KI-Kosten explodieren – Meta nimmt weitere 12 Milliarden Dollar auf, während die Kreditkosten deutlich steigen

Während der Investitionsboom der Technologiekonzerne in die AI-Infrastruktur anhält, bewertet der Anleihenmarkt die Kosten für diesen Geldverbrennungswettlauf immer höher. Die neueste Meta-Finanzierung von 12 Milliarden US-Dollar für Rechenzentren zeigt, dass die Risikoprämien für AI-bezogene Schuldtitel bei Investoren deutlich steigen und die Kreditkosten im Vergleich zur letzten Transaktion vor neun Monaten erheblich zugenommen haben.

Am Freitag berichtete die britische Financial Times unter Berufung auf informierte Kreise, dass die von BlackRock angeführte Anleihe für das fast 1-Gigawatt-Rechenzentrum in El Paso, Texas, in der Anfangsphase der Diskussionen bereits eine Rendite von über 7 % bietet; die von einigen Investoren geforderte Risikoprämie übersteigt jene der "Hyperion"-Rechenzentrumstransaktion von Meta im Oktober vergangenen Jahres um rund 0,4 Prozentpunkte. Die Insider fügen hinzu, dass sich die Preisfindung noch im Frühstadium befindet und die Emission frühestens am kommenden Montag offiziell starten wird; die endgültigen Konditionen könnten sich noch ändern.

Die steigenden Kreditkosten spiegeln die zunehmende Vorsicht des Anleihenmarkts gegenüber den Risiken der AI-Finanzierung wider. Gleichzeitig wurden AI-Aktien zuletzt massiv verkauft, und die Zweifel der Aktieninvestoren, ob der Boom dieses Sektors anhalten kann, nehmen deutlich zu. Die Stimmung beider Märkte verstärkt sich gegenseitig.

Kreditkosten steigen: Markt bewertet AI-Risiken neu

Der Kostendruck dieser Finanzierung ist im Anleihenmarkt von erheblicher Bedeutung. Ein auf Investment-Grade-Schuldtitel spezialisierter Kreditinvestor erklärt: Wenn Sie Anleihen im Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar emittieren, bedeutet ein Anstieg der Kosten um nur 0,1 Prozentpunkte zusätzliche Zinsaufwendungen in zweistelliger Millionenhöhe pro Jahr – das hat im Markt mit hoher Bonität erhebliche Auswirkungen.

Als Referenz: Der “Hyperion”-Projektanleihe von Meta wurde im Oktober letzten Jahres mit einer Rekordgröße von 27 Milliarden US-Dollar emittiert; die mit diesem Projekt verbundene Anleihe, die über den speziellen Zweckträger “Beignet Investor” ausgegeben wurde, fiel am Donnerstag dieser Woche auf etwa 96 Cent des Nominalwerts.

Insider weisen darauf hin, dass die gestiegenen Kreditkosten direkt die Vorsicht der Kreditgeber gegenüber der sich ausweitenden AI-Exponierung widerspiegeln – nach dem durch Technologiekonzerne angeführten Kreditboom der letzten Monate wird diese Vorsicht zunehmend größer.

Special Purpose Vehicle-Struktur: Tech-Konzerne halten ihre Bilanzen "sauber"

Diese Finanzierung setzt die Struktur des letzten Meta-Deals fort. Die Anleihen werden über den speziellen Zweckträger “Sopaipilla Investor” emittiert – benannt nach einem in Südamerika beliebten frittierten Gebäck und in derselben Tradition wie der nach einer Süßspeise aus Louisiana benannte “Beignet Investor”. Sopaipilla hält 80 % der Anteile am Texas-Projekt, Meta die verbleibenden 20 %.

S&P-Analystin Viviane Gosselin sagt, dass dieses Geschäft “fast eine Kopie des letzten Deals” sei.

Die Finanzierung über Projekte statt über die Unternehmensbilanz ist zur Standardmethode für Technologiekonzerne geworden, um im AI-Wettrüsten Kapital zu beschaffen und gleichzeitig ihre Bilanz sauber zu halten. Letzten Monat konnte auch Anthropic über ein Finanzierungsmodell, das durch GPU-Mietverträge und Broadcom-Garantien gesichert wird, 35 Milliarden US-Dollar aufnehmen.

Struktur solide, aber spezielle Risikoklauseln

Im Hinblick auf die Anleihenstruktur werden die von Sopaipilla emittierten Anleihen 2048 fällig und sind durch Meta’s Mietzahlungen für 20 Jahre ab 2028 abgesichert. Meta hat vier Optionen zur Verlängerung des Mietverhältnisses jeweils für vier Jahre; im Fall eines frühzeitigen Ausstiegs muss eine hohe Vertragsstrafe gezahlt werden, was eine starke Absicherung für die Kreditgeber bietet. Darüber hinaus trägt Meta das Baukostenrisiko und übernimmt Kosten, die mehr als 105 % über das ursprüngliche Budget hinausgehen.

Die Struktur hat jedoch auch Einschränkungen: Die Anleihe ist nicht direkt durch Sachwerte besichert. S&P merkt in seinem Bericht an, dass Meta bei einer schweren unerwarteten Verzögerung des Projekts von mehr als 18 Monaten den Mietvertrag ohne Vertragsstrafe kündigen kann.

Beim Rating bewertet S&P die Anleihe mit A+, eine Stufe niedriger als Meta’s Unternehmensrating AA-. Gosselin meint: “Aus unserer Sicht ist dies eine sehr solide Struktur.” Fitch und KBRA bewerten die Transaktion ebenfalls mit AA-, was dem Unternehmensrating von Meta entspricht.