يتجه مديرو الصناديق العالميون معًا! العوائد المرتفعة وتحسن العرض والطلب يعيدان السندات الحكومية اليابانية إلى الواجهة

أفادت تطبيق 智通财经APP أنه مع ظهور علامات على تعافي الطلب المحلي في اليابان وبيئة سياسات أكثر ملاءمة تعزز جاذبية العوائد المرتفعة، عاد مديرو الصناديق العالمية لإبداء اهتمامهم بسوق السندات اليابانية.

مجموعة T. Rowe Price Inc. كانت قد خفضت انكشافها على السندات الحكومية اليابانية في وقت سابق من هذا العام، لكنها الآن تميل إلى السندات طويلة الأجل. وتقوم Allianz Global Investors بزيادة مراكزها بشكل انتقائي في السندات متوسطة وطويلة الأجل، فيما أسست BNP Paribas Asset Management تعرضًا لسندات طويلة للغاية.

هذا التحول في الموقف يبرز تباينًا صارخًا مع وقت سابق من هذا العام. ففي السابق، حتى مع ارتفاع العوائد، لم يكن ذلك كافيًا لطمأنة المستثمرين: فقد كان السوق قلقًا بشأن إن وتيرة رفع الفائدة من قبل بنك اليابان بطيئة، والإنفاق المالي يؤدي إلى زيادة المعروض من السندات الحكومية، وبقي المشترون التقليديون المحليون في حالة ترقب. أما الآن، فيتوقع السوق استمرار بنك اليابان في رفع الفائدة، في حين تعاود مؤسسات التأمين شراء السندات، مما يمنح مديري الصناديق الثقة لاقتناص الفرص الحالية للعوائد المرتفعة.

قال Mark Tay، الرئيس التنفيذي للاستثمار في الدخل الثابت لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في Allianz Global Investors: "لقد أصبحنا أكثر إيجابية بشأن مدة السندات الحكومية اليابانية ونقوم بزيادة تعرضنا بشكل انتقائي، خاصة في الجزء المتوسط إلى الطويل من منحنى العائد." تدير الشركة أصولًا بقيمة 653 مليار يورو. "العائد الحقيقي أصبح أكثر جاذبية، ونرى أدلة متزايدة على عودة الطلب المحلي ونمو الاهتمام الأجنبي، مما يفترض أن يدعم السوق."

يتزامن هذا التحول مع تعافي السندات طويلة الأجل. فقد انخفض عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 30 عامًا بنحو 40 نقطة أساس عن ذروة 4.25% التي بلغها في وقت سابق هذا الشهر، وذلك رغم استمرار تقلبات الأسواق العالمية للسندات. ومنذ يوليو، تقلص الفارق بين عائد السنة الثانية وعائد الثلاثين عامًا بنحو 70 نقطة أساس.

ستعقد اليابان يوم الخميس مزادًا لسندات حكومية لمدة عامين، ومن المتوقع أن يبقى الطلب قويًا.

قال Shoki Omori، كبير استراتيجيي الدخل الثابت الياباني في Deutsche Securities، إنه مع تجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات 3% هذا العام، وبلوغ عائد الثلاثين عامًا إلى 4%—وهي مستويات لم تشهدها منذ عشرات السنين—أصبحت التقييمات أكثر جاذبية.

ويقدر أن نحو ثلثي هذه العوائد تعكس ما يعرف بعلاوة الأجل، أي التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لحيازة سندات طويلة الأجل. ويعتقد Omori أنه بمجرد أن تصبح نهاية دورة التشديد من بنك اليابان وشيكة وواضحة، فإن هذه العلاوة من المرجح أن تتقلص، مما يمنح السندات طويلة الأجل أداءً أفضل مقارنة بغيرها، حتى مع استمرار رفع الفائدة.

عودة مشتريات المستثمرين

ظهرت بالفعل إشارات لتحسن الطلب. فقد قامت شركات التأمين على الحياة اليابانية خلال الأشهر الأربعة الماضية بصافي شراء لسندات حكومية يابانية طويلة جدًا، وبعض الشركات أشارت إلى خطط الحفاظ على وتيرة أو زيادة مشتريات السندات المحلية. وحسب بيانات رابطة الأوراق المالية اليابانية، استمر المستثمرون الأجانب في الشراء الصافي لسندات يابانية طويلة جدًا لمدة ثلاثة أشهر متتالية، معوضين حالات البيع الصافي في أبريل ويونيو.

