Der nächste „Schwarze Schwan“: „Großhandel mit Zollrückerstattungen“, Wall Street und Privatanleger setzen darauf

Privatanleger beteiligen sich an diesem Wettstreit über aufstrebende Prognosemärkte wie Kalshi und Polymarket.

Verfasst von: Ye Zhen

Quelle: Wallstreet Insights

Ein Rechtsstreit, der die US-Regierung dazu zwingen könnte, Zölle in Höhe von mehreren zehn Milliarden Dollar zurückzuzahlen, bringt derzeit einen einzigartigen Spekulationsmarkt hervor.

US-Finanzministerin Yellen räumte kürzlich in einem Interview offen ein, dass das Finanzministerium möglicherweise „etwa die Hälfte der Zölle“ zurückerstatten müsse, sollte der Supreme Court bestimmte Zölle der Trump-Regierung für illegal erklären. Sie bezeichnete dies als einen „schrecklichen“ Schlag für das Finanzministerium. Auf die Frage, ob die Regierung auf eine Rückzahlung vorbereitet sei, antwortete Yellen: „Wenn das Gericht es sagt, müssen wir es tun.“

Hintergrund dieser Aussage ist, dass zwei untergeordnete Gerichte bereits entschieden haben, dass die Trump-Regierung bei der Erhebung bestimmter Zölle unter Berufung auf den „International Emergency Economic Powers Act“ nicht über die nötige rechtliche Autorisierung verfügte. Der Fall wurde inzwischen an den Supreme Court weitergeleitet, wo am 5. November eine mündliche Verhandlung stattfinden soll.

Laut Daten der US-Zoll- und Grenzschutzbehörde wurden bis August dieses Jahres bereits mehr als 70 Milliarden US-Dollar an umstrittenen Zöllen erhoben. Sollte die Regelung letztlich aufgehoben werden, hätte dies weitreichende Folgen für die US-Finanzen und die importierenden Unternehmen.

Angesichts dieser enormen Unsicherheit wartet der Markt nicht ab. Von strukturierten Produkten der Wallstreet-Investmentbanken bis hin zu Online-Prognoseplattformen hat sich bereits ein „Preisfindungsmechanismus“ rund um das Ergebnis der Zollentscheidung gebildet. Investoren setzen echtes Geld darauf, ob das US-Finanzministerium eine beispiellose „große Zollrückzahlung“ durchführen wird.

Die große Wette der Wallstreet: Aufbau eines Marktes für riesige Zollrückerstattungsansprüche

Wallstreet Insights berichtete zuvor, dass diese Wette für professionelle Investoren der Wallstreet in einer traditionelleren und groß angelegten Finanztransaktion ausgetragen wird.

Medienberichten zufolge vermitteln Investmentbanken wie Jefferies und Oppenheimer aktiv eine spezielle Art von Transaktion: Sie bringen Importeure, die hohe Zölle gezahlt haben, mit renditehungrigen Investoren (hauptsächlich Hedgefonds) zusammen.

Der Kern der Transaktion besteht darin, dass Importeure mit angespanntem Cashflow ihre zukünftigen „möglichen“ Ansprüche auf Zollrückerstattung zu einem hohen Abschlag vorzeitig an Investoren verkaufen. Ein Werbematerial von Oppenheimer weist darauf hin, dass dieses Modell „die Unsicherheit des Ergebnisses beseitigt und sofort eine garantierte Zahlung ermöglicht, ohne auf das endgültige Gerichtsurteil warten zu müssen“.

Berichten zufolge kaufen Investoren diese Ansprüche in der Regel für 20 bis 40 Cent pro 1 US-Dollar Anspruch. Das bedeutet, dass sie im Falle eines für sie günstigen Supreme-Court-Urteils ein Vielfaches ihrer ursprünglichen Investition zurückerhalten würden.

Die meisten Transaktionen bewegen sich zwischen 2 Millionen und 20 Millionen US-Dollar, einige wenige übersteigen 100 Millionen US-Dollar. Laut Oppenheimer hat das Team seit 2021 ähnliche Transaktionen im Wert von über 1,6 Milliarden US-Dollar im Zusammenhang mit früheren Zöllen arrangiert.

Bemerkenswert ist, dass auch die von dem Sohn des US-Handelsministers Lutnick geführte Investmentbank Cantor Fitzgerald Anfang dieses Jahres solche Transaktionen in Erwägung zog. Laut Medienberichten vom August stellte das Unternehmen die entsprechenden Aktivitäten jedoch ein, bevor es zu einer Umsetzung kam.

Die Rechnung der Kleinanleger: Kleine Wetten auf Prognosemärkten

Im Gegensatz zu den maßgeschneiderten Millionengeschäften institutioneller Investoren beteiligen sich Privatanleger über aufstrebende Prognosemärkte an diesem Wettstreit. Auf Plattformen wie Kalshi und Polymarket kann jeder kleine Wetten darauf abschließen, ob der Supreme Court die Zölle aufrechterhalten wird.

Die Kontraktpreise auf diesen Plattformen gelten als direkter Marktindikator für die Wahrscheinlichkeit eines Ereignisses. Laut Bloomberg-Kolumnist Matt Levine liegt der Preis entsprechender Kontrakte bei etwa 40 Cent, was direkt in eine vom Markt implizierte Wahrscheinlichkeit übersetzt wird – nämlich, dass die Zollpolitik mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 40 % vom Supreme Court bestätigt wird.

Allerdings sind die Grenzen dieser Methode offensichtlich.

Bislang beträgt das gesamte Handelsvolumen der entsprechenden Kontrakte auf Kalshi weniger als 250.000 US-Dollar, auf Polymarket weniger als 400.000 US-Dollar. Analysen zeigen, dass diese Märkte extrem illiquide sind und keinesfalls den Absicherungsbedarf institutioneller Investoren für Risiken in Millionenhöhe decken können. Daher fungieren Prognosemärkte in diesem Fall eher als Stimmungs- oder Meinungsbarometer denn als effektives Instrument zur Risikotransferierung.

Erfolg oder Misserfolg hängt vom Urteil des Supreme Court ab

Über Erfolg oder Misserfolg aller Wetten entscheidet letztlich das Urteil des Supreme Court.

Analysten sind der Ansicht, dass das Urteil des Gerichts nicht nur von der Auslegung der Gesetzestexte abhängt, sondern auch von der Sichtweise der Richter auf die Exekutivgewalt beeinflusst werden könnte. Trump selbst bevorzugte stets die durch Zölle erzielten Einnahmen und hält eine erzwungene Rückzahlung für eine „Katastrophe“ für das Land.

Selbst wenn der Supreme Court die Zölle letztlich für illegal erklärt, wird der Rückzahlungsprozess keineswegs reibungslos verlaufen. Zoll- und Handelsexperten warnen, dass die Rückzahlung der Zölle ein „logistischer Albtraum“ werden könnte. Die US-Zoll- und Grenzschutzbehörde erstattet nur registrierten Importeuren die Zölle zurück. Für zahlreiche kleine und mittlere Importeure, die ihre Zollabwicklung und -zahlung über FedEx, UPS und andere kommerzielle Dienstleister abwickeln, wird es äußerst kompliziert sein, für jede einzelne Sendung detaillierte Unterlagen zur Rückerstattung einzureichen.

Dies erhöht für Investoren, die bereits Ansprüche gekauft haben, eine weitere Ebene des Ausführungsrisikos.