AI maliyyə axını qrafiki: Nvidia 690 milyard alır, qalan 499 şirkət isə 340 milyardı bölüşür

Morgan Stanley ilk dəfə 2027-ci il üçün AI kapital xərclərinin tam axın xəritəsini tərtib edib və yüksək konsentrasiyalı gəlir strukturunu aşkar edib: super-miqyaslı bulud xidməti provayderlərinin 1.58 trilyon dollar xərclərinin təxminən üçdə ikisi S&P 500-dən əldə olunan gəlir birbaşa Nvidia-ya yönəlib, digər 499 indeks şirkəti birlikdə cəmi təxminən 339 milyard dollar əldə edib.

Morgan Stanley strategiyası üzrə analitikləri Nick Lentini, Mike Wilson və iyirmidən çox sektor analitiki birlikdə “AI 1.6 trilyon dollarlıq vəsaitin axını: kapital xərcləri bumunun yaratdığı gəlir xəritəsini tərtib etmək” adlı hesabat yayımlayıb. Hesabatda ilk dəfə super-miqyaslı bulud xidmətlərinin kapital xərcləri birbaşa ayrı-ayrı şirkətlərin gəlir hesabatına izlənilib. Hesabatın əsas nəticəsi budur: AI kapital xərci S&P 500-də təxminən 25% satış artımı birbaşa stimullaşdıracaq, AI ilə bağlı şirkətlər 2027-ci il üçün S&P indeksinin 78% mənfəət artımına töhfə verəcək.

Hesabat eyni zamanda uzun müddət nəzərə alınmayan gizli riskə işarə edir: super-miqyaslı bulud provayderləri artıq 1.1 trilyon dollardan artıq hələ başlatılmamış icarə öhdəliyini açıqlayıb, bu “sintetik kapital xərci” heç bir pul axını hesabatında kapital xərcləri kimi göstərilmir, lakin iqtisadi mahiyyətinə görə borc kimi qəbul edilir. Morgan Stanley kredit strategiyası üzrə analitikləri proqnoz edir ki, 2027 super-miqyaslı bulud provayderlərinin sərbəst pul axını çatışmazlığının ən yüksək olduğu il olacaq və o dövrdə borc yükü əhəmiyyətli dərəcədə artacaq.

1.6 trilyon dolların panoramik xəritəsi

Morgan Stanley hesabatının mərkəzində bir Sankey diagramı var: 9 alıcı – Alphabet, Amazon AWS, Microsoft, Meta, icarə hovuzu, SpaceX, Oracle, CoreWeave və Nebius – 2027-ci il üçün cəmi 1.58 trilyon dollarlıq xərcləri təbəqə-təbəqə yarımkeçirici və serverlərə, şəbəkə və optikaya, data mərkəzi infrastrukturuna, yaddaş və beynəlxalq tədarükçülərə yönəldərək, sonda konkret səhm kodlarına çatdırıb.

9 böyük alıcının ən böyük xərcləri yarımkeçirici və serverlərə yönəlib, burada 672 milyard dollar xərclənmiş və bunun böyük hissəsi Nvidia-ya gedib. İkinci ən böyük istiqamət “beynəlxalq” tədarükçülərdir – 511 milyard dollar, burada Samsung, SK Hynix, TSMC ilə əlaqəli infrastruktur və Tayvan ODM istehsalçıları var; bu şirkətlər S&P 500 indeksində yer almır.

Hesabatda qeyd olunur ki, bütün xəritə üzrə 1.6 trilyon dollar kapital xərcləri təxminən 1.7 trilyon dollar tədarükçü gəliri ilə əlaqələndirilib, fərq isə özəl yeni bulud provayderləri və bitcoin mədənçilərindən gələn müştəri bölünmələrindən, zaman fərqlərindən və kapital xərcləri proqnozlarına hələ daxil olmayan tədarükçü qiymət artımlarından qaynaqlanır. Morgan Stanley-in şərhi: növbəti kapital xərcləri artımı artıq tədarükçülərin modellərində əks olunub.

