EZB-Umfrage befeuert Zinserhöhungserwartungen: Inflationserwartungen steigen auf breiter Front und liegen über dem 2%-Ziel

Wie von der APP von Zhihong Finance bekannt wurde, zeigt die am Freitag veröffentlichte monatliche Umfrage der Europäischen Zentralbank, dass die Inflationserwartungen der Haushalte im Euroraum im August durchweg ansteigen – dies liefert eine weitere Grundlage für die aufkeimenden restriktiven Wetten nach der zweiten Zinserhöhung am 10. September. Der Median der Inflationserwartungen für ein Jahr stieg von 2,9% im Juli auf 3,0%, für drei Jahre von 2,7% auf 2,9%, und für fünf Jahre von 2,4% auf 2,5%. Der Indikator für drei Jahre ist dabei für die Festlegung der Geldpolitik besonders relevant. Alle drei Laufzeiten liegen über dem Zielwert der Europäischen Zentralbank von 2% – das bedeutet, dass selbst unter Berücksichtigung der Einschätzung der Haushalte „die Inflation zurück zum Zielwert“ im absehbaren Zeitraum nicht wirklich geglaubt wird.

Die Daten bestätigen die seit Anfang des Monats erfolgte Marktverlagerung. Die Europäische Zentralbank hat in der vergangenen Woche den Einlagensatz um 25 Basispunkte auf 2,50% angehoben, die zweite Zinserhöhung seit Ausbruch des Iran-Krieges und auch die zweite in diesem Jahr. Der Hauptrefinanzierungszins und der Spitzenrefinanzierungszins wurden synchron auf 2,65% bzw. 2,90% angepasst.

Die Details dieser Umfrage erklären die Lage besser als die drei Medianwerte. Laut der Mitteilung der Europäischen Zentralbank blieben die Erwartungen der Haushalte für das nominale Einkommenwachstum in den kommenden 12 Monaten bei 1,0%, die Erwartungen für das nominale Ausgabenwachstum ebenfalls unverändert bei 3,6% – Einkommenserwartungen stagnieren bei 1,0%, Ausgabenerwartungen bei 3,6%, dieser Abstand bedeutet, dass die Haushalte nicht davon ausgehen, dass sich die reale Kaufkraft verbessert. Im gleichen Zeitraum lag die Medianwahrnehmung der Haushalte zur Inflation in den vergangenen 12 Monaten bei unverändert 3,5%, weiterhin deutlich über den tatsächlichen Zahlen; die Unsicherheit der Inflationserwartungen ist zwar gegenüber Juli gesunken, liegt aber weiterhin über dem Niveau vor dem Ausbruch des Nahost-Konflikts.

Die Teilbereiche zeigen zudem eine Kombination aus „steigender Inflation, ohne dass sich der Arbeitsmarkt verschlechtert“: Die Wachstumserwartungen für die Wirtschaft in den kommenden 12 Monaten bleiben bei -1,2%, das heißt die Haushalte erwarten weiterhin, dass die Wirtschaft der 21 Länder im kommenden Jahr schrumpft; aber die erwartete Arbeitslosenquote nach 12 Monaten sinkt von 11,2% im Juli auf 11,0% und ist damit nur wenig höher als die wahrgenommene aktuelle Arbeitslosenquote von 10,5%. Die Europäische Zentralbank interpretiert dies als „weitgehend stabile Aussichten für den Arbeitsmarkt“. Die Wahrnehmung und Erwartungen der Inflation sind in den einkommensschwächsten 20% der Haushalte weiterhin deutlich höher als in der Gruppe mit dem höchsten Einkommen.

Die Befragung wurde vom 6. bis 24. August durchgeführt und umfasst rund 19.000 erwachsene Konsumenten aus 11 Ländern der Eurozone; die Ergebnisse für September werden am 23. Oktober veröffentlicht.

Im Reaktionsmodell der Europäischen Zentralbank sind die Inflationserwartungen kein Schmuckwerk. In der Formulierung nach dem Entscheid von September wurde deutlich gemacht, dass die Entscheider die Erwartungen sorgfältig analysieren – denn diese prägen die zukünftigen Gehaltsverhandlungen und das Preisverhalten der Unternehmen; der Indikator für drei Jahre ist deshalb besonders bedeutend, weil er dem Zyklus der Gehaltsvertragsverhandlungen am nächsten kommt.

Auch die eigene Prognose der Europäischen Zentralbank verdeutlicht, wie lang „die letzte Meile“ ist. Laut der am 10. September veröffentlichten neuesten Prognose bleibt die Inflationsprognose für 2026 bei 3,0%, für 2027 und 2028 wird sie jeweils auf 2,5% bzw. 2,1% angehoben; die Wachstumsprognosen wurden ebenfalls nach oben angepasst, das tatsächliche BIP-Wachstum wird für 2026 bis 2028 mit jeweils 0,9%, 1,4% und 1,5% erwartet. Daraus ergibt sich, dass der Zeitpunkt, an dem die Inflation das 2%-Ziel erreicht, auf Ende 2027 verschoben wurde.

Ökonomen und der Markt sind in ihrer Einschätzung zum Zinsendpunkt deutlich auseinandergegangen. Laut jüngster Umfragen rechnen die meisten Ökonomen damit, dass die Europäische Zentralbank bei der Sitzung Ende Oktober Stillhalten wird und erst bei der letzten Sitzung des Jahres im Dezember die Zinsen nochmals um 25 Basispunkte auf 2,75% anhebt, wobei dies als letzte Maßnahme der aktuellen Straffungsrunde angesehen wird; diese Einschätzung ist im Vergleich zur letzten Umfragerunde deutlich restriktiver geworden – zuvor gingen die meisten Analysten davon aus, dass die Zinserhöhung im September der Endpunkt sei.

Die Preisbildung am Zinssatzmarkt ist noch aggressiver. Die Zinskurve erwartet, dass der Einlagensatz bis Dezember etwa 2,86% beträgt und bis November 2027 auf etwa 3,38% steigt – das heißt, die dritte Zinserhöhung (auf 3,00%) ist vollständig eingepreist und für die vierte Zinserhöhung (auf 3,25%) wird eine Wahrscheinlichkeit von etwa 50% angenommen; Investoren setzen darauf, dass es „mindestens noch drei weitere Zinserhöhungen geben wird“.