ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi sürətlə artır, ABŞ iqtisadiyyatı və fond bazarı nə qədər davam edə bilər? AI ən həssas halqa ola bilər

Qlobal istiqraz gəlirləri onilliklər boyunca ən yüksək səviyyəyə çatıb, lakin iqtisadiyyat və bazar indiyə qədər qeyri-adi möhkəmliyini nümayiş etdirib. Avropa suveren borc bazarı kimi sahələrdə təzyiqin yaranması ilə, bu möhkəmliyin davam edə biləcəyinə dair bazarın ən təcili sual meydana çıxır.

Goldman Sachs-ın son araşdırma hesabatı Beynəlxalq Valyuta Fondu, Moody's Analytics və Goldman Sachs iqtisadçılarının çoxsaylı qiymətləndirmələrini bir araya gətirir. IMF məsləhətçisi Tobias Adrian ehtiyatlı optimist mövqedədir və hesab edir ki, gəlirlərin artımı qaydasız sürətlənməyəcəyi təqdirdə, qlobal iqtisadiyyat təzyiqə davam edə bilər; Goldman Sachs iqtisadçıları isə gözləyirlər ki, yüksək faiz dərəcələri ABŞ iqtisadi artımına təsiri nisbətən mülayim olacaq, 2027-ci ildə təxminən 0.2 faiz punktu olacaq, lakin gəlirlilik indiki səviyyədə saxlanılsa, bu təsir iki dəfədən artıq olub 0.5 faiz punktuna çatacaq. Moody’s Analytics baş iqtisadçısı Mark Zandi isə açıq şəkildə daha pessimistdir — o, ABŞ iqtisadiyyatını “möhkəm” deyil, “qırılqan” adlandırır və iqtisadiyyatın tamamilə nəzarətdən çıxması ehtimalını təxminən üçdə bir səviyyəsində qiymətləndirir.

Bazar səviyyəsində, Goldman Sachs strategləri ümumi olaraq hesab edir ki, bank sisteminin və səhmlər bazarı hələ sistematik təhlükə yaratmır, lakin xəbərdarlıq edirlər ki, gəlirlər daha da artarsa və ya faiz dərəcəsi dalğalanması yüksək səviyyədə qalarsa, risk aktivləri getdikcə ağır təzyiqlərlə üzləşəcək. Bütün baxışların ən böyük ortaq nöqtəsi bir əsas məsələyə yönəlir: yüksək bir-birinə bağlılıq və borclaşmanın üst-üstə düşdüyü AI investisiya entuziazmi, yüksək faiz dərəcə mühitinə davam gətirə biləcəkmi? Zandi ən birbaşa xəbərdarlığı verir: əgər faiz dərəcələri indiki və daha yüksək səviyyədə bir-iki rüb daha davam edərsə, “AI iqtisadiyyatda ilk qırılan halqa ola bilər”.

Bu dövr qlobal istiqraz gəlirliyinin ən bariz xüsusiyyəti onun genişliyi oldu. Goldman Sachs ABŞ faiz strategiyasının başçısı William Marshall qeyd edir ki, əsas iqtisadiyyatların hamısında gəlirlik artımı var, tək bir bazar və ya səbəbçi yoxdur, faiz əyrilərinin həm qısa, həm də uzun sonu birlikdə yeni zirvələri yoxlayıb.

Əsas amillərə gəldikdə, Marshall bu yüksəlişi əsasən fundamental səbəblərlə əlaqələndirir: güclü iqtisadi artım, inflyasiya riski, mərkəzi bankların şahin siyasətə keçidi, davam edən investisiya dövrü və uzunmüddətli maliyyə riski. Müddət həddi — yəni investorların uzunmüddətli aktivlərə sahib olmasına görə istədikləri əlavə kompensasiya — artıq on ildən çoxdur ən yüksək səviyyəyə çatıb. Sentyabr ayının sonundan bəri gəlirlərin sürətli artımı isə hedcinq riski ilə bağlı texniki faktorlara görə əsas göstəricilərin üstündədir.

Gələcəyə baxışda, Marshall gözləyir ki, gəlirlər bazarın inflyasiya azalacağı gözləntisi ilə geri çəkiləcək, lakin uzunmüddətli yüksək gəlirlərin müəyyən yapışqanlığı olacaq. Enerji qiymətlərində dalğalanma və maliyyə təzyiqi əsas artım riskini yaradır, AI kapital xərclərinin davamlı genişlənməsi və bu ilə bağlı istiqraz emissiyaları bazarda uzunmüddətli aktivlərə tələbatı azaldır, nəticədə uzunmüddətli gəlir riskləri artım yönündədir.

Goldman Sachs ABŞ iqtisadçısı Pierfrancesco Mei indiki ABŞ iqtisadiyyatını möhkəm hesab edir, və əsas səhnədə — FED dekabrda bir dəfə daha faiz artıracaq, sonra 2027-ci ilin ikinci yarısında üç dəfə azaltmağa başlayacaq, 10 illik dövlət istiqraz gəliri ilin sonunda 4.4%-ə düşəcək — yüksək faizlərin 2027-ci il ÜDM artımına maneəsi yalnız təxminən 0.2 faiz punktunu təşkil edəcək.