Nvidia üçdə ikisini ələ alır, qalan 499 şirkət “qalıqları” bölür

S&P 500 AI kapital xərclərindən təxminən 1.03 trilyon dollar gəlir əldə edib; bunun 67%-i Nvidia-ya düşür – təxminən 690 milyard dollar – bu, bütün 1.58 trilyon dollar kapital xərci büdcəsinin 44%-nin bir şirkətin gəlir hesabatına yer alması deməkdir. Nvidia xaricində, AI kapital xərcləri bumunun S&P 500 satışına təsiri cəmi 1.6% təşkil edir.

Sərt bölmə ilə: təxminən 700 milyard dollar Nvidia-ya, təxminən 340 milyard dollar S&P indeksinin qalan 499 şirkətinə bölünür, başqa təxminən 550 milyard dollar indeksdən kənarda – Koreya yaddaş istehsalçıları, Tayvan ODM və müxtəlif özəl şirkətlərə yönəlib.

Fərdi səhm səviyyəsində Morgan Stanley hər bir şirkətin 2027-ci ildə AI infrastrukturuna bağlı gəlir nisbətini araşdırıb. Nvidia 91.7% ilə liderdir, ardınca Erock (EROC) 91%, Vertiv (VRT) 90%, Applied Opto (AAOI) 83%, Broadcom (AVGO) 81%, Bloom Energy (BE) 80%. Hətta Caterpillar (CAT) üçün də AI kapital xərcləri trendi ilə bağlı gəlir nisbəti 21%-dir; Seagate (STX) və Western Digital (WDC) üçün isə bu nisbət 60%-dir.

Bu struktur o deməkdir ki, ən azı onlarla iri şirkət üçün “AI kapital xərci” ilə “gəlir” demək olar ki, sinonimdir – artım dövründə əlavə üstünlük verir, azalma dövründə kapital xərclərindəki hər bir düzəliş birbaşa mənfəətə təsir edir, digər biznes sahəsi bu effekti yumşalda bilmir.

195 milyard dollar gizli borc

Hesabatın ən vacib metodoloji düzəlişlərindən biri icarənin kapital xərclərinə daxil edilməsidir. Morgan Stanley şirkətlərin açıqladığı hələ başlatılmamış imzalanmış icarələrdən, analitiklərin yeni güc proqnozlarından və hər bir GW yeni güc üçün icarə kapital xərcləri nisbətindən istifadə edərək, 2027-ci il kapital xərclərinə əlavə 195 milyard dollar, 2028-ci ilə isə 246 milyard dollar əlavə edib.

Bu, 2027-ci il üçün AI kapital xərcləri cəmini 1.39 trilyon dollardan (nağd kapital xərcləri) 1.58 trilyon dollara yüksəldir, illik artım təxminən 60%; 2028-ci ildə isə 1.57 trilyon dollardan 1.81 trilyon dollara yüksəlir.

İcarə miqyasına görə Oracle liderdir – 57 milyard dollar, ardınca Microsoft (45 milyard dollar), Meta (37 milyard dollar), Amazon (28 milyard dollar) və Alphabet (27 milyard dollar). 2026-cı il ikinci rübünə qədər imzalanıb, lakin hələ başlatılmamış icarə borcu 1.118 trilyon dollar səviyyəsinə çatıb – cəmi iki rübdə ikiqat artıb, burada əsas imzalayanlar Microsoft (329 milyard dollar), Oracle (288 milyard dollar) və Meta (279 milyard dollar) olub.

Morgan Stanley-in kəmiyyət təhlili budur: icarə data mərkəzləri iqtisadi mahiyyətinə görə borc ilə maliyyələşdirilən kapital xərcləri ilə tamamilə eynidir, sadəcə GAAP kapital xərcləri kateqoriyasını bypass edir.

Borc: dəyərindən aşağı qiymətləndirilən birinci halqa

Morgan Stanley kredit strategiyası analitikləri Fernanda Lima və Vishwas Patkar proqnoz edir ki, super-miqyaslı bulud provayderləri və yeni bulud provayderləri 2027-ci ildə sərbəst pul axını üzrə ən aşağı göstəricilərə çatacaq, icarə ödənişləri daxil olunduqda, maliyyə çatışmazlığı daha da artacaq.

