Der Anstieg des Yen steht auf dem Prüfstand: Die politische Divergenz bleibt bestehen, eine Fortsetzung erfordert eine noch restriktivere Orientierung.

(1) Der Aufwärtstrend des Yen wird zunehmend schwer aufrechtzuerhalten: Der Markt hat eine Zinserhöhung der Bank of Japan in dieser Woche bereits eingepreist, während der Straffungszyklus der Federal Reserve bis zum Jahresende noch leicht vor der Bank of Japan liegt. Obwohl der Yen den höchsten Stand seit Februar erreicht hat, ist der einjährige Forward-OIS-Spread zwischen US-Dollar und Yen wieder auf etwa 2,5% gestiegen, was eine implizite Differenz der Geldpolitik signalisiert und den Aufwärtstrend des Yen erschwert. Das politische Meeting in dieser Woche wird darauf prüfen, ob diese Divergenz anhalten kann.(2) Dem OIS-Markt zufolge liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Federal Reserve um 25 Basispunkte am 16. September bei etwa 85%, und auch die Wahrscheinlichkeit einer kumulierten Erhöhung um 50 Basispunkte bis zum Jahresende ist relativ hoch; der Markt hat eine Zinserhöhung der Bank of Japan am 18. September nahezu vollständig eingepreist, allerdings liegt die Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinserhöhung im Oktober nur bei 25%, obwohl bis zum Jahresende insgesamt fast 50 Basispunkte an Zinserhöhungen durch die Bank of Japan erwartet werden. Somit rechnet der Markt damit, dass die Straffung seitens der Federal Reserve bis zum Jahresende leicht über dem Niveau der Bank of Japan liegen wird, wobei jedoch keineswegs durchgehend weitere Erhöhungen durch die Bank of Japan eingepreist sind.(3) Der aktuelle Wechselkurs des Yen scheint zunehmend eine aggressivere Normalisierungspolitik der Bank of Japan zu antizipieren, was deutlich entschlossener ist als die derzeitige Bewertung des Zinsmarktes. Um den jüngsten Aufwärtstrend aufrechtzuerhalten, reicht diese Woche nicht nur eine Zinserhöhung aus, sondern es bedarf zusätzlich hinreichend restriktiver politische Leitlinien, die auf weitere Zinserhöhungen hoffen lassen und die erwartete Differenz zwischen amerikanischer und japanischer Geldpolitik verringern; andernfalls würde eine sich ausweitende Differenz der Geldpolitik das Abwärtsrisiko für den Yen erhöhen.