أكثر مؤشر موثوق في سوق الأسهم الأمريكية أضاء! في المرتين التاريخيتين السابقتين، تبع ذلك سوق هابطة كبيرة

مؤشر رئيسي يتتبع سوق الأسهم الأمريكية منذ ما يقارب 70 عامًا يرسل حاليًا إشارة تحذير نادرة.

عامل "الجودة ناقص النفايات" (QMJ)، الذي يقيس الأداء النسبي للأسهم عالية الجودة مقابل الأسهم الرديئة، شهد في يوليو من هذا العام انعكاسًا حادًا عقب أطول وأكثر فترات تفوق الأسهم الرديئة في التاريخ—وكل انعكاس مماثل في التاريخ كان ينذر بقرب قدوم سوق هابطة كبرى.

في يوليو من هذا العام، سجّل QMJ أكبر ارتفاع شهري منذ بدء التسجيل في عام 1957، بارتفاع 14.3%. وفي الوقت ذاته، تراجع مؤشر أسهم التكنولوجيا الخاسرة الذي تتابعه Goldman Sachs بنسبة 11% في الربع الثالث، بينما انتعشت أسهم الشركات الاستهلاكية عالية الجودة مثل Procter & Gamble وCoca-Cola بقوة. وحذّر المؤسس لمؤسسة Porter and Company، F. Porter Stansberry، قائلاً: هذه الإشارة تعني "أن الوقت الآن للتحلي بالحذر".

تشير البيانات التاريخية إلى أن ثاني وثالث أكبر ارتفاع شهري لـ QMJ حدثا في نوفمبر 2000 وأكتوبر 2008 — وهما بالضبط الفترتان السابقتان لسوقين هابطتين كبيرتين. ففقاعة الأسهم الرديئة الحالية، المدفوعة بهوس الذكاء الاصطناعي، هي الأكبر بين كل بيانات AQR المسجلة منذ سبعين عامًا، وما يترتب على انفجارها سيكون له أثر كبير في الأسواق.

أكبر فقاعة أسهم رديئة في التاريخ: جنون الذكاء الاصطناعي يشعل السباق منذ ثلاث سنوات

بدأت دورة تفوق الأسهم الرديئة على عالية الجودة في نوفمبر 2023، واستمرت حتى يونيو 2026، محققة أرقامًا قياسية جديدة في المدة والقوة.

خلال هذه الفترة، تكبدت محفظة استثمارية تعتمد شراء الشركات الأمريكية الأعلى جودة وبيع الأقل جودة خسائر تراكمة بنسبة 36%—وهو الأداء الأسوأ للـ QMJ منذ عام 1957. أما فترة الـ12 شهرًا المنتهية في مايو 2026 فهي الأسوأ للأسهم عالية الجودة عبر 69 عامًا من السجلات. سجلت أسهم الجودة خسائر في 2023، 2024، و2025 على التوالي، ثم عاودت الهبوط بنسبة 3.8% خلال أول 8 أشهر من 2026.

يقف خلف هذا الاتجاه حماس المستثمرين الشديد تجاه تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. وفقًا لبيانات Bloomberg، ارتفع مؤشر الأسهم التكنولوجية الخاسرة الذي تتابعه Goldman Sachs بنسبة 57% خلال أول خمسة أشهر من 2026، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 11% فقط في نفس الفترة. على سبيل المثال، مؤشر Russell 2000 للأسهم الصغيرة مع أكثر من ربع شركاته خاسرة، حقق ارتفاعًا بنسبة 22.7% في النصف الأول من العام، وهو أكثر من ضعف نمو الأسهم الكبرى.

وصف Stansberry هذا الوضع بأنه "فقاعة أسهم رديئة مدفوعة بالتكنولوجيا" وأكد أنها الأكبر على الإطلاق.

عامل QMJ: معيار يقيس عقلانية السوق لقرابة سبعة عقود

لفهم إشارة التحذير هذه، يجب أولاً الإلمام بمنطق بناء عامل QMJ وخلفيته التاريخية.

تم تقديم عامل QMJ من قبل مؤسس AQR Capital Management، Cliff Asness، وزملائه Andrea Frazzini وLasse Heje Pedersen في عام 2013، ونشرت الورقة ذات الصلة في "Accounting Review" عام 2019. وتتلمذ Asness على يد الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد، Eugene Fama، الذي أثبت بحثه بأن السوق قادرة في معظم الأوقات على تسعير الأصول بشكل فعال.

يعرّف QMJ "الجودة" بثلاث خصائص يجب أن يدفع المستثمر علاوة سعرية مقابلها: الربحية، النمو، والأمان. يتم قياس الربحية عبر ستة مؤشرات مختلفة؛ وتتبّع النمو تغير أرباح السهم على مدى خمس سنوات؛ أما الأمان فيجمع بين تقلبات الأسهم مقارنة بـ S&P 500 (بيتا)، ونماذج Ohlson O-Score وAltman Z-Score لصلابة الميزانية، بالإضافة إلى تذبذب العائد على حقوق الملكية خلال خمس سنوات.

