Die Stablecoin-Regulierung wird verabschiedet, aber wichtige Lücken lassen systemische Risiken ungelöst.

Der GENIUS Act, offiziell bekannt als Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, wurde erlassen, um Stablecoins auf Bundesebene zu regulieren und markiert damit einen entscheidenden Wandel in der Aufsicht über digitale Vermögenswerte in den Vereinigten Staaten. Diese Gesetzgebung führt einen Rahmen für die Ausgabe und Verwaltung von Zahlungs-Stablecoins ein – digitale Vermögenswerte, die als Tausch- oder Abwicklungsmedium dienen sollen – indem sie klare Zulassungskriterien für Emittenten festlegt und zentrale betriebliche Anforderungen umreißt. Der Act stellt einen umfassenden Ansatz dar, der auf früheren regulatorischen Bemühungen in den USA und im Ausland basiert, einschließlich der New York DFS-Richtlinien und des MiCA-Regimes der EU. Allerdings bleiben auch mehrere kritische Fragen ungelöst, insbesondere in Bezug auf Rückzahlungsmechanismen, technische Standards und den Umfang der regulatorischen Zuständigkeiten.

Nach dem GENIUS Act dürfen nur als zugelassene Stablecoin-Emittenten klassifizierte Einheiten Stablecoins innerhalb der USA ausgeben. Dazu gehören Tochtergesellschaften versicherter Einlageninstitute, bundes- oder staatlich qualifizierte Emittenten sowie bestimmte ausländische Unternehmen, denen die Genehmigung durch den Secretary of the Treasury erteilt wurde. Nicht konforme Emittenten, insbesondere solche, die außerhalb der USA tätig sind, werden effektiv ausgeschlossen, sofern sie nicht bestimmte Kriterien erfüllen. Der Act erlaubt Flexibilität, indem er kleineren Emittenten gestattet, sich für eine Regulierung auf Bundesstaatsebene zu entscheiden, sofern das regulatorische Rahmenwerk im Wesentlichen mit den Bundesstandards übereinstimmt. Dieser Ansatz zielt darauf ab, Innovation und Aufsicht in Einklang zu bringen und gleichzeitig eine fragmentierte Landschaft der regulatorischen Einhaltung zu verhindern.

Ein zentrales Merkmal des Acts ist die Betonung des Rückzahlungsprozesses. Emittenten sind verpflichtet, klare Rückzahlungsrichtlinien und -verfahren einzurichten, um eine zeitnahe Rückzahlung für Stablecoin-Inhaber zu gewährleisten. Allerdings schreibt der Act nicht vor, dass Stablecoins im Sekundärmarkt, wo die meisten Transaktionen stattfinden, den Nennwert halten müssen. Dieses Versäumnis wirft Bedenken auf, da Untersuchungen gezeigt haben, dass Stablecoins auf Sekundärmärkten dauerhaft von ihrem Nennwert abweichen können. Ohne die Schließung dieser Lücke könnte der Act es versäumen, systemische Risiken im Zusammenhang mit Rückzahlungsinstabilität zu verhindern, insbesondere in Zeiten von Marktstress. Darüber hinaus könnte der Mangel an Klarheit darüber, wie Rückzahlungsverpflichtungen erfüllt werden, wenn sich der Emittent in finanziellen Schwierigkeiten befindet, das Vertrauen der Nutzer untergraben.

Interoperabilität und monetäre Austauschbarkeit bleiben in der Gesetzgebung ebenfalls unterentwickelt. Während der Act erwähnt, dass Regulierungsbehörden Interoperabilitätsstandards festlegen können, definiert er nicht, was solche Standards beinhalten. Dies hat erhebliche Auswirkungen auf das breitere Digital-Dollar-Ökosystem. Ohne klare technische und monetäre Interoperabilitätsrichtlinien könnten Stablecoins isoliert in Silos operieren, was ihren Nutzen einschränkt und Reibungen bei Cross-Chain-Transaktionen verursacht. Die Bank for International Settlements hat davor gewarnt, dass ein Mangel an Interoperabilität zu einer fragmentierten Digital-Dollar-Landschaft führen könnte, was sich auf Liquidität und Nutzererfahrung auswirkt. Darüber hinaus lässt das Fehlen von Anforderungen an die monetäre Austauschbarkeit – die sicherstellt, dass alle USD-gestützten Stablecoins zum Nennwert austauschbar sind – Raum für ein potenziell instabiles und unausgeglichenes Zahlungssystem.

Der Act umgeht auch kritische technische Überlegungen wie die Sicherheit von Smart Contracts und Infrastruktur-Audits. Stablecoins basieren auf Softwareprotokollen, die Ausgabe, Rückzahlung und Transfers regeln, dennoch verlangt der Act keine technischen Audits oder Open-Source-Transparenz für diese Systeme. Das Fehlen durchsetzbarer Standards erhöht das Risiko technischer Schwachstellen, insbesondere angesichts der Häufigkeit von Angriffen auf Krypto-Infrastrukturen. Ohne Mindeststandards für das Risiko von Smart Contracts und Integrationen könnten Stablecoins, die dem GENIUS Act entsprechen, weiterhin anfällig für Ausnutzung sein. Darüber hinaus klärt der Act nicht die Haftung im Falle technischer Ausfälle, was Unsicherheit darüber hinterlässt, wer für Rückzahlungen oder Durchsetzung verantwortlich wäre.

Schließlich haben die Beschränkungen des Acts für ertragsbringende Stablecoins und seine potenziellen Auswirkungen auf die Geldpolitik eine Debatte ausgelöst. Durch das Verbot, dass Stablecoin-Emittenten den Inhabern Zinsen anbieten, leitet die Gesetzgebung die Gewinne effektiv an die Emittenten statt an die Nutzer weiter. Diese Einschränkung könnte als Schutzmaßnahme für traditionelle Bankinstitute dienen, könnte aber auch Innovation und Wettbewerb im Bereich digitaler Vermögenswerte einschränken. Die Federal Reserve hat zuvor die potenziellen Auswirkungen von Stablecoins auf Einlagenströme untersucht und festgestellt, dass Reserven im Allgemeinen durch Bankportfolios recycelt werden. Die breiteren Auswirkungen auf die Geldmenge und die Geldpolitik bleiben jedoch ungewiss. Da Stablecoins die gesamte M2-Geldmenge erhöhen, könnten sie auch Inflation und die Transmission der Geldpolitik beeinflussen, was neue Herausforderungen für Zentralbanken mit sich bringt.

Diese ungelösten Fragen unterstreichen die Notwendigkeit weiterer regulatorischer Klarstellungen und Umsetzungen durch Behörden wie die Federal Reserve, das Treasury und das Financial Crimes Enforcement Network. Der GENIUS Act ist ein grundlegender Schritt zur Integration von Stablecoins in das regulierte Finanzsystem, aber sein langfristiger Erfolg wird davon abhängen, wie die Regulierungsbehörden seine Bestimmungen interpretieren und durchsetzen.