AI-Investitionswelle steht vor dem nächsten Angriff? Die Zinserhöhung der Fed ist beschlossen, und der „schmerzhafteste Moment“ der US-Staatsanleihen zieht Gegenkäufe an.

German Finance APP berichtet, dass angesichts der jüngsten hohen Ölpreise, die die Renditen von Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren oder mehr in die Höhe treiben, sowie der ersten Zinserhöhung der Federal Reserve seit 2023, die Vermögensverwaltungssparte des größten Wall-Street-Kommerzbankenriesen, JPMorgan Chase, wieder verstärkt in langfristige Staatsanleihen der USA, Japans und Australiens investiert.

Angesichts der erneuten Straffung der Geldpolitik durch die wichtigen Zentralbanken weltweit, darunter die Federal Reserve, und des anhaltenden Anstiegs der Haushaltsdefizite steigt die Risikoprämie für langfristige Anleihen (d.h. der Laufzeitaufschlag für Staatsanleihen mit längerer Laufzeit). Dies stellt gemeinsam die sogenannte „globale Anker der Vermögenspreisbildung“, also die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen, auf die Probe und zieht das Kapital der Wall Street für eine antizyklische Portfoliostrukturierung an, was die Angst vor panischen Verkäufen von langfristigen Anleihen und Renditeanstiegen deutlich mildern dürfte.

Wenn die Rendite zehnjähriger und länger laufender US-Staatsanleihen einen „ruhigen Höhepunkt wie 2023 erreicht und zurückgeht“, könnte dies weltweit die Aktienmärkte auf der Grundlage des starken Gewinnwachstums durch das AI-Rechenzentrumsthema weiter auf den Bullenkurs führen.

Für die globale Bullenmarktbewegung rund um die großen Wellen von AI-Rechenleistung und AI-Anwendungen stellt das Überschreiten der 5%-Marke durch die „globale Vermögenspreisbildungsanker“ sowohl in Bezug auf Bewertung als auch auf Investitionsstimmung einen erheblichen Gegenwind dar. Sollte JPMorgan Chase im „schmerzlichsten Moment des Anleihemarktes“ mit antizyklischen Käufen den Markt neu beleben und die Renditekurve senken, würde dies den Gegenwind für den AI-Bullenmarkt deutlich abschwächen.

Mit anderen Worten: Wenn antizyklische Käufe von größeren Wall-Street-Investoren wie JPMorgan Chase Asset Management die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen senken und die Gewinnprognosen für AI-Unternehmen weiterhin auf starkem Wachstumskurs bleiben, während die Risikoprämien für Aktien nicht deutlich steigen, wird die Zinspolitik als Gegenwind für Bewertungen und Investitionsstimmungen abgemildert und somit die Fortsetzung des AI-Bullenmarkts unterstützt. Das bedeutet jedoch nicht, dass dieser Gegenwind vollständig verschwunden ist oder dass die Aktienmärkte zwangsläufig stark steigen werden.

Bob Michele, Chief Investment Officer und Leiter Global Fixed Income der Vermögensverwaltungssparte, erklärte, sein Kerngedanke sei nicht, dass „die Zentralbanken bald taub werden“, sondern dass die Straffungsmaßnahmen der Europäischen Zentralbank, der Federal Reserve und danach der Bank of Japan das Vertrauen in die Bekämpfung der Inflation wiederherstellen könnten, was wiederum auf Basis niedrigeren langfristigen Inflationserwartungen die Stabilisierung der langfristigen Staatsanleihenrenditen fördern könnte. Wenn hinzu noch die Lage im Nahen Osten sich entspannt, könnten die langen Renditen ihr Hoch überschreiten und zurückgehen.

Im „schmerzlichsten Moment“ zugeschlagen! JPMorgan Chase kauft nach dem „schmerzlichsten Moment“ auf dem Anleihemarkt langfristige US-Staatsanleihen

Bob Michele von JPMorgan Chase Asset Management erklärte, sein Team habe begonnen, langfristige Staatsanleihen der USA, Japans und Australiens zu kaufen. Er meint, die aktuellen Preise seien „wirklich zu günstig“ und behauptet, der Anleihemarkt sei nun im „schmerzhaftesten Moment“ angekommen.