يقيّم هذا العامل كل الأسهم المدرجة في أمريكا شهريًا، ويشتري أعلى 30% من حيث الجودة (أسهم الجودة)، ويبيع أدناها 30% (أسهم النفايات)، ويوازنها حسب القيمة السوقية ويعيد موازنتها شهريًا. وتعود بيانات QMJ التي تنشرها AQR إلى يوليو 1957. ومن الجدير بالذكر أن QMJ لا يأخذ التقييمات بعين الاعتبار، بل يقيس الجودة فقط.

على المدى الطويل، من يوليو 1957 حتى أغسطس 2026، تفوقت أسهم الجودة سنويًا على الرديئة بنسبة 3.6%، ما يثبت وجود تقليل منهجي للجودة في السوق.

النمط التاريخي: انهيار فقاعة الأسهم الرديئة يعقبه عادة سوق هابطة

تكشف بيانات AQR التاريخية عن قاعدة واضحة: فترات تفوق الأسهم الرديئة على عالية الجودة عادةً تنتهي بتصحيح حاد في السوق—شريطة أن يكون سبب الظاهرة هو حماسة المستثمرين وليس ارتداد السوق الهابطة.

منذ عام 1957، شهد عامل QMJ ثماني دورات هبوط تجاوزت 10%. من بين ذلك، هناك ثلاث مرات كانت مدفوعة بهوس بالتقنيات: فورة الإلكترونيات والحواسيب في الستينات، فقاعة الإنترنت عام 1999، وأخيراً فورة السيارات الكهربائية والعملات المشفرة والعمل عن بُعد في 2020.

بعد انفجار هذه الفقاعات الثلاث، تفوقت أسهم الجودة على الرديئة في أول عامين بنسبة 28% و68% و41% على التوالي؛ أما أداء السوق الإجمالي فكان -4.5%، -23.5%، و6.4% (الأخيرة إيجابية بسبب انطلاق المقارنة من قاع الجائحة).

بالمقابل، هناك حالات "إيجابية" لتفوق الأسهم الرديئة—فعقب سوق هابطة كبيرة، عندما يضخ البنك المركزي سيولة ضخمة وتنجو الشركات الضعيفة من الإفلاس وترتفع أسعارها من القاع. حدث ذلك في السبعينات، 1992، 2002، و2009.

الدورة الحالية من الواضح أنها ليست من هذا النوع. فقد واصل S&P 500 تحقيق قمم تاريخية، وتفوق الأسهم الرديئة ناجم بالكامل عن هوس الذكاء الاصطناعي، وليس تقييمات منخفضة أو ارتداد من سوق هابطة.

تبدل الاتجاه بدأ بالفعل: عودة قوية لأسهم الجودة

بدأت إشارات التحول في نمط السوق بالظهور بقوة وسرعة.

سجل عامل QMJ في يوليو من هذا العام ارتفاعًا شهريًا بنسبة 14.3%، وهو الأكبر منذ 1957. فيما هبط مؤشر أسهم التكنولوجيا الخاسرة الذي تتابعه Goldman Sachs بنسبة 11% في الربع الثالث، وتكبدت بعض الأسهم عالية المضاربة التي تفوقت سابقًا على المؤشر الرئيسي خسائر كبيرة: انخفضت AST SpaceMobile (ASTS) بنسبة 56%، وD-Wave Quantum (QBTS) بنسبة 52%.

وفي الوقت نفسه، انتعشت أسهم المنتجات الاستهلاكية عالية الجودة بقوة. منذ 30 يونيو، ارتفعت Procter & Gamble (PG) بنسبة 12.9%، وهي في طريقها لتسجيل أفضل أداء شهري منذ أكتوبر 1998؛ ارتفعت Coca-Cola (KO) بنسبة 17.3%؛ ارتفعت Church & Dwight (CHD) بنسبة 12.4%؛ وColgate-Palmolive (CL) بنسبة 6.2%. أما مؤشر S&P 500 فقد ارتفع بنسبة 2.3% فقط خلال نفس الفترة.

وأشار Stansberry إلى أن ثاني وثالث أكبر ارتفاع شهري لعامل QMJ في التاريخ حدثا في نوفمبر 2000 وأكتوبر 2008، قبل أسواق هابطة كبرى مباشرة. هذا التشابه التاريخي يجعل إشارة السوق الحالية بالغة الخطورة. بالنسبة للمستثمرين، قد يكون الميل نحو الشركات عالية الجودة وذات الربحية العالية هو الخيار الأكثر أمانًا في الوقت الحالي.