ABŞ-ın PCB nəhəngi TTM Technology (TTMI.US) üçün analitiklər optimist oldular: AI biznesi qazanc perspektivlərini dəyişir, "dövriyyə yüksək nöqtəsi" təhlükəsi müvəqqəti olaraq aradan qalxıb

Zhito Maliyyə APP bildirir ki, ABŞ-ın PCB nəhəngi TTM Texnologiya (TTMI.US) 2026-cı ilin üçüncü rüb maliyyə hesabatında göstərir ki, dövr ərzində gəlirlər illik müqayisədə 60% artaraq 1.2 milyard ABŞ dollarına çatıb və tarixdə ən yüksək səviyyəyə nail olub. Qazanc sahəsində, GAAP üzrə xalis mənfəət 84.8 milyon dollar, seyreltilmiş hər səhmə düşən gəlir 0.79 dollar; Non-GAAP üzrə xalis mənfəət 157.8 milyon dollar, seyreltilmiş hər səhmə düşən gəlir 1.46 dollar, illik müqayisədə 118% artım, rekord səviyyə. Ümumi mənfəət marjası 24.8% (illik müqayisədə 330 baza nöqtəsi artım); əməliyyat mənfəəti marjası 17.4% (illik müqayisədə 510 baza nöqtəsi artım); düzəliş edilmiş EBITDA mənfəəti marjası 20.1% (illik müqayisədə 400 baza nöqtəsi artım). Ümumi sifariş göndərişi nisbəti (Book-to-bill) 2.1 olub, sifarişlərin həcmi rekord göstərən 2 milyard ABŞ dollarıdır. Pul axını baxımından, əməliyyat pul axını 154.7 milyon dollar, azad pul axını 74.8 milyon dollar.

Biznes bölünməsi üzrə, data mərkəzi və şəbəkə biznesinin gəliri illik müqayisədə 115% artıb və üçüncü rübün cəmi gəlirlərinin 41%-ni təşkil edib. Bu sahədə, M+M məhsullarına tələbat güclü oldu və bu anda bu bölmənin gəlirlərinin təxminən 30%-ni təşkil edir, Q4-də gəlirin 49%-ni təşkil edəcəyi gözlənilir, gələn il isə 50%-ə çatacaq. Aviasiya və müdafiə (A&D) biznesinin gəliri illik müqayisədə 21% artıb və üçüncü rübün ümumi gəlirinin 34%-ni təşkil edir. Sifariş göndəriş nisbəti 1.6 olub, sifarişlərin həcmi 2 milyard dollardır. Müdafiə büdcəsinin artması və əsas layihələrin sifarişləri sayəsində, ildə təxminən 20% artım gözlənilir. Tibb, sənaye və cihaz biznesinin gəliri illik müqayisədə 97% artıb və üçüncü rübün cəmi gəlirinin 18%-ni təşkil edir. Avtomatlaşdırılmış test avadanlıqlarına tələbatın güclü olması səbəbindən, ildə təxminən 70% artım gözlənilir. Avtomobil biznesinin gəliri illik müqayisədə 11% artıb, üçüncü rübün ümumi gəlirinin 7%-ni təşkil edir. Şirkət yüksək əlavə dəyərli məhsullara fokuslanır və ildə orta birrəqəmli artım gözləyir.

Bundan əlavə, şirkət M+M məhsullarının istehsal gücünü artırmaq üçün əlavə 400 milyon dollar investisiya planını elan edib; Switch Technology Group və Epic Solutions-un alımını tamamlayıb; 650 milyon dollar nağd şəkildə Ophir Optics-in alımını elan edib və yüksək əlavə dəyərli həllərə transformasiyanı davam etdirir.

