Starke Nonfarm-Arbeitsmarktdaten liefern "Zinsanhebungs-Munition", wird der CPI die Fed zum Handeln bewegen? Das Zinserhöhungsszenario im September steht vor einer entscheidenden Bewährungsprobe.

 Mit der jüngsten Eskalation der militärischen Schläge zwischen den USA und Iran, die zu einer abrupten Verschärfung der geopolitischen Lage geführt haben, steigen die ohnehin hohen internationalen Ölpreise sowie die Kosten für internationale Öl- und Gastransporte weiter an. Dies treibt die Inflationserwartungen für die US-Wirtschaft und sogar weltweit weiter nach oben. Doch gerade vor dem Hintergrund der sich verschlechternden geopolitischen Lage sowie steigender Energiepreise und anhaltender erheblicher Widerstände beim globalen Energietransport könnte das bald veröffentlichte US-CPI-Inflationsdaten für August direkt entscheiden, ob die Federal Reserve auf der September-FOMC-Zinssitzung wieder auf den Zinserhöhungspfad zurückkehrt. Sowohl Fed-Präsident Walsh als auch eines der Feder-Board-Mitglieder, Waller, haben in ihren neuesten Äußerungen deutlich gemacht, dass die Beweislast nun verlagert wurde – nur eine sehr signifikante Überraschung nach unten beim CPI könnte die Fed daran hindern, wieder Zinserhöhungen vorzunehmen.

German Financial News APP merkt an, dass der Konflikt zwischen den USA und Iran sich von militärischen Einrichtungen zunehmend auf kommerzielle Schifffahrt ausdehnt und der Energiemarkt das Risiko von Lieferunterbrechungen neu bewertet. Nachdem die USA drei iranische Öltanker angegriffen hatten, erklärte die iranische Revolutionsgarde, dass sie die zu US-Militär eskortierten Schiffe attackieren werde; während der asiatischen Handelszeiten am 7. September setzten die internationalen Rohölpreise ihren Aufwärtstrend fort: Brent-Rohöl-Futures notierten zwischenzeitlich bei 97,35 Dollar pro Fass, WTI-Rohöl bei 92,28 Dollar. Frühere Statistiken bis zum 4. September zeigten bereits, dass Brent-Rohöl im laufenden Jahr um fast 60 % gestiegen ist. Die makroökonomischen Auswirkungen dieses Schocks betreffen nicht nur Benzin, das die Gesamtinflation direkt ankurbelt, sondern auch Diesel-, Transport- und Versicherungskosten, die die Unternehmensgewinne und Endpreise weiter unter Druck setzen.

Mit der erneuten Eskalation der Feindseligkeiten zwischen den USA und Iran verstärken sich die Sorgen des Marktes, dass der Energietransport über die Straße von Hormus und eine weitere kritische Transportroute – die Straße von Mandeb – langfristig beeinträchtigt wird. Zwei wichtige maritime Engstellen bilden nun ein kumuliertes Risiko. Am 1. September überwachte Kpler nur vier Rohstofftransportschiffe, die die Straße von Hormus durchquerten, weit unter dem 10-Tage-Durchschnitt von etwa 13 Schiffen; am selben Tag passierten die Straße von Mandeb nur 18 Schiffe, ebenfalls unter dem Durchschnitt von etwa 24 Schiffen; der tägliche Durchgang von Rohstoffschiffen durch die Straße von Hormus lag in den letzten zehn Tagen im Durchschnitt nur noch bei etwa zehn Schiffen, dem niedrigsten Wert seit Mai.

Aus langfristiger Sicht lag die tägliche Gesamtdurchfahrt durch die Straße von Hormus vor dem Krieg bei etwa 130 bis 140 Schiffen; während der schwersten Krise sank die Zahl zeitweise auf unter 10 % des Normalwerts; die Gesamttransportmenge im Roten Meer und durch die Straße von Mandeb sank aufgrund von Angriffen der Huthi-Rebellen zeitweise um über 50 %. Auch die Kosten für den Energietransport steigen stetig und könnten das Preisniveau weiter anheben.