Super-miqyaslı bulud provayderləri bu il indiyə qədər təxminən 255 milyard dollar təminatsız istiqraz buraxıb, bu, 2026-cı il kapital xərcləri proqnozunun təxminən 30%-nə bərabərdir; Amazon (98 milyard dollar) və Alphabet (81 milyard dollar) liderdir, eyni zamanda kompleks gəlirlilik ilin əvvəlindən 100-180 baza nöqtəsi artıb, Oracle 10 illik istiqrazlarının spreddi ən çox artıb – 180 baza nöqtəsi.

Morgan Stanley-in stres testləri göstərir ki, AA reytinqli super-miqyaslı bulud provayderləri 7% faizlə 400 milyard dollar istiqraz buraxsa, faiz təminatı əmsalı 30.7-dən rahat səviyyəyə – 11.9-a düşəcək; lakin Oracle və SpaceX 8.5% faizlə 120 milyard dollar borc alsa, faiz təminatı əmsalı 4.0-dan 1.8-ə kəskin enəcək.

Hesabat qeyd edir ki, yeni bulud provayderləri borc ilə maliyyələşməyə ən çox güvənir, “demək olar ki, tamamilə borc buraxılışı ilə kapital xərci niyyətlərini dəstəkləyir”. Hesabat yayımlanmadan bir neçə gün əvvəl CoreWeave səhm qiymətləri ciddi şəkildə enib, Morgan Stanley-in kapital xərcləri xəritəsində bu şirkətin xərcləri 47 milyard dollar idi.

Artımın zəifləməsi və “elektrik divarı”

Morgan Stanley proqnoz edir ki, AI kapital xərcləri artım tempi 2027-ci ildə təxminən 60%-dən 2028-ci ildə təxminən 14%-ə kəskin enəcək. Bu fonda, hesabat kapital xərcləri artımı zəiflədikdə hələ də qiymət təyini gücünə malik olan səhm və sektorları seçib – elektrik avadanlıqları üstünlük təşkil edir, yaddaş, sərt disk və soyutma avadanlıqları da daxil edilib.

Elektrik təchizatı başqa struktur məhdudiyyətidir. Morgan Stanley-in “AI enerji təchizatı” modeli göstərir ki, müxtəlif sürətli elektrik həlləri (tələb olunan 97GW-dan 34%-ni əhatə edir) nəzərə alınsa da, ABŞ 2028-ci ilədək 32GW net çatışmazlıq yaşayacaq, 2029-a qədər isə bu çatışmazlıq təxminən 72GW-a çatacaq. Hesabat bunu zaman uyğunsuzluğu, deyil, tələbin çökməsi kimi qiymətləndirir, amma qeyd edir ki, yaddaş, şəbəkə, optik və ODM inşası elektrik təchizatı dayandırılmasına ən həssasdır.

Düşüş risklərinə gəlincə, Morgan Stanley-in ifadəsi nadir hallarda bu qədər açıqdır: hazırda bazarda “satınalma fürsətini qaçırmaq qorxusu” var, alıcılar bu gün yüksək qiymətə alır, çünki sabahın daha bahalı olacağını gözləyirlər; təklif tələbi ötdükdə, bu məntiq dəyişəcək. Hesabat 2022-ci il NAND yaddaş dövrünü misal gətirir – satış cəmi 5% azalsa da, qiymətlər 20-30% aşağı düşüb – və belə nəticəyə gəlir: “Biz hesab edirik ki, hazırda bazar həm miqdar, həm də qiymətlərin eyni anda enməsi riskini az qiymətləndirir.”

Morgan Stanley-in hesabatı ilk dəfə bazara AI kapital xərclərinin hər bir dollarının axın xəritəsini təqdim edir: S&P 500-də təxminən 25% satış artımı və 78% mənfəət artımı aydın şəkildə ortaya çıxır, bunlar 1.6 trilyon dollar kapital xərcləri büdcəsinə əsaslanır – bu büdcənin indeks səviyyəsində üçdə ikisi bir şirkətdə toplanır və getdikcə daha böyük hissəsi kapital xərcləri kimi nəzərə alınmamış icarələr və yenidən maliyyələşmə ilə əldə edilən borcun hesabına dəstəklənir.