Nomura xəbərdarlıq edir: ABŞ fond indeksləri “ciddi şəkildə təhrif olunub”, on səhmin S&P artımının 70 faizinə töhfə verməsi və dizelin yeni təsirinə qarşı ehtiyatlı olmaq lazımdır

ABŞ birja bazarlarında səthdə sakitlik nümayiş etdirilsə də, gizli şəkildə bir "dönüşümlü ayı bazarı" yayılır.

Nomura Securities-in multi-aktiv strategiyası üzrə ekspert Charlie McElligott 8 oktyabr tarixli hesabatında xəbərdarlıq edib ki, son iki ayda S&P 500 indeksi demək olar ki, yerində sayır, lakin iştirakçıların 85%-i artıq texniki korrektiyaya məruz qalıb və indeksin “sakitliyi” yalnız çox yüksək konsentrasiya olunmuş bazar strukturu tərəfindən yaradılan illüziyadır.

McElligott qeyd etdi ki, yalnız on səhm 30 martdan bəri S&P 500-in 23% artımının 70%-ni təmin edib,其中 Nvidia təkbaşına 13%-ni verir. Eyni zamanda, Avropada dizel çatışmazlığı faiz dərəcəsi volatilliyi vasitəsilə bütün bazara ötürülür, və bu, hər an başlaya biləcək bir "fitil" rolunu oynayır.

Nomura hesabatının yayımlanmasından bir neçə saat sonra iki əsas dəyişən ardıcıl baş verdi: Trump orta seçkilər öncəsi İran üzərinə hərbi əməliyyata başlamayacağını açıqladı və neft qiyməti dərhal aşağı düşdü; İngiltərənin Financial Times dərhal OpenAI-nin illik gəlirinin əvvəllər sərmayədarlara çatdırılan gözləntilərdən xeyli az olduğu barədə məlumat yayımladı. Nasdaq cümə axşamı günü 1%-dən artıq eniş etdi və AI sektoruna ciddi zərbə vuruldu.

Yuxarıda qeyd olunan xəbərlər birbaşa McElligott-un təsvir etdiyi bazarın əsas məntiqini sarsıtdı—az sayda AI qalibi bütün indeksi saxlayır, qalan iştirakçılar isə suyun altında ciddi itkilərlə üzləşir, və bu "çox ciddi pozulmuş" struktur bazarın əsasını təşkil edir. Nomura-nın analizi göstərir ki, hazırkı bazar korrelyasiyası son 25 ildə yalnız iki dəfə müşahidə olunan çox aşağı səviyyədədir və həmin dövr, müvafiq olaraq, 2007-ci ilin qlobal maliyyə böhranından əvvəlki dövr və 2018-ci ilin “volatillik apokalipsisi” (Volmageddon) idi.

İndeks "yerində sayır", suyun altında isə artıq ayı bazarıdır

İyul ayından bəri "momentumun levericinqsizləşdirilməsi/AI-nin bağlanması" təsiri ilə S&P 500-in ümumi artım-azalma faizi 1%-dən azdır, volatillik indikatorları isə tam sıxılıb: SPX üzrə 10 günlük faktiki volatillik cəmi 7-dir, 3 aylıq orta səviyyəli implied volatillik isə son bir ilin ikinci percentilindədir, 25-delta put/call skew isə 0.4 percentilinə enmişdir.

Lakin, bu sakitlik ilə səhmlər səviyyəsində kəskin ayrılıq müşahidə olunur. Son bir ayda S&P 500 indeksi cəmi 0.8% dəyişib, lakin iştirakçıların orta volatilliyi 8.9%-ə çatıb; fərq 8.1 faizdir və son 30 ilin 95-ci percentilindədir. AMD bir ayda 39.5% artıb, Intel 27.6% yüksəlib; Netflix isə 18.2% enib və bank səhmləri də təzyiq altındadır.

Daha makro baxımdan iştirakçıların zərəri aydın görünür:

• S&P 500 iştirakçılarının 85%-i tarixi pikdən 10%-dən çox geri çəkilib
• 59%-i 20%-dən çox geriləyib
• 41%-i 30%-dən çox itirib
• 26%-i 40%-dən çox geriləyib
• 17%-i 50%-dən çox enib

Başqa sözlə, indeks tarixi pikə yaxın olsa da, iştirakçıların altıda biri yarı qiymətə düşüb. McElligott buna "dönüşümlü kəskin düzəliş" adını verir və "səhm bazarı faiz risqini əks etdirmir" deyən fikirə qarşı çıxır—faiz dərəcəsinə həssas sektorlar son bir yarım ayda ciddi zərbə alıb: Səhiyyə -3.5%, qeyri-zəruri mallar -3.6%, kommunal xidmətlər -4.6%, sənaye -5.8%, maliyyə -7.7%, materiallar -7.9%, REITs -9.8%. Son 30 gündə S&P 500-də yalnız texnologiya, media, telekom (TMT) və enerji sektorları artım göstərib.