„Die Dominosteine beginnen zu fallen“, sagte Michele am Mittwoch US-Ostküstenzeit in einem Interview mit Medien. Er wies darauf hin, dass eine Reihe von Zentralbankaktionen – beginnend mit der Zinserhöhung der Europäischen Zentralbank letzte Woche, gefolgt von der Federal Reserve und schließlich der Bank of Japan, die ebenfalls am Freitag eine Zinserhöhung vornehmen könnte – diese Abfolge von Zinserhöhungsschritten und das wiederhergestellte Anti-Inflations-Vertrauen seien entscheidende Treiber für die Anleihemärkte. Ein weiterer entscheidender Faktor ist, dass sich die Lage im Nahen Osten mit näher rückender Zwischenwahl möglicherweise stabilisiert.

Der Chief Investment Officer und Leiter Global Fixed Income, Michele, meint, dass die Kombination aus Straffung der Geldpolitik und einer ruhigeren geopolitischen Situation im Nahen Osten ein Signal sendet, dass die Renditen ihren Höhepunkt bereits erreicht haben.

In jüngster Zeit wurden US-Staatsanleihen stark verkauft. Noch vor der ersten Zinserhöhung der Federal Reserve seit 2023 am Mittwoch Ortszeit erreichten die Renditen der zehn- und dreißigjährigen US-Staatsanleihen mehrjährige Höchststände. Michele sagte nach der Ankündigung der Zinserhöhung, dass die Verkäufe am langen Ende der Renditekurve übertrieben seien.

Michele wies darauf hin, dass das von Finanzminister Scott Besant im vergangenen Monat gestartete Rückkaufprogramm für länger laufende Staatsanleihen eine wichtige stabilisierende Kraft sei; er ergänzte, dass Besant „genug Munition habe, um noch mehr zu unternehmen, wenn er wolle“.

Er warnte außerdem, dass der rasche Anstieg der Renditen für zehnjährige und länger laufende US-Staatsanleihen „das derzeitige Gefühl widerspiegelt, dass die Federal Reserve die Kontrolle verloren hat“, und sagte, die erneute Zinserhöhung sollte dazu beitragen, dass die Entscheidungsträger der Federal Reserve „wieder deutlich machen, dass sie noch die Kontrolle haben“.

Ölpreisschock treibt Renditen in die Höhe – unter 5% US-Rendite kommt antizyklische Kaufkraft, startet der AI-Bullenmarkt neu?

Die anhaltenden Hindernisse beim Energietransport im Nahen Osten und die immer schwierigere Lage beim Energieexport sind entscheidende Treiber für die erneute Preisfindung bei globalen Staatsanleihen mit langer Laufzeit. Die Houthi-Milizen haben nach der Übernahme von Mokha Port und Perim Island weiteres Gebiet in den Hanish-Inseln erobert und damit die Bedrohung für das Bab-el-Mandeb und die Schiffsroute im Roten Meer erheblich ausgeweitet. Saudi-Arabien setzt die Luftangriffe auf Jemen fort, und die Ost-West-Pipeline, die den Hormus umgeht, wurde ebenfalls durch einen Angriff außer Betrieb gesetzt.

Am 15. September war die Zahl der im Hormus beobachteten Schiffsbewegungen nur vier. Die Ölverladung im Hafen Yanbu wurde zeitweise gestoppt, was Saudi-Arabiens Exportwege weiter einschränkte. Allerdings mildert die Nachricht, dass Saudi-Arabien über Oman das Angebot erhöht, die Angebotsängste etwas: Am 16. September fielen Brent- und WTI-Futures um 2,7% bzw. 3,2% auf 105,83 US-Dollar bzw. 102,43 US-Dollar pro Barrel. Der Energieschock bleibt bestehen, aber entscheidend für die Entspannung der Inflationstrades sind tatsächliche Transport- und Angebotsverbesserungen, nicht nur die Stärke der Konfliktnachrichten.

Am 16. September erhöhte die Federal Reserve die Zielspanne für den Leitzins um 25 Basispunkte auf 3,75%–4,00% – die erste Zinserhöhung seit 2023. Am Tag davor erreichte die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen einen Höchstwert von 5,041% – den höchsten Stand seit 2007; die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen kletterte auf etwa 3,04% – den höchsten Wert seit 30 Jahren, und die 30-jährigen japanischen Staatsanleihen durchbrachen bereits am 1. September Rekordschlussniveau von rund 4,18%. Die erneute Straffung der Zentralbankpolitik und der Anstieg der Risikoaufschläge für langfristige Anleihen stellen die „globale Vermögenspreisbildungsanker“ auf die Probe und ziehen antizyklisch orientiertes Kapital an. Vor diesem Hintergrund hat Bob Michele von der Vermögensverwaltungssparte von JPMorgan Chase bereits begonnen, langfristige Anleihen in den USA, Japan und Australien zu kaufen.