Am Beispiel der Route vom saudi-arabischen Hafen Yanbu zu südchinesischen Häfen: Normalerweise dauert die Fahrt durch die Straße von Mandeb etwa 19 Tage; über den Umweg Suezkanal, Mittelmeer, Gibraltar und Kap der Guten Hoffnung wären rund 48 Tage nötig, also etwa ein Monat mehr, die Treibstoffkosten steigen von 1,26 Millionen auf 2,87 Millionen Dollar, hinzu kommen etwa 1 Million Dollar für den Suezkanal. Die Tageserlöse von VLCCs (Very Large Crude Carrier) für die Strecke Naher Osten – China lagen in der ersten Hälfte dieses Jahres zeitweise bei 423.736 Dollar, kurz darauf näherten sich die Rück- und Hinchartererlöse für TD3C auf bis zu 585.000 Dollar pro Tag, nahezu auf historischen Höchstständen; die Kriegszuschläge für die Straße von Hormus stiegen ebenfalls von 1–3 % des Schiffswertes deutlich auf 7,5–10 %.

Vor dem Hintergrund anhaltend steigender Energieinflation und Transportkosten wurden im August in den USA überraschend 162.000 neue Jobs geschaffen, die Arbeitslosenquote blieb bei 4,1 %. Dies schwächt das Argument der Fed, wegen Sorgen um den Arbeitsmarkt die Politik lockern zu müssen; die durchschnittlichen Stundenlöhne stiegen im Vergleich zum Vorjahr jedoch um 3,1 % und unterstützen damit nicht die Gleichsetzung von Beschäftigungsresilienz mit einem außer Kontrolle geratenen Lohninflation. Die von Walsh in Jackson Hole ausgesendeten hawkischen Signale und Wallers Position „Wenn sich die Inflation weiterhin verbessert, kann Geduld bewahrt werden“ machen den PPI am 10. September und CPI am 11. September zu einem entscheidenden Test vor der Zinssitzung am 15.–16. September; die Beweislast könnte sich sogar von „warum Zinserhöhung?“ zu „warum erhöht die Fed immer noch nicht den Zinssatz?“ verlagern.

Ein heißer CPI-Bericht könnte die Fed zu einer Zinserhöhung im September zwingen! Weniger Beschäftigungssorgen, Inflation ist die „letzte Hürde“ für eine Zinserhöhung

Die jüngst veröffentlichten robusten Beschäftigungsdaten entschärfen die Zinserhöhungssorgen, und die Inflationsentwicklung wird entscheiden, ob der Markt weiter ein striktes Risiko preist. Wenn die Inflation nicht ausreichend abkühlt, muss der Markt nicht nur eine Zinserhöhung, sondern auch das Risiko einer länger anhaltenden Hochzinsphase neu bewerten.

Fed-Gouverneur Christopher Waller lenkte diese Woche bewusst oder unbewusst den Fokus des Marktes auf den am 11. September bevorstehenden August-CPI-Bericht. Er betonte, dass diese Daten seinen geldpolitischen Entscheidungen maßgeblich beeinflussen werden. Er sagte, sollte die Inflation weiterhin auf das 2 %-Ziel der Fed zusteuern, würde er für eine unveränderte Politik stimmen und bereit sein, Geduld zu bewahren.

Der Bericht dieser Woche könnte somit ein klares Signal an den Markt senden: Wenn die Fed am 16. September zusammentritt, muss man mit einer 100-prozentigen Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung rechnen. Es steht außer Frage, dass der starke Arbeitsmarktbericht im August bedeutet, dass die Fed sich nicht mehr überzeugend auf einen schwachen Arbeitsmarkt berufen kann, um Zinserhöhungen auszusetzen.

Zusammen mit Walshs Rede am 28. August in Jackson Hole gilt: Wenn der CPI-Bericht nicht deutlich unter den Erwartungen liegt, wird es für die Fed schwer, im September auf eine Zinserhöhung zu verzichten.

