Blackstone AirTrunk 1,5 milyard dollarlıq REIT IPO-sunu təxirə saldı: Gəlirlik 6%-ə qaldırıldı, yenə də investor tapılmadı, süni intellekt infrastrukturunun maliyyələşməsi 5,2% ABŞ dövlət istiqrazları ilə rəqabət aparır.
Blackstone-ın data mərkəzi operatoru AirTrunk, 1,5 milyard ABŞ dolları dəyərində olan Sinqapur daşınmaz əmlak investisiya fondunun (REIT) ilk listinqini 2027-ci ilin birinci və ya ikinci rübünə qədər təxirə salmağa qərar verib. ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirlərinin artması və bazar dəyişkənliyinin yüksəlməsi investorları ehtiyatlı davranmağa məcbur edib; gəlirlik 5,5%-dən təxminən 6%-ə yüksəldilsə belə, tələbi artırmaq mümkün olmayıb. Ali kapital xərcləri AI infrastrukturlarının genişlənməsi üçün əsas məhdudiyyətə çevrilib.
Bir həftə ərzində Asiya-Sakit okean bölgəsində üç data mərkəzi listinq planı ardıcıl uğursuzluğa düçar oldu, bu isə daha dərin struktur ziddiyyəti üzə çıxardı: AI infrastrukturunun genişlənmə bumu 2024-cü ilin aşağı faiz dərəcələri əsasında qurulmuşdu, halbuki indiki maliyyələşmə xərcləri 2007-ci il səviyyəsinə qayıdıb.
Media məlumatına əsasən, "faiz dərəcələrinin yüksəlməsi və bazar dalğalanmaları investor tələbatını zəiflədib" səbəbilə Blackstone-un data mərkəzi operatoru AirTrunk öz Sinqapur daşınmaz əmlak investisiya fondunun (REIT) listinq planını 2027-ci ilin birinci və ya ikinci rübünə qədər təxirə salmağa qərar verib, bu, bazar şəraitindən asılıdır. Əvvəlcə təxminən 1.5 milyard ABŞ dolları (təxminən 2 milyard Sinqapur dolları) məbləğində planlaşdırılmışdı.
Bu təxirə salma bir emitentlə məhdudlaşmır. Ötən həftə Nvidia tərəfindən dəstəklənən Avstraliya data mərkəzi şirkəti Firmus ASX listinq planından geri çəkildi, Filippin telekom operatoru PLDT-yə məxsus data mərkəzi biznesi Vitro isə Filippin REIT IPO-sunu da 2027-ci ilə təxirə saldı.
Goldman Sachs analitikləri son hesabatda proqnozlaşdırır ki, Avstraliya və Yeni Zelandiya regionunda rəqəmsal infrastruktur üçün kapital xərcləri 50 milyarddan 65 milyard Avstraliya dollarına qədər superdövrə girəcək, lakin eyni zamanda vurğulanır ki, maliyyələşmə sahənin inkişafında əsas maneədir.
Bir həftədə üç uğursuzluq
AirTrunk təxminən bir həftə ərzində Asiya-Sakit okean regionunda üçüncü dayandırılan və ya təxirə salınan data mərkəzi listinq planıdır.
Firmus oktyabrın 8-də ASX-listinq müraciətini geri çəkdi, o zaman book-building prosesində 11 Avstraliya dolları olan emissiya qiymətini maksimum 25% aşağı salmağa məcbur qaldı. Vitro isə "indiki bazar şəraiti və faiz dərəcələrinin yüksəlməsi" səbəbini göstərərək Filippin REIT IPO-nu təxirə saldı. Daha əvvəl, Softbank-a məxsus SB Energy sentyabrın 22-də listinq roadshow-nu dayandırmışdı.
Bu üç hadisə vaxt etibarilə olduqca sıx rast gəldi və regionda investorların hisslərinin eyni vaxtda soyuqlaşmasını göstərir, bu isə tək-tək layihələrdən yaranan problem deyil.
Firmus qiymətləndirmə problemi, AirTrunk isə faiz dərəcəsinə görə dayandı
Nəticələr bənzər olsa da, iki əməliyyatın uğursuzluq məntiqi tamamilə fərqlidir, onları ayırmaq indiki bazarın əsas problemini dəqiq başa düşməyə kömək edir.
Firmus-un problemi mahiyyətcə qiymətləndirmə ilə bağlıdır. Şirkət açıq bazar investorlarına təxminən 43.7 milyard Avstraliya dolları (təxminən 30.4 milyard ABŞ dolları) dəyərində səhm təklif etdi, bu isə onun avqustda əldə etdiyi xüsusi investisiya dəyərinin (10.5 milyard ABŞ dolları) təxminən 3 qatına yaxın idi və "EV+1/EBIT+2" kimi qeyri-ənənəvi göstəricilərə istinad edirdi.
