ABŞ dövlət istiqrazlarının kütləvi satışı fonunda böyük dönüş! Təcrübəli istiqrazlar eksperti Bianco altı ildən sonra ilk dəfə nikbin oldu, 5% gəlirliyi “dəyər alış nöqtəsi” adlandırdı

Zhito Maliyyə APP xəbər verir ki, Wall Street-də çox az adam borc bazarının ən qaranlıq dövründə uzun mövqe tutmağa qərar verir. Lakin Jim Bianco bunu etdi.

İndiyədək dörd onillikdən çox təcrübəyə sahib olan, First Boston və UBS-də çalışmış makro strateg, indi Çikaqoda yerləşən Bianco Research-in rəhbəridir. 2020-ci ildə pandemiyanın ən ağır dönəmində 10 illik ABŞ dövlət borcu gəlirliliyi 0.3% tarixi minimuma çatdıqdan bəri, o borc bazarının ən qəti şortçularından biri idi. Ancaq hazırda, referans gəlirlilik səviyyələri son iyirmi ilin ən yüksək həddinə qalxarkən, o, ilk dəfə olaraq şort mövqeyindən imtina edib və “dəyərli alış” strategiyası ilə tədricən uzun mövqe qurmağa başlayıb.

“Bu dəyərli bir tranzaksiyadır. Gəlirlilik qalxarsa, mən alınmağa davam edəcəyəm” – Bianco bildirib.

Bianco-nun dönüşü diqqəti cəlb edir, çünki o, borc bazarının ən sərt tənqidçilərindən biri olmuşdu.

Onun Substack-da yaydığı analizə görə, bu ilin yayına qədər ABŞ uzunmüddətli dövlət borclarının investisiya gəlirliliyi -1.85% düşdü və bu, 1803-cü ildən bəri ən pis nəticədir. 1793-cü ildən bəri 223 illik tarixdə uzunmüddətli borc investisiyasında mənfi gəlirlilik yalnız 25 ayda görülmüşdü və onların 24-ü hazırkı dövrə təsadüf edir – yeganə istisna isə 1959-cu ilin dekabrıdır, o zaman gəlirlilik -0.08% olmuşdu.

Bazarı narahat edən digər amil ABŞ borc bazarı ilə Federal Reserve arasında təxminən iki illik “qarşıdurma”dır. 2024-cü ilin sentyabrından Federal Reserve faiz endirim dövrünü başlatdıqdan sonra, 10 illik ABŞ borc gəlirliliyi əksinə olaraq 98 bazis punktu qalxıb. Bianco qeyd edir ki, 1971-ci ildən bəri Federal Reserve faiz endirim dövründə 10 illik gəlirliliyin qalxdığı vəziyyət yalnız iki dəfə baş verib: 1980-ci ildə bu durum yalnız 119 gün davam edib, indiki isə artıq iki il yaxındır.

“Son iki ildə bazar Federal Reserve-ə yüksək səslə deyir: ‘Siyasət səhvdir, siyasət səhvdir!’” – Bianco bildirib.

Borc bazarı qiymətlənməsini formalaşdıran çoxlu qüvvələr

ABŞ borcunun bu dəfə satılması bir çox amillərin qarışığıdır və heç bir tək səbəblə izah edilmir.

İnflyasiyanın davamlılığı birinci təzyiqdir. Michigan Universitetinin istehlakçı inamı sorğusu göstərir ki, sentyabrda bir illik inflyasiya gözləntisi 4.6%-ə qalxıb, avqustda isə 4% idi – və bu, iyundan bəri ən yüksək göstəricidir. Eyni zamanda, Yaxın Şərqdə baş verən hadisələr neftin qiymətini bir barel üçün 100 dolları keçməsinə səbəb olub, bu da inflyasiya narahatlıqlarını daha da gücləndirib.

Fiskal çatışmazlıq və təklif şoku ikinci təzyiqdir. ABŞ federal hakimiyyətinin borcu artıq 40 trilyon dollara yaxınlaşıb və 2026 maliyyə ilinin ilk 10 ayında federal büdcə defisiti 1.8 trilyon dollar təşkil edib. Dövlət borcu emissiyası və AI infrastrukturunun əsaslı genişlənməsi şirkət borclanmasını artırıb – Vanguard-un hesablamalarına görə, Google (GOOGL.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Microsoft (MSFT.US) və Oracle (ORCL.US) iyula qədər təxminən 132 milyard dollar borc emissiya edib, bu isə 2020–2024-cü illərdə illik orta göstərici olan 35 milyard dolları xeyli aşır. Bu il AI ilə bağlı borc emissiyası ümumilikdə 300–570 milyard dollar ola bilər.

Xarici tələbin struktur zəifləməsi üçüncü təzyiqdir. Məsələn, ən böyük xarici investor olan Yaponiya yaxınlarda yenin məzənnəsini qorumaq üçün ABŞ borcunu satıb. Xarici faizlərin artması ABŞ borcunun əsas tələbinin zəifləməsinə səbəb olur.

Bu qüvvələrin qarşılaşması nəticəsində, 10 illik ABŞ borc gəlirliliyi bu həftə 5.27%-ə çatıb ki, bu da 2007-ci ildən bəri ən yüksək səviyyədir. 30 illik gəlirlilik 5.5%-i keçib və bu da 2004-cü ildən bəri ən yüksəkdir. Bazardakı “borc polis” uzunmüddətli borcların davamlı satışı ilə siyasətçilərə təzyiq göstərir, maliyyə intizamının bərpasını tələb edir.

Uzun mövqe üçün əsaslar

Baxmayaraq ki, satış dalğası bir müddət də davam edə bilər, Bianco bildirir ki, əksər müddətlər üzrə gəlirlilik 5%-dən yüksək olduğu üçün, borc saxlamaq riski və gəlirliliyi getdikcə daha cəlbedici olur.

