Verlangsamung der Löhne nur eine statistische Illusion? Der NAIRU-Fluch ist nicht gelöst, die Fed ist vom Hochzins-Ziel noch weit entfernt

Wie angespannt ist der US-Arbeitsmarkt? Diese Einschätzung beeinflusst den Zinspfad der Federal Reserve direkt, doch die aktuellen Daten liefern widersprüchliche Signale.

Niedrige Arbeitslosenquote und neue Anträge auf Arbeitslosenunterstützung bewegen sich auf historischen Tiefständen – diese „harten Daten“ zeigen, dass der Arbeitsmarkt weiterhin angespannt ist. Gleichzeitig hat das Lohnwachstum jedoch kontinuierlich auf das Niveau vor der Pandemie abgenommen, was Zweifel an der genannten Einschätzung aufkommen lässt.

Einige Analysten vertreten die Ansicht, dass die Abkühlung der Löhne auf strukturelle Verzerrungen in der statistischen Erfassung zurückzuführen sein könnte. Entfernt man bestimmte Branchen, bleibt das Lohnwachstum stabil oder steigt sogar leicht an. Das bedeutet, dass der Arbeitsmarkt weiterhin einen Aufwärtsdruck auf die Inflation ausübt und die „higher for longer“-Zinshaltung der Federal Reserve somit eine solide fundamentale Grundlage hat.

In dieser Woche haben die Federal Reserve, die Bank of England und die Bank of Japan aufeinanderfolgend Sitzungen zur Geldpolitik abgehalten. Einige Investoren schätzen die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Federal Reserve im Juli bereits als „nahezu fünfzig-fünfzig“ ein, auch der Anleihemarkt preist dies deutlich ein. Angesichts weiterhin hoher Ölpreise und einer persistierenden Inflation mehr als einen Prozentpunkt über dem 2%-Ziel der Federal Reserve wird die Entwicklung des Arbeitsmarktes zum Schlüsselvariable für die Einschätzung der Geldpolitik.

Das Hauptargument für einen angespannten Arbeitsmarkt kommt zunächst von der Entwicklung der Arbeitslosenquote. Die US-Arbeitslosenquote befindet sich aktuell weiterhin auf einem niedrigen Niveau und ist seit Dezember letzten Jahres kontinuierlich gesunken, entfernt vom Schätzwert der „nicht beschleunigten Inflations-Arbeitslosenrate“ (NAIRU) von etwa 4,5 %, wie von der Federal Reserve festgelegt.

Torsten Sløk, Chefökonom von Apollo Global Management, wies darauf hin, dass die US-Arbeitslosenquote seit nahezu fünf Jahren dauerhaft unter dem Schätzwert der Federal Reserve für die NAIRU liegt. Er schreibt: „Der Arbeitsmarkt bewegt sich ungewöhnlich lange im Bereich der Übernachfrage. Dieser kontinuierlich angespannte Zustand ist ein wichtiger Grund für das hohe Inflationsniveau – wenn die Arbeitslosenquote unter der NAIRU liegt, unterliegen Löhne und Preise dauerhaft einem Aufwärtsdruck.“ Sløk zieht daraus das Fazit: Die starke Wirtschaft ist die Ursache für die anhaltend hohe Inflation. Die Federal Reserve kann die Inflation nur dann wieder in den Zielbereich von 2 % zurückdrängen, wenn sie die hohen Zinsen länger beibehält.

Die Zahl der neuen Anträge auf Arbeitslosenunterstützung, die als eines der zuverlässigsten „harten Daten“ für den Arbeitsmarkt gilt, bestätigt diese Einschätzung ebenfalls. Aktuell liegt die Zahl der Anträge weiterhin bei etwa 200.000 pro Woche und damit auf einem historischen Tiefststand. Das korrespondiert mit den Daten der Nonfarm-Beschäftigungsumfrage – seit 2026 verzeichnet die USA monatlich durchschnittlich etwa 90.000 neue Arbeitsplätze, und die Erwerbsquote der Altersgruppe im „goldenen Alter“ bleibt auf historischem Höchststand.

Auch die Einzelhandelsumsätze dürfen nicht außer Acht gelassen werden: In vier der letzten fünf Monate haben die Einzelhandelsumsätze gegenüber dem Vormonat zugenommen, was die Robustheit des Konsums und die starke Nachfrage der Wirtschaft weiter belegt.

Es gibt jedoch einen Datenpunkt, der klar im Widerspruch zur „angespannten“ Erzählung steht – das kontinuierliche Abnehmen des Lohnwachstums. Aktuell ist das Lohnwachstum nahezu auf das Niveau vor der Pandemie zurückgegangen, was im Widerspruch zur Einschätzung steht, dass der Arbeitsmarkt angespannt genug ist, um die Inflation zu treiben.

Gleichzeitig zeichnen mehrere Umfragedaten ebenfalls ein schwächeres Bild des Arbeitsmarktes. Darunter fallen Umfragen des Conference Board, der Supply Management Association (ISM) und der National Federation of Independent Business (NFIB).

Kevin Gordon, Stratege bei Charles Schwab, stellt jedoch die Glaubwürdigkeit der Umfragedaten infrage. Er meint, seit der Pandemie seien die von Unternehmen und Haushalten in Umfragen geäußerten „Stimmungen“ extrem schwankend, und die historische Korrelation zur offiziellen harten Daten sei deutlich gestört. Bei einer Abweichung zwischen beiden sei den harten Daten Vorrang zu geben.

Auch wenn die Kontroverse über die Umfragedaten außen vor bleibt, sorgt der strukturelle Widerspruch zwischen dem nachlassenden Lohnwachstum und dem angespannten Arbeitsmarkt weiterhin für Verwirrung bei Marktanalysten und Federal Reserve-Vertretern.

Matt Klein, Analyst bei The Overshoot, bietet eine beachtenswerte Erklärung für den oben genannten Widerspruch: In den offiziellen Daten ist das Lohnniveau der Beschäftigten im privaten Bildungsbereich und Gesundheitswesen deutlich und unerklärlich stark gefallen, obwohl diese Kategorien einen erheblichen Anteil an der Gesamtbeschäftigung haben.

Würde man die Beschäftigten in diesen Branchen herausnehmen, sähe die Gesamtentwicklung der Löhne vollkommen anders aus – das Wachstum wäre entweder stabil oder sogar leicht steigend. Diese Analyse deutet darauf hin, dass das oberflächliche Fazit einer „generellen Lohnabkühlung“ zu einem erheblichen Teil auf strukturelle Belastungen durch bestimmte Branchen zurückzuführen sein könnte und die tatsächliche Temperatur des Arbeitsmarktes nicht vollständig widerspiegelt.

Wenn Kleins Analyse zutrifft, bleibt der Aufwärtsdruck des Arbeitsmarkts auf die Inflation bestehen, wie die Gesamtdaten zum Lohnniveau dies nicht vermuten lassen. Das würde die Notwendigkeit der Federal Reserve zum Beibehalten einer restriktiven Geldpolitik weiter untermauern. Nach aktuellem Stand legen harte Daten wie Arbeitslosenquote und Antragsstatistik weiterhin nahe, dass der Arbeitsmarkt angespannt bleibt – doch angesichts der strukturellen Widersprüche in den Daten bleibt die Unsicherheit über den künftigen Zinspfad der Federal Reserve groß.