Deutsche Bank Ericssion (ERIC.US) Q3 hesabatını qiymətləndirir: 7% orqanik artım "əvvəlcədən tədarük" daxildir, gələn il üçün xərclərin mənfi təsiri hələ həll olunmayıb, "saxla" reytinqini qoruyur

Zhitoq Maliyyə APP məlumatına görə, Ericsson (ERIC.US) 15 oktyabrda təqdim etdiyi üçüncü rüb hesabatında rəqəmlər olduqca yaxşıdır: Satışlar 59.5 milyard İsveç kronu (ötən ilin eyni dövründə 56.2 milyard), orqanik satış illik müqayisədə 7% artıb, dörd bazar bölgəsindən üçündə orqanik artım var və əsas artım Networks tərəfindən təmin edilib.

Ancaq Deutsche Bank 20 oktyabrda yayımlanan araşdırmasında, bu yaxşı görünən hesabatı iki qatlı şəkildə təhlil edib. Birinci qatı paydır: Ericsson-un RAN bazarında mövqeyi "davamlı güclənir", rəqibi Nokia isə daha çox gəlirə üstünlük verir, Ericsson Yaponiyada və digər bazarlarda (məsələn, NTT Docomo vasitəsilə) açıq şəkildə pay qazanır. İkinci qat isə tərkibdir: Şirkət özü etiraf edir ki, bu rübdəki müəyyən güclü performans "strateji müştərilərin əvvəlcədən mal tədarükü" ilə bağlıdır – müştərilər qiymət artımından əvvəl alışları irəli çəkiblər.

Bu iki qat üst-üstə düşərək Deutsche Bank-ın "Pulling in supply" başlığının tam mənasını verir: Bu gün artırılan sifarişlər, sabah azalacaq sifarişlər ola bilər.

Üç əsas artım amili – biri birdəfəlikdir

Şirkət maliyyə iclasında bu rübdəki artımı üç əsas faktorla izah edib: Strateji bazarlardakı müştəri tələbi, qiymət artımı gözlənildiyi üçün müştərinin əvvəlcədən alışları artırması və yarımkeçirici xərclərinin artmasına qarşı taktiki biznes tədbirləri. Baş maliyyə direktoru Lars Sandström analitik tərəfindən "əvvəlcədən tədarükün həqiqətən nə qədər olduğunu" soruşduqda, miqdarı bölməyib, sadəcə keyfiyyət baxımından deyib: "Var, amma çox böyük deyil", və diqqəti daha uzun müddətə – Networks-un ilin əvvəlindən indiyə satış artımına qadər, təxminən 4%.

Deutsche Bank isə bu məhdudiyyəti tam saxlayıb: Payın artmasına dair təhlili təsdiqləyib, həmçinin qeyd edib ki, "bu rübdəki güclü performans bir hissəsi əvvəlcədən tədarükün artması ilə bağlıdır". Başqa sözlə, 7% artımın nə qədər hissəsi 2027-ci ilə davam edəcək bunu şirkət açıqlamayıb, Deutsche Bank da hesablamayıb.

2027-ci ildə xərclərin artması: Şirkət rəqəm təqdim etmədi, Deutsche Bank isə onu öncədən proqnozlaşdırdı

Əslində hesabatın dəyərini aşağı salan proqnozdur. Rəhbərlik açıq şəkildə bildirir ki, 2027-ci ildə komponent xərclərinin inflyasiyası ilə bağlı çətinliklər yaranacaq, bu isə gəlirliliyi təsir edə bilər. Baş icraçı direktor Per Narvinger-in sözləri: "Biz bu prosesdən kənarda qala bilmərik", sənaye artıq xərclərin artdığı dövrə daxil olur və taktiki tədbirlər – məhsul əvəzlənməsi və satışın artırılması – "uzun müddətli davam etdirilə bilməz", struktur qiymət artımı isə ancaq müqavilə yenilənməsi yolu ilə reallaşa bilər.