Nəticələr proqnozu baxımından, şirkət dördüncü rübün gəlirinin 1.42 ilə 1.44 milyard dollar olacağını gözləyir; Non-GAAP seyreltilmiş hər səhmə düşən gəlir 1.77 ilə 1.83 dollar arası olacaq. Şirkət həmçinin illik gəlir proqnozunu 4.47 ilə 4.49 milyard dollara qədər artırıb; Non-GAAP hər səhmə düşən gəlir 4.97 ilə 5.03 dollar arasında gözlənilir. 2027-ci il üçün şirkət ilkin olaraq, illik gəlirin 6.5-6.75 milyard dollar, Non-GAAP hər səhmə düşən gəlirin isə 8.10 dollar və yuxarı olacağını proqnozlaşdırır.

Son maliyyə hesabatı dərc edildikdən sonra analitiklər bildiriblər ki, dəyərin ciddi şəkildə düzəldilməsi və əsas göstəricilərin yaxşılaşması nəticəsində TTM Texnologiyaya verdikləri reytinqi "satmaq"dan "almaq"a yüksəldiblər. Mart ayından bəri, səhmlərin dəyər qatları yarıya enib, xüsusilə son satış dalğası dəyərin cəlbedici görünməsinə səbəb olub, amma şirkətin gəlir perspektivləri mart ayından bəri daha da yaxşılaşıb. Dəyər qatının enməsi, sanki dövri bir səhm dövrünün zirvəsinə yaxınlaşdığı dövrə bənzəyir — bazar düşünür ki, mənfəətlər zirvədədir. TTM Texnologiyanın sifariş portfeli, müdafiə biznesinin görünüşü və 2028-ci il üçün nəzərdə tutulan yeni istehsal gücü, 2027-ci ilin dövrün zirvəsi olmadığını göstərir.

Analitiklər qeyd edib ki, əvvəlki "satmaq" reytinqinin əsası, şirkətin gəlir artımının təxminən 20% səviyyəsində zirvəyə çatdığını düşünmək və qiymətqoyma qabiliyyətinin olmaması idi; həmçinin, həmin vaxt səhm qiymətində mənfəət marjasının genişlənməsi ehtimalı artıq əks olunmuşdu, lakin bu genişlənmə özünü göstərməmişdi.

Əslində isə, üçüncü rübdə gəlir artımı analitiklərin narahat olduğu "20%-ə yaxın zirvəyə çatma" sürətinə nisbətən təxminən üç dəfə çox olub, dördüncü rüb proqnozu isə daha yüksəkdir. Mənfəət marjası da gözləntilərdən yaxşı çıxıb. Qiymətqoymada narahatlıqlar da gözləniləndən yaxşı həll edilib, N+M məhsullarının qiymət artım sürəti xərclərin artım sürətindən üstün olub. Tələbat görünüşü də yaxşılaşıb.

Yalnız dəyər qatları ilə bağlı narahatlıq qüvvədə qalır — və bu qat indi təxminən 13.55 qat olan sənaye medianından xeyli aşağı düzəldilib — və pul çevirmə qabiliyyəti zəifdir. Sonuncu hələ mövcuddur, lakin yaxşılaşır.

N+M məhsulları mənfəət marjası hesablama məntiqini dəyişdi

Analitiklər əvvəllər düşünürdülər ki, TTM Texnologiyanın biznes modeli maksimum dərəcədə mis xərclərini müştərilərə ötürməkdə həddindən artıq asılıdır, yəni demək olar ki, qiymətqoyma qabiliyyəti yoxdur. Ancaq N+M məhsulları (TTM Texnologiyanın AI hesablama üçün nəzərdə tutulan yüksək qatlı dövrə lövhələri) bu hesablama məntiqini dəyişib və üçüncü rübdəki məlumatlar artıq göstərir ki, qiymətqoyma vəziyyəti analitiklərin əvvəl düşündüyündən daha yaxşıdır. Düzəldilmiş əməliyyat marjası illik müqayisədə təxminən 510 baza nöqtəsi artaraq təxminən 17.4%-ə çatıb, bu artımın təxminən üçdə ikisi ümumi mənfəət marjasından gəlir, operativ leverage-dən yox.

