“Pul xərcləmə - nağdlaşdırma” dövrü ilk dəfə təsdiqləndi! SI biznesi SpaceX(SPCX.US) birja debütündən sonra ilk dəfə rüblük mənfəət əldə etdi; Musk “birləşmə” düyməsini sıxdı.

SmartTrade Maliyyə APP-nin məlumatına görə, ABŞ Şərq vaxtı ilə 20 oktyabr (çərşənbə axşamı) ABŞ fond bazarı bağlandıqdan sonra SpaceX (SPCX.US) şirkəti IPO-dan sonra ikinci maliyyə hesabatını təqdim etdi. Üç ay əvvəlki “Gəlir gözləniləndən çox, qiymət isə 11% enir” başlıqlı ikinci rüb hesabatı bazara süni intellektin (AI) nə qədər sərfəli və eyni zamanda xərcli olduğunu göstərmişdisə, bu dəfə Musk bir gecədə üç cavab verdi: Şirkət gəlir gətirir – xalis mənfəət 4,4 milyard dollar, IPO-dan bəri ilk dəfə kvartal mənfəəti; AI “bayraqdarı” ola bilər – gəlir 7,56 milyard dollar, illik artım 9 dəfə, Starlink və raket buraxılışlarının cəmini geridə qoydu; və Tesla (TSLA.US) ilə birləşmə gerçəkdir – Musk telefon konfransında şəxsən təsdiqlədi ki, SpaceX və Tesla artıq birləşmə məsələləri üzrə komitə yaradıb.

Bu yazının yazıldığı anda SpaceX çərşənbə axşamı fond bazarı bağlandıqdan sonra 7% artaraq 159 dollar ətrafında ticarət olunub. İki ay əvvəl 105 dollar həddində çətinlik çəkən şirkətin qiyməti yenidən 135 dollar açıqlama qiymətinin üstündə yeni zirvəyə yaxınlaşır.

“Əzici” gözləntiləri aşan hesabatın təhlili: Üç bölmə, üç rol

Əvvəlcə ümumi hesaba baxaq. Maliyyə hesabatına əsasən, SpaceX-in üçüncü rüb gəliri 14,575 milyard dollara çatıb və analitiklərin orta gözləntisi olan 12,72 milyard dolları çox üstələyir. Ötən ilin eyni rübü ilə müqayisədə (5,576 milyard dollar) 161%, ikinci rübdəki (7,814 milyard dollar) gəlirlə müqayisədə təxminən 87% artıb.

Üçüncü rübdə əməliyyat mənfəəti 2,791 milyard dollar olub; keçən ilin eyni dövründə isə əməliyyat itkisi 273 milyon dollar idi, ikinci rübdə isə əməliyyat itkisi 143 milyon dollar. Üçüncü rüb xalis mənfəəti 4,404 milyard dollar olub və analitiklərin ümumi proqnozu olan 1,57 milyard - 1,88 milyard dolları çox üstələyir. Keçən ilin eyni dövründə xalis itki 1,054 milyard dollar idi. Şirkət zərərlərdən qurtulub və mənfəətə çıxıb.

ABŞ GAAP-a görə, SpaceX-in üçüncü rübündə seyrəkləşdirilmiş hər bir səhmdə gəlir 0,35 dollar təşkil edib; bu da analitiklərin proqnozu olan 0,15 dolları ciddi üstələyir. Keçən ilin eyni dövründə isə hər bir səhmdə itki 0,36 dollar idi.

GAAP-dan kənar hesabatla, SpaceX-in üçüncü rübünün tənzimlənmiş EBITDA (Faiz, Vergi və Amortizasiyadan əvvəlki mənfəət) 8,809 milyard dollara çatıb; ötən ilin eyni rübündə bu göstərici 2,169 milyard dollar idi – artım 306%. İkinci rübdə isə 3,538 milyard dollar idi – təxminən 149% artım. Analitiklərin proqnozu olan 6,59 milyard dolları da üstələyir.

Bazarın diqqətində olan kapital qoyuluşları üçüncü rübdə 19,59 milyard dollara çatdı və analitiklərin proqnozu olan 19,6 milyard dolları qarşılayır.

