Die japanische Wirtschaft tritt unerwartet auf die Bremse! Das BIP wächst im zweiten Quartal nur um 1,1 %, aber die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe steigt auf den höchsten Stand seit 30 Jahren.

Die App von Zhihui Finanzen hat erfahren, dass die Unsicherheit, die durch geopolitische Konflikte im Nahen Osten ausgelöst wurde, die Kapitalausgaben in Japan weiterhin belastet hat. Das Wirtschaftswachstum Japans in den drei Monaten bis Juni ist überraschend zurückgegangen, was die Kommunikation der geldpolitischen Entscheidungen der Bank of Japan bei der Abwägung des Zeitpunkts der nächsten Zinserhöhung komplexer machen könnte. Laut dem am Montag veröffentlichten Bericht des japanischen Kabinetts stieg das reale Bruttoinlandsprodukt (BIP) Japans im zweiten Quartal auf Jahresbasis um 1,1% (annualisierte Quartalsrate). Dieses Wachstum liegt deutlich unter den revidierten 1,9% des Vorquartals und weit unter dem einstimmigen Marktkonsens der japanischen Ökonomen von 2% annualisierter Quartalsrate, markiert aber dennoch das dritte Quartal in Folge mit Expansion.

Darüber hinaus sanken die Kapitalinvestitionen im zweiten Quartal Japans im nicht-annualisierten Vergleich um 1,2%. Dieser Rückgang ist deutlich stärker als die revidierten 1% des Vorquartals und bleibt weit hinter der Markterwartung eines Wachstums von 0,5% zurück.

Die veröffentlichten BIP-Daten schwächen am Rande die „Wachstumserlaubnis“ für eine sofortige Zinserhöhung der Bank of Japan im September, sind aber noch nicht ausreichend, um den Haupttrend Richtung Zinserhöhung zu widerlegen. Das annualisierte BIP-Wachstum im zweiten Quartal betrug lediglich 1,1%, unter der Markterwartung von 2,0%. Der private Konsum war im Quartalsvergleich unverändert, und die Investitionen gingen um 1,2% zurück, was darauf hindeutet, dass die Inlandsnachfrage – insbesondere Unternehmensinvestitionen – durch hohe Energiekosten und den Konflikt im Nahen Osten beeinträchtigt wird. Wenn die Bank of Japan ausschließlich die Nachfrageseite berücksichtigt, hätte sie guten Grund, die nächste Zinserhöhung auf Oktober oder noch später zu verschieben.

Das Problem ist jedoch, dass die Bank of Japan derzeit nicht mit einer typischen Überhitzung der Nachfrage konfrontiert ist, sondern mit einer schwachen Yen-Währung, importierten Energiepreis-Schocks, steigenden Unternehmenspreisen und zunehmend erhöhter Inflationserwartung. Medienberichte vom 14. August zitieren Insider, wonach die Bank of Japan bereits diskutiert hat, frühestens am 17.–18. September erneut die Zinsen zu erhöhen. Der Markt rechnete bisher mit einer Wahrscheinlichkeit von ca. 80% für eine Zinserhöhung im September; die schwachen BIP-Daten könnten die Septemberzinserhöhung von einem „sicheren Handel“ auf eine datengesteuerte Entscheidung zurückstufen.

Besonders zu beachten ist, dass die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen trotz schwachen BIP erneut auf etwa 2,90% gestiegen ist und damit das höchste Umfeld seit September 1996 erreicht hat. Dies bedeutet, dass der Anstieg der langfristigen Zinssätze nicht mehr nur auf „Zinswette der Bank of Japan“ zurückzuführen ist, sondern gleichzeitig Inflationsrisiko, fiskalische Angebotsfaktoren und eine extremere Laufzeitprämie widerspiegelt.

Naoki Hattori, Chefökonom des Mizuho Research Institute, erklärte: „Was die Kapitalausgaben angeht, gehen wir grundsätzlich von weiterhin soliden Investitionen aus, insbesondere in den Bereichen künstliche Intelligenz und Datenzentren. Einige kleinere und mittlere Unternehmen könnten allerdings abwarten oder eine vorsichtige Haltung einnehmen. Die verstärkte Unsicherheit durch die angespannte Situation im Nahen Osten könnte dazu führen, dass manche Firmen Investitionspläne auf Eis legen.“

Japans Wirtschaft tritt unerwartet auf die Bremse! Zinserhöhung im September durch die Bank of Japan wird zum Datenspiel statt sicherem Handel

Keiji Kanda, Chefökonom des Daiwa Research Institute, sagte: „Der Konsum ist ziemlich schwach. Der Rückgang bei Verbrauchsgütern war stärker als erwartet. Angesichts dessen, dass der Konsum nicht so stark ist wie gedacht und die Investitionen ebenfalls schwach sind, ist das Gesamtergebnis nicht besonders überzeugend.“

Wie oben dargestellt, ist das japanische Wirtschaftswachstum inmitten erhöhten Nahost-Konflikts überraschend zurückgegangen.

