Ein wichtiges Signal für die Rückkehr der Risikobereitschaft am Markt! Während die Ölpreise sinken, verzeichnen US-Staatsanleihen den dritten Anstieg in Folge und steuern auf die längste Gewinnserie seit einem Monat zu.

Handelsblatt informiert, dass angesichts optimistischer Erwartungen hinsichtlich Friedensgesprächen zwischen den USA und Iran, die eine Wiederaufnahme des Tankertransports rund um die Arabische Halbinsel begünstigen könnten, die internationalen Ölpreis-Benchmarks – Brent Rohöl sowie WTI Rohöl – zuletzt deutlich zurückgegangen sind. Die Handelskurse von US-Staatsanleihen wurden durch die Abkühlung von Ölpreis und Inflationserwartungen deutlich gestärkt und stehen vor der längsten Aufwärtsserie seit einem Monat. Für den Aktienmarkt bedeutet dies kurzfristig eine technisch getriebene Risikopräferenz-Erholung, ausgelöst durch sinkende Ölpreise und zurückgehende Renditen der zehnjährigen US-Staatsanleihe, allerdings reicht dies noch nicht aus, um eine Rückkehr zu einem globalen Bullenmarkt ohne Differenzierung zu bestätigen.

Die als „Anker der globalen Vermögensbewertung“ bezeichnete zehnjährige US-Staatsanleiherendite ist sogar drei Tage in Folge gefallen und setzt den Abwärtstrend am Dienstag vor Börsenöffnung in den USA fort, mit einem Minus von 3 Basispunkten auf 4,62 %. Der Spread gegenüber der zweijährigen US-Staatsanleihe, die am empfindlichsten auf die Geldpolitik der Federal Reserve reagiert, hat sich ebenfalls auf den niedrigsten Stand der vergangenen vier Wochen verengt.

Wie oben dargestellt, steuert US-Staatsanleihen auf die längste Siegesserie seit einem Monat zu – mit fallender internationaler Ölpreise sinkt die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe den dritten Tag in Folge.

Die Verbesserung der Verhandlungen zwischen den USA und Iran führt zu einer raschen Verringerung des geopolitischen Risikoaufschlags bei Rohöl und treibt durch gesunkene Energieinflationserwartungen die Preise von US-Staatsanleihen kontinuierlich nach oben. Brent Rohöl ist von über 100 Dollar pro Barrel in der Vorwoche auf etwa 86 Dollar gefallen, die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe liegt nun bei etwa 4,62 %. Allerdings ist der Spread der zehnjährigen gegenüber der zweijährigen ebenfalls geschrumpft, was darauf hindeutet, dass dies eher durch einen Rückgang des langfristigen Inflationsaufschlags und erhöhte Nachfrage nach sicheren Anlagen, also eine „flachere Bullenmarktbewegung“, getrieben wird – und nicht durch die allumfassende Erwartung, dass die Federal Reserve erneut in den geldpolitischen Lockerungszyklus eintritt.

Insbesondere ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve diese Woche die Zinsen um 25 Basispunkte anhebt, laut dem Pricing am Futuresmarkt weiterhin nahe 40 %. Die Basiserwartung der Ökonomen hingegen geht davon aus, dass die Federal Reserve in diesem Jahr die Leitzinsen unverändert hält, was noch einmal die Aussage unterstreicht, dass der Anleihenmarkt lediglich einen Teil des „Ölpreis-Kontrollverlust-Risikopremiums“ zurückzieht und noch keine vollständige Entwarnung der Geldpolitischen Straffungsrisiken signalisiert.

Die zehnjährige US-Staatsanleihe fungiert im DCF-Aktienbewertungsmodell als risikoloser Ertragsanker. Bleibt die Rendite hoch, wird die Superhausse rund um AI nicht zwangsläufig beendet, aber mit kurzfristigem Rückabwicklungsdruck konfrontiert und könnte zunehmend von einem „Bewertungsexpansions-Bullenmarkt“ hin zu einem „Gewinnvalidierungs-Bullenmarkt“ umschwenken. Ein Renditeanstieg führt zu einer starken Verringerung der Bewertung von Hoch-PE-Halbleitern, AI-Software, nicht profitablen AI-Infrastrukturen, Kraftstoffzellen, Quantencomputing und Raumfahrttechnologie – alles Assets mit langer Duration. Für Technologieführer mit Auftragsbindung, Preissetzungsmacht, Rückkauf- und Cashflow-Fähigkeit bedeutet dies eher kurzfristige Volatilitätsphasen als einen Zusammenbruch der fundamentalen Branchenlogik.

Rückgang der Ölpreise stützt Langläufer, US-Bonds erleben beste Gewinnserie des Monats

Die neuesten Handelsdaten zeigen, dass die Verbesserungsperspektiven der US-Iran-Gespräche den geopolitischen Risikoaufschlag bei Rohölpreisen weiter minimiert und durch gesunkene Energieinflationserwartungen die Preise für US-Staatsanleihen mit zehn und mehr Jahren Laufzeit weiter steigen lässt. Brent Rohöl ist von über 100 Dollar pro Barrel in der Vorwoche auf etwa 86 Dollar gefallen, die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe liegt nun bei etwa 4,62 %.

„Die positive Entwicklung bei US-Staatsanleihen mit zehn oder mehr Jahren Laufzeit zeigt, dass Investoren nicht bereit sind, das Risiko eines Anstiegs der Inflationserwartungen vollständig auszupreisen, und weiterhin berücksichtigen, dass große Zentralbanken weltweit möglicherweise länger als erwartet an restriktiven Geldpolitiken festhalten müssen“, kommentiert Evelyn Gomes-Lechity, Multi-Asset-Strategin bei Mizuho International.