Lakin, gəlir indiki səviyyədə qalarsa, maneə təsiri 0.5 faiz punktunu ötəcək. Transmissiya kanallarına görə, 30 illik ipoteka faiz dərəcəsi 7%-i keçəcək və bu, daşınmaz sərmayəni daha çox sıxacaq; istehlak xərcləri isə durabil məhsullara tələbin azalmasına görə təxminən 0.2 faiz punktu geriləyəcək; AI-dan kənar şirkətlərin borc yenilənməsi zamanı faiz ödənişləri artacaq və kapital xərclərində təxminən 0.3 punkt təzyiq yaradacaq.

Goldman Sachs qlobal iqtisadçıları Joseph Briggs və Johan Allen isə kvant qaydalar çərçivəsi yaradıblar: hər 100 əsas punkt faiz artımı başlıca inkişaf etmiş ölkələrdə daşınmaz sərmayənin təxminən 6% azalmasına, istehlak xərclərinin orta hesabla 0.2% enməsinə, şirkət kapital xərclərinin 1.8% azalmasına və nəticədə inkişaf etmiş ölkələrin ÜDM-sində 0.6 faiz punktu maneəyə gətirib çıxarır. Maliyyə səviyyəsində, böyük əsas büdcə kəsiri və yüksək faiz dərəcəsi ABŞ borcunun ÜDM-ə nisbətini 2035-ci ildə 124% (əsas ssenari) və ya 132% (faiz dərəcəsi indiki səviyyədə saxlanılsa) öhdə çıxaracaq.

Ümumi optimistik bazar müzakirələrində Mark Zandi ən ehtiyatlı səsi təmsil edir. O, ABŞ iqtisadiyyatını “möhkəm” yetişdirmək “cəzb edir və demək olar ki, depressiyaya salır”, ideal səviyyədə doğru təsvir “qırılqan” olmalıdır.

Zandi qeyd edir ki, əmək bazarı ən aydın zəiflik siqnalını verir. Son bir ildə aylıq yeniləşən iş sayları 40 minə yaxındır, tibb sektorunu çıxanda demək olar ki, sıfırdır; işsizlik dərəcəsi aşağı olaraq qalsa da, bunun bir hissəsi iştirak dərəcəsinin azalması ilə əlaqədardır, düzəlişlə, real işsizlik dərəcəsi təxminən 4% səviyyəsindədir, bu isə tam məşğulluqdan yüksəkdir. Real əmək haqqı artımı orta və aşağı gəlirli təbəqə üçün əslində mənfi artımdır, ailə yığımları davamlı azalır.

Ümumi göstəricilərdə, Zandi 2% civarında real ÜDM artımının ona təsəlli vermədiyini bildirir. O, hesab edir ki, bunun təxminən üçdə biri, yəni 0.6–0.7 punktu AI ilə bağlı fəaliyyətlərdən (o cümlədən AI kapital xərcləri və AI ilə əlaqəli səhmlərdən gələn sərvət təsiri) gəlir. Bu isə AI-dan kənar iqtisadi artımın yalnız 1%–1.5% olduğunu göstərir, “bu, kifayət qədər pis bir iqtisadi durumu göstərir.”

Zandi həmçinin ABŞ maliyyəsi vəziyyətini “gördüyüm ən pis hal” kimi təsvir edir: kəsir ÜDM-in 6%-dən çoxdur, əsas kəsir 3%-dən çoxdur, borc ÜDM-in 100%-ə bərabərdir və gözlənilir ki, 10 ildən sonra 125%-ə çatacaq, federal faiz ödənişləri artıq 1 trilyon ABŞ dollarını aşıb və sürətlə yüksələcək. Onun risk ehtimalı qiymətləndirmələri: güclü istiqraz bazarında satış ehtimalı təxminən dörd də bir, iqtisadiyyatın tamamilə nəzarətdən çıxması ehtimalı isə təxminən üçdə bir.

Mark Zandi maliyyə sistemində potensial qırılma riskinə qarşı yüksək ehtiyatlı olsa da, Goldman Sachs analitiklərinin bank və kredit bazarı ilə bağlı mövqeyi nisbətən yumşaqdır.

IMF-nin keçmiş valyuta və kapital bazarı direktoru Tobias Adrian və Goldman Sachs-ın maliyyə səhmləri tədqiqat rəhbəri Richard Ramsden hesab edirlər ki, banklar həddindən artıq narahat olmağa ehtiyac yoxdur. Ramsden vurğulayır ki, ABŞ banklarının varlıq balansının faiz həssas olması ilə faiz artımı xalis faiz gəlirini artırmalı, daha geniş iqtisadi eniş olmayacağı şəraitdə kredit keyfiyyəti nəzərəçarpacaq pisleşməyəcək; faiz dalğalanmasından qaynaqlanan istiqraz portfelinin zərəri hesablandıktan sonra, əksər banklarda hələ də artıq kapital qalacaq.

