Vorsicht vor einer Fehleinschätzung der Inflation durch die Federal Reserve: Eine Zinserhöhung im September könnte ein unnötiger politischer Fehler sein

汇通网8. September berichtet—— Bis zum vergangenen Wochenende zeigte die Wahrscheinlichkeit laut den Federal Funds Rate-Futures-Märkten, dass die US-Notenbank im Mitte September eine Zinserhöhung – einen politischen Fehler – vornimmt, nahe bei 60%. Wir glauben nicht, dass die US-Notenbank diesen Fehler begehen wird, aber falls doch, könnte dies eine tiefere Korrektur bei Gold, Aktien und auf dem Devisenmarkt auslösen: der Goldpreis und der S&P 500 Index würden fallen, der Dollar-Index würde steigen. Die Logik dahinter lautet: Eine Zinserhöhung stärkt den Dollar und erhöht die Realzinsen, was tendenziell Gold und hoch bewertete Aktien, die auf US-Dollar lauten, unter Druck setzt und gleichzeitig die Kapitalströme zurück zu Dollar-Anlagen lenkt.

Eine Zinserhöhung durch die US-Notenbank sorgt nicht dafür, dass mehr Schiffe durch die Straße von Hormus fahren, bringt die Raffinerien nicht dazu, mehr Diesel zu produzieren und lässt die Bauern auch nicht mehr Mais anbauen. Der Transmissionsmechanismus der Geldpolitik hat natürliche Grenzen – Zinssenkungen oder -erhöhungen beeinflussen die Kosten des Kapitals und das Kreditumfeld, können aber das kurzfristig unterbrochene Angebot nicht direkt wiederherstellen. Allgemeiner ausgedrückt: Wenn die Preissteigerung hauptsächlich auf Angebotsbeschränkungen und nicht auf überhitzte Nachfrage zurückzuführen ist, ist eine Zinserhöhung keine sinnvolle Reaktion der Zentralbank – sie verfehlt das Kernthema und löst das Problem nicht.

Mit anderen Worten: Die Lücke auf der Angebotsseite muss mit physischen Maßnahmen wie Kapazitätserweiterung, Verbesserung der Logistik und Reparatur von Infrastruktur geschlossen werden. Die Geldpolitik kann diese Lücke nicht füllen und könnte durch die Hemmung von Investitionen das Problem sogar verschärfen. Dennoch vertreten viele Kommentatoren die Meinung, dass die US-Notenbank im September die Zinsen erhöhen sollte, mit der Begründung: „Die Inflation liegt deutlich über dem Ziel der Federal Reserve!“ – als sei eine restriktive Maßnahme immer die Lösung, sobald die Preise steigen, ohne die Ursachen hinter den Zahlen zu hinterfragen.

Leider ignorieren die meisten Mitglieder des Federal Open Market Committee (FOMC) ebenfalls die realen wirtschaftlichen Bedingungen und reagieren ausschließlich auf die viel beachteten Inflationsdaten sowie auf den kaum aussagekräftigen Arbeitsmarktbericht. Das heißt, die Entscheidungsträger tendieren dazu, auf „sichtbare und zitierfähige“ Daten mechanisch zu reagieren, statt sich auf eine Bewertung des tatsächlichen Zustands der Wirtschaft zu stützen; dabei ist gerade die Verzerrung der Arbeitsmarktdaten das größte Hindernis für das Narrativ „datenbasiert“. Außerdem wirken sich die öffentlichen Druckäußerungen von Trump nachteilig auf die Federal Reserve aus. Das liegt daran, dass – um scheinbare Unabhängigkeit zu wahren – selbst wenn ein FOMC-Mitglied für Zinssenkungen wäre (aktuell ist kein Mitglied dieser Meinung), die Präsidenten-Druckausübung die Ausschussmitglieder zur gegenteiligen Haltung treiben könnte. Hier besteht ein subtiler umgekehrter Mechanismus: Je mehr externer Druck besteht, desto mehr muss mit „Standhaftigkeit“ die Unabhängigkeit demonstriert werden, was dazu führt, dass die Option einer Zinssenkung schon früh ausgeschlossen wird, obwohl sie diskutiert werden sollte.

So entsteht folgende Situation: Unabhängig vom tatsächlichen Grund für steigende Inflation und der optimalen Lösung, folgt der Finanzmarkt einer Standardlogik – sobald Wirtschaftsdaten einen weiteren Anstieg der Preise oder eine starke Konjunktur andeuten, steigt die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung durch die US-Notenbank. Das bedeutet, dass die Preisfindung am Markt einer stark vereinfachten linearen „Daten—Politik“-Abbildung folgt und fast nicht berücksichtigt, ob die Ursachen hinter den Daten überhaupt eine restriktive Politik rechtfertigen.

Beeinflusst durch die aktuellen Nachrichten lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung am 16. September bei der FOMC-Sitzung laut Federal Funds Rate-Futures am vergangenen Dienstag bei 70%, sank am Donnerstag auf 50% und stieg am Freitag wieder auf 59%. Der Goldmarkt reagiert am empfindlichsten auf diese Wahrscheinlichkeitsänderungen. Die heftigen Schwankungen sind Ausdruck der Unsicherheit: Ein rascher Hin-und-her innerhalb einer Woche zeigt, dass der Markt keine stabile Einschätzung bezüglich der tatsächlichen Absichten der Zentralbank und des künftigen Datenverlaufs hat.

Mit anderen Worten: Bis zum vergangenen Wochenende zeigte die Wahrscheinlichkeit laut Federal Funds Rate-Futures-Märkten, dass die US-Notenbank im Mitte September eine Zinserhöhung, einen politischen Fehler, vornimmt, nahe bei 60%. Wir glauben nicht, dass die US-Notenbank diesen Fehler begehen wird, aber falls doch, könnte dies eine tiefere Korrektur bei Gold, Aktien und auf dem Devisenmarkt auslösen: der Goldpreis und der S&P 500 Index würden fallen, der Dollar-Index würde steigen. Die Logik dahinter lautet: Eine Zinserhöhung stärkt den Dollar und erhöht die Realzinsen, was tendenziell Gold und hoch bewertete Aktien, die auf US-Dollar lauten, unter Druck setzt und gleichzeitig die Kapitalströme zurück zu Dollar-Anlagen lenkt.