Betrachtet man den nominalen Ausgangspunkt für frisches Kapital, so hat die Attraktivität für die Allokation von US-Staatsanleihen mit zehn Jahren oder mehr bei rund 5% deutlich zugenommen. „Cashflow sichern“ und „von sinkenden Renditen profitieren“ sind jedoch zwei unterschiedliche Logiken.

Für Anleger, die eine einzelne normale Festzins-Staatsanleihe bis zur Fälligkeit halten, sind Kupon und Rückzahlung bei Fälligkeit vertraglich festgelegt: Wer z.B. zum Nennwert eine Anleihe mit 5% Kuponzins kauft, erhält jedes Jahr fest 5% des ursprünglichen Kapitals als Zins, und steigende Marktzinssätze verringern diesen Kupon nicht. Aber die vom Markt ausgewiesene 5% Endrendite bedeutet nicht, dass alle kaufbaren Anleihen auch einen Kupon von 5% haben.

Für aktive Manager zählt auch der potenzielle Kapitalgewinn bei sinkenden Renditen. Nach einer modifizierten Duration als lineare Annäherung: Angenommen, die Portfolioduration beträgt acht Jahre, sinkt die Rendite um 50 Basispunkte, steigt der Preis um etwa 4%; steigen die Renditen um 50 Basispunkte, sinkt der Preis um etwa 4%, ohne Kupon, Konvexität und andere Faktoren. Ein hoher Renditeausgangspunkt bietet bessere Einkommensbedingungen, beseitigt jedoch nicht das Marktrisiko, die Inflation oder die Kaufkraftverluste. Daher können einige Stratege die Attraktivität von Langläufern heute anerkennen, ohne zu behaupten, dass die Renditen von zehnjährigen oder länger laufenden Staatsanleihen ihren Höhepunkt erreicht haben.

Die langfristige nominale Rendite kann als Durchschnitt der erwarteten zukünftigen kurzfristigen Nominalzinssätze plus Laufzeitaufschlag (Term Premium) verstanden werden. Wenn die Straffung der Zentralbankpolitik das Vertrauen in die Inflationsbeherrschung stärkt, können die kurzfristigen Zinssätze zwar steigen, aber die Anforderungen an langfristige Zinssätze und Risikoprämien könnten sinken – das ist genau der Mechanismus, auf dem Micheles antizyklischer Handel basiert. Die „Zinserhöhung könnte Langläufer begünstigen“ funktioniert, weil zukünftige Zinspfade und Laufzeitaufschläge neu bewertet werden und nicht automatisch langfristige Renditen sinken. Das Rückkaufprogramm von Besant kann die Liquidität bestehender Anleihen verbessern, aber Rückkäufe durch das Finanzministerium sind nicht das gleiche wie quantitative Lockerung der Zentralbank und können den Belastungen durch die staatliche Finanzierung nicht alleine entgegenwirken. Die Auswirkungen auf das Angebot an Marktduration hängen zudem von neuen Emissionsplänen ab.

Für die globale Aktien-Bullenmarktbewegung seit 2023 im Zuge des AI-Investment-Booms gilt: „Langläufer werden attraktiv – Renditen sinken – das AI-Rechenzentrumsthema treibt Basisindexgewinne stark in die Höhe und sichert breitere Bewertungsspielräume“ ist eine klassische „AI-Bullenmarkt-Party-Kette“, die jedoch an Bedingungen geknüpft ist.

