Die US-Aktien nähern sich neuen Höchstständen, aber das Kapital bleibt abwartend? Nomura enthüllt das „negative Risiko-Dreieck“

Die US-Aktienmärkte bewegen sich nahe ihrer historischen Höchststände, doch die Marktstimmung steht in ungewöhnlichem Gegensatz zur Preisentwicklung – die Positionierungen sind schwach, die Absicherungsnachfrage steigt und institutionelle Investoren verharren größtenteils in Untätigkeit. Der Stratege von Nomura Securities, Charlie McElligott, führt die Hauptbelastung hinter diesem Phänomen auf eine dreifache Überlagerung des "negativen Risiko-Dreiecks" zurück und warnt vor einem möglichen Auslöser für Deleveraging.

McElligott stellt in seinem aktuellen Researchbericht klar, dass das sogenannte "negative Risiko-Dreieck" eine Kombination aus drei gleichzeitig auftretenden Risikofaktoren ist: geopolitische Spannungen, Druck durch steigende Zinssätze und Unsicherheit über den Inflationsausblick. Die dreifache Gefahrenlage führt dazu, dass institutionelle Investoren ihre Netto-Positionierungen auf einem extrem niedrigen Niveau halten – laut Daten der Goldman Sachs Prime Brokerage befindet sich die Netto-Leverage von US-Fundamental Long-Short Fonds nur im 6. Perzentil des vergangenen Jahres und ist damit nahezu auf das Niveau rund um den "Liberation Day" zurückgefallen. Gleichzeitig ist der Goldman Sachs Stimmungsindikator wieder im negativen Bereich und erreicht den niedrigsten Wert seit März.

Die schwache Marktstimmung zeigt sich auch im Derivatemarkt. John Flood, Leiter des Aktienvertriebs von Goldman Sachs Americas, weist darauf hin, dass die Volatilität des S&P 500 bei jedem Versuch, ein neues Hoch zu erreichen, intraday nahezu doppelt so hoch ist wie beim Rückgang; die Korrelation zwischen der impliziten Volatilität von Call-Optionen und dem Spotpreis liegt deutlich über dem historischen Durchschnitt – dies entspricht nicht einem „voll investierten“ Marktverhalten. Außerdem sind die Short-Positionen in Nasdaq-Futures seit Mitte Juni um 35 % gestiegen, und die Median-Short-Positionen bei S&P 500 Komponenten befinden sich ebenfalls auf hohem Niveau.

McElligott führt die Wurzel der aktuellen Marktdepression klar auf drei gleichzeitig wirkende Abwärtsrisiken zurück: geopolitische Spannungen, die Bedrohung dauerhaft hoher Zinsen und die Unsicherheit des Inflationsverlaufs.

Diese Einschätzung deckt sich stark mit den Beobachtungen von Goldman Sachs. John Flood berichtet, dass diese drei Sorgen in praktisch jedem Kundengespräch genannt werden. Nach dem historischen Momentum-Crash im Juli und schwacher Performance im August fehlt Investoren allgemein die „Angriffsbereitschaft“, und sowohl Positionierungen als auch Stimmung sind angespannt.

John Schlegel, Leiter für Positionsinformationen bei J.P. Morgan, merkt in seinem neusten Bericht an, dass trotz der Volatilität in der Vorwoche sich die Gesamtsituation auf der Positionierungsebene kaum verändert habe und die Stimmung bei Retail- und institutionellen Anlegern entweder nach unten gedreht oder stagniert. Die Goldman Sachs Prime Brokerage zeigt, dass die Gesamt- und Netto-Leverage der US-Fundamental Long-Short Fonds bei 207 % bzw. 49,8 % liegt, was dem 20. und 6. Perzentil des letzten Jahres sowie dem 59. und 10. Perzentil der letzten drei Jahre entspricht.

Neben der dreifachen Risikogeschichte verweisen McElligott und mehrere Händler von Goldman Sachs auf eine weitere potenzielle Belastungsquelle: die beschleunigte Glattstellung von Yen-Carry-Trades.

Rich Privorotsky, Leiter von Goldman Sachs Delta-One, betont, dass Finanzministerin Bessent in letzter Zeit ungewöhnlich deutlich gezeigt hat: „Momentan bin ich der Dealer... Sie können gegen mich wetten" und dass das Finanzministerium im Vorteil sei, was die Richtung der japanischen Politik und der Zentralbank angeht. Vor diesem Hintergrund setzen die Märkte gezielt darauf, dass die Bank of Japan die Politik strafft und Kapital zurückfließt, sodass der Yen weiter aufwertet.