Die Veröffentlichung dieser Daten erfolgt in einer Phase, in der die japanische Wirtschaft durch den Konflikt im Nahen Osten belastet wird. Die Auseinandersetzungen treiben Preise für Brennstoffe und Ölprodukte nach oben und stören teilweise die Lieferketten. Diese überraschende Wachstumsverlangsamung könnte die Kommunikation der Notenbank zusätzlich erschweren, da sie den Zeitpunkt für die nächste Zinserhöhung abwägt.

Laut Overnight-Swap-Marktpreisen erwarteten Zins-Futures-Händler bis Montagmorgen eine 80%ige Wahrscheinlichkeit, dass die Bank of Japan bei ihrer nächsten geldpolitischen Entscheidung am 18. September den Leitzins erhöht.

Zu den weiteren negativen Faktoren für das Wirtschaftswachstum zählt, dass der private Konsum im Quartalsvergleich unverändert blieb und damit unter der Markterwartung eines Wachstums von 0,4%. Im Vorquartal lag der revidierte Wert für den Konsumanstieg bei 0,5%. Dieses Ergebnis dürfte zeigen, dass Verbraucher angesichts der steigenden Lebenshaltungskosten weniger Kaufbereitschaft zeigen.

Anhaltende Schwäche der Inlandsnachfrage in Japan dürfte Premierminister Sanae Takachi Sorgen bereiten. Vor etwa sechs Monaten errang sie einen überwältigenden Wahlsieg, doch mit dem anhaltenden Anstieg der Preise von Lebensmitteln und anderen alltäglichen Gütern sinkt ihre Zustimmungsrate. Die Regierung von Takachi hat Maßnahmen wie Subventionen eingeführt, um die Anstiege der öffentlichen Kosten zu begrenzen, und plant nun, ab April nächsten Jahres die Verbrauchsteuer auf Lebensmittel für zwei Jahre auf 1% zu senken.

„Das Wachstum des BIP im zweiten Quartal liegt zwar über dem Potenzialwachstum, aber die Zusammensetzung schwächt die Argumentation für eine Zinserhöhung der Bank of Japan im September – und dieser Schritt war zuvor bereits zu einem Großteil eingepreist. Der Rückgang der Investitionen könnte darauf hindeuten, dass Unternehmen angesichts durch den Krieg im Iran ausgelöster steigender Ölpreise zunehmend vorsichtiger in Bezug auf die Aussichten sind“, sagte Taro Kimura, Senior Economist bei Bloomberg Economics.

BIP-Daten stehen im Gegensatz zu einer Reihe von insgesamt optimistischen Unternehmensdaten im gleichen Zeitraum. Die Tankan-Umfrage der Bank of Japan zeigt, dass das Geschäftsvertrauen bei großen Herstellern im Juni durch zunehmenden Bedarf an AI-Rechenleistung und Infrastruktur auf den höchsten Stand seit 2018 gestiegen ist, während der Vertrauensindex großer Dienstleister nahe dem stärksten Niveau seit 1991 liegt.

Seit Ende des ersten Quartals ist die Industrieproduktion in Japan monatlich gestiegen; Prognosen deuten auf eine weitere Zunahme im Juli und August hin. Gleichzeitig bleibt der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe auf hohem Niveau und erreichte im April den höchsten Wert seit zwölf Jahren.

Trotz weiterhin relativ starker Unternehmensgewinne sind die Investitionen zurückgegangen. In den drei Monaten bis März stiegen die Unternehmensgewinne im Jahresvergleich deutlich stärker als erwartet.

Tatsächlich stehen Unternehmen vor höheren Betriebskosten. Die Preise für Unternehmenswaren stiegen im Juli weiterhin kräftig um 7,2% gegenüber dem Vorjahr, wodurch die Firmen gezwungen sind, diese höheren Kosten durch Preisanhebungen an die Kunden weiterzugeben.

Da die Straße von Hormuz immer noch praktisch geschlossen ist, bemüht sich die japanische Regierung durch Diversifizierung der Energiequellen, die angespannte Lage am Energiemarkt zu entschärfen. Laut Handelsdaten von Juni machte das aus den USA importierte Rohöl fast ein Drittel der japanischen Ölimporte aus, verglichen mit ca. 7% im Februar.