Wenn langfristige Renditen vor allem wegen wiederhergestelltem Energieangebot, geringerem Inflationsrisiko und sinkenden Laufzeitaufschlägen zurückgehen, während Kreditzinsen stabil und Gewinnprognosen nicht schlechter werden, mildert das den Druck auf die Diskontierungsrate von Eigenkapital und die Finanzierungskosten der Unternehmen. Umgekehrt: Wenn die Kursanstiege von Langläufern vor allem auf Rezessionsängste zurückgehen, könnten Aktien unter rückläufigem Cashflow und steigenden Risikoprämien leiden und nicht zwangsläufig mitsteigen. Hohe Renditen ziehen antizyklische Käufe von Langläufern an. Wenn diese Käufe und das Nachlassen von Inflationsrisiken sich gegenseitig verstärken, kann dies die Fortsetzung der AI-gewinngetriebenen Super-Bullenmarktbewegung ermöglichen. Die Stabilisierung von Langläufern ist ein potenzieller Katalysator; wie weit der Bullenmarkt geht, bestimmen Gewinnrealisierung und Bewertungsdisziplin.

In einem Forschungsbericht am vergangenen Wochenende präsentierte Goldman Sachs eine bullishe Logik für die Fortsetzung des langfristigen Bullenmarkts an den US-Aktienmärkten seit dem weltweiten Hype um ChatGPT im Jahr 2022, in dem „Gewinne alles übertrumpfen“: Für 2026 wird ein Gewinn je Aktie im S&P 500 von 340 US-Dollar prognostiziert – ein Anstieg um 24% gegenüber dem ohnehin hohen Basiswert; für 2027 wird ein weiterer Anstieg auf 385 US-Dollar erwartet, ein Plus von 13% zum Vorjahr.

Gleichzeitig ist das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis vom Jahresanfang von 22-fach auf jetzt 19-fach gesunken, was zeigt, dass der Zinspolitik-Gegenwind bereits durch Bewertungskompression reflektiert wurde. Beim historischen Sample zeigt sich, dass der S&P 500 in den drei Monaten nach Beginn von sieben Zinserhöhungszyklen im Schnitt um 2% gefallen, aber zwölf Monate später im Schnitt um 9% gestiegen ist. Diese Daten unterstützen noch nicht den Befund, dass die Federal Reserve mit einer Zinserhöhung den Bullenmarkt zwangsläufig beendet, können jedoch nicht garantiert als Vorlage für zukünftige Renditen dienen. Goldman Sachs betont im Report, dass letztlich entscheidend sei, ob die Gewinnrealisierungstrends weitere Bewertungsverluste ausgleichen.

Beim KI-Datenzentrum-Rechenleistungsinfrastruktur-Chain bewirkt die starke Nachfrage nach Rechenleistung durch KI-Agents eine rasche Ausbreitung über GPU/ASIC, HBM, Server-DRAM, Enterprise-SSD, interne Hochgeschwindigkeits-Optikverbindungen sowie Datenzentrums-CPU und Energieversorgungsketten und weitere Bereiche. Die KI-Rechenleistungskette bietet nachweisbaren Gewinnsupport: Nvidia schaffte im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 einen Datenzentrum-Umsatz von 89 Milliarden US-Dollar, ein Wachstum von 117% zum Vorjahr; der bereinigte Gewinn je Aktie lag bei 2,22 US-Dollar, ein Plus von 120%, was zeigt, dass der Boom sich nicht nur in Investitionen, sondern auch in Gewinnen niederschlägt. Die starke KI-Rechenleistungsnachfrage zeigt sich neben den Top-Playern auch im Rekordexport der südkoreanischen Halbleiterindustrie und langfristigen Kapazitätsvereinbarungen. Die südkoreanischen Zolldaten zeigen, dass zwischen 1.–10. September die Halbleiterexporte bereits 16,5 Milliarden US-Dollar erreicht haben, ein Wachstum von 270% zum Vorjahr; im August lag der Export bei 46,65 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 209%.

Ein weiterer Wall-Street-Riese, Jefferies, erklärte kürzlich, dass der S&P 500 dank dem AI-Investment-Boom und den deutlich über Vorhersage liegenden Unternehmensgewinnen bis Ende 2026 auf 8.000 Punkte klettern und 2027 weiter bis 9.000 steigen wird. Jefferies’ Kernlogik ist klar und überzeugend: In einem KI-getriebenen Gewinnzyklus, der mehr als doppelt so stark wächst wie der historische Durchschnitt, ist es gefährlich, gegen die Gewinndynamik zu handeln. Die Basisprognose für den S&P 500 bei 8.000 Punkten für 2026 basiert auf einem Gewinn je Aktie (EPS) von 373 US-Dollar (35% Steigerung, deutlich über Konsens von 29%) und einem KGV von 21,5.