On səhmlə indeks artımının 70%-i təmin edilir, konsentrasiya riski həddindən artıqdır

Nomura-nın məlumatları bu "illüziya"nın əsas mexanizmini açır. 30 martdan bəri S&P 500 cəmi 23% artıb, bunun 70%-i on səhmdən gəlir: Nvidia tək 13%-ni verir, Micron, Apple və Microsoft hər biri təxminən 9% təmin edir, qalan 490 sənin ümumi payı cəmi 30%-dir.

3 avqustdan bəri "Mag 7" (yeddi böyük texnologiya şirkəti) 7.7% artıb, S&P 500 2.6% yüksəlib, ekvivalent ağırlıqlı S&P 500 isə 3% azalıb.

McElligott bu fenomeni “tematik ayrılma” (Thematic Bifurcation) kimi təsvir edir:

Az sayda AI qalibi bütün indeksin yüksəlməsi üçün mühərrik olur, qalan səhmlər isə kapital və emosiyanın “sıxılması”, AI-nin yaratdığı dəyişiklik riski və faiz dərəcələrinin artımı ilə davamlı şəkildə geridə qalır.

Hazırda bazar korrelyasiyası tarixi olaraq yalnız iki dəfə rast gəlinən səviyyədədir. S&P 500-in bir aylıq implied korrelyasiyası son bir ilin 1.8 percentilindədir, bir aylıq faktiki korrelyasiya isə 0.7 percentilindədir.

Bloomberg xəbər verir ki, Goldman Sachs-ın törəmələr üzrə strategiya mütəxəssisi Brian Garrett qeyd edib ki, son 25 ildə yalnız iki dövrdə bu qədər aşağı faktiki korrelyasiya olub—qlobal maliyyə böhranından əvvəl və Volmageddon dövründə.

Opsion bazarı "ancaq artımdan qorxur", Gamma volatilliyi sıxır

İndeks səviyyəsində sakitlik təsadüfi deyil, struktur qüvvələr tərəfindən məqsədli şəkildə saxlanılır.

McElligott qeyd edir ki, indeks volatilliyi təchizatı böyükdür, xüsusilə 0DTE/1DTE günlük opsionların satışı QIS volatillik risk premium (VRP) strategiyası çərçivəsində baş verir, və market-maker-ların Gamma portfelini maksimum doldurur, nəticədə kəskin volatillik ehtimalı aradan qalxır. Nomura-nın hesablamalarına görə, 0DTE müştəri Gamma intervalı +14 milyard dollara çatır və 100-cü percentildədir.

Volatillik satma strategiyasında gəlirlilik inanılmazdır: gündəlik 25-delta S&P put opsionlarının 10 günlük Sharpe nisbəti 13.9-dur, gündəlik geniş straddle Sharpe nisbəti isə 14.2-dır.

QIS strategiyalarından başqa, törəmələr gəlir fondlarının ölçüsü də nəzərə çarpandır. Törəmə/gəlir fondu aktivləri hazırda 322 milyard dollara yaxınlaşır, 2020-dən bəri 222 milyard dollar artıb və fondlarla struktur məhsullar birlikdə aylıq 41.5 milyon Vega təmin edir.

Aşağı faktiki volatillik öz-özünə bərpa olunan dövr yaratdı: Volatillik kontrol strategiyaları, CTA-lar və risk balansı fondlarının ABŞ səhmlərinə açıq mövqeləri 86-cı percentildədir, illik maksimuma yaxınlaşır.

Ən çox qeyri-adi olan opsion skew strukturudur: Put skew son bir ilin 0.4 percentilində, call skew isə hətta 99.6 percentildədir (Nomura göstəricilərinə görə 100 percentil). Bazar iştirakçıları demək olar ki, aşağı riskə qorunma almayır, “yeganə qorxu sağ tərəfdə ani artım riskidir”—çoxsaylı institusional investorlar əsas AI səhmlərini kifayət qədər tutmadıqları üçün "trendə qatılmaq" təzyiqi hiss edirlər və bazarda potensial trendə qoşulma motivasiyası artmaqda davam edir.

Dizel çatışmazlığı: faiz volatilliyinin gizli fitili

McElligott enerji sektorunu—xüsusilə Avropada dizel çatışmazlığını—bütün bazar strukturunun ən həssas hissəsi kimi qiymətləndirir. Onun əsas qənaəti belədir: Dizel crack spread (Cracks) = Faiz dərəcəsi volatilliyi.

Məntiq prosesi sadədir: Avropa və Asiya enerji çatışmazlığı ilə qarşı-qarşıyadır, qlobal (Asiya və Hindistandan başqa) neftayırma imkanları ciddi şəkildə limitlidir. Trump əvvəllər “dizel qadağası” ilə hədələyərək Avropanı gözlənilməz həcmdə fövqəladə rezervləri açmağa məcbur etdi (təkcə Fransa 10 milyon barrel dizel buraxdı), amma bu yalnız bir ay təmin edə bilər və köklü neftayırma bacarıqsızlığını həll etmir.

