Die asiatischen Währungen starten eine kollektive Gegenoffensive.

Morning FX

Seit Juli haben asiatische Währungen wie der südkoreanische Won, der Taiwan-Dollar und der japanische Yen nacheinander aufgewertet, wobei die Aufwertung des Won und des Yen die steilste der letzten Jahre war.Asiatische Währungen kehren die in den letzten Jahren anhaltende Schwäche um,und haben innerhalb von nur zwei Monaten fast 10% an Wert gewonnen und den Zustand einer extremen Unterbewertung rasch korrigiert.

Abbildung: Gemeinsame Aufwertung asiatischer Währungen

In einem Umfeld, in dem der US-Dollar-Index stabil bleibt und die globale Geldpolitik gleichgerichtet agiert,ist eine derart starke Aufwertung des Yen und Won eine kollektive Rückkehr zur preislichen Bewertung basierend auf Fundamentaldaten.

1. Nach dem südkoreanischen Won beschleunigt sich das Eindecken japanischer Yen-Short-Positionen

In diesem Jahr haben wir mehrfach diskutiert, wie sich die starken Fundamentaldaten Japans und Südkoreas und die schwachen Währungen widersprüchlich zueinander verhalten. Durch die von KI getriebene Industrie steigt der Handelsüberschuss von Japan und Südkorea seit Jahren, die Aktienmärkte verzeichnen hohe Gewinne, die Zentralbanken befinden sich im Straffungszyklus, und der Zinsunterschied zu den USA hat sich deutlich verringert. Inflation und Lohnwachstum steigen, die Wirtschaft befindet sich auf dem besten Niveau seit Jahren, doch die Wechselkurse von Yen und Won erreichten immer neue Tiefstände. USD/JPY und USD/KRW kletterten auf historische Höchststände von 163 bzw. 1560, traditionelle makroökonomische Modelle versagen vollständig.

Abbildung: Zweijähriger Zinsunterschied Japan-USA sinkt von den Höchstständen

Die Gründe dafür sind nur auf strukturelle Widersprüche zurückzuführen. Im südkoreanischen Aktienmarkt liegt der Anteil ausländischer Investoren bei über 50 %. Nach starken Kursgewinnen kam es aus regulatorischen Gründen zu massiven Verkäufen, was den Won weiterhin belastete; beim Yen handelt es sich um Sorgen des Marktes um die Staatsfinanzen und die Wette, dass die Bank of Japan nicht den Mut zu deutlichen Zinserhöhungen hat.Abflüsse aus dem Kapitalverkehrskonto, während die Unternehmen nur wenig bereit sind, Devisen zu wechseln – selbst attraktive Wechselkurse führen nicht zu mehr Absicherungsgeschäften.

Abbildung: Erwartung einer weiteren Zinserhöhung der Bank of Japan in diesem Jahr

Doch je größer die Divergenz, desto rasanter erfolgt das Eindecken der Short-Positionen, wenn sich die Stimmung ändert. Die beschleunigten Zinserhöhungen der Bank of Japan erschüttern die Grundlage der Carry Trades. Die nationalen Fonds wenden sich ab, erwartet wird eine Verlangsamung der Kapitalabflüsse. Sobald mehr Akteure das Aufwertungsrisiko des Yen erkennen, steigen Spekulanten aus, gefolgt von einem Devisenwechsel-Boom durch die Unternehmen. Das erinnert stark an den Yuan im letzten Jahr und an den Won vor zwei Monaten.

2. Ist der Renminbi als Nächstes an der Reihe?

Der Yen, der Won und der Taiwan-Dollar haben bereits stark aufgewertet, der Renminbi bleibt bisher stabil und entwickelt sich weiterhin nur langsam aufwärts.Möglicherweise, weil der Renminbi gegenüber anderen asiatischen Währungen zuvor bereits stark zugelegt hat, begann die Aufwertung früher und dauert bereits anderthalb Jahre, weshalb die aktuelle Reaktion verzögert erfolgt.

Abbildung: CFETS-Index bleibt auf hohem Niveau

Fundamental betrachtet verzeichnet China einen noch höheren Handelsüberschuss als Japan und Südkorea, aber das interne Wirtschaftsklima und das Zinsniveau bleiben niedrig. Der Mittelwert steuert den Wechselkurs des Renminbi in einem vernünftigen Band, wobei eine schnelle Aufwertung analog zu Yen und Won kurzfristig unwahrscheinlich ist.

3. Fazit

(1) Die kollektive Aufwertung asiatischer Währungen stellt eine rasche Korrektur vorangegangener Unterbewertung dar und bringt sie zurück auf ein Niveau, das durch Fundamentaldaten gerechtfertigt ist.

(2) Da der Renminbi die Aufwertungsphase früher begann und länger andauerte, folgt er in dieser Runde verzögert den anderen asiatischen Währungen. Künftig dürfte der Renminbi weiterhin in seinem eigenen, langsamen Rhythmus aufwerten.