N+M məhsulları TTM Texnologiyanın mənfəət marjası artımını sürətləndirir, çünki hər bir dövrə lövhəsinin mürəkkəbliyi ənənəvi dizayndan təxminən dörd dəfə artıqdır. Rəhbərlik hesab edir ki, məhsul portfelinin yüksəlməsi hələ zirvəyə çatmayıb – hazırda N+M məhsulları data mərkəzi və şəbəkə biznesinin satışının təxminən 30%-ni təşkil edir, gələn il bu göstərici təxminən 50%-ə çatacaq. Buna görə, 2027-də EBITDA marjasının təxminən 200 baza nöqtəsi artacağı proqnozu tam dəstəyini tapır.

N+M məhsullardan başqa, şirkətdə digər qiymətqoyma yaxşılaşmaları da var, bunlar da qiymətqoyma qabiliyyətinin yaxşılaşması məntiqini dəstəkləyir. Tibb, sənaye və cihaz biznesi üçüncü rübdə təxminən 97% artıb, çünki qiymət düzəlişləri olub.

Əlavə olaraq, bəzi əməliyyat yaxşılaşmaları da öz effektini göstərir. Məsələn, Penang fabriki tədricən zərər-qazanc balansını əldə edir (Penang fabriki TTM Texnologiyanın Malayziyadakı obyektidir). Tələbat görünüşü də yaxşılaşıb. 90 günlük sifariş portfeli illik müqayisədə iki dəfə artıb və N+M məhsullarının artım sürətinin 2028-ə qədər davam edəcəyi əlamətləri var.

Əslində, TTM Texnologiya 2028-ci il üçün müştəri planı və tələbat görünüşünə əsasən təxminən 400 milyon dolları yeni istehsal gücünə yatırır. Müdafiə biznesinin sabit dayağı olaraq rolu daha da güclənir — sifarişlərin həcmi rekord səviyyədə təxminən 2 milyard dollardır və 2027-ci ildə müdafiə biznesinin gəlirlərinin təxminən 65%-i yüksək görünüşə malikdir.

Dəyər qatları sıxlaşması dövr zirvəsi kimi görünür

TTM Texnologiyanın EV/EBITDA dəyər qatları təxminən 21.4-dan hazırda təxminən 10.9-a enib. Bu qatlar təxminən yarıya düşüb, amma səhmin qiyməti cəmi təxminən 16% azalıb — bu o deməkdir ki, EBITDA göstəriciləri ciddi şəkildə artırılıb. Gəlir gözləntilərinin düzəlişi bu məntiqli düstur verir — son 6 ayda, 2026-cı il üçün hər səhmə düşən gəlir proqnozu təxminən 40% artıb, 2027-ci il üçün proqnoz isə təxminən 66% artıb.

Maraqlıdır ki, bu dəyişiklik baş verərkən, sənaye medianı dəyər qatları mart ayından indiyə cəmi təxminən 13-dən 13.55-ə yüksəlib. Daha geniş sənaye və TTM Texnologiya üzrə dəyər ilə əsas göstəricilərin yaxşılaşması arasındakı bu istiqamət uyğunsuzluğu, analitiklərin indi "almaq" reytinqini gördüyü imkandır.

Bu imkanı əsasən son günlərdə AI ticarətinin ciddi satış dalğası yaratmasıdır. Borc dəyəri artımı indi bir faktora çevrilib və martdan iyula qədər olan AI yenidən dəyərləndirilməsi mərhələsi bitib, yeni katalizator yoxdur. AI dövrünün mülayimləşməsi bütün sektora təsir edir və TTM Texnologiyaya da təzyiq göstərir.

Amma dövri zirvə indi təcili təhlükə kimi görünmür. Təxminən 10.9 qat dəyər dövrün dib səviyyəsinə yaxınlaşır. Tarixi dib dəyərləri 5-10 qat bölgəsində olub, təxminən 10.4 qat - son 5 ilin orta dəyəri, burada illərin çoxu AI dövründən əvvəlki səviyyədə olub.