يراهن Vincent Chung، مدير محافظ الاستثمارات في T. Rowe Price، حاليًا على السندات طويلة الأجل، ويراهن على تسطح منحنى العائد تحت بيئة رفع الفائدة من بنك اليابان. ويمثل هذا تحولًا عن الفترة السابقة—فقد كان قد اشترى سندات حكومية يابانية في يناير (بعد عام من تقليل حيازاته)، ثم خفض تعرضه مرة أخرى بعد شهر واحد فقط مع تصاعد المخاوف المالية.

ويعتقد Chung الآن أن استنادًا إلى مشتريات الأفراد الأخيرة بالإضافة إلى توقعات زيادة الطلب إذا تم تنفيذ الحوافز الضريبية المقترحة، فإن العرض والطلب سيسير نحو توازن أكثر حتى نهاية العام. قد تكون التغييرات المحتملة في تخصيصات صندوق التقاعد الحكومي الياباني (GPIF) مصدر دعم آخر، إلا أنه أشار إلى أن أي قرار سيعتمد جزئيًا على أداء الأسواق العالمية.

تعمل BNP Paribas Asset Management أيضًا على زيادة تعرضها. وقال James McAlevey، رئيس قطاع الدخل الشامل والعوائد المطلقة عالميًا، إن الشركة رفعت مراكزها في السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل من "حصة صغيرة جدًا" في وقت سابق من هذا العام إلى "حصة متوسطة" الآن، مع تفضيل سندات العشرين والثلاثين عامًا.

اختبار مالي

لا تزال السياسة المالية أكبر عقبة أمام استمرار انتعاش سوق السندات، حيث ستخضع خطة إصدار السندات المالية للسنة المالية 2027 لاختبار معنويات السوق الإيجابية المتجددة. يراقب المستثمرون عن كثب كيفية جمع الحكومة اليابانية للأموال لتمويل إعفاءات ضريبة الاستهلاك الغذائي وزيادة الإنفاق الدفاعي.

قال Chung من Prudential أنه إذا أخفق مشروع الموازنة في توضيح مصادر التمويل بوضوح، فإن رهانه على تسطيح المنحنى سيواجه مخاطر. وحذر Omori من Deutsche Securities أنه إذا تم إصدار ميزانية تكميلية أكبر أو لم يتم تقليص عرض السندات الطويلة جدًا بشكل أكبر، فقد يتم عكس اتجاه تضييق الفارق بين العوائد الأخيرة للسندات طويلة الأجل.

قامت Brandywine Global Investment Management في وقت سابق من هذا العام بتقليص تعرضها للسندات اليابانية وباعت مراكزها في السندات الحكومية لأجل 30 عامًا، ولم تعد حتى الآن إلى الشراء من جديد. وقالت مديرة المحافظ Carol Lye إن موقف حكومة Fumio Kishida المتحفظ إزاء إعادة التضخم يساعد في استقرار العوائد، لكن المستثمرين لا يزالون ينتظرون خطة موثوقة لجمع الأموال. ومع تراجع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى أقل من 3%، ترى أيضًا احتمالًا لتباطؤ الطلب.

سيوفر اجتماع السياسة لبنك اليابان يوم الجمعة اختبارًا آخر. ويتوقع المسؤولون على نطاق واسع الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن المستثمرين سيركزون على التوجيه الذي سيقدمه المحافظ Kazuo Ueda بشأن وتيرة التشديد ومدة الاقتراب من الذروة النهائية لأسعار الفائدة.

بالنسبة لـ McAlevey من BNP Paribas، يتطلب تعزيز الثقة مزيدًا من "الاستجابة المالية المقيدة نسبيًا" من الحكومة، واستمرار بنك اليابان في التشديد. وقال إنه ليس من الضروري أن يرفع البنك المركزي الفائدة هذا الأسبوع، ولكن يكفي التحرك في ديسمبر بالإضافة إلى استمرار التواصل بـ"نبرة متشددة نسبيًا".