Die Entscheidungsfindung der US-Notenbank hat sich von einer „Vorsitzenden-geführten“ zu einer „Mitglieder-Auseinandersetzung“ gewandelt, wodurch es deutlich schwieriger wird, einen Konsens zu erzielen.

Quelle: Jinshi-Daten

Der US-Staatsanleihenmarkt sendet ein deutliches Signal an den Vorsitzenden der Federal Reserve, Walsh: Allein entschlossene Äußerungen zum Kampf gegen die Inflation könnten nicht ausreichen, um Markterwartungen zu stabilisieren.

Seit Juli haben sich die Konflikte zwischen den USA und Iran erneut verschärft, was zu einem kurzfristigen Überschreiten des internationalen Ölpreises von 100 US-Dollar pro Barrel und zu einer neuen Verkaufswelle am US-Staatsanleihenmarkt geführt hat. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen, dem Kern der Preisfindung auf den globalen Finanzmärkten, ist gegenüber Ende Juni um mehr als 30 Basispunkte gestiegen und erreichte am vergangenen Freitag 4,678% – nahe am höchsten Stand der letzten zehn Jahre. Die Preise von Anleihen und deren Renditen laufen gegenläufig; ein Anstieg der Rendite bedeutet, dass der Markt eine höhere Risikoprämie fordert.

„Der Markt sendet eine Botschaft an die Federal Reserve: Die Unsicherheit nimmt zu, und die Investoren wünschen sich mehr Kompensation.“ sagte Paul Christopher, Globaler Investmentstrategie-Leiter des Wells Fargo Bank Investment Research Institute.

Das zentrale Anliegen des Marktes ist, dass ein Anstieg des Ölpreises die Inflation erneut antreiben könnte, während die unter Walsh geführte Federal Reserve weniger klare Hinweise zur zukünftigen Politik gibt. Im Vergleich zur Zeit des vorherigen Vorsitzenden Powell, als durch vorausschauende Leitlinien die Markterwartungen stabilisiert wurden, bevorzugt Walsh es, die Politikrichtung durch wirtschaftliche Daten bestimmen zu lassen.

Bis vergangenen Freitag zeigten die FedWatch-Daten der CME Group, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve im Juli die Zinsen unverändert lässt, bei etwa 62% liegt, während die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf 38% gestiegen ist – deutlich höher als die etwa 13% von vor einer Woche.

„Das zeigt, dass der Markt sehr besorgt über die Inflation ist und darauf achtet, ob die Federal Reserve mit tatsächlichen Maßnahmen ihre Haltung zur Inflationsbekämpfung beweist.“ sagte Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities.

Derzeit sind es nur noch vier Tage bis zur Zinssitzung der Federal Reserve, und die Einschätzung des Marktes über den nächsten Schritt der Zentralbank ist in einer seltenen Unsicherheitsphase. Diese „Unsicherheit“ spiegelt genau den Politikwechsel wider, den der neue Vorsitzende Walsh vorantreibt.

„Wir sehen im Marktpreis die Handschrift des neuen Vorsitzenden.“ sagte Narayana Kocherlakota, ehemaliger Vorsitzender der Federal Reserve von Minneapolis und jetziger Wirtschaftsprofessor an der Universität Rochester.

Er glaubt, dass Walsh ein neues Federal Reserve-Modell etablieren möchte: Der Markt weiß nicht mehr im Voraus, wie sich die Zentralbank verhalten wird, und die Federal Reserve kann frei je nach den neuesten Daten entscheiden, ob sie die Zinsen hält oder erhöht. Dadurch achten die Marktteilnehmer mehr auf die Haltung der verschiedenen Zentralbank-Vertreter.

Jim Bianco, Präsident und Chef-Makrostratege von Bianco Research, erklärt, dass Investoren heute die Meinung der zwölf stimmberechtigten Mitglieder der Federal Reserve beobachten müssen, anstatt sich nur auf die Stimme des Vorsitzenden zu verlassen. „Walsh ist nicht mehr der alleinige Fahrer; die Federal Reserve hat zwölf unabhängige Abstimmende, und der Vorsitzende ist nur einer davon.“ so Bianco.

Die Meinungsverschiedenheiten zwischen Falken und Tauben nehmen zu

Einige Mitglieder der Federal Reserve haben deutlich gemacht, dass sie eine weitere Straffung der Politik wünschen. Dallas-Fed-Präsidentin Logan und Cleveland-Fed-Präsidentin Harker betonten in den letzten Monaten immer wieder, dass die Federal Reserve über eine Zinserhöhung nachdenken sollte, um einen nachhaltigen Rückgang der Inflation sicherzustellen.

Andere Vertreter meinen hingegen, die Federal Reserve könne auf weitere Daten warten. New York Fed-Präsident Williams sieht die Möglichkeit, die zukünftige Entwicklung der Inflation zu beobachten, bevor über eine Anpassung der Zinsen entschieden wird.

„Das Beobachten der Federal Reserve ist jetzt zu einer Abstimmungsanalyse geworden, es gilt, die Haltung jedes einzelnen Stimmberechtigten zu kennen.“ sagt Bianco.

Er schätzt, dass derzeit etwa fünf Stimmen innerhalb der Federal Reserve für eine Zinserhöhung sind, was noch zwei Stimmen unter der erforderlichen Mehrheit von sieben liegt.