Privorotsky meint, dass für den Aktienmarkt die zweite Runde besonders beachtenswert sei: Mit der Rückführung von Carry-Trades, die durch Yen finanziert werden, fließt Kapital zurück in japanische Anleihen und Aktienmärkte, wodurch Gelder aus dem US-Aktienmarkt abgezogen werden. „Der S&P 500 sowie die Mega-Cap-Tech-Sektoren wirken zuletzt schwerfällig und unerklärlich schwach – möglicherweise einfach, weil Leverage und Carry-Trades schleichend verschwinden.“

Trotz vorsichtiger Gesamtstimmung tauchen in Teilen des Marktes bemerkenswerte Gegenbewegungen auf. Laut McElligott wurden am vergangenen Freitag sowie nach Wiederöffnung zum Labor Day an der Nomura Trading-Desk zahlreiche Flex-Call-Optionen auf einige „konzentrierte AI“-Aktien gehandelt – exakt jene Namen, die während des Absturzes im Sommer massiv aus den Positionen genommen wurden.

Laut Nomura-Trackingdaten hat dieser „mysteriöse Käufer“ mittlerweile etwa 315 Mio. US-Dollar Optionsprämien, 110 Mio. US-Dollar Delta-Exposure und 5,8 Mio. US-Dollar Vega-Exposure akkumuliert. In den vergangenen 48 Stunden sind die entsprechenden Aktien deutlich gesprungen, darunter AMD (+10,9 %), INTC (+14 %), CRWV (+18 %).

Dieses Wiederauftreten von „AI/Tech-Optionskäufen“ sorgt erneut für eine „positive Dynamik“ von steigenden Spotpreisen und gleichzeitig steigender Volatilität. Nach dem schweren Einbruch der Volatilität bei einzelnen Tech-Aktien stellt diese Entwicklung wieder einen positiven Beitrag für Dispersion-Trades (Short-Korrelation-Strategien) dar.

Die gleiche „Aufstockungslogik“ lässt sich auch in den asiatischen Märkten beobachten. McElligott berichtet, dass der südkoreanische Markt nach der Wiedereröffnung am Sonntag/Montag den zweitgrößten Tages-Nettozufluss ausländischen Kapitals seit Aufzeichnung verzeichnete (inklusive rekordverdächtiger Aktienrückkäufe), nur übertroffen vom großangelegten „Buy the Dip“-Tag am 31. Juli.

Dies ergänzt die Signale der US-Märkte, in denen die KI-Optionskäufe wieder aufflammen – institutionelles Kapital fließt schnell zurück nach Südkorea sowie in den Halbleiter- und Speicher-Bereich. McElligott hält dieses Phänomen für „hochgradig beachtenswert“.

Er weist jedoch darauf hin, dass mit dem Wiederanstieg der Netto-Positionierung Investoren nun „etwas zum Absichern“ haben. Der Dreimonats-Call-Skew liegt inzwischen im 91. Perzentil der Historie und zeigt, dass der Markt zunehmend für potenzielle Ausbrüche Versicherung kauft, während das Deleveraging-Trigger-Level dennoch weiterhin in greifbarer Nähe bleibt.

Im Gegensatz zu McElligotts vorsichtigem Fazit beurteilt Goldman Sachs John Flood die Lage deutlich optimistischer und hält das Risiko im aktuellen vorsichtigen Sentiment für übertrieben eingepreist.

Aus fundamentaler Sicht merkt Flood an, dass die S&P 500 Komponentenunternehmen im zweiten Quartal 2026 (d.h. aktuellste vollständige Berichtsperiode) ein EPS-Wachstum von etwa 30 % gegenüber dem Vorjahr verzeichnen; Ultra-Groß Cloudanbieter und KI-Infrastrukturunternehmen steigern ihre Gewinne um 54 %, was rund 50 % des Gesamtergebniswachstums im S&P 500 ausmacht; ohne Energiesektor liegt das übrige Gewinnwachstum immer noch bei 14 %.

Allerdings spiegelt der Markt diese starken Fundamentaldaten bislang nicht adäquat wider: Der Cash-Anteil in Publikumsfonds ist zwar niedrig, das absolute Volumen aber höher als der historische Durchschnitt; institutionelle Investoren sind bei KI-Aktien untergewichtet; die Stimmung privater Anleger bleibt auf einem bärischen Niveau. Flood glaubt, dass die bevorstehende IPO-Welle als Katalysator dienen kann, um institutionelle und private Investoren zu neuen „Angriffen“ zu bewegen.

Gleichzeitig gibt McElligott eine weitere Warnung: Falls momentumorientierte CTA-Strategien weiterhin Trend-Signale im seitwärts laufenden Aktienindex-Futures verlieren, verringert sich der Abstand zwischen bullischen Signalen globaler Futures und dem „Deleveraging-Trigger-Punkt“ – bei einer schwachen Marktbewegung könnte dies zu einem „synthetischen negativen Gamma“-Effekt und entsprechendem Trendverkauf führen.