Kurzfristige Kredite, langfristige Rückzahlungen: Die Zentralbanken von Großbritannien und Japan führen den Trend an, langfristige Anleihen abzustoßen und sich auf hochfrequentes „Zins-Gambling“ zu konzentrieren.

Wenn die Erwartungen enttäuscht werden, sieht sich die Regierung mit unkontrollierbaren Kosten durch häufige Umschuldungen und Risiken für die fiskalische Nachhaltigkeit konfrontiert.

Verfasst von: Zhang Yaqi

Quelle: Wallstreetcn

Die Regierungen der wichtigsten Volkswirtschaften der Welt passen derzeit stillschweigend ihre Schuldenstrategie an, indem sie sich zunehmend von traditionellen langfristigen Anleihen abwenden und stattdessen auf Schulden mit kürzeren Laufzeiten setzen.

Großbritannien und Japan führen diesen Trend an. Berichten zufolge hat Großbritannien die Emission langfristiger Staatsanleihen in diesem Jahr auf ein historisches Tief gesenkt und erwägt, seinen Markt für ultrakurze Schatzwechsel auszuweiten. Gleichzeitig reagiert die japanische Regierung nach dem Ausverkauf langfristiger Anleihen auf die Forderungen des Marktes und plant, das Volumen kurzfristiger Schuldtitel zu erhöhen.

Der Hintergrund dieses Strategiewechsels ist das allmähliche Auslaufen der jahrelangen Anleihekaufprogramme der Zentralbanken, was zu einer sinkenden Nachfrage nach langfristigen Anleihen und steigenden Kreditkosten für die Regierungen führt. Angesichts bereits hoher Schuldenstände entscheiden sich die politischen Entscheidungsträger für die Emission von kurzfristigen Papieren mit niedrigeren Renditen, die jedoch häufiger refinanziert werden müssen, in der Hoffnung, so den fiskalischen Druck zu lindern. Dies gleicht jedoch einer Wette darauf, dass die Zinssätze in Zukunft sinken werden.

Dies ist kein Einzelfall. Die USA verlassen sich zunehmend auf kurzfristige Schatzwechsel zur Finanzierung ihres Bundesdefizits, und auch Länder wie Australien haben ähnliche Maßnahmen angekündigt. Der Bloomberg Aggregate Bond Index zeigt, dass die durchschnittliche Laufzeit von Staatsanleihen weltweit auf den niedrigsten Stand seit 2014 gesunken ist. Dennoch sind Großbritannien und Japan zweifellos die beiden Länder, in denen die Nachfrage nach Langläufern am stärksten zurückgegangen ist und die die aggressivsten politischen Anpassungen vornehmen.

Nachfrageverschiebung, traditionelle Käufer ziehen sich zurück

Der Kernantrieb dieser globalen Veränderung ist der strukturelle Wandel in der Nachfrage traditioneller Käufer von Langläufern. Die Zentralbanken reduzieren ihre Bilanzen, was die Finanzierungskosten der Regierungen in die Höhe treibt.

In Großbritannien beenden die festverzinslichen Pensionspläne, die jahrzehntelang als stabile Käufer von Langläufern fungierten, nun größtenteils ihre Aktivitäten, was zu einer erheblichen Nachfragelücke am Markt führt. Auch Japan steht vor einer ähnlichen Situation: Takahiro Otsuka, Senior Fixed Income Strategist bei Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, weist darauf hin, dass Banken und Lebensversicherer nicht mehr so stark an ultralangfristigen Anleihen interessiert sind wie früher. Darüber hinaus sind Investoren besorgt über das Konjunkturpaket, das Sanae Takaichi durch einen Nachtragshaushalt finanzieren will, da dies zusätzlichen Druck auf das Anleiheangebot ausüben könnte.

Auch die Marktdynamik selbst macht kurzfristige Kreditaufnahmen attraktiver. Der Renditeunterschied zwischen kurz- und langfristigen Anleihen vergrößert sich derzeit deutlich. In diesem Jahr erreichte die Rendite 30-jähriger britischer Staatsanleihen den höchsten Stand seit 1998, während der Aufschlag gegenüber 2-jährigen Anleihen auf den höchsten Stand seit 2017 stieg. In Japan hat sich dieser Spread ebenfalls auf den höchsten Stand seit mindestens 2006 ausgeweitet.

Der große Renditeunterschied macht die Emission von Kurzläufern aus Kostensicht äußerst verlockend. Daten zeigen, dass in diesem Haushaltsjahr britische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als 7 Jahren voraussichtlich 44% des gesamten Neuemissionsvolumens ausmachen werden, was gegenüber dem Haushaltsjahr 2015-16 einem Anstieg von fast 20 Prozentpunkten entspricht. In Japan werden Anleihen mit einer Laufzeit von 5 Jahren oder weniger in diesem Haushaltsjahr voraussichtlich etwa 60% des gesamten Neuemissionsvolumens ausmachen, verglichen mit 56% im Haushaltsjahr 2015.

„Zinswette“ und Risiken für die fiskalische Nachhaltigkeit

Die aggressive Verkürzung der Schuldendauer ist im Wesentlichen eine Wette der Regierungen darauf, dass die Renditen langfristiger Anleihen zu hoch sind und in Zukunft wieder sinken werden. Das Risiko dieser Strategie besteht darin, dass, falls die Zinssätze nicht wie erwartet fallen oder sogar steigen, die Regierungen bei häufigen Umschuldungen mit unkontrollierbaren Kosten konfrontiert werden.

„Das Risiko besteht darin, dass, wenn die Zinssätze steigen, Ihre Zinsrechnung plötzlich stark ansteigt“, sagte Evelyne Gomez-Liechti, Strategin bei Mizuho International in London.

Auch Hiroshi Namioka, Chefstratege bei T&D Asset Management, warnt:

„Wenn die Laufzeit nur zwei Jahre beträgt, bedeutet das, dass die Refinanzierung sehr häufig erfolgen muss. Das ständige Rollen kurzfristiger Kredite wirft Fragen zur fiskalischen Nachhaltigkeit auf, und es ist Vorsicht geboten, wie dies die zukünftigen fiskalischen Aussichten weniger vorhersehbar machen könnte.“

Obwohl auch die USA die Emission kurzfristiger Schatzwechsel erhöhen, unterscheidet sich ihre Marktsituation deutlich von der anderer Länder. Ende Oktober machten kurzfristige Schatzwechsel etwa 22% der gesamten ausstehenden US-Staatsanleihen aus; laut Prognosen von Citigroup könnte dieser Anteil bis Ende 2027 auf 26% steigen.

Im Gegensatz zu Großbritannien und Japan verfügt die USA über eine große und anhaltende Nachfrage nach solchen kurzfristigen Vermögenswerten. Mehr als 8 trillionen US-Dollar sind in Geldmarktfonds geparkt, was es dem US-Finanzministerium ermöglicht, flexibel auf die Marktnachfrage zu reagieren. US-Finanzminister Scott Bessent erklärte letzten Monat, sein Ressort beobachte „potenzielle langfristige Veränderungen in der Nachfrage nach bestimmten Arten von US-Staatsanleihen genau“ und werde entsprechend reagieren.

Gennadiy Goldberg, Leiter der US-Zinsstrategie bei TD Securities, meint, dies ermögliche es dem „Finanzministerium, sich stärker auf die Emission von Schatzwechseln zu stützen und so den Druck auf die Renditen am langen Ende zu verringern, da sie die geplante Ausweitung der Auktionen von verzinslichen Anleihen bis Ende 2026 aufschieben können.“