Avropa dizel crack spreddi hazırda 85-dir, Avrozonanın 1 il və 1 il faiz dərəcəsi volatilliyi isə 112.6-dır; ikisi fevraldan bəri demək olar ki, sinxron hərəkət edir—faiz treyderləri əslində dizel üzərində ticarət edirlər.

Avropa enerji bazarı da bu il ərzində yüksək səviyyədədir: Almaniyada 1 illik forward elektrik bazası qiyməti 138, Hollandiyada təbii qaz 79, İngiltərədə təbii qaz 196, dizel qiyməti isə 1485 ABŞ dollarıdır.

McElligott xəbərdarlıq edir ki, hətta İran məsələsi müvəqqəti yumşalsa belə, neftayırma imkanlarının struktur çatışmazlığı qalacaq və "Truth Social-da neçə post olursa olsun, bir barrel dizel hasil etmək mümkün olmayacaq".

Üç ticarət strategiyası və əsas risklər

Yuxarıda təsvir olunan mürəkkəb vəziyyətdə McElligott üç ticarət strategiyası təklif edir:

Birinci, sağ tərəfdə artımı izləmək. Yaxın bir ay ərzində hesabat mövsümündə böyük texnologiya səhmlərinə call spread opsionları almaq və AI əsaslı hesabatların bazarı yenidən canlandıracağına, S&P 500-in 8000-ə yüksələcəyinə bahis etmək. Hazırda call skew 99 percentildədir və institusional investorlar üçün bu strategiya assimmetrik ehtimal verir.

İkinci, sülh perspektivində enerji premiumunu satmaq. Əgər Trump orta seçkilərdən öncə İran ilə danışıqlar siqnalı versə, enerji və faiz dərəcəsi volatilliyi kəskin aşağı düşəcək və bu zaman qızıl və Russell 2000 (IWM) call opsionları kimi "çox ucuz aktivlərə" yönəlmək mümkündür.

Üçüncü, hər bir halda faiz volatilliyi tutmaq. McElligott ABŞ dolları/avro faiz Vega almağı, uzun müddətli swaption geniş straddle strategiyasını tutmağı tövsiyə edir; çünki, hətta hesabat mövsümü yaxşı keçsə də, terminal faiz gözləntisi yenə yüksək qalacaq və Fed siyasəti “həqiqətən məhdudlaşdırıcı” diapazona yenidən qiymətləndiriləcək.

Nomura-nın retrospektiv testləri göstərir ki, ABŞ dolları 20 illik swaption geniş straddle opsionları inflyasiya ən yüksək beş percentildən biri olan mühitdə ayda orta 1%-dən çox gəlir verir, buna tam olaraq Vega gəliri hesabına nail olunur.

OpenAI-nin gəlir göstəriciləri AI hekayəsini sarsıtdı

McElligott hesabatının yayımlandığı gün, iki əsas hadisə ardıcıl olaraq onun analiz çərçivəsini təsdiqlədi. Trump Truth Social-da orta seçkilərə qədər İran üzərinə hərbi əməliyyat olmayacağını açıqladı, neft qiymətləri dərhal aşağı düşdü və bu McElligott-un “barış” ssenarisini təsdiqlədi.

Ən şok edici isə İngiltərənin Financial Times xəbərinə əsasən, OpenAI-nin illik gəliri təxminən 20 milyard dollar idi, bu isə əvvəllər investorlar üçün göstərilən təxminən 70 milyard dollar gözləntisindən xeyli azdır və fərq 50 milyard dollar təşkil edir. Xəbərdən sonra Nasdaq həmin gün 1%-dən çox ucuzlaşdı və AI sektoru kütləvi satış gördü.

Analitiklər qeyd edirlər ki, bu göstərici bazar strukturunu dəstəkləyən əsas fərziyyəni sarsıtdı—AI tələbinin reallığı və artımın davamlılığı, həmçinin Nvidia, Broadcom (AVGO) kimi çip kredit ticarətinin məntiqinə birbaşa təhdid oldu.

McElligott-un optimistik ssenarisi “AI kapital xərcləməsinin damlama effekti” nəticədə qalan 493 səhmə üstünlük verməsi gözləntisinə əsaslanır—Mag 7 S&P 500-in gəlir artımına payı 15%-dən 7%-ə düşüb, qalan 493 səhmin payı isə 7%-dən 13%-ə, sonra 18%-ə yüksəlib.

Amma bu məntiq zəncirinin başlanğıc nöqtəsi AI tələbinin reallığı idi, və bu fərziyyə OpenAI-nin öz investor sənədləri tərəfindən ilk dəfə ciddi şəkildə sarsıdıldı.

Hazırda bazar korrelyasiyası yalnız qlobal maliyyə böhranından əvvəl və Volmageddon dövründə müşahidə olunan aşağı səviyyədir, put skew 0.4 percentildədir və hamı sol riskləri 14 Sharpe göstərici ilə satır. McElligott-un swaption geniş straddle opsionları, bu gün bazarda ən sərfəli sığorta ola bilər.