بعد انسحاب 20 مليار دولار من قطاع TMT، ينصح مكتب التداول في Goldman Sachs بالشراء الانتقائي في مجال الذكاء الاصطناعي: ركز على الاتجاهات الأربعة الرئيسية

تشير أحدث تقييمات مكتب تداول FICC وتداول الأسهم في Goldman Sachs إلى أن التعديل الحاد لأسهم التكنولوجيا خلال الأسبوعين الماضيين كان في جوهره حدث تقليص الرافعة المالية بقيادة صناديق التحوط، وليس إشارة إلى ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي—وهذا الحكم يحدد بشكل مباشر ما إذا كان الوقت مناسبًا لدخول السوق حاليًا، وكيفية الدخول.

وفقًا لمكتب تداول المتابعة السريعة، نشر مكتب تداول FICC وتداول الأسهم في Goldman Sachs تقريرًا في 26 أكتوبر ذكر فيه أن صافي حجم بيع TMT في السوق بالكامل خلال الأسبوعين الماضيين بلغ حوالي 20 مليار دولار، مقتربًا من الذروة التاريخية البالغة 23 مليار دولار خلال فترة بيع الذكاء الاصطناعي في يوليو من هذا العام. في الوقت نفسه، يعتبر مؤشر تفضيل المخاطرة في Goldman Sachs الانخفاض اليومي من بين أكبر الانخفاضات في التاريخ، متراجعًا إلى أدنى مستوياته منذ أبريل من العام الماضي؛ واتسع الفارق في التقلبات الضمنية بين Nasdaq 100 و S&P 500 ليصل إلى أعلى مستوياته خلال خمسة أعوام عند المئين 98. ورأى مكتب التداول في Goldman Sachs أن الضغط البيعي يتركز على مستوى المراكز وليس على الأساسيات، وقد تم تصفية المراكز المزدحمة بالفعل إلى حد كبير، وبالتالي هذا هو الوقت المناسب لإعادة ترتيب المراكز في الذكاء الاصطناعي بشكل انتقائي.

تنصح Goldman Sachs بإعادة فتح تعرض الذكاء الاصطناعي بالترتيب التالي: أولاً قطاع الكهرباء (Power)، ثم السحابة الواسعة النطاق (Hyperscalers)، ثم الاستدلال (Inference) والأمن السيبراني (Cyber). بالإضافة إلى ذلك، يحدد التقرير بوضوح شروط التحقق من صحة حكم "تخفيض الرافعة المالية وليس ضعف الطلب"، نافذته من 28 أكتوبر 2026 إلى 6 نوفمبر، ويشمل ذلك اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، نتائج أعمال Microsoft وGoogle وAmazon وIntel وأسبوع التقارير المالية ويوم المحللين لشركة Oracle.

حدث مرتبط بالمراكز وليس بالطلب

تشير بيانات الوساطة الرئيسية في Goldman Sachs إلى أن سوق الأسهم الأمريكية شهدت صافي بيع للأسبوع الثالث على التوالي (أربعة أسابيع من صافي البيع في آخر خمسة أسابيع)، وحجم تقليص الرافعة لكل سهم هو الأكبر منذ نهاية يوليو. وكان قطاع الصناعة أكثر القطاعات التي باعتها صناديق التحوط بأسرع وتيرة منذ أكثر من ستة أشهر، في حين كان قطاعا السلع الاستهلاكية الأساسية والعقارات هما الأكثر شراءً خلال الأسبوع الماضي، مما يؤكد خصائص المراكز الدفاعية.

من الناحية الهيكلية، شهدت الفترة السابقة دوران واضح لرؤوس الأموال من الذكاء الاصطناعي نحو القطاعات الدفاعية؛ بينما الأسبوع الماضي، ورغم صعود أسهم الاستهلاك والمرافق وجزء من القطاع المالي، إلا أن هذا الدوران اختفى تقريبًا. يرى مكتب التداول في Goldman Sachs أن هذا الاختلاف الهيكلي هو مؤشر رئيسي—رؤوس الأموال لا تغادر سوق الأسهم، بل تركز فقط على تقليص المراكز المزدحمة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

أداء سلتين للذكاء الاصطناعي يؤكد هذا الحكم: انخفض مؤشر GS TMT Broad AI Basket بنسبة 4.1% الأسبوع الماضي، بينما انخفض مؤشر TMT Mo' Basket بنسبة 7.8%، في حين كان تراجع مؤشر Nasdaq 100 كمؤشر عام لا يتجاوز 80 نقطة أساس خلال الأسبوع. يشير ذلك إلى أن الضغط البيعي كان مركزًا بشدة على المراكز المزدحمة بالذكاء الاصطناعي، ولم ينتشر بشكل منهجي إلى السوق بالكامل.

تم تحرير المراكز المزدحمة، وتراجع المؤشر محدود

من منظور المؤشرات الكمية، انخفض مؤشر Goldman Sachs AI مقابل AI للمخاطر الزوجية (GSPUARTI) بنسبة 13% منذ بداية العام، في حين تجاوز معدل عائد مؤشر S&P بدون مكونات الذكاء الاصطناعي (SPXXAI) عائد S&P 500—وهذا يعني أن الجرح الناجم عن هذا التعديل كان مركزًا تقريبًا بالكامل في المراكز المزدحمة بالذكاء الاصطناعي، وكان الضرر على مستوى المؤشر أقل بكثير من سلّة الذكاء الاصطناعي.