Insgesamt scheint die Beweislast sich verschoben zu haben. Die Fed muss möglicherweise keine Daten mehr vorlegen, die eine Zinserhöhung im September rechtfertigen; stattdessen wird sie wahrscheinlich einen CPI-Bericht benötigen, der einen Grund liefert, nicht zu erhöhen.

Genau daher wird der CPI-Bericht dieser Woche von seltener Bedeutung sein, da er das fehlende Puzzlestück für eine Zinserhöhung im September sein könnte. Der Markt erwartet bereits, dass dieser Bericht relativ heiß ausfallen wird, was bedeutet: Selbst wenn die Daten im Rahmen der Erwartungen liegen, könnte dies ausreichen, um eine Zinserhöhung im September zu einem realistischen Szenario zu machen.

Der Anleihemarkt preist voraus, die Kommunikationsstrategie und das Erwartungsmanagement der Fed werden auf die Probe gestellt

Wall Street-Ökonomen erwarten übereinstimmend, dass der Gesamt-CPI in den USA im August gegenüber dem Vormonat um 0,4 % steigen wird, mehr als die 0,1 % im Juli, wobei der Anstieg gegenüber dem Vorjahr bei 3,4 % unverändert bleibt. Der Kern-CPI wird voraussichtlich monatlich um 0,2 % steigen, wie im Juli, während der Anstieg gegenüber dem Vorjahr von 2,5 % auf 2,4 % zurückgeht. Die Prognosen von Kalshi und anderen Vorhersagemärkten liegen ähnlich.

Es sei jedoch darauf hingewiesen, dass das Risiko besteht, dass die Daten diese Woche deutlich über den Erwartungen liegen – insbesondere, weil die Service-Preisinflation im August spürbar gestiegen ist. Der Bericht des Institute for Supply Management (ISM) zeigt, dass der Preispayment-Index bei Serviceleistungen von 70,3 im Juli auf 72,6 gestiegen ist und damit auch über die 67,7 vom Juni. Historisch weist die Veränderung des ISM-Service-Preispayment-Index häufig auf eine Änderung des CPI hin.

Die Energiepreise könnten zusätzlichen Aufwärtsdruck erzeugen. Steigende Benzinpreise führen direkt zu einem Anstieg des Gesamt-CPI, und höhere Dieselpreise können die Transportkosten in die Breite treiben und damit auf andere Wirtschaftsbereiche übergehen.

Die Renditen der zweijährigen US-Staatsanleihen könnten uns bereits den Kurs der Geldpolitik verraten. Die aktuelle Rendite von etwa 4,4 % bei zweijährigen US-Treasuries zeigt, dass der Markt erwartet, dass das geldpolitische Umfeld in Zukunft deutlich straffer wird, wohingegen der effektive Federal Funds Rate weiterhin deutlich niedriger liegt.

Seit den 1990er Jahren ist es so, dass in fast jedem Zyklus die Renditen der zwei-jährigen US-Staatsanleihen tendenziell dem Inflationsverlauf folgen, während der effektive Federal Funds Rate dem meist hinterherhinkt, bis er sich schließlich angleicht oder sogar übersteigt. Vor diesem Hintergrund und einer aktuellen Rendite nahe 4,4 % ist historisch betrachtet wahrscheinlich, dass die Fed noch mehrere Zinsanhebungen vor sich hat.

Natürlich hat Waller nur eine Stimme, und Walsh hat deutlich gemacht, dass die Fed sich von traditionellen vorausschauenden Leitlinien lösen möchte. Das wiederum wirft eine andere Frage auf: Wenn die Verantwortlichen dem Markt klar mitteilen, dass die Politik von den kommenden Daten abhängt und der CPI im Rahmen oder oberhalb der Erwartungen liegt, die Fed aber trotzdem nicht erhöht – was passiert dann? Zu diesem Zeitpunkt steht nicht mehr nur die September-Entscheidung im Fokus, sondern vielmehr, wie der Markt die Kommunikation der Fed zu deuten hat.

