzüberschreitende Yen-Kredit – ein typisches Beispiel für Carry-Trades – bis März dieses Jahres auf einen Rekordwert von 360 Billionen Yen (2,35 Billionen US-Dollar) gestiegen. Charu Chanana, Chef-Investitionsstratege bei Saxo Bank, wies darauf hin, dass diese Positionen "sehr anfällig" sind; ein weiterer Anstieg des Yen könnte eine schrittweise Reduzierung des Hebels in einen raschen, sich selbst verstärkenden Liquidierungsprozess verwandeln.

Der Zeitpunkt der Hedgefonds-Long-Umstellung fiel genau vor den Zinsentscheiden der beiden Zentralbanken in dieser Woche – und das, was danach geschah, stellte die neue Position schnell auf die Probe.

Zentralbankwoche: Zinserhöhungen, aber dovishe Signale

Die US-Notenbank hat diese Woche die Zinsen um 25 Basispunkte erhöht und den Zielkorridor für die Federal Funds Rate auf 3,75 % bis 4,00 % angehoben. Die japanische Zentralbank erhöhte anschließend den Leitzins von 1,0 % auf 1,25 %, was ein 31-Jahreshoch darstellt und nur drei Monate nach der letzten Zinserhöhung erfolgte – die kürzeste Intervalle seit 1990.

Der Beschluss wurde mit 7 zu 2 Stimmen gefasst; zwei von Regierungschef Takashi Sanao neu ernannte Mitglieder stimmten dagegen. Zentralbankpräsident Kazuo Ueda erklärte auf einer Pressekonferenz, dass die japanische Geldpolitik "in eine neue Phase eingetreten" sei. Auf die Frage, ob eine Zinserhöhung um mehr als 25 Basispunkte möglich sei, sagte er: "Je nach Preisentwicklung sind verschiedene Möglichkeiten denkbar", deutete jedoch keine erneute Zinserhöhung im Oktober an.

Umfragen zeigen, dass der Markt erwartet, dass der Leitzins bis Ende März 2027 auf 1,5 % und im zweiten Quartal weiter auf 1,75 % steigt. Wie im Original beschrieben, enttäuschten die von der Zentralbank gesendeten Signale diejenigen Marktteilnehmer, die auf eine klarere Serie von Zinserhöhungen gehofft hatten, und stellten Trader, die gerade erst bullish auf den Yen geworden waren, vor ein Dilemma.

Strategen sind hinsichtlich der kurzfristigen Richtung des Yen deutlich uneins. Chidu Narayanan, Stratege bei Wells Fargo, glaubt, dass die Zentralbank hohe Anforderungen erfüllen muss, um den marktüblichen hawkishen Erwartungen gerecht zu werden, und empfiehlt, den Yen zu shorten. Chris Turner, Leiter G10-FX-Strategie bei ING, schätzte zuvor, dass der Yen gegenüber dem US-Dollar auf 157 bis 158 fallen wird, falls keine weiteren Zinserhöhungen signalisiert werden. Ji Xu Cui, Leiter Makrostrategie für den asiatisch-pazifischen Raum bei State Street Bank, ist hingegen bullish und erwartet weitere Zinserhöhungen der Zentralbank im Dezember und März nächsten Jahres, mit einem Endzins von 1,75 %. Das 3-Monats-Ziel für den Dollar-Yen-Kurs liegt bei 152,5 Yen.

V-förmige Umkehr und Interventionsalarm

Am Freitag während der New Yorker Handelszeit fiel der Yen gegenüber dem US-Dollar zeitweise um 1,3 %. Der Dollar-Yen-Kurs stieg während der europäischen Handelszeit kurz über 158 und erreichte ein Zweiwochenhoch; danach wurde berichtet, dass die japanische Zentralbank eine "Rate Check"-Anfrage gegenüber Marktteilnehmern vorgenommen hat – ein solcher Schritt gilt allgemein als Vorbote einer offiziellen Intervention. In der darauffolgenden Stunde gewann der Yen gegenüber dem Dollar über 1 Yen, und der Dollar-Yen-Kurs fiel von etwa 158 auf den oberen Bereich von 156, mit einem Schlusskurs in New York bei etwa 156,80.