كذلك، فإن بنية التقلب تشير إلى تحرير المراكز المزدحمة. اتسع فارق التقلبات الضمنية بين Nasdaq 100 و S&P 500 ليصل إلى أعلى مستوياته خلال خمسة أعوام عند المئين 98، وتقلب التقلبات (vol of vol) عند المئين 83 خلال ثلاثة أعوام. يشير مكتب التداول في Goldman Sachs إلى أن الخميس الماضي شهد حالة حقيقية من تقليص الرافعة المالية بدافع الذعر، حيث كان الانخفاض اليومي في مؤشر تفضيل المخاطرة من بين الأكبر في التاريخ؛ ثم تراجعت التقلبات بسرعة قبل انتهاء عقود VIX، لكنها ارتفعت مجددًا بعدها، لتتخذ مسارًا تصاعديًا أكثر استقرارًا.

تعتقد Goldman Sachs أن العوامل الدافعة والزخم والبحوث الكمية لتقييمات الذكاء الاصطناعي كلها تشير إلى أن الوقت الحالي هو فرصة للشراء خلال التراجع، بالرغم من وجود إحساس واسع بالإنهاك من محاولة اقتناص القاع بالسوق.

لماذا يجب ترتيب الأولويات: طبقات المخاطر في جانب التمويل

تنصح Goldman Sachs بإعادة فتح تعرض الذكاء الاصطناعي بالترتيب "كهرباء → سحابة واسعة النطاق → استدلال وأمن سيبراني"، والمنطق وراء ذلك هو طبقات المخاطر في جانب التمويل.

نشر Elon Musk في نهاية الأسبوع الماضي على منصة X منشورًا قال فيه إن سوق السندات قد أغلق تقريبا جميع قنوات التمويل أمام الشركات التي ليس لديها إيرادات مستقلة عن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. رغم أن SpaceX نجحت في إكمال تمويل دين بقيمة 40 مليار دولار لرقاقات GPU، إلا أن لديها تصنيف استثماري وإيرادات مستقلة من Starlink وأعمال الإطلاق. وأشار Musk إلى أن أكثر من 200 شركة "neocloud" ستواجه موجة انقراض واندماج ضخمة، وستبقى القلة القليلة منها فقط.

وفي المقابل، حققت SK hynix أداءً قويًا بفضل عوائد نقدية حقيقية. وفقًا لـ Bloomberg، تخطط SK hynix لتوزيع أرباح خاصة بنحو 16 تريليون وون كوري (حوالي 12 مليار دولار) لتوزيع أرباح بقيمة 20 تريليون وون من استثمارها في Kioxia؛ كما تدرس الشركة خطة لإعادة عوائد للمساهمين بقيمة إجمالية ما بين 50 إلى 60 تريليون وون، بما في ذلك إعادة شراء محتملة. ونتيجة لذلك، ارتفع سعر سهم SK hynix عكس التيار، وشكل تباينًا واضحًا مع تراجع أسهم الذكاء الاصطناعي الأخرى.

توضح هاتان الحقيقتان معًا منطق ترتيب المخاطر وراء الأولويات: الأصول المدعومة بتدفقات نقدية حقيقية وإيرادات مستقلة (الطاقة، السحابة الواسعة النطاق، رواد التخزين) تسبق شركات السحابة الناشئة التي تعتمد فقط على دخل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

أربعة شروط للتحقق، نافذة حتى 6 نوفمبر

حدد مكتب تداول Goldman Sachs بوضوح شروط التحقق من صحة حكم "تخفيض الرافعة المالية وليس ضعف الطلب"، نافذة التحقق من 28 أكتوبر 2026 إلى 6 نوفمبر:

① جانب المراكز: هل سيتقلص صافي بيع TMT في السوق خلال الأسبوعين المقبلين إلى أقل من نصف مستوى يوليو، وهل يمكن لمؤشر تفضيل المخاطرة أن يتوقف وينعكس صعودًا؟

② جانب التقلب: هل سيتراجع فارق التقلبات الضمنية بين Nasdaq 100 و S&P 500 من المئين 98—إذا استمر في التوسع وبلغ مستويات قياسية، فمن المرجح أنه إعادة تقييم للأوضاع الأساسية وليس فقط تصفية للمراكز؟

③ جانب النتائج: هل ستظل توقعات الإنفاق الرأسمالي للسحابة الواسعة النطاق كما هي—إذا تم تخفيض التوقعات واستمر إغلاق التمويل أمام السحابة الناشئة، فسيتم دحض فرضية "تخفيض الرافعة المالية وليس ضعف الطلب"؟

④ نافذة التحقق: هذا الأسبوع، ستعلن 44% من الشركات المدرجة في S&P 500 عن نتائجها المالية، بقيادة Microsoft وGoogle وAmazon وIntel، بينما ظلت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند 4.99%، وهبط النفط بنسبة 2%. ستوفر نتائج شركات السحابة الواسعة النطاق وأشباه الموصلات للتخزين (بما في ذلك SK hynix، SNDK، STX) ويوم المحللين لشركة Oracle تحققًا إضافيًا.

في الوقت نفسه، يشير قسم البحوث الاستثمارية العالمية في Goldman Sachs إلى أنه في الوقت الحالي تتجه مخاطر النمو العالمي نحو الانخفاض، وأن تصاعد التوترات في الشرق الأوسط أدى إلى عودة أسعار الطاقة إلى أعلى مستوياتها منذ مارس إلى أبريل، مما يشكل ضغطًا سلبيًا على المستهلكين واقتصادات الدول المستوردة للطاقة، ويعتبر هذا الخلفية الماكروية عامل المخاطر الخارجية لحكم تداول الذكاء الاصطناعي أعلاه.