Starke Non-Farm-Werte liefern „Munition für Zinserhöhung“ – Zieht der CPI im September den Zinstrigger? Bank of America setzt auf Zinserhöhung, Citi auf Pause

Starke Non-Farm-Werte bedeuten, dass die Fed bessere Bedingungen für Zinserhöhungen hat, nicht dass sie bereits gezwungen ist, sofort zu erhöhen. Im August wurden 162.000 Jobs geschaffen, und die beiden Vormonate wurden zusammen um 55.000 nach oben korrigiert – die Sorge um ein plötzliches Abflachen des Beschäftigungswachstum nimmt ab. Die Stundenlöhne stiegen um 0,3 % zum Vormonat und 3,1 % zum Vorjahr, ohne dass der Lohnauftrieb völlig entgleist. Die neuesten Preise der Zinsswaps zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September auf etwa 60 % gestiegen ist, was darauf hindeutet, dass die Non-Farm-Daten nur die hawkische Position stärken, aber die Inflationseinschätzung noch nicht ersetzen.

Die Meinungen der Top-Institute wie BlackRock, BMO und Citi auf Wall Street stimmen darin überein – die Hürden beim Arbeitsmarkt sind gesunken, das weitere Vorgehen hängt jedoch davon ab, ob CPI und PCE-Inflation gemeinsam und nachhaltig genug verbessert werden und nicht nur anhand eines einzelnen Non-Farm-Berichts entschieden werden.

Das Strategie-Team der Bank of America prognostiziert, dass der Kern-CPI gegenüber dem Vormonat um 0,22 % steigt, was einem Anstieg des Kern-PCE von etwa 0,24 % und einer Jahresrate von 3,4 % entspricht und für eine Zinserhöhung im September spricht. Citi prognostiziert einen Anstieg des Kern-CPI von 0,184 % gegenüber dem Vormonat und einen Rückgang im Jahresvergleich auf 2,3 % – eher mit unveränderten Zinsen. Die Differenz beider monatlichen Kern-CPI-Prognosen beträgt 0,036 Prozentpunkte, aber auf eine Nachkommastelle gerundet liegen beide bei 0,2 %. Das wahre Wall-Street-Gefälle zum September hängt also von den Einzelpreiskomponenten, deren Übertrag auf PCE-Statistik und der Einschätzung der Fed-Beamten, ob Inflation „ausreichende Fortschritte“ gemacht hat, ab.

Einige Ökonomen sehen den PCE-Inflationswert als den entscheidenden Anker für die Politik, der CPI sei zwar wichtig, aber keine vollständige Evidenz. Die Gewichtung der Wohnungspreise im CPI ist hoch und das Abkühlen des Immobilienmarktes kann den Kern-CPI deutlich senken; PCE umfasst mehr von Arbeitgebern und Regierung bezahlte medizinische Ausgaben, die einem anderen Trend folgen können. Waller betonte zudem, dass einige nicht am Markt gehandelte Dienstleistungspreise Schätzungen unterliegen, was den Beitrag zum Kern-PCE möglicherweise überzeichnet und seinen Blick auf die Grundinflation verzerren könnte.

Nach Ansicht der Citi-Strategen hat die starke Beschäftigung die Beweishürde für Geduld bei der Inflation erhöht; CPI ist weiterhin ein zentrales Element für die politische Einschätzung, aber nicht der automatische Trigger für eine Zinserhöhung – erst wenn die Kern-Service-Preise und die nachfolgenden PCE-Daten weiterhin heiß ausfallen, könnte die Fed den Weg zur Zinserhöhung einschlagen. Die Bank of America meint, dass eine moderate Inflation die Zinspause, den Anstieg von Treasuries und eine Schwächung des US-Dollar stärkt; aber bei wieder steigender Inflation könnte die Fed auf der Sitzung am 15.–16. September erhöhen, wodurch Realzinsen und Dollar wieder steigen.