Mit Blick auf die Zukunft steht Japan sowohl vor positiven als auch negativen Faktoren. Ökonomen erwarten, dass kräftige Lohnzuwächse durch die jährlichen Tarifverhandlungen und staatliche Unterstützungsmaßnahmen den privaten Konsum weiterhin stützen werden.

Kanda sagte: „Der Konsum ist schwächer als erwartet, aber die Vergütung der Arbeitnehmer ist gegenüber dem Vorquartal gestiegen, und die realen Löhne steigen weiterhin im Jahresvergleich. In Summe sehe ich daher keine nachhaltige Schädigung des Erholungstrends der japanischen Wirtschaft.“

Nach Veröffentlichung der Daten hat sich der Yen etwas gestärkt und ist von etwa 159,21 vor der Veröffentlichung auf 159,04 gestiegen. Seit die US-amerikanischen und japanischen Regierungen Ende Juli zur Stützung des Yen interveniert haben, hat sich der Anstieg verringert und liegt weiterhin deutlich unter dem zehnjährigen Durchschnitt von 126,09.

Überraschender Rückgang des BIP, doch die Renditen der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen steigen auf ein 30-Jahres-Hoch!

Die jüngsten BIP-Daten schwächen am Rande die „Wachstumserlaubnis“ für eine sofortige Zinserhöhung der Bank of Japan im September, aber nicht genug, um die Hauptargumente für eine Zinserhöhung zu beseitigen. Das annualisierte BIP-Wachstum im zweiten Quartal beträgt nur 1,1% und liegt unter den Markterwartungen von 2,0%. Der private Konsum ist im Quartalsvergleich unverändert, die Investitionsausgaben sind unerwartet um 1,2% gesunken, was zeigt, dass die Inlandsnachfrage – insbesondere Unternehmensinvestitionen – durch hohe Energiekosten und den Nahost-Konflikt beeinträchtigt wird. Wenn die Bank of Japan lediglich die Nachfrageseite betrachtet, hätte sie guten Grund, die nächste Zinserhöhung auf Oktober oder noch später zu verschieben.

Das Problem ist jedoch, dass die Bank of Japan nicht mit einer typischen Überhitzung der Nachfrage konfrontiert ist, sondern mit einem schwachen Yen, geopolitischer Unsicherheit im Nahen Osten und dadurch ausgelösten Energiepreis-Schocks sowie steigenden Unternehmenspreisen und erhöhten Inflationserwartungen. Die Bank of Japan hat bereits diskutiert, frühestens am 17.–18. September erneut die Zinsen zu erhöhen; zeitweise wurde im Markt eine Wahrscheinlichkeit von rund 80% für den Zinsschritt im September eingepreist.

Schwache BIP-Werte könnten die Zinserhöhung im September von einem „sicheren Handel“ auf eine datengesteuerte Entscheidung verschieben, und nicht das Ende des gesamten Straffungszyklus bedeuten. Der Benchmark-Indikator für risikolose Anleiherenditen – die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen – hat angesichts des schwachen BIP weiterhin stark auf ca. 2,90% zugelegt und das höchste Niveau seit September 1996 erreicht. Dies zeigt, dass der Anstieg der langfristigen Zinssätze nicht mehr nur eine „Wette auf die Zinserhöhung der Bank of Japan“ ist, sondern gleichzeitig Inflationsrisiken, fiskalische Angebotsfaktoren und eine Laufzeitprämie auspreist.

Die expansive Fiskalpolitik der Takachi-Regierung, die öffentlichen Schulden von mehr als 200% des BIP, die Kosten für Energieimporte und die fortlaufende Reduktion der Anleihekäufe durch die Bank of Japan verlangen von Investoren einen höheren Laufzeitaufschlag für langfristige japanische Staatsanleihen. Das Niveau um 3% wird von einigen Marktteilnehmern bereits als mögliche Schwelle für eine neue Verkaufswelle gesehen. * Ein schwaches BIP könnte kurzfristige Zinserwartungen verringern, aber nicht unbedingt die langfristigen Renditen senken – Japan steht vor einem typischen Risiko einer „Verlangsamung des Wachstums, Notwendigkeit für eine restriktive Politik, steigende fiskalische und Inflationserwartungen und eine steilere Zinskurve für Langfristanleihen“. Falls die Zinserhöhung im September verschoben wird, aber die Rendite der 10-jährigen Anleihen weiterhin im Bereich von 2,8%–3% bleibt, würde dies vielmehr bedeuten, dass die Sorgen des Anleihemarktes von „Zinsen der Zentralbank“ zu einer Neubewertung der langfristigen fiskalischen und Inflationstrends in Japan aufsteigen.