Forward-Rate-Swap-Kontrakte, die an die Termine der FOMC-Geldpolitik-Sitzungen der Fed gekoppelt sind, zeigen, dass am Mittwoch US-Ostküstenzeit die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte durch die Federal Reserve bei über einem Drittel und nahe 40 % liegt.

„Das ist höchst ungewöhnlich“, sagte Laura Cooper, Senior Macro Credit Lead bei Nuveen Administration Ltd, in einem Medieninterview. „Im letzten Jahrzehnt haben FOMC-Mitglieder der Federal Reserve in der Regel ihre geldpolitischen Maßnahmen im Vorfeld klar kommuniziert, weshalb Investoren sich nun an das neue geldpolitische Regime unter Worsh anpassen müssen, das keine vorausschauende Guidance mehr bietet.“

Sie erklärt, dass die Federal Reserve derzeit „vorläufig abwartet“, aber sie tendiere weiterhin zu der Auffassung, dass eine erneute Zinserhöhung in diesem Jahr nicht notwendig sei.

Die später veröffentlichten US-ADP-Arbeitsmarktdaten könnten einen klareren Hinweis auf die Beschäftigungsentwicklung liefern. Für die vier Wochen bis zum 11. Juli gibt es aktuell keine Analystenschätzungen, die vorherige Periode hatte überraschend 16.500 neue Stellen gezeigt. Die Verbrauchervertrauensdaten der US-Konferenz werden voraussichtlich ausweisen, dass der Index im Juli von 91,2 auf 92,4 steigt. Das US-Finanzministerium wird 44 Milliarden Dollar an neuen siebenjährigen Anleihen emittieren, wobei Anleger verstärkt auf Annahme und Nachfrage achten sollten.

Im Pre-Market-Handel am Dienstag fiel Brent Rohöl um 2,3 % auf 86,28 Dollar pro Barrel; der Benchmark-Ölpreis war letzte Woche kurzfristig auf über 100 Dollar gestiegen und hatte damit den höchsten Stand seit zwei Monaten erreicht.

Globale Aktienmärkte treten in die Phase „Diskontsatz-Erholung + Gewinnqualitätsprüfung“ ein

Auf der Ebene von Börsenhandel und Bewertung gilt die zehnjährige US-Staatsanleiherendite als unbestrittenes „globales Vermögens preis-Anker“. Steigt sie infolge stärkerer Inflationserwartungen und großvolumiger fiskalischer Impulse durch „Laufzeitprämien“-Effekte weiter an und nähert sich der psychologisch wichtigen Marke von 5 %, wird dadurch unmittelbar der risikolose Zinssatz im DCF-Modell für Risikoanlagen erhöht. So könnten die Bewertungen von noch nicht profitablen Technologiewerten, Wachstumsaktien, trendstarken AI-Themen, Hochzins-Unternehmensanleihen und Kryptowerte insgesamt schrumpfen oder kollabieren. Außerdem gilt: Steigende Anleiherenditen bei begleitender Inflation und nicht Wachstumssteigerung setzen die Unternehmensmargen zusätzlich unter Druck durch Energie-, Lohn- und Finanzierungskosten.

Theoretisch entspricht die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen dem risikolosen Zinssatz r im DCF-Modell der Aktienmärkte. Bleiben andere Kennzahlen (insbesondere Cashflow-Erwartungen im Zähler) weitgehend unverändert – etwa während der Berichtssaison, wenn mangels positiver Katalysatoren ein Vakuum herrscht – kann ein dauerhaft hoher Risikolosenzins die Bewertungen von auf historischem Hoch befindlichen KI-nahen Technologiewerten, Hochzins-Unternehmensanleihen und Kryptowerte gefährden.

Für die globalen Aktienmärkte sind ein paralleler Rückgang von Ölpreis und Langlauf-Staatsanleiherenditen grundsätzlich förderlich für langdauernde und Cashflow-abhängige hoch bewertete Technologiewerte. Niedriger Energiepreise entlasten Unternehmen und Konsumenten spürbar, und niedrigere risikolose Zinsen erhöhen den Barwert zukünftiger Cashflows. Kurzfristig kann dies zu einer technisch getriebenen und raschen Erholung der Risikopräferenz führen, ausgelöst durch sinkende Ölpreise und rückläufige US-Staatsanleiherenditen – die Bestätigung eines undifferenzierten globalen Bullenmarkts bleibt jedoch aus.

Technologieführer mit reichlich frei verfügbarem Cashflow, hohem AI-Verdienst und ohne externen Finanzierungsbedarf profitieren stärker als auf zukünftige Nachfrage, hohe Verschuldung oder Kundenfinanzierung angewiesene Rechenleistungsprojekte; nicht-essentielle Konsumgüter, Industrie, Transport und einige zins-sensitive Vermögenswerte könnten von fallenden Energiekosten profitieren, während Ölproduzenten und hoch-beta Halbleiter weiter mit reduzierten Gewinnerwartungen zu kämpfen haben. Entscheidend für eine nachhaltige Trendwende ist nicht, dass Brent unter eine bestimmte Marke fällt, sondern ob die Federal Reserve eine Zinspause einlegt und ob AI-Investoren wie Microsoft, Meta, Amazon parallel Wachstum, Kapitaleffizienz und Cashflow-Verbesserungen nachweisen können.