Avstraliya yerli fond menecerləri bu qiymətləndirməyə əsasən ehtiyatlı yanaşırdı, Ten Cap-dan Jun Bei Liu açıq şəkildə bildirib: "Mənim fikrimcə (emissiya dəyəri) 10 milyard Avstraliya dollarından aşağı olmalıdır."
AirTrunk-un vəziyyəti isə tamamilə fərqlidir. Bu, Avstraliya, Yaponiya, Sinqapur, Malayziya, Hong Kong və Hindistanı əhatə edən ultra-böyük bir əməliyyat platformasıdır, 2024-cü ildə Blackstone və CPP Investments tərəfindən 24 milyard Avstraliya dollarına alınıb və həmin vaxt bu, dünya üzrə qeydə alınan ən böyük data mərkəzi əməliyyatı idi.
REIT ilkin olaraq AI infrastrukturuna investisiya üçün "sabit yol" kimi nəzərdə tutulmuşdu – aktivlər sabit əməliyyat mərhələsinə çatıb, kirayəçiləri böyük bulud hesablama şirkətləridir və dividendlər yüksəkdir.
Lakin AirTrunk faiz dərəcəsində dayandı. Bloomberg-in məlumatında qeyd olunur ki, emissiya öncəsi AirTrunk gəlirliliyi investorları cəlb etmək üçün ilkin 5.5%-dən təxminən 6%-ə qaldırmağı nəzərdən keçirib, lakin yenə də uğur əldə olunmayıb.
Bu həftənin çərşənbə axşamı ABŞ 10 illik dövlət borc kağızlarının gəlirliliyi 5.22% səviyyəsində bağlandı, 6%-lik "optimallaşdırılmış" gəlirliliklə AirTrunk REIT cəmi təxminən 78 baza nöqtəsi əlavə gəlir təqdim edir – valyuta riski, kirayəçinin cəmlənməsi və tikinti riski olan bir sektor üçün investorlar bu kompensasiyanı kifayət qədər görmürlər.
AirTrunk həmçinin təxminən 2 milyard Sinqapur dolları həcmində kreditin aktivlərin alınması və borcun refinansinqi üçün nəzərdə tutulmuşdu, Bloomberg bunu "Asiya data mərkəzləri üçün maliyyələşmədə kritik test" adlandırdı, çünki yerli banklar artıq sektor üçün açıq limitə çatıblar. Bu test də uğursuz oldu.
Bazar daha yüksək risk kompensasiyası tələb edir
İki əməliyyat mexanizmi fərqli olsa da, bazara göndərilən mesaj eynidir: investorlar aldıqları risklərin kompensasiyası üçün daha cazibədar qiymət tələb edir.
Firmus üçün bu daha aşağı qiymətləndirmə deməkdir; AirTrunk üçün isə daha yüksək gəlirlilik, və riyazi olaraq daha yüksək gəlirlilik Blackstone-un aktivlərin qiymətləndirməsini aşağı salması ilə eyni anlamdadır.
Obligasiya bazarı da bənzər xəbərdarlıq edir. Data mərkəzi borc kredit spreddi genişlənməyə davam edir, Coreweave-in zəmanətsiz obligasiyalarının spreddi ilk dəfə 1000 baza nöqtəsini keçib, Oracle-in zəmanətsiz obligasiyaları dərin junk səviyyəsinə enib.
Broadcom-un baş direktoru Hock Tan oktyabrın 13-də Singapore DBS bankında keçirilən toplantıda xəbərdarlıq etdi ki, maliyyələşmə sektorun əsas maneəsinə çevrilə bilər, bu isə komponent çatışmazlığından önə keçəcək. J.P. Morgan texnologiya analitiki Joshua Meyers bu açıqlamanı həmin gün texnologiya sektorunda düşmənin "ən birbaşa səbəbi" kimi qeydə aldı.
Tələb var, maneə – maliyyələşmədir
Bazarın durması bazanın tələbinin yox olması demək deyil. Goldman Sachs satış komandası Asiyaya və Avstraliyaya dair rəqəmsal infrastruktur üzrə son tədqiqatlarının xülasəsində qeyd edir ki, AI-in tətbiqi sürətləndikcə region 2030-cu ilə qədər 0.7 GW təchizat çatışmazlığı ilə qarşılaşacaq və bu 50-65 milyard Avstraliya dolları kapitallaşma superdövrü başlayacaq.
