BoE-Zinssitzungsausblick: Inländischer Inflationsdruck lässt endlich nach, Iran-Krieg macht „Abwarten“ zum einzigen Konsens

GermanFinanceInfoAPP hat erfahren, dass nur noch drei Tage bis zur Zinsentscheidung der Bank of England am Donnerstag bleiben. Der Gouverneur Andrew Bailey hat endlich eine völlig neue inländische Situation erlebt – der tief verwurzelte inländische Inflationsdruck in Großbritannien lässt schneller nach als erwartet.

Dies verschafft dem Monetary Policy Committee (MPC) wertvolle Zeit zum Abwarten angesichts einer neuen Energiekrise, die durch den Iran-Krieg ausgelöst wurde. Obwohl der Markt derzeit davon ausgeht, dass der Leitzins in dieser Woche unverändert bei 3,75% bleibt, ist die Debatte, ob zukünftig Zinserhöhungen oder weitere Zinssenkungen folgen, noch lange nicht beendet.

Starker inländischer Inflationsdruck „ebbt ab“

Jahrelang haben die Inflationsprobleme in Großbritannien Ökonomen und Entscheidungsträger verblüfft. Selbst als die globalen Lieferketten nach der Pandemie sich stabilisierten und andere Nachbarländer ihre Inflationsziele erreichten, kämpfte die Bank of England noch mit den eigenen, hartnäckigen internen Preisdruck. Nun ändert sich das Bild deutlich.

Die neuesten Daten zeichnen das Bild einer rasch abkühlenden inländischen Inflation. Der direkteste Indikator für den inländischen Druck – jene Waren und Dienstleistungen im Warenkorb mit der geringsten Importabhängigkeit wie Wohnungsmieten, Friseurdienstleistungen oder Bier – tragen heute so wenig zur Gesamtinflation bei wie seit Ausbruch des Russland-Ukraine-Konflikts Anfang 2022 nicht mehr. Der Anstieg des Verbraucherpreisindexes (CPI) auf Jahresbasis hat sich auf 2,6% verlangsamt – ein 15-Monats-Tief – und liegt seit drei Monaten in Folge unter den Erwartungen.

Zur Erleichterung der Notenbanker zeigt sich auch im Bereich der Löhne Fortschritt. Als zuvor bedeutende Ursache steigender Kosten in britischen Unternehmen, ist das Wachstum der regulären Löhne im Privatsektor nun erstmals seit 2020 unter 3% gefallen und gilt als im Einklang mit dem Inflationsziel der Zentralbank von 2%. Parallel dazu schwächelt das Wirtschaftswachstum, der einst stark angespannte Arbeitsmarkt hat merklich nachgegeben – Stellenausschreibungen sinken, Arbeitslosenzahlen steigen, und die Möglichkeiten für Arbeitnehmer, kräftige Lohnsteigerungen zu fordern, verschwinden.

Simon French, Chefökonom von Panmure Liberum, kommentiert: „Man kann sagen, die aktuellen Daten zeigen, dass der Druck auf inländische Input-Kosten heute milder ist als zu jedem Zeitpunkt seit der Pandemie. Das Argument für eine fortgesetzte Straffung der Geldpolitik wird also deutlich schwächer.“

Bruna Skarica, Chefökonomin für Großbritannien bei Morgan Stanley, weist ebenfalls darauf hin, dass zwar die Gesamtinflation noch über dem Ziel liegt und alle wissen, dass die Juli-Daten wieder steigen werden, „aber die Kerninflation bei Dienstleistungen sinkt seit einem Jahr und praktisch alle Indikatoren zum Lohnwachstum gehen zurück“.

Iran-Krieg: Ölpreis erneut bei 100 Dollar

Wäre nicht ein unvorhersehbarer geopolitischer Konflikt eingetreten, könnte die Bank of England ihren Pfad für Zinssenkungen entspannter planen. Anfang dieses Jahres rechnete der Markt mit mehreren Zinssenkungen im Jahr 2026, doch der Ausbruch des Iran-Kriegs hat diesen Ausblick völlig über den Haufen geworfen. Der Krieg hat die internationalen Ölpreise wieder auf 100 Dollar pro Barrel gebracht, und der Übertragungseffekt der steigenden Energiekosten wird erneut sichtbar.

Die unmittelbaren Auswirkungen spüren britische Haushalte direkt. Durch die Aktualisierung der Energiepreisobergrenze sind die Energiekostenrechnungen der britischen Bürger im Juli um 13% gestiegen. Dies wird mit hoher Wahrscheinlichkeit das jüngste Tief des CPI beenden und die Inflation ab den Juli-Daten wieder steigen lassen. Trotz einer vorübergehenden Waffenruhe, die zu geringeren Zinserhöhungswetten führte, haben die erneuten Kriegshandlungen die Vermögenspreise wieder starken Schwankungen ausgesetzt.

Die anhaltend hohen Energiepreise bereiten der Notenbank zudem Sorgen wegen „sekundärer Effekte“ – Unternehmen versuchen, die gestiegenen Kosten auf die Verbraucher zu übertragen, und Arbeitnehmer verlangen höhere Löhne, um die gestiegenen Lebenshaltungskosten auszugleichen. So entsteht eine Lohn-Preis-Spirale, und genau dies sorgt für Unruhe bei den Falken des MPC.

