Die beeindruckenden Quartalsergebnisse von Intel (INTC.US) übertreffen die Erwartungen, doch die Wall Street bleibt wegen der Verluste im Foundry-Geschäft und der „KI-Bewertungsfalle“ besorgt.

Laut German berichtet die App von Zhitong Finance, dass sich mit der fortlaufenden Entwicklung der globalen Halbleiter- und Rechenleistungsnachfrage der Chip-Gigant Intel (INTC.US) einen Quartalsbericht für das zweite Quartal vorgelegt hat, der weit über den Markterwartungen im tiefen Bereich liegt. Dank der stärksten jährlichen Wachstumsrate im Bereich Data Center und künstlicher Intelligenz (DCAI) der letzten 15 Jahre sowie eines unerwartet positiven Ausblicks für das dritte Quartal, stieg die Intel-Aktie vorbörslich am Freitag zeitweise um etwa 3 %. Hinter diesem scheinbar „großartigen Erfolg“ weisen Analysten von Seeking Alpha und mehreren Wall-Street-Investmentbanken darauf hin, dass herabgesetzte Markterwartungen der Hauptgrund für die positive Aktienreaktion sind. Das zentrale Foundry-Geschäft (IFS) von Intel bleibt weiterhin stark defizitär, und hunderte von Milliarden US-Dollar, die im Zusammenhang mit dem "CHIPS Act" nach Marktwert (MTM) bewertet werden, sorgen für zusätzliche buchhalterische Anpassungen. Der Weg der Transformation Intels bleibt so weiterhin von Bewertungsdiskussionen und strukturellen Schmerzen begleitet.

Kernzahlen: Das stärkste Wachstum seit 15 Jahren, achtmal in Folge über den Erwartungen

Intel hat seit dem dritten Quartal 2024 acht Quartalsberichte in Folge vorgelegt, die die Erwartungen übertrafen. Nach Non-GAAP-Berechnung lag die Bruttomarge bei 41,8 %, eine deutliche Steigerung um 12,1 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahreswert von 29,7 %. Auch der Ausblick für Q3 ist stark: Erwartete Umsätze zwischen 15,8 und 16,8 Milliarden US-Dollar, der Mittelwert von 16,3 Milliarden Dollar liegt deutlich über den Analystenerwartungen von 15,1 Milliarden; Non-GAAP EPS wird mit 0,38 Dollar prognostiziert, was den Erwartungen von 0,27 Dollar übersteigt.

Allerdings hat Intel nach GAAP einen Nettoverlust von 11 Milliarden US-Dollar und einen Verlust je Aktie von 2,16 US-Dollar ausgewiesen. Dieser erhebliche Verlust stammt aus einer nicht zahlungswirksamen Belastung von 12,5 Milliarden US-Dollar, die durch die marktwertbasierte Bewertung der Treuhandaktien im Zusammenhang mit dem Secure Enclave des amerikanischen CHIPS Act entstand. Je höher der Kurs von Intel, desto wertvoller die vom Staat gehaltenen Treuhandaktien und desto schlechter sieht die GAAP-Verlustzahl aus – jedoch beeinflusst diese Belastung weder den tatsächlichen Cashflow noch die operative Leistung des Unternehmens.

Data Center & AI: Die „Renaissance“ der CPU

Das Highlight im Q2-Bericht von Intel stammt aus der Sparte Data Center & AI (DCAI): 6,3 Milliarden US-Dollar Umsatz, ein Plus von 59 % gegenüber dem Vorjahr und weit über den Analystenerwartungen von 5,6 Milliarden US-Dollar. CEO Pat Gelsinger stellte im Earnings Call klar: „Im Bereich Data Center wächst die CPU-Nachfrage rasant und übersteigt unsere ständig steigende Lieferfähigkeit.“

Die Explosion der CPU-Nachfrage wurzelt darin, dass die AI-Industrie sich von „Training“ zu „Inference“ entwickelt und von „zentralisiert“ zu „dezentralisiert“ wechselt. Nach Jahren, in denen GPUs die AI-Berechnung dominierten, wurden die Stärken der CPU beim agentbasierten AI-Einsatz neu entdeckt. Autonome AI-Agents benötigen umfassende Computingleistungen für Inference, Planung und Koordination – eine Domäne, in der sich x86-CPUs auszeichnen.

Foundry-Geschäft: Verlust verringert, erster externer Kunde bekannt gegeben

Das Foundry-Geschäft (Intel Foundry), der Schlüsselfaktor für Intels Transformation, verbuchte im Q2 Umsätze von 5,8 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 31 % gegenüber dem Vorjahr. Das operative Minus lag bei 2,1 Milliarden US-Dollar, doch dank der über Erwarten gesteigerten Intel 18A-Fertigungsausbeute und Kapazität ist das Minus gegenüber dem Vorquartal bereits zurückgegangen.

