Google (GOOGL.US) erleidet Verluste bei Aktien und Anleihen! KI-Ausgaben-Panik drückt Aktienkurs, „Jahrhundertanleihe“ fällt zeitgleich unter 90% des Nennwerts
Die von Alphabet ausgegebenen Jahrhundertanleihen haben nun ein Zehntel ihres Nennwerts eingebüßt.
Wie von Smart Finance APP berichtet, als Alphabet (GOOGL.US), die Muttergesellschaft von Google, im Februar dieses Jahres am britischen Markt eine 1 Milliarde Pfund schwere Jahrhundertanleihe mit Fälligkeit im Jahr 2126 emittierte, gab es eine fast zehnfach überzeichnete Nachfrage. Damals war dies die erste Emission einer Jahrhundertanleihe durch ein Technologieunternehmen seit Motorola im Jahr 1997 und wurde als Meilenstein in der Welle von Investitionen in KI-Infrastruktur angesehen. Fünf Monate später ist der Preis dieser Anleihe auf 89,978 Pence gefallen – erstmals unter 90 % des Nennwerts. Gleichzeitig fiel der Aktienkurs von Google nach der Bekanntgabe der Geschäftszahlen; zum Zeitpunkt des Artikels lag der Kurs zu Beginn des Donnerstags um etwa 7 % niedriger.
Preisverfall: Mehr als 10 % innerhalb von fünf Monaten verloren
Die Daten zeigen, dass die Jahrhundertanleihe mit einem Kupon von 6,125 % am Donnerstag zu einem Preis von 89,978 Pence gehandelt wurde. Seit ihrer Emission im Februar zu einem Preis knapp unter dem Nennwert ist ihr Wert um mehr als 7 % bis 10 % gesunken. Der Risikoaufschlag gegenüber dem risikofreien Referenzzins lag zeitweise bei bis zu 139,8 Basispunkten.
Dieser Rückgang ist bei Investment-Grade-Unternehmensanleihen äußerst selten. Lana Vaselova, Managerin bei Cbonds, betonte: „Der Rückgang ist nicht völlig überraschend – Jahrhundertanleihen sind extrem empfindlich gegenüber Zinsänderungen, und genau das machte sie damals, als die Zinsen zu sinken schienen, so attraktiv.“
Was den Markt tatsächlich beunruhigt: Die Kreditqualität von Alphabet hat sich nicht verschlechtert. Dies ist nicht die Geschichte eines plötzlichen Wandels von Google zu einem Hochrisiko-Schuldner, sondern das Resultat des Durationsrisikos.
Dreifacher Schock des Preisverfalls: Resonanz aus Laufzeit, Angebot und KI-Bedenken
Erstens: Extremes Durationsrisiko. Die modifizierte Duration einer Jahrhundertanleihe bedeutet, dass bei einem Anstieg der Rendite um einen Prozentpunkt der Anleihekurs um fast 15 Pence fallen kann. Seit der Emission im Februar hat sich das globale langfristige Zinsumfeld deutlich verändert. Nach Ausbruch des Konflikts zwischen den USA und Iran haben Investoren ihre langfristigen Inflationserwartungen neu bewertet. Die Rendite britischer Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit bewegte sich nahe 5 %, während die Rendite dreißigjähriger Anleihen zeitweise 5,78 % erreichte – für eine Jahrhundertanleihe sind solche Änderungen im Zinsumfeld bereits ausreichend, um verheerende Preisschocks auszulösen.
Zweitens: Unprecedented supply peak,Alphabet ist kein Einzelfall. Seit Jahresbeginn haben Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia und SpaceX – die sechs "KI-Großrechenanbieter" – weltweit Anleihen im Gesamtvolumen von etwa 244 Milliarden US-Dollar emittiert, ein Anstieg um mehr als das 14-Fache gegenüber 17 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024. Allein in den letzten Wochen haben Nvidia, SpaceX und Amazon zusammen etwa 75 Milliarden US-Dollar in Anleihen ausgegeben.