Neil Dutta, Forschungsleiter bei Renaissance Macro Research, meint jedoch, dass die Zinserhöhungsbefürworter zwar nicht die Mehrheit stellen, aber „sehr entschlossen“ sind und möglicherweise einige Zögernde in das Lager der Straffung bewegen könnten.

Derek Tang, Mitbegründer von LH Meyer/Monetary Policy Analytics, glaubt, dass diese Sitzung die erste deutliche Meinungsverschiedenheit in der Federal Reserve unter Walsh sein könnte. Bei der Juni-Sitzung unter Walsh gab es keine abweichenden Stimmen, teilweise, weil andere Mitglieder dem neuen Vorsitzenden eine „Flitterwochenperiode“ einräumten. Das dürfte jedoch nicht anhalten.

Ob Walsh eine Zinserhöhung unterstützt, bleibt das größte Rätsel

Das aktuell größte Problem ist, wie Walsh persönlich die weitere Zinspolitik einschätzt. Seit er Vorsitzender der Federal Reserve ist, hat Walsh seine Meinung zu Wirtschaft, Inflation und Zinsentwicklung noch nicht klar geäußert.

Gregory Daco, Chefökonom von EY-Parthenon, meint, dass Walshs Aussagen bei den Anhörungen im Kongress „höchstens zurückhaltend“ waren: Er hat nicht klar gesagt, ob die Inflation weiter sinken wird, noch seine Haltung zu den möglichen Auswirkungen von Investitionen in Künstliche Intelligenz auf die Inflation erläutert.

„Das alles sind Fragen, die ein Vorsitzender der Federal Reserve beantworten sollte, aber Walsh scheint sich in gewisser Hinsicht auf die Entscheidung des gesamten Gremiums zu verlassen.“ so Daco.

Bianco glaubt, dass falls Walsh einer Zinserhöhung zustimmt, das Abstimmungsergebnis des Federal Reserve-Rats bei 10 zu 2 liegen könnte.

Dutta denkt jedoch, dass Walsh den Ausschuss dazu bewegen könnte, im Juli die Zinsen unverändert zu lassen. Aus taktischer Sicht könnte es aber sein, dass Walsh, falls er in den nächsten Monaten durch internen Druck zu einer Zinserhöhung gezwungen wird, lieber frühzeitig handelt.

Unterdessen glauben einige Ökonomen, dass Walsh nicht zu einer sofortigen Zinserhöhung neigt. Sie weisen darauf hin, dass Walsh während seiner Bewerbung als Federal Reserve-Vorsitzender eher eine Zinssenkung befürwortete und dass die US-Regierung zuvor immer wieder Druck auf eine Zinssenkung ausübte.

US-Präsident Trump sagte jüngst in einem Interview, auch der Vorsitzende der Federal Reserve sei nur eine Stimme im Gremium. „Ich respektiere ihn sehr, aber vergessen Sie nicht, er hat noch einen Ausschuss.“ so Trump.

Tim Duy, Chefökonom der SGH Macro Advisors für die USA, ist der Ansicht, dass dies die Autorität von Walsh als Vorsitzendem eigentlich schwächt, da der Markt noch stärker auf das Kräfteverhältnis im Gremium achtet.

Walsh muss die Unterstützung des Gremiums gewinnen

Ein weiteres Problem für Walsh: Er erhält nicht automatisch die Unterstützung der anderen Federal Reserve-Mitglieder.

Kocherlakota sagt, dass Vorsitzende der Federal Reserve historisch zwar einen Konsens im Gremium schaffen konnten, das aber nicht heißt, dass andere Gremiumsmitglieder bedingungslos den Vorsitzenden unterstützen.

„Der Vorsitzende der Federal Reserve bekommt nicht allein durch die Position sieben Stimmen, er muss seine Kollegen überzeugen, dass eine bestimmte Politik im wirtschaftlichen Interesse liegt.“ sagt er.

Kocherlakota war gemeinsam mit Walsh von 2009 bis 2010 Mitglied der Federal Reserve. Er sagt, Walsh hat ausgezeichnete Analysefähigkeiten, muss aber seine persönlichen Urteile in Politikargumente verwandeln, die das Gremium beeinflussen.

Der vorherige Vorsitzende Powell bleibt aktuell weiterhin Mitglied im Federal Reserve-Rat, was die Unsicherheit in der politischen Diskussion erhöht.

Bianco meint, dass Powell ein entscheidender Stimmberechtigter werden könnte, sollte es zu schweren Meinungsverschiedenheiten innerhalb der Federal Reserve kommen.

Kocherlakota glaubt, dass die Federal Reserve aufgrund der zuletzt moderaten Inflationsentwicklung im Juli weiterhin die Zinsen unverändert lassen könnte. Doch in den kommenden zwei bis drei Sitzungen dürfte sie erneut die Zinsen erhöhen müssen, um ihre Glaubwürdigkeit bei der Inflationsbekämpfung und ihre politische Unabhängigkeit zu wahren.

Für Walsh liegt die wahre Herausforderung darin: Wie kann er bei weniger Markthilfe genügend Einfluss gewinnen und eine Federal Reserve mit zunehmenden Meinungsverschiedenheiten in die nächste Phase der Politikführung leiten?