Super İntellekt (SI): Bir rübdə, 1,26 milyard itkidən 430 milyon mənfəətə

Bu hesabatın ən böyük struktur dəyişimi Super İntellekt (SI) bölməsinin sıçrayışıdır – gəlir 7,56 milyard dollar, ardıcıl artım 195%, illik artım 830%, bazar gözləntilərini təxminən 20% üstələyir və şirkətin ümumi gəlirinin təxminən 52%-ini təşkil edir. Bir zamanlar raket istehsalı ilə tanınan şirkətin indi gəlirinin yarısından çoxu AI gücü və model xidmətlərindən gəlir. Avqustda daxili toplantıda Musk iddia etmişdi ki, AI gəliri “sentyabrın sonunda digər bütün biznes gəlirlərinin cəmini keçə bilər.” Bugünkü hesabat bu proqnozu təsdiqlədi.

Mənfəət daha vacibdir. SI bölməsi üçün əməliyyat mənfəəti 431 milyon dollar olub, ikinci rübdə isə bu göstərici 1,257 milyard dollar əməliyyat itkisi idi. Bir rübdə vəziyyət tam dəyişdi və bu 431 milyon dollar Cursor alışının yaratdığı 1,2 milyard dollar pay motivasiya xərcləri daxil olunub. Bu biznesin tənzimlənmiş EBITDA göstəricisi 4,95 milyard dollar olub və gözləntilərdən təxminən 49% artıqdır.

Artım üç hissədən ibarətdir: Yeni bulud xidmətləri müqavilələri (müştərilər arasında Anthropic, Google və s.) imzalanıb; 14 avqustda tamamlanan Cursor alışının konsolidasiya olunması (rüb sonuna qədər 608 milyon dollar gəlir təmin edilib); Grok-un korporativ və fərdi istifadəçilər arasında istifadəsinin artırılması – şirkət həmçinin 7/24 Grok Bot adlı ağıllı agent sistemi təqdim etdi. Hesablama gücündə, nominal güc ikinci rübün sonundakı 1,4 GW-dan 1,7 GW-a yüksəldi (bir il əvvəl 0,6 GW idi), COLOSSUS II klasterinin qurulması davam edir.

Starlink (İnternet xidməti): Həqiqi “gəlir mənbəyi”

AI gəlirə təsəvvür verir, amma real gəlir mənbəyi Starlinkdir. İnternet bölməsinin gəliri 5,25 milyard dollar, illik artım 69%; əməliyyat mənfəəti 99% artaraq 2,37 milyard dollar oldu – bəzi media orqanları yazır ki, SpaceX bütün gəlirlərini hələ də Starlink-dən alır. Bölmə üzrə tənzimlənmiş EBITDA 82% artaraq 3,5 milyard dollara çatıb.

İstehlak abunəçilərinin sayı 13,6 milyon çatıb, ardıcıl artım 1,6 milyon; aylıq ARPU 5% artaraq 69 dollara yüksəlib, mayda qiymət artımının təsiri özünü göstərməyə başlayıb. Aviasiya interneti genişlənir, Starlink terminalı quraşdırılan təyyarələrin sayı 3800-dən çoxdur. Şirkət həmçinin 800MHz tezlikli ölkə əhatəli aşağı tezlik lisenziyasının alınması ilə bağlı müqavilə imzaladığını elan etdi (təqribən 2027-ci ilin birinci yarısında çatdırılacaq, FCC və s. təsdiq gözləyir), bu, Starlink-nin birbaşa mobil telefonlarla əlaqəsinin ikinci mərhələsini açacaq.

Kosmik biznes: Kiçik və stabil "strateji əsas"

Buraxılış bölməsinin gəliri 1,8 milyard dollar, ardıcıl artım 84%, illik artım 6%, üçüncü rübdə 12 müştəri buraxılışı həyata keçirilib (NASA-nın Nancy Grace Roman Space Telescope layihəsi daxil olmaqla); Starship-in 14-cü sınaq uçuşuyla ilk dəfə orbital uçuş baş tutub, 26 Starlink V3 peyki yerləşdirilib, hər bir missiyanın endirim bant genişliyi təxminən Falcon 9-un Starlink missiyasının 10 qatıdır.