Ancaq şirkət məcmu mənfəət marjininə təsir edəcək dəqiq səviyyəni açıqlamayıb. Analitik "əgər risklər qarşısında tədbirlər alınmazsa, 2027-ci ildə məcmu mənfəət marjı necə olacaq" sualını verdikdə, Narvinger konkret rəqəm verməyib, yalnız server biznesində yaddaş xərclərinin artdığını və əgər qarşı tədbir olmasa "əhmiyyətli azalma" olacağını bildirib.

Deutsche Bank buna görə öz proqnozunu verib: 2027-ci ildə Networks-un məcmu marjı illik müqayisədə 200 baza bəndi azalacaq. Eyni zamanda üç əsas tədbiri daima izləmək lazım olduğunu qeyd edib – qiymət danışıqları, yaddaşın azaldılması və məhsul əvəzlənməsi, həmçinin şirkət tərəfindən verilən rəqəmlərin olmaması şəraitində material siyahısının (BOM) real təsiri və tədbirlərin irəliləməsini mütəmadi olaraq izləmək lazım olduğunu vurğulayıb.

"Hər ehtimala qarşı" tədarük strategiyası: 2021–22-ci illərin əks-sədası

Üçüncü məqam isə ehtiyatda olan maldır. Deutsche Bank müşahidə edib ki, Ericsson aydın şəkildə "hər ehtimala qarşı" ehtiyat tədarük strategiyasına keçib ki, təchizatın sıxıldığı şəraitdə fasiləsiz mal çatdırılsın.

Deutsche Bank bu addımı qiymətləndirərkən xəbərdarlıq edib: Burada "2021–22-ci il çip qıtlığının əks-sədası açıq şəkildə hiss olunur", həmin dövr isə çox uzun müddətli dalğa effekti ilə nəticələnmişdi. Tədarük mövcudluğu qeyd edilə bilər, lakin sonrakı tələbin dəyişkənliyini də artırır – bu, Deutsche Bank-ın analitik məqalədə tarixi analogiyanı uzatdığı yeganə yerdir.

Yeni CEO-nun üç addımı: şəbəkənin kiçildilməsi, bölgələrin birləşdirilməsi, biznesin parçalanması

Narvinger bu rübdə vəzifəyə başladı, Deutsche Bank birbaşa təhlil etdi ki, "çox tez öz izini qoydu". Üç addım:

Təşkilati strukturun kiçildilməsi: İdarə heyətinin üzvləri 14-dən 12-yə endirildi; Şimali Şərqi Asiya və Cənub-Şərqi Asiya, Okeaniya və Hindistan birlikdə "Asiya Sakit Okean" bölgəsinə birləşdirildi, 2027-ci ilin 1 yanvarından fəaliyyətə başlayacaq və hazırkı Avropa, Yaxın Şərq və Afrika bölgə rəhbəri Patrick Johansson tərəfindən idarə ediləcək. Bölgə sayı beşdən dördə endirildi.

Enterprise Wireless Solutions-un (BEWS) bölünməsi: Bu uzun müddət çətinlik çəkən biznes bölünərək aktivlər digər yerlərə yönləndirildi – Neutral Host və Ericsson-a aid şəxsi 5G Networks-a birləşdirildi, beləliklə güclü tədqiqat sinerjisi əldə edildi; Wireless WAN (yəni Cradlepoint) müstəqil filial kimi qaldı və Amerika bölgəsinin rəhbəri Yossi Cohen-ə hesabat verir.

Deutsche Bank bu addımı daha birbaşa izah edib: Cradlepoint-in korporativ kanalına güvənərək şəxsi 5G və daxili həlləri Networks-da birləşdirmək "operatorlarla kanal ziddiyyətinə" işarədir və Celona kimi oyunçular korporativ 5G bazarında üstünlük qazanırlar. O da müqayisə edib – Nokia da son vaxtlar öz Enterprise Campus Edge (ECE) biznesini Aurelius-a sataraq bu sahədən çəkilib.