Wird die Sorge der Falken übertrieben?

Die Falken im Komitee, allen voran Chefökonom Huw Pill und Zinspolitikerin Megan Greene, waren nicht nur wegen des Ölpreisschocks besorgt, sondern befürchteten, dass sich die Entspannung des inländischen Inflationsdrucks schon vor dem Iran-Konflikt abgeschwächt hat. Doch diese Sorgen waren offenbar übertrieben.

Seit Monaten liegt die tatsächliche Inflation im Vereinigten Königreich deutlich unter den Prognosen der Zentralbank zu Beginn des Krieges.

Paul Dales, Chefökonom für Großbritannien bei Capital Economics, erklärt, die anhaltenden Überraschungen bei rückläufigen Inflationsdaten bedeuten, „dass die deflatorischen Kräfte im Wirtschaftssystem vor Ausbruch des Iran-Kriegs stärker waren als erwartet“. Der schwache Arbeitsmarkt beraubt die Arbeitnehmer ihrer Verhandlungsmacht, und die geringe Verbrauchernachfrage nimmt den Unternehmen die Preisgestaltungshoheit, was die Kostenüberwälzung eindämmt.

Der jüngste Bericht der lokalen Vertretungen der Bank of England vom Freitag bestätigt das mildere makroökonomische Umfeld: Wegen schwacher Verbrauchernachfrage erwarten die Supermärkte, dass die Lebensmittelinflation weiter zurückgeht. Die Preise für Kleidung, Schuhe, Haushaltswaren und Möbel sind im Jahresvergleich gesunken, was zeigt, dass Einzelhändler größere Rabatte bieten müssen, um vorsichtige Konsumenten anzulocken. Damit werden die inländischen Faktoren zum deutlich stärkeren Gegenpol im aktuellen Kräfteverhältnis.

Die neuen Regierungseffekte und die Unruhe im Markt

Der neue Premierminister Andy Burnham und sein ernannter Finanzminister John Healey sorgen mit ihren Maßnahmen ebenfalls für einen leichten Abwärtstrend in der Inflationsprognose. Die kürzlich angekündigten Schritte der Regierung – wie die Senkung der Mehrwertsteuer auf Haushaltsstrom und Obergrenzen für Busfahrpreise auf mehreren Strecken – werden laut Capital Economics‘ Dales „den CPI-Ausblick der Zentralbank etwas nach unten drücken“.

Für die Sitzung am Donnerstag bedeuten diese Veränderungen eher eine Bestätigung für das „Abwarten“, nicht aber eine neue Richtung. Der Markt hat die Erwartung eines unveränderten Leitzinses bei 3,75% vollständig eingepreist.

Daniel Mahoney, Senior Economist für Großbritannien bei der schwedischen Handelsbank, sagt: „Die (Juni-)Inflationsdaten ändern nichts an der Überlegung für die Zinsentscheidung im Juli. Die Finanzmärkte gehen von zwei Zinserhöhungen bis März nächsten Jahres aus, doch der relativ schwache britische Arbeitsmarkt und die erhebliche geopolitische Unsicherheit machen es wahrscheinlich, dass das MPC seine ‚Abwart‘-Position beibehält und die Zinsen unverändert lässt.“

Danni Hewson, Chefanalyse bei AJ Bell, stimmt dem zu und sagt, die Inflationsdaten geben der Zentralbank einen weiteren Monat zum Abwägen der Optionen – die Markterwartung einer unveränderten Zinsentscheidung für nächste Woche wurde nach den Daten noch gefestigt. „Aber die eigentliche Bewährungsprobe kommt im September. Differenzen beim Abstimmungsverhalten und die neuesten Prognosen werden von den Investoren genau beobachtet, um Hinweise darauf zu finden, wie viele Zinserhöhungen nötig sind, um die Wirtschaft unter Kontrolle zu bringen.“

Ein nebliges zweites Halbjahr und der Weg in den Rest von 2026

Mit Blick auf die Zukunft bleibt das Bild extrem unsicher. Die Geldmärkte schwanken unter Einfluss der geopolitischen Nachrichten stark – von der Erwartung einer einzigen Zinssenkung in diesem Jahr, über Tendenzen zu fast zwei Zinserhöhungen, bis hin zu heftigen Schwankungen wegen Rückschlägen bei den Friedensverhandlungen. Es ist zu beachten, dass das Marktpricing nicht heißt, dass Ökonomen glauben, die Zentralbank wird dies umsetzen.

Die Bank of England hat im vergangenen Jahr vier Mal die Zinsen gesenkt und den Leitzins auf das aktuelle Niveau gebracht. Einige Analysten und Ökonomen glauben, dass der neutrale Zinssatz in diesem Zyklus bei etwa 3% liegen könnte. Das bedeutet, dass es in diesem Zyklus möglicherweise nur noch drei Zinssenkungen gibt, und mit Annäherung an dieses Niveau dürfte das Intervall zwischen den Senkungen größer werden.

Doch auch diese Einschätzung ist derzeit von Unsicherheiten geprägt. Das nächste Treffen am 17. September mit aktualisierten Wirtschaftsprognosen und Abstimmungsverhalten des Komitees wird zum entscheidenden Fenster für die künftige geldpolitische Ausrichtung.