Technologisch zeigte sich laut CEO Gelsinger, dass die 18A-Fertigung 25 % mehr Output als geplant brachte und die Ausbeute über 50 % im Quartalsvergleich gestiegen ist. Die fortschrittlichere 14A-Fertigung übertrifft die internen Ziele und wird planmäßig in der zweiten Hälfte von 2027 mit Risikoproduktion beginnen. Besonders wichtig: Intel hat mit Fortinet erstmals einen öffentlich benannten externen Foundry-Kunden genannt.

Client-Geschäft: Der AI PC-Anteil liegt bereits bei zwei Dritteln

Client Computing & Physical AI Group (CCPG) erzielte im Q2 Umsätze von 8,9 Milliarden US-Dollar, eine Steigerung um 13 % gegenüber dem Vorjahr. Der AI PC-Umsatz legte quartalsweise um 26 % zu und macht schon zwei Drittel des Client-Erlöses aus. Das PC-Geschäft verwandelt sich vom „Bestandsmarkt“ zum „AI-Upgrademarkt“ – Intels Vorreiterrolle in diesem Sektor wird zum echten Umsatztreiber.

Investitionen: 20 Milliarden US-Dollar sind erst der Anfang

Angesichts der massiven AI-Rechenleistungsnachfrage fährt Intel die Kapazitäten wie nie zuvor hoch. Das Unternehmen hebt die Investitionsprognose für das Gesamtjahr 2026 auf über 20 Milliarden US-Dollar an und kündigt an, dass die Investitionen 2027 deutlich über dem Niveau von 2026 liegen werden – fast alles in die US-Amerikanischen Fertigungsnetze investiert.

CFO David Zinsner gab bekannt, dass Intel von 2021 bis 2026 rund 100 Milliarden US-Dollar in Tools und Werkshallen in den USA investieren wird. Das Geld fließt in Equipment, den Ausbau von Reinräumen sowie die Sicherung von Substraten und Speicher, um Foundry- und Eigenproduktwachstum abzusichern.

Wall Street-Ausblick: „Bewertungsstress“ inmitten divergierender Erwartungen

Seeking Alpha-Analyst The Techie sagte: „Schon Anfang Juni habe ich Intel auf 'Verkaufen' herabgestuft, nachdem Nvidia (NVDA.US) mit dem RTX Spark Superchip erfolgreich in den Consumer-PC-Prozessormarkt eingetreten ist. Damals war die Bewertung des Aktienkurses zu hoch, weshalb ich abstieß. Seither hat die Aktie rund 26 % korrigiert – das drückte die Markterwartungen, sodass dieser Quartalsbericht nun sehr beeindruckend wirkt. Die Ergebnisse sind zwar gut, aber ich habe einige Unternehmen gesehen, die mit besseren Zahlen diesmal Kursverluste erlitten. Der Markt sucht gute Nachrichten, um diese Zahlen zu verdauen. Trotz schwacher Ergebnisentwicklung und langsamer Margensteigerung ist der Ausblick besser als erwartet.“

Seeking Alpha-Analyst Louis Gerard ergänzte: „Intel hat gerade ein relativ starkes Quartal vorgelegt: Umsätze von 16,1 Milliarden US-Dollar, 25 % mehr als im Vorjahr und gut 12 % über den Erwartungen. Non-GAAP EPS beträgt 42 Cent – fast das doppelte der Schätzung, insbesondere dank der 59-%-Steigerung von Data Center & AI Group (DCAI).“

Analysten merken aber an: „Das Foundry-Geschäft läuft weiter schlecht – trotz Umsätzen von 5,77 Milliarden US-Dollar (+31 %) steht ein Betriebsverlust von 2,09 Milliarden zu Buche; konzernweit beläuft sich das Minus sogar auf 5,48 Milliarden, sodass Externe Foundry-Erlöse nur 300 Millionen US-Dollar ausmachen. Ehrlich gesagt basiert Intels gesamte bullishe Story auf der externen Finanzierung der 18A-Technologie – was sich aber noch nicht in den Gewinnen widerspiegelt.“

Gerard ergänzt, die GAAP-Verluste von 11 Milliarden US-Dollar kämen nicht durch Wertminderungen zustande, sondern als Derivat aus den Treuhandaktien für das US-Handelsministerium gemäß Secure Enclave-Anordnung des CHIPS Act und entsprechen einem marktwertbasierten Aufwand von 12,5 Milliarden US-Dollar.

„Das beeinflusst das operative Geschäft zwar nicht, aber Intel sollte beachten, dass je höher der Umsatz ist, desto höher der Anspruch des Staates – mit steigendem Aktienwert wächst auch der Betrag, der von der Regierung gefordert wird“, so Gerard.