Von den seit Anfang 2025 emittierten Anleihen der großvolumigen Cloud-Service-Anbieter haben etwa 79 % einen gegenüber dem Marktstart ausgeweiteten Kreditaufschlag, die Kurse liegen im Durchschnitt 3,3 Punkte unter dem Ausgabepreis. „Egal in welchem Markt sie emittiert werden, gehören diese Anleihen zu den schlechtesten Performern.“ Bryn Jones, Leiter der festverzinslichen Wertpapiere bei Rathbones, stellte fest: „Steigt das Angebot, fallen die Preise.“
Drittens: Zweifel an den Erträgen der KI-Investitionsausgaben. Am 23. Juli erhöhte Alphabet im zweiten Quartalbericht die Prognose für die jährlichen Investitionsausgaben von 180 bis 190 Milliarden US-Dollar auf 195 bis 205 Milliarden US-Dollar. Der Umsatz von Google Cloud stieg gegenüber dem Vorjahr um 82 % auf 24,8 Milliarden US-Dollar, doch das Unternehmen verbrauchte im Quartal 5,9 Milliarden US-Dollar an Barmitteln – erstmals war der Free Cashflow negativ.
Genau dies bereitet Anleiheinvestoren die größte Sorge: Wenn eines der rentabelsten Unternehmen der Welt so viel Geld „verbrennt“, dass der Cashflow negativ wird – wie lange dauert der Kapitalrückfluss aus KI-Infrastruktur eigentlich? CEO Sundar Pichai räumte im Finanzbericht ein: Die KI-Rendite befindet sich noch im Anfangsstadium. Für Halter der Jahrhundertanleihe bedeutet „Anfangsstadium“ Jahrzehnte der Unsicherheit beim Cashflow.
Marktreaktion: Von Alphabet zum gesamten Großrechenanbieter-Segment
Der Kursverfall der Alphabet Jahrhundertanleihe ist kein Einzelfall. Die Daten zeigen, dass von Alphabet und Amazon emittierte langlaufende Anleihen am Donnerstag zu den schwächsten Anleihen am Euro-Investment-Grade-Markt gehörten.
Michael Teig, Kreditstratege bei UniCredit Italia, warnte in einem Bericht: „Die jüngste Ausweitung der Kreditspreads von Großrechenanbieter-Anleihen hat die Debatte über die Tragfähigkeit ihres Geschäftsmodells neu entfacht, besonders angesichts ihrer großzügigen Investitionsausgaben.“
Morgan Stanley erklärte, dass die Ausweitung der Spreads von Großrechenanbieter-Anleihen darauf zurückzuführen sei, dass Investment-Grade-Investoren versuchen, das beschleunigte Tempo bei der Anleiheemission zu verdauen. Barclays warnte dagegen, dass „das Konzentrationsrisiko weiter steigt“ und Investoren nicht blind diesen Anleihen nachlaufen sollten, nur wegen der gestiegenen Spreads.
Alphabet’s Jahrhundertanleihe brauchte nur fünf Monate von zehnfacher Überzeichnung bis zum Fall unter 90 Pence. In diesen fünf Monaten haben der US-Iran-Konflikt die globalen Zinserwartungen umgeformt, KI-Großrechenanbieter haben mit 244 Milliarden US-Dollar an Anleihen den Investment-Grade-Markt überschwemmt, und Alphabet selbst präsentierte erstmals einen negativen freien Cashflow. Unter dem dreifachen Schock erlebt die ursprünglich von Pensions- und Versicherungsgesellschaften heiß begehrte Jahrhundertanleihe eine schonungslose Neubewertung ihrer KI-Story durch den Markt.
Michael Campion, Portfoliomanager bei PGIM, fasste zusammen: Das zentrale Kriterium beim Investment in Investment-Grade-Anleihen ist die Fähigkeit des Emittenten, seiner Schuld nachzukommen; das Preismechanismus beim Bond-Portfolio ist der wirkliche Cashflow des Unternehmens, nicht die Erwartung auf Fernwachstum. Wo sich die „Jahrhundertgeschichte“ der KI mit der „Jahrhundert-Duration“ der Anleihe trifft, stimmt der Markt mit den Füßen ab – zumindest derzeit.
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