Kredit bazarında, Goldman Sachs baş kredit strategisti Amanda Lynam hesab edir ki, yüksək faiz dərəcələrinin korporativ kreditə olan təsiri indiki sağlam artım şəraitində əsasən idarəolunandır və defolt səviyyəsinin nəzərəçarpacaq artımını gətirməyəcək. O da qeyd edir ki, əgər faiz dərəcəsi dalğalanması 2022–2023-cü illərdəki yüksək səviyyəyə qayıtsa, gəlirliyin idarə etdiyi institusional investorların inamı zərbə alacaq və o zaman investisiya dərəcəli kredit bazarına tələbat üçün əsaslı təzyiq yaranacaq.

Goldman Sachs baş ABŞ səhmləri strategisti Ben Snider hesab edir ki, indiki gəlirlik səviyyəsi ABŞ səhmlərinin yüksəlməsini dayandırmamalıdır. S&P 500 indeksinin qiymət/qazanc göstəricisi bu il ərzində 23-dən 19-a düşsə də, güclü qazanc artımı (son 12 ayda artım 30%-dən çox) qiymətləndirmə sıxılmasının təsirini kompensasiya etdi və hazırda səhmlərin istiqrazlara nisbətən dəyərləndirilməsinə görə — S&P 500 qazanc gəlirliliyi və 10 illik real istiqraz gəlirliliyi arasındakı fərq — təxminən 230 əsas punktdur, son iki ildə sabit qalıb, bu isə qiymətlərin yüksək gəlirliliyə uyğunlaşmasını təsdiqləyir.

Lakin, Snider diqqətli olunması lazım olan iki başlıca riskə toxunur: Birincisi, əgər 10 illik ABŞ istiqraz gəliri bir ayda təxminən 50 əsas punktdan artıq (yəni iki standart sapmadan çox) artarsa, ABŞ səhmləri tarixində tipik təzyiq vəziyyətləri baş verir; ikincisi, kiçik kapitalizasiyalı səhmlər, daşınmaz əmlak və ev tikinti şirkətləri kimi faiz dərəcəsinə həssas sektorlar arasında aydın fərqlilik var və bazarın genişliyi internet balonundan bəri ən aşağı səviyyəyə düşüb. Goldman Sachs multi-aktiv strategləri Christian Mueller-Glissmann və Andrea Ferrario əlavə edirlər ki, yüksək istiqraz gəliri multi-aktiv portfellərin strateji istiqraz payının 35–55% uzunmüddətli orta dəyərlərə yaxınlaşmasını gücləndirir, lakin hazırda güclü qazanc artımı səhmləri istiqrazlara nisbətən hələ daha cəlbedici edir.

Hazırki iqtisadi və bazar müzakirələrində, AI həm artımı dəstəkləyən əsas mühərrikdir, həm də yüksək faiz dərəcəli mühitdə potensial ən zəif yerdir.

Optimistik baxışda, Goldman Sachs analitikləri AI kapital xərclərinin təzyiq riskinin məhdud olduğunu düşünür. Super ölçülü bulud hesablama şirkətləri (Hyperscalers) indiki yüksək faizlərə və artan xərclərə möhkəm reaksiya verib və ABŞ-da AI investisiyalarının üçdə ikisindən çoxunu təşkil edir; MSFT, META, AMZN, GOOGL, NVDA kimi əsas AI-ə bağlı emissiya şirkətlərinin kredit reytinqləri əsasən AAA və AA səviyyəsindədir, AAA/AA səviyyəli emitentlərin faiz ödəmə qabiliyyəti 27.7 dəfə, xalis borclanma isə yalnız 0.5 dəfədir, yəni borca qəbul qabiliyyəti yetərlidir; Lynam da qeyd edir ki, AI ilə bağlı borc emissiyasının pozulması üçün çox yüksək maneə var.

Lakin, Tobias Adrian AI kompleksindəki üçlü riski qabardır: bir neçə AI şirkəti arasında investisiya bağlılığı və dövriliyi, bir şirkətdə gəlir şoku sürətlə yayılır; AI şirkətləri və investorlar leverage ETF və törəmə alətləri ilə borclanmanı üst-üstə artırırlar; və AI şirkətlərinin güclü gəlir artımı davam edəcəkmi bu əsas qeyri-müəyyəndir.

Mark Zandi-nin xəbərdarlığı ən birbaşa və kəskindir: “Əgər faiz dərəcələri indiki və ya daha yüksək səviyyədə bir-iki rüb daha qalarsa, AI iqtisadiyyatda ilk qırılan halqa ola bilər.” O vurğulayır ki, davamlı yüksək faizlər AI ilə əlaqəli股 qiymətlərini aşağı salacaq, sərvət təsirinin əksinə dönməsi istehlakı sıxacaq və maliyyələşmə xərclərinin artması hazırda AI quruluş sürətinin saxlanması üçün kapital toplamağı çətinləşdirəcək. Hazırda AI öz hərəkət məntiqi və bazar optimizmi ilə işləyir, lakin bu vəziyyətin davam müddətində yüksək qeyri-müəyyənlik var.