Die Interpretation dieser Anfrage durch Institutionen ist recht einheitlich. Alex Cohen, FX-Stratege bei Bank of America, sagte gegenüber Wallstreet News, dass der Yen nach der Zinserhöhung der Zentralbank weiterhin deutlich verlor, "das Rate-Check heute ist eine weitere Warnung an den Markt", das japanische Finanzministerium hat deutlich die Bereitschaft gezeigt, umfangreiche Devisenreserven zur Intervention einzusetzen. Analysen betonen, dass solche Aktionen Trader dazu bringen können, zweimal nachzudenken, bevor sie auf einen weiteren Yen-Abschwung spekulieren, "vor allem, wenn der Wechselkurs bei 160 liegt". Darüber hinaus steht Japan vor Feiertagen, wodurch das Handelsvolumen sinkt und offizielle Aktionen ihre Auswirkungen auf den Wechselkurs stärker verstärken könnten – das aktuelle Zeitfenster macht den Markt besonders sensibel.

Die CFTC-Daten zu Positionen sind ein Fenster für Anleger, um den täglich 9,5 Billionen US-Dollar umfassenden Devisenmarkt zu beobachten und die Derivatepositionen von Hedgefonds und Vermögensverwaltern zu verfolgen.

Carry-Trades: Wird es erneut eine Umkehr geben?

Alle Diskussionen über die Yen-Position enden letztlich bei einer Frage: Wird es erneut zu einer konzentrierten Liquidierung von Carry-Trades kommen? Der Bezugspunkt ist August 2024: Damals verstärkte eine Zinserhöhung der japanischen Zentralbank gepaart mit schwächeren US-Arbeitsmarktdaten einen raschen Yen-Anstieg, der Kettenreaktionen bei der Rückführung von Carry-Positionen und heftige Schwankungen bei globalen Risikoanlagen auslöste.

Laut Berechnungen von CICC stiegen die Netto-Short-Positionen der Hedgefonds im Yen am 2. September auf etwa 110.000 Kontrakte, bis zum 9. September fielen sie auf etwa 50.000 Kontrakte zurück – ein Rückgang um mehr als die Hälfte gegenüber dem Hoch. CICC schätzt daher, dass das Gesamtvolumen der Carry-Trades deutlich zurückgegangen ist und "die Wahrscheinlichkeit einer Umkehr relativ gering ist".

Das Fundament der Carry-Trades ist jedoch nicht verschwunden. Der absolute Zinsunterschied zwischen US- und japanischen Leitzinsen liegt weiterhin bei 250 bis 275 Basispunkten. Solange die geldpolitische Haltung der beiden Zentralbanken keine wesentliche Veränderung erfährt, bleibt die Grundlage für Yen-Carry-Trades bestehen; der internationale Finanzmarkt könnte weiterhin nach Möglichkeiten suchen, den Yen zu shorten. Analysen warnen zugleich: Sollte der Yen einen Absturz erleiden, werden die Renditen japanischer Staatsanleihen steigen und Carry-Trades gezwungen, Positionen zu schließen, was wiederum die US-Staatsanleihen und den US-Aktienmarkt direkt treffen würde – dies erklärt auch, warum die US- und japanischen Behörden Toleranz für Wechselkurschaos begrenzt ist.

Langfristig sind strukturelle Auswirkungen zu erwarten. Mit weiter steigenden japanischen Leitzinsen und Anleiherenditen wird der Yen als Finanzierungswährung weniger attraktiv, und der Anreiz für japanische Versicherer, Pensionsfonds und Banken, ausländische Assets hinzuzufügen, könnte abnehmen – das Ergebnis könnte eher eine marginale Schrumpfung der Yen-Finanzierung und eine Verlangsamung bei neuen Auslandsinvestitionen sein, was die globalen Kapitalkosten und langfristigen Zentralbankzinsen marginal ansteigen lässt.

Bereits fließt Kapital zurück: Bis zum 22. August haben japanische Investoren in diesem Jahr netto etwa 3 Billionen Yen an ausländischen Anleihen verkauft – der größte vergleichbare Zeitraum seit 2022. Laut einer Umfrage von JPMorgan unter 82 japanischen Unternehmens-Pensionsfonds erreichte der Nettowert jener, die planen, in heimische Anleihen zu investieren, das höchste Niveau seit 2008.