Bianco-nun “long” mövqe üçün əsasının əsas hissəsi Federal Reserve siyasətinin fundamental istiqamətinin dəyişməsidir.

Wash bu ilin 22 mayında Federal Reserve sədri kimi and içdi və Powell-ı əvəz etdi. Yeni sədrin inflyasiya məsələsində mövqeyi çox sərtdir – Federal Reserve-in inflyasiya siyasətinə baxışı soruşulduqda, o yalnız iki sözlə cavab verir: “Sıfır tolerantlıq”.

Bu ay, FOMC referans faizini 3.50%-3.75%-dən 0.25 faiz artıraraq 3.75%-4.00%-ə çatdırıb – bu, 2023-cü ilin iyulundan bəri ilk faiz artımıdır. Faiz dəyişikliklərində swap bazarı göstərir ki, treyderlər gələcək 12 ayda təxminən dörd dəfə 25 bazis punktu artım qiymətləyib – bu, siyasət faizini təxminən 5%-ə çatdıracaq.

Bianco bunu əsas dönüm nöqtəsi kimi qiymətləndirir. O hesab edir ki, yalnız Federal Reserve inflyasiyanı ciddi qəbul edib, faiz artırma dövrünü başlatdığı zaman uzunmüddətli gəlirlilik həqiqətən pikə çata bilər. Bu qənaət borc bazarının davranışlarının tarixi müşahidəsindən irəli gəlir: bazar uzunmüddətli gəlirliliyi artıraraq, əsasən Federal Reserve-in əvvəlki həddindən artıq liberal siyasətinə “etibar səsverməsini” verir.

Bianco üçün borc bazarının indiki əsas cazibəsi istiqamət proqnozundan yox, gəlir strukturunun böyük asimmetriyasındadır.

Təhlillər göstərir ki, investorlar indiki səviyyədə 10 illik ABŞ borcunu alsa, gəlirlilik növbəti il ərzində 6%-ə qalxarsa qiymət itkisi kupon gəlirini tam kompensə edəcək. Başqa sözlə, gəlirliliyin daha 75 bazis punktu qalxması investorların xalis itki ilə qarşılaşması üçündür. Gəlirin bölüşdürülməsi də meyllidir: Hər gəlirlilik punktunun aşağı düşməsi investor üçün təxminən 13% gəlir gətirəcək; əksinə, hər gəlirlilik punktunun yüksəlməsi itki cəmi 2% olacaq.

Bu gəlir və risk asimmetriyası Bianco-nun adlandırdığı “sərt bufer”i formalaşdırır. O xüsusi vurğulayır ki, bazarın hazırkı əhvalı artıq həddindən çox pessimistdir – “hamı borc bazarına inanılmaz dərəcədə pessimist yanaşır” – bu cür ekstrem əhval-ruhiyyə qiymətləndirmədə həddindən artıq pessimist gözləntilərin daxil edildiyinə işarədir.

Daha uzunmüddətli tarixi perspektivdə Bianco hesab edir ki, indiki gəlirlilik səviyyəsi daha çox tarixi normalara qayıdışdır, yoxsa iqtisadi böhranın siqnalı deyil. O qeyd edib ki, 1981-ci ilin pikindən bəri 10 illik ABŞ borcu gəlirliliyin orta səviyyəsi təxminən 5.3% olub, bu da indiki ilə demək olar ki, eyni səviyyədədir. “Biz normallığa qayıdırıq,” o bildirir, “2010-2020-ci illərin sıfır faiz dərəcələri isə həqiqətən absurd istisna idi.”

Bianco bu qənaəti R kvadrat regresiya modeli ilə də təsdiqləyir. Borc gəlirliliyi ilə investisiya gəliri arasında R kvadrat 1914-cü ildən (Federal Reserve-in yaradıldığı il) bəri 0.85-dir, bu isə hazırkı 5%-dən yüksək gəlirlilik səviyyəsinin gələcək onilərdə illik təxminən 5% gəliri proqnozlaşdırmaq üçün 85% izahat gücünə sahib olduğunu göstərir.

Bianco hazırkı şəraitdə fürsəti radikal risk alışı yox, tədricən ekspozisiyanın artırılmasında görür. Onun fikri 100 milyon dollarlıq WisdomTree Bianco Total Return Fund-da özünü göstərir və fond onun 2023-cü ildə təqdim etdiyi aktiv şəkildə idarə olunan borc indeksi izləyir. 2023-cü ilin dekabrından bəri indeks illik 2.6% gəlir verib, Bloomberg referans indeksi isə 2.32% artır. WisdomTree ETF-nin xərcləri 0.6% təşkil edir, gəliri isə təxminən 2.1% olub.

Qeyd olunmalıdır ki, Bianco idarə etdiyi indeksin müddətini əvvəlki səviyyədən 6 ildən artıq bir müddətə yüksəldib, bu isə Bloomberg korporativ borc indeksinin 5.7 illik müddətindən yuxarıdır. Müddətin artması onun faiz endiriminə yönəlik mövqeyinin gücləndiyini göstərir – bu, “gözləmə”dən “təsərrüfata qoyuluş”a keçidin açıq göstəricisidir.

“Mən ehtiyatlı şəkildə bazara daxil oluram,” Bianco bildirib. Onun fikri analitik çərçivəsi ilə tam uyğun gəlir: o, investorları radikal şəkildə uzun mövqe tutmağa çağırmır, lakin yüksək gəlirlilikdə ekspozisiyanı tədricən artırmağı və vaxtla kupon gəliri və təhlükəsiz marja əldə etməyi vurğulayır.