Nomura xəbərdarlıq edir: Hazırkı süni intellekt kredit riski internet köpüyünə və Lehman böhranından əvvəlki dövrə təəccüblü şəkildə bənzəyir, hər şey neft qiymətindən asılıdır

Nomura Securities xəbərdarlıq edib ki, hazırda ABŞ texnologiya şirkətləri və Fransadakı kredit dalğalanması, 2000-ci il internet köpüyünün partlaması və 2008-ci il Lehman böhranı ərəfəsində baş verən kredit şoklarına yüksək dərəcədə bənzəyir, tarixdə hər dəfə "ikinci dalğa şoku"ndan təxminən bir-iki il sonra, bu hadisələr iqtisadi tənəzzülə səbəb olan "üçüncü dalğa şoku"na çevrilib. Bu dəfə neft qiymətlərinin hərəkəti, tarixin təkrarlanıb-təkrarlanmayacağını müəyyən edən əsas dəyişən rolunu oynayacaq.

Nomura Securities strategisti Naka Matsuzawa 22 oktyabrda yayımlanan hesabatda qeyd edib ki, hazırda kredit bazarında narahatlıq hissləri, 1990-cı illərdəki İT bumu dövründə Asiya valyuta böhranı və LTCM böhranı, eləcə də 2000-ci illərdə daşınmaz əmlak bumu dövründəki subprime böhranı və Bear Stearns böhranını xatırladır. Bu hadisələr onun müəyyən etdiyi onillik kredit dövrünün "ikinci dalğa şoku" kateqoriyasına daxildir. Tarix göstərir ki, əgər Federal Reserve vaxtında faizləri azaltmağa keçərsə, iqtisadiyyat tam kredit böhranı yaşamadan yenidən artım yoluna qayıda bilər; lakin əgər neft qiymətləri iqtisadi həddindən artıq buma görə yox, geosiyasi amillərə görə artarsa, mərkəzi bankın siyasət imkanları xeyli daralacaq və kredit böhranından qaçmaq mümkün olmayacaq.

Matsuzawa xəbərdarlıq edib ki, ABŞ və Avropa mərkəzi bankları hazırda neft qiymətlərinin artması səbəbindən ardıcıl faizləri artırır və bu fonda tarixin “üçüncü dalğa şoku”ndan əvvəlki stagflasiya böhranı ilə tam uyğundur, bu isə cari kredit risklərinin lokal risklərdən sistemli böhrana çevrilmə ehtimalını göstərir. Lakin əgər neft qiymətlərinin artmasının əsas səbəbi geosiyasi amillərlə əlaqəlidirsə və tələbdən gəlmirsə, Federal Reserve hələ də siyasət elastikliyinə sahib olaraq, şokdan sonra faiz artımını dayandıra və böhranın dərinləşməsinin qarşısını ala bilər.

Tarixi dərs: İki “ikinci dalğa şoku” necə sistemli böhrana çevrildi

Matsuzawa hesabatda onillik kredit dövrü çərçivəsi yaradaraq, tarixdəki əsas kredit hadisələrini “ikinci dalğa şoku” və “üçüncü dalğa şoku” mərhələlərinə bölür.

İkinci dalğa şoku adətən məhdud miqyasda olur və tam tənəzzülə səbəb olmur. 1997-ci il Asiya valyuta böhranı və 1998-ci il LTCM böhranı 1990-cı illərin İT bumu dövründə baş vermişdir; 2007-ci ilin subprime böhranı və Bear Stearns böhranı isə 2000-ci illər daşınmaz əmlak bumu dövründə baş vermişdir. Bu iki hadisə qrupu ikinci dalğa şoku kateqoriyasına daxildir və birbaşa tam kredit böhranı və ya iqtisadi tənəzzülə səbəb olmamışdır.

Açar döngə mərkəzi bankın siyasət reaksiyasıdır. Hesabat qeyd edir ki, yuxarıda təsvir olunan iki ikinci dalğa şoku zamanı inflyasiya təzyiqi və "siyasətin əyri ilə gecikməsi" narahatlığı hələ ki, ön plana çıxmamışdı, Federal Reserve tez bir zamanda faiz artımını dayandırıb faiz azaldılmasına keçdi və kredit daralmasını daha başından uğurla boğdu, iqtisadiyyat yenidən artım yoluna qayıtdı.

Lakin, sonrakı bir-iki illik artımdan sonra daha böyük miqyaslı "üçüncü dalğa şoku" ard-arda baş verdi — 2000-ci il internet köpüyünün partlaması və 2008-ci il Lehman böhranı — və nəticədə tənəzzülə səbəb oldu. Hesabat xüsusilə qeyd edir ki, bu iki üçüncü dalğa şoku zamanı Federal Reserve şokdan sonra dərhal pul siyasətini yumşalda bilmədi, siyasət gecikdi və böhranın şiddətini artırdı.

Neft qiymətləri: Mərkəzi bankın siyasət imkanlarını müəyyən edən əsas dəyişən

Matsuzawa xam neft qiymətlərini Federal Reserve-in siyasət elastikliyini ölçən əsas göstərici və hazırkı kredit risklərinin qarşısının alınıb-alına bilməyəcəyi barədə əsas meyar kimi qiymətləndirir.

Məntiqi zəncir aydın: Neft qiymətləri iqtisadi həddindən artıq buma və ya inflyasiya təzyiqinə görə artdığı zaman, mərkəzi bank stagflasiya böhranı ilə üzləşir — həm kredit şokunu aradan qaldırmaq lazımdır, həm də faizləri azaldıb iqtisadiyyatı stimullaşdıra bilmir, siyasət imkanları ikitərəfli olaraq daralır. Bu, tarixdə üçüncü dalğa şoku hadisələrinin sistemli böhrana çevrilməsinin əsas səbəbi olmuşdur.

Hesabat birbaşa bildirir ki, hazırda ABŞ və Avropa mərkəzi bankları neft qiymətlərinin artmasına görə ardıcıl faizləri artırırlar, bazar ABŞ və Avropa üçün dekabrda faiz artımı ehtimalını demək olar ki, 100% olaraq qiymətləndirir, Yaponiyanın dekabrda faiz artımı ehtimalı isə təxminən 80%-dir. Bu siyasət yanaşması tarixi üçüncü dalğa şoku öncəsi makro fon ilə yüksək dərəcədə uyğundur və hazırda ən çox ehtiyatlı olmalı risk siqnalıdır.

Lakin, hesabat nisbətən optimist bir ssenari də təqdim edir: əgər neft qiymətlərini əsasən geosiyasi səbəblər yox, tələbin artması artırırsa, Federal Reserve kredit şoku baş verdikdən sonra faiz azaldılması üçün imkan saxlayır, 1997-1998-ci ildə və 2007-ci ildə olduğu kimi — siyasət dəyişimi ilə böhranın dərinləşməsinin qarşısını almaqla, ikinci dalğa şoku idarə olunan bir səviyyədə saxlanıla bilər.

Cari bazar siqnalları: Kredit riskləri davam edir, riskə meyllilik fərqlənir

Hesabatın yayımlandığı gün bazarda kredit riskləri və riskə meylliliyin birgə mövcud olduğu mürəkkəb vəziyyət müşahidə edildi, bu, Nomura-nın cari dövrün "ikinci dalğa şoku" mərhələsində olduğu barədə qiymətləndirməsini təsdiqləyir.

Kredit bazarında, ABŞ texnologiya şirkətləri CDS spredləri bir qədər daralıb, lakin Fransa və Almaniya dövlət borcu spredləri artmaqda davam edir, bu isə Avropa suveren kredit gərginliyinin hələ də azalmadığını göstərir. ABŞ və Almaniya dövlət borcu gəlirlik əyriləri qeyri-adi şəkildə düzləşib — qısamüddətli və orta müddətli borclar faiz artımı gözləntilərinə görə zəifləyir, uzunmüddətli borclar isə riskdən qaçan kapitalın axını ilə dəstəklənir.

Aksiya bazarında, ABŞ texnologiya və kapital malları aksiyaları şirkət hesabatlarının güclü nəticələrinə görə bazarı aparır, bank aksiyaları bir qədər sıçrayıb, lakin aydın şəkildə geri qalır, müdafiəçi və istehlak sektoru isə zəif performans göstərir. Texnologiya və bank aksiyalarının divergensiyası, bazarın AI tərəfindən yönləndirilən böyümə hekayəsi ilə kredit riski arasındakı gərginliyin real qiymətini göstərir.

Əmtəə bazarında, neft və mis qiymətləri düşüb, bitcoin və qızıl isə yüksəlib. Bazar volatillik göstəriciləri üzrə, MOVE indeksi 95.9-a, VIX indeksi 16.7-yə, ABŞ dolları-yen volatillik indeksi isə 7.1-ə düşüb, ümumi volatillik nisbətən yumşaq səviyyədədir. Yen məzənnəsi isə 158.0-158.5 aralığında dar şəkildə dalğalanır və müstəqil sürükləyici amil yoxdur.

Yapon bazarına təsir: Obligasiya fayda əldə edir, aksiyalar izləyir

Matsuzawa hesabatda Yapon bazarının qısa müddətli tendensiyasını qiymətləndirir və hesab edir ki, Yapon aktivləri əsasən xarici bazara uyğun hərəkət edəcək, lakin kredit risklərinin davam etməsi diqqətə layiqdir.

Yapon dövlət borcu ABŞ və Avropa uzunmüddətli dövlət borcu artımı və neft qiymətlərinin enməsi ilə fayda əldə edə bilər. Fransa və Almaniya borcu spredlərinin göstərdiyi davam edən kredit narahatlığı uzunmüddətli dövlət borcu üçün riskdən qaçan kapital axınını təşviq edəcək. Bir tərəfdən, neft qiymətləri dünən düşdü, lakin ABŞ və Avropa faiz artımı gözləmələri bir qədər yüksəldi, Yapon bazarının bu tendensiyanı izləyib-izləməməsi diqqətəlayiqdir.

Yapon aksiyaları ABŞ və Avropa aksiyaları artımı və neft qiymətlərinin enməsi ilə ikili dəstək əldə edə bilər. Hesabatda vurğulanır ki, bazarın diqqəti bank aksiyalarının texnologiya aksiyaları ilə eyni zamanda dirçələcəyinə yönələcək — ABŞ və Avropa bazarlarında ikisi də dünən yüksəldi, lakin Fransa və Almaniya borcu spredlərinin göstərdiyi kredit narahatlığı bank aksiyalarının bərpasını məhdudlaşdırır.

Qeyd etmək lazımdır ki, Yaponiyanın dekabrda faiz artırma ehtimalı artıq bazar tərəfindən təxminən 80%-ə qiymətləndirilib, bu isə Yapon pul siyasətinin getdikcə ABŞ və Avropaya yaxınlaşdığını göstərir və əgər qlobal kredit riskləri daha da artarsa, Yapon Bankının siyasət elastikliyi də sınağa çəkiləcək.