Sifariş ehtiyatları artmaqdadır. Yeni 3 NASA insanlı missiyası, 18 milli təhlükəsizlik buraxılışı, 3 kommersiya Starfall missiyası əlavə olunub və Starship-lə Ay səthinə yük çatdırmaq üçün müqavilə bağlanıb. Eyni zamanda, şirkət Luiziana ştatında Starbase qurmağı planlaşdırır, məqsəd hər il minlərlə Starship buraxılışıdır, ilk buraxılış 2029-cu ilə planlaşdırılır. Ən tez noyabrın əvvəlində baş tutacaq Starship-in 15-ci sınaq uçuşunda ilk dəfə buraxılış qülləsindən dönən üst mərhələnin “tutulması” sınaqdan keçiriləcək – uğur olarsa, buraxılış xərcləri bir miqdarına qədər enəcək. Musk telefon konfransında gözlənilən ritmi belə verdi: gələn ilin birinci yarısında həftədə bir buraxılış, ikinci yarıda isə ən azı həftədə iki buraxılış.

Bu sadəcə adi gözləntiləri aşan nəticə deyil, “pul yandırma–monetizasiya” dövrünün ilk təsdiqidir

SpaceX barədə bazar üçün maliyyə hesabat öncəsi ən böyük sual ikinci rübdəki 18,37 milyard dollar kapital qoyuluşunun hələ də zərər gətirməsi idi – qiymət bir zaman 11% düşmüşdü. Üçüncü rübdəki nailiyyətlər bir çox institut tərəfindən bir dönüş nöqtəsi kimi qəbul edilir, çünki bu, ilk dəfə eyni anda üç şərti doğruladı:

1. AI investisiyası “geri dönüş” göstərməyə başladı. SI bölməsi bir rübdəki 1,257 milyard dollar zərərdən 431 milyon dollar mənfəətə keçdi, yeni hesablama gücü müqavilələrinin (sentyabrda CFO yeni müqavilələrin hər ay təxminən 1,1 milyard dollar əlavə gəlir gətirdiyini açıqlamışdı) gəlir tanınmasına başladığını təsdiqlədi, bu artıq balans hesabatındakı inşaat layihəsi deyil.

2. Əməliyyat leverajı özünü göstərməyə başladı. Gəlirin 161% illik artdığı bir zamanda, şirkət ümumi əməliyyat zərərindən (143 milyon dollar) əməliyyat mənfəətinə (2,79 milyard dollar) keçdi, xalis mənfəət marjası təxminən 30% oldu. CFO-nun “super intellekt biznesinin aydın dönüş nöqtəsi” ifadəsinin mahiyyəti – sabit xərclər partlayıcı gəlirlərlə tez səpələndi.

3. Dəyərləndirmə üçün yeni istiqamət. Maliyyə hesabatdan əvvəl UBS alışı təklifini təsdiqləmiş, hədəf qiymətini 210 dollar qoymuşdu (proqnozlaşdırılan SI gəliri 7,6 milyard dollar, real dəyəri ilə tam uyğun); Goldman Sachs isə hədəf qiymətini 230 dollara yüksəldib, AI-ni “növbəti artım mühərriki” adlandırıb; Evercore ISI hədəf qiyməti 275 dollardır. Morgan Stanley-nin kvant çərçivəsi: hər əlavə 1 GW güc qiymətə təxminən 27 dollar əlavə edəcək – Goldman Sachs proqnozuna görə “2026 sonu 2,4 GW, 2027 sonu 7,0 GW”, hesablama gücü artımı özü də dəyərləndirmə əyrisi yaradır.

Lakin, əks fikirdə olanlar bu hesabatla tam razılaşmır. SpaceX-in üçüncü rübdə kapital xərcləri hələ də gəlirdən çoxdur; sərbəst pul axını defisiti mənfəətə baxmayaraq bağlanmayıb; böyümə hələ də mövcud pul və xarici maliyyəyə bağlıdır. Rüb sonuna pul və qiymətli kağızlar təqribən 89,86 milyard dollar olub – yanacaq yastığı hələ də çox qalın, lakin yenidən maliyyələşdirmə xərcləri və şərtləri yüksək faiz mühitində xüsusi nəzərdən keçiriləcək.

Eyni zamanda, Starlink artımı yavaşlama siqnalı verir – istehlakçı bazasında ardıcıl artım 1,6 milyon abunə oldu, analitiklərin gözlədiyi təxminən 2,29 milyon abunədən azdır; ARPU artıb 69 dollara çatsa da, bir il öncəki 85 dollardan xeyli aşağıdır. Bu, “gəlir mənbəyi”nin “süd saxlama sürəti”nin artıq planlı dövrə yaxınlaşdığını, ucuz bazar genişlənməsinin səpələyici effektinin hələ də davam etdiyini göstərir.