Bəzi AI ticarət sahələrində dövr zirvəsi nəzəriyyəsi uyğun olsa da, TTM Texnologiya üçün uyğun deyil, çünki şirkət 2028-ci il üçün tələbat görünüşünü artırıb və faktiki olaraq istehsal gücü qurur; 2027-ci il üçün gəlirin təxminən 48%, düzəlmiş hər səhmə düşən gəlirin isə təxminən 70% artım göstərəcəyi (şirkətin proqnoz diapazonunun ortasına əsasən) gözlənilir.

İndi almaq niyə və nəyə diqqət edilməlidir?

Analitiklərin indi verdiyi "almaq" reytinqinin əsas riski AI biznesinin özündən gəlir. Şirkət data mərkəzi biznesinin dördüncü rübdə satışların təxminən 49%-ini tutacağını güman edir, bir il əvvəl bu göstərici təxminən 30% idi. Buna görə də, tələb və göstəricilər data mərkəzi biznesinin güclü qalmasına asılı olsa da, borc dəyəri artsa və ya AI-nin iqtisadi effektivliyi azalarsa və iri bulud provayderləri kapital xərclərini azaltsa, AI biznesinə bir il əvvəldən daha çox asılı olan TTMI daha çox təsirlənə bilər.

Ədalətli desək, bəzi zaman riski üçüncü rübdə artıq ortaya çıxıb. Üç N+M layihəsindən biri gecikib və data mərkəzi satışları əvvəlki proqnozdan təxminən 10% aşağıdır. Cari dəyərlər bu riskləri qismən yumşaldır, çünki dəyərlər 2025-dən əvvəlki səviyyəyə yaxınlaşır, amma bu, hələ də diqqət tələb edən ortaq risktir.

Pul çevirmə vəziyyəti mart ayı ilə müqayisədə yaxşılaşıb, lakin hələ də kifayət qədər güclü deyil — bu il azad pul axını düzəlmiş EBITDA-nın təxminən 7%-inə bərabər olub. Alınacaq borclar illik müqayisədə təxminən 72% artıb, bu sürət gəlirin illik artımından — təxminən 60% — daha yüksəkdir. Kapital xərcləri də öncədən artırılıb, hazırda 2028-ci il üçün N+M istehsal gücü qurulur.

Yaxşı tərəfi odur ki, pul çevirmə tendensiyası yaxşılaşır. Yalnız üçüncü rübdə, düzəlmiş EBITDA-nın azad pul axınına çevrilməsi təxminən 31%-ə çatıb (EBITDA təxminən 242.3 milyon dollar, azad pul axını təxminən 74.8 milyon dollar).

Rəhbərlik əlavə edir ki, 2027-ci ildə azad pul axını artan kapital xərclərini tamamilə əhatə edə bilər və buna baxmayaraq qalan nağd pulu saxlayıb borcu ödəməyə başlaya bilər. Bu risk də yumşaldılıb. Diqqət edilməlidir ki, 650 milyon dollarlıq Ophir Optics sövdəsi dövri kredit borcunu artırır və rüblük faiz xərclərini təxminən 20 milyon dollar artırır, amma əməliyyat pul axını gəlirin yüksək on faizlik səviyyəsinə bərpa oluna bilərmi?

Ümumiyyətlə, hazırkı "almaq" reytinqi əsasən dəyər tərəfindən yönəldilir, həmçinin əsas göstəricilər şirkətin zirvəyə çatdığı və ya əhəmiyyətli, həll olunmamış risklərinin olduğu heç bir işarə göstərmir. Cari səviyyədən baxdıqda, gəliri təkcə mənfəət artımı təmin edə bilər, xüsusilə də 2028-ci ildə tələb hələ də sabit görünür.