Lakin Goldman Sachs, listinq şirkəti NEXTDC (NXT AU)-ya neytral reytinq verməsinin səbəbini maraqlı şəkildə əsaslandırır – maliyyələşmə təminatı məhdudlaşdırıcı amildir. Analitiklər xəbərdarlıq edir ki, NEXTDC ultraböyük bulud müştəriləri transformasiya prosesində yaxın dövrdə marja azalması ilə üzləşir və 1 milyarddan çox Avstraliya dolları maliyyələşmə çatışmazlığı var.
Bu ziddiyyət əsas məqama yönəlir: yüz milyardlarla Avstraliya dolları kapital xərci maliyyələşmə qaynağı tələb edir, lakin ən əlçatan açıq bazar maliyyələşmə kanalları – ASX inkişaf IPO-su və Singapore REIT gəlirli fondu – eyni həftə boyunca bağlanıb. Alternativ yollar şəxsi bazara yönəlir, o cümlədən private debt, sığorta kapitalı və xüsusi məqsədli strukturlar, bunun qiyməti isə daha yüksək maliyyələşmə xərcləridir.
Goldman Sachs iqtisadçıları bu həftə yayımlanan "Qlobal iqtisadi təhlil" hesabatında açıq bildiriblər: "Qlobal faiz dərəcələri 2007-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəyə çatıb." 2024-cü ilin faiz dərəcəsi bazasında qiymətlənən gəlirli məhsullar 2026-cı ilin faiz mühitində daim struktur dezavantaj yaşayır.
AI infrastrukturunda kapital xərcləri struktur uyğunsuzluğu
AirTrunk-un təxirə salınması Firmusdan daha xəbərdarlıq xarakteri daşıyır. Firmus-u yalnız bir emitentin qiymətləndirmədə özünü böyütməsi ilə əsaslandırmaq olar; AirTrunk isə sövdələşmə məntiqinin ən etibarlı formasını təmsil edir – real aktivlər, real kirayəçilər, Blackstone-un dəstəyi, gəlirliliyin aktiv şəkildə artırılması.
Əgər belə layihələr 10 illik dövlət borc kağızlarının gəlirliliyi 5.2% olduğu şəraitdə 6% ilə listinqi başa çatdıra bilmirsə, məsələ artıq tək-tük emitentin səhvi deyil, bütün AI tikinti dalğasının kapital xərclərində struktur uyğunsuzluğudur.
Bu genişlənmə bumu 2024-cü ilin faiz dərəcəsi əsasında başlayıb, indi isə 2007-ci il səviyyəsində maliyyələşmə xərci ilə yenidən maliyyələşmə axtarılır. Aradakı fərq gec-tez bir tərəfin üzərində qalacaq. Hazırda açıq bazarın mövqeyi aydındır – bu tərəf onlar olmayacaq.
AirTrunk listinq ölçüsü və vaxtı ilə bağlı daxili müzakirələri davam etdirir. Qarşıda diqqətəlayiq olan növbəti mərhələ, Firmus-un İndoneziyanın Batam adasında tərəfdaşı DayOne-dur, məlumatlara görə bu şirkət artıq noyabrda ABŞ bazarında maksimum 5 milyard ABŞ dolları maliyyələşmə axtarır.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Heç kəs bu bazarı saxlamaq istəmir, amma Goldman Sachs hesab edir ki, məhz bu, daxil olmaq siqnalıdır: Üç böyük "yardımçı" geri qayıtmaq üzrədir
Bazar əhval-ruhiyyəsi "Tarazqlı Tarif Günü"nün aprel ayındakı minimumuna düşüb, lakin Goldman Sachs-in fond axını komandasına görə ABŞ səhmlərinin texniki göstəriciləri səssizcə dəyişir. Şirkətlərin geri alma pəncərəsi oktyabrın sonundan noyabr ayının sonuna qədər geniş şəkildə yenidən açılacaq, ortaq fondların ilin sonuna qədər olan satış təzyiqi Halloween-dən sonra azalmağa başlayacaq və pərakəndə və xarici investorların tarixi mövsümi alışı dərhal onları əvəz edəcək — geri alma, pərakəndə və xarici kapital üç əsas qüvvə demək olar ki, eyni vaxtda bazara qayıdacaq.
Süni intellektin yüksək inkişafı ilə, TSMC (TSM.US) üçüncü rübdə ardıcıl altıncı dəfə rekord mənfəət əldə edəcəyi gözlənilir, opsion bazarı isə maliyyə hesabatındakı təxminən 4%-lik dalğalanmanı əvvəlcədən qiymətləndirir.
Dünyanın ən böyük qabaqcıl texnologiyalı çip istehsalı şirkəti olan TSMC, bu cümə axşamı üçüncü rüb maliyyə hesabatını açıqlayacaq.