Bank of America bestätigt „Kauf“-Empfehlung und Kursziel von 160 US-Dollar für Intel-Aktien

„Intels Q2-Ergebnisse übertreffen die Erwartungen – und die erhöhte Prognose bestätigt erneut die zwei Säulen unserer Kaufempfehlung: 1) Die externen Foundry-Kundenverhandlungen sind deutlich weiter fortgeschritten und treiben das Investitionsvolumen und die Halbleiterbranche nach oben; 2) Das zentrale Server-CPU-Geschäft von Intel beteiligt sich stark am aktuellen Agent-Zyklus, die Data Center-Umsätze wachsen jährlich um 59 % – und markieren damit das stärkste Wachstum seit 15 Jahren. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und sehen Intels führende Kapazitäten in den USA sowie die breite Unterstützung durch das Weiße Haus als langfristige Wettbewerbsvorteile“, schreiben Vivek Arya und sein Analystenteam.

Sie merken an, dass aus Risikosicht insbesondere die Kapitalmarktaktivitäten zum Fundraising für die Investitionen beachtet werden müssen, weisen aber darauf hin, dass Intel auch andere Optionen hat, etwa den Verkauf von Randgeschäften oder Vorauszahlungen als Alternativen.

Arya und sein Team ergänzen, dass die externen Foundry-Kunden ab diesem Jahr zusammenarbeiten und bis 2027 dann die Umsätze in den Jahren 2028–2030 stark steigen werden – was zu mehreren Jahren mit hohen Investitionen und geringem Free Cashflow (FCF) führt.

Needham bleibt bei „Halten“, ohne Kursziel

„Intels Ergebnisse übertreffen die Erwartungen – in allen Geschäftsbereichen; gerade die Data Center Artificial Intelligence-Sparte glänzte, trotz enger Versorgung“, sagt das Analystenteam um N. Quinn Bolton.

Sie ergänzen aber: „Obwohl Intel die Trendwende schafft, behalten wir das 'Halten' bei, da Intels Marktanteil im Bereich Data Center CPU rückläufig ist, das Unternehmen bei AI-Beschleunigern nicht wettbewerbsfähig ist und die Bewertung zu hoch ist.“

Wedbush bleibt bei „Neutral“ und hebt Kursziel von 60 auf 98 US-Dollar

„Intel hat die Erwartungen mühelos übertroffen. Auch der neue Ausblick liegt über den Analystenschätzungen – und angesichts der starken fundamentalen Entwicklung (besonders der höheren CPU-Kapazitätsauslastung) scheint dieser leicht zu übertreffen. Insgesamt erwarten wir, dass der weltweit größte Hersteller von Computing-Devices weiter stark bleibt. Dennoch tun wir uns schwer, die aktuelle Bewertung von Intel zu rechtfertigen (vor allem im Vergleich zur Konkurrenz) und bleiben bei 'Neutral'“, so Analyst Matt Bryson.

Für AMD (AMD.US) ist die Entwicklung bei Intel positiv. Bryson erwartet, dass AMD besser vom steigenden durchschnittlichen Verkaufspreis (ASP) und der Umstellung auf hochprofitable Serverprodukte profitieren kann. Analysten zeigen, dass AMD im zweiten Quartal eine bessere Versorgung mit Mehrwertprodukten als Intel hatte.

Auch für Speicherhersteller sind die Aussichten günstig. Analysten merken an, dass mehr Server-CPUs mehr Registered DIMMs (RDIMM) und andere Speichergeräte benötigen.

Dazu kommt: Auch Gerätehersteller profitieren. Bryson stellt fest, dass Intel, TSMC (TSM.US) und Micron Technology (MU.US) aktuell ihre Investitionspläne hochfahren.

Goldman Sachs bleibt vorsichtig optimistisch

Goldman Sachs bleibt bei „Neutral“ mit Kursziel 150 US-Dollar. Laut Bericht liegen Umsatz (16,1 Milliarden US-Dollar) und Bruttomarge (41,8 %) deutlich über der Prognose von 39,3 %, doch Intels Fertigungswandel braucht noch Zeit.

Bedeutend ist der Bericht von Intel weit über dem „Erwartungsübertreffen“. Er zeigt, dass die AI-Rechenleistung vom GPU-Solospiel zum Zusammenspiel von CPU + GPU + ASIC wird. CEO Gelsinger bringt es auf den Punkt: „Mit drei strategisch wichtigen Grundpfeilern – der x86-CPU-Produktlinie, fortschrittlicher Packaging-Technologie und einem breiten Foundry-Netzwerk – hat Intel beste Voraussetzungen, von dieser anhaltenden Nachfrage zu profitieren.“

Natürlich bleiben Herausforderungen. Das Foundry-Geschäft rentiert noch nicht, die Expansion in externe Kunden ist ein langer Weg und die massiven Investitionen belasten den Free Cashflow. Aber wenn ein Unternehmen, das vom Markt als „totgesagt“ galt, das stärkste Quartalswachstum seit 2011 schafft, sollte der Markt eine Tatsache anerkennen – Intels „Comeback“ wird vom „Möglichen“ zum „Realen“.