Birləşmə komitəsi təsdiqləndi! Hesabat necə “gizli qiymət günü” oldu

Maliyyə hesabatdan əvvəl Barclays analitiki Dan Levi-nin təhlili Wall Street-də yayılmışdı: SpaceX və Tesla birləşərsə, böyük ehtimalla bu, tam səhmlərlə “əks birləşmə” olacaq – ölçücə böyük SpaceX Tesla-nı üstün qiymətlə udacaq, tərs dəyərləndirmə: SpaceX 2,1 trilyon dollar, Tesla 1,5 trilyon dollar; Tesla səhmləri üçün hər bir səhminə təxminən 0,7 SpaceX səhmi verəcək. Musk birləşmiş şirkətdə təxmini 37% pay sahibi olacaq, səs hüququ isə 56% olacaq.

Vaxt cədvəli də məhduddur: Elan oktyabrın sonu – noyabrın əvvəlində olmalıdır ki, Tesla-nın 6 dekabr illik səhmdar yığıncağının səsvermə pəncərəsinə yetişsin. Tanınmış texnologiya analitiki Ives iki şirkətin 2027-ci ildə birləşmə ehtimalını 80% dəyərləndirmiş və oktyabr ortalarında SpaceX sağlama şasi və təzyiqli konteynerlə yeni Roadster modelinin təqdimatını “iki şirkətin münasibətinin ictimailəşməsi” kimi şərh etmişdi.

Bu məntiqə görə, çərşənbə axşamının bu maliyyə hesabatı valyuta dəyişimi üçün Tesla səhmdarları üçün baza qiymətini təyin edir – hesabat nə qədər güclü olsa, 0,7 səhmdə nisbəti o qədər inandırıcıdır. Telefon konfransında Musk bir addım daha irəli getdi: SpaceX və Tesla “artıq birləşmə məsələləri üzrə komitə yaradıb”, birləşmənin “çox üstünlük tərəfi var, lakin hələ də tam təsdiqlənməyib, səhmdar dəstəyi lazımdır” dedi. İyulda bazarın “təsdiqləmə yox, susma” olaraq qəbul etdiyi “birləşmə barədə maliyyə konfransında danışa bilmərik” ifadəsindən, bu gün komitənin təsdiqlənməsinə qədər, potensial sövdələşmə şayiədən rəsmi gündəmə keçdi. Bazar bağlandıqdan sonra 7%-dən çox artım, bir mənada, “birləşmə ehtimalının artması”nın birbaşa qiymətləndirməsidir.

Xülasə

Ümumilikdə, çərşənbə axşamından sonra, SpaceX artıq heç bir tək çərçivə ilə qiymətləndirilə bilməz: Kosmik şirkət kimi, buraxılış monopolu və Starship inkişafı reallaşır; telekommunikasiya operatoru kimi, Starlink qiymət artımı və tezlik alınması ikinci inkişaf dövrəsini açır; AI şirkəti kimi, elektrik, hesablama gücü, model və alətlərdən tam yığcam stacka sahibdir və gəlir artımı bütün IPO şirkətlərindən yüksəkdir. Bütün bunların üzərində dayanan dördüncü qiymət çərçivəsi – Tesla ilə birləşmə – artıq şayiədən komitədə rəsmi gündəmə çevrilib.

Üç ay əvvəl, bazar 15,8 milyard dollar AI investisiyasına görə şirkəti satdı; üç ay sonra, bazar 7,56 milyard dollar AI gəlirinə görə şirkətin ardınca qaçır. Musk pul xərcləməyin sürətini dəyişməyib, sadəcə pul xərcləməyin gəlirə çevrilə biləcəyini sübut etdi. SpaceX səhmdarları üçün növbəti dövriyyə artıq yazılıb: noyabrın əvvəlində 15-ci Starship uçuşu, 6 dekabrda Tesla səhmdar yığıncağı və ilin sonunda 2 GW hesablama gücünə və 100 milyard dollar ARR-ə çatılıb-çatılmaması. Bu maliyyə hesabatın ən böyük mənası odur ki, bu üç gerisayım ilk dəfə real qəbul olunur.