Vonage-nin zərərini azaltması: Korporativ biznes bu rübdə korrektə olunmuş EBITA ilə təxminən 500 milyon kron zərərə uğrayıb, yeni rəhbər Christophe Van de Weyer-in tapşırıqları "artım və aqressiv xərclərin azaldılması"dır, Narvinger-in sözləri isə "yalnız artımla tez-tez uğur qazanmırıq, xərcləri də nəzərə almalıyıq".

Niyə qəfil daxili həlləri artırır: SpaceX 8 milyard dollar dəyərində spektr aldı

Deutsche Bank BEWS-in bölünməsini başqa bir xarici məqamla əlaqələndirib: Ericsson daxili həllərə investisiyanı artırır, səbəb odur ki, SpaceX ABŞ-da 8 milyard dollar spektr (800MHz) alıb, məqsədi daxili və xarici birləşməni təmin etməkdir.

Deutsche Bank-ın Amerika telekomandaısının analizinə görə, SpaceX daha çox "kiçik baza stansiyaları+peyklər" qarışıq arxitekturasını seçəcək, geniş miqyaslı makro baza stansiyaları tikintisinə üstünlük verməyəcək. Bu nəzər, Ericsson üçün bu məqamın təhdid ya fürsət olmasını müəyyən edir – əgər rəqiblər kiçik baza stansiyası yolunu seçsələr, Ericsson-in ənənəvi makro stansiya üstünlüyü işə yaramaya bilər, və daxili/edge imkanları yeni yarış nöqtəsinə çevriləcək.

Qiymətləndirmə: Hədəf qiymət dəyişməz, lakin yeni baza nöqtəsi seçildi

Deutsche Bank "saxla" reytinqini və 100 kron hədəf qiymətini qoruyur. Səbəb budur ki: Yaxın dövrdə gəlirlilikdə artım potensialı var, lakin 2027 və 2028-ci illərdə EPS proqnozu "demək olar ki dəyişməyib" (təxminən 2% artıb), bu səbəbdən hədəf qiyməti dəyişmək üçün əsas yoxdur.

Qiymətləndirmə üsulunda texniki dəyişiklik var: Hədəf qiymət indi 2028-ci il üçün proqnozlaşdırılan EV/EBITDA 6.9 qatına əsaslanır (əvvəllər 2027-ci il proqnozu idi), yenə də Deutsche Bank-un Nokia üçün istifadə etdiyi 14.5 qat göstəricisindən xeyli aşağıdır, səbəb Ericsson-un mobil şəbəkələrdə daha çox paya sahib olması, Nokia isə şəbəkə infrastrukturunda daha çox artım imkanına sahibdir. Hədəf qiymət eyni zamanda 2028-ci il proqnozlaşdırılan PE-na əsasən 12 qatdır və segment toplamı (SOTP) dəstəyi var: Networks 201 milyard kron, Cloud Software & Services 81 milyard kron, Enterprise 19 milyard kron.

Dörd risq siyahısı: Operatorlar kapital xərci, qiymət təzyiqi, komponent xərclərində inflyasiya, korporativ biznes tendensiyasi. Artım üçün risq isə davamlılıq və ya geopolitik səbəblərlə Çin istehsalçılarından pay almaq – Deutsche Bank xüsusilə bu "davamlılıq" aspektini vurğulayıb. Valyuta həssaslığı da ayrıca bir dəyişkəndir.

Bir cümlə ilə Deutsche Bank-ın münasibəti: Rüb yaxşıdır, bazar payı realdır, amma artımda birdəfəlik amillər var, gələn il xərclərin artımı müşahidə ediləcək və indiki qiymət 104.85 kron artıq 100 kron hədəf qiymətindən yuxarıdır – "saxla" reytinqinin, "al" reytinqi deyil, verilməsinin bütün səbəbi budur.