جمعت شركة Goldman Sachs 210 مليار دولار في يوم واحد! دعم الثقة بسلسلة تمويل الذكاء الاصطناعي، وتعزيز رواية السوق الصاعد لأشباه الموصلات

أفادت منصة الأخبار المالية العربية أنه مع فوز عملاق وول ستريت Goldman Sachs بعقد تمويل بقيمة 210 مليار دولار، واصل قطاع أشباه الموصلات في سوق الأسهم الأمريكية مسار الانتعاش الذي بدأ يوم الجمعة الماضي، وبدأ السوق في تداول منطق "تناوب رؤوس الأموال" — فمع صدور ثلاثة أخبار تمويل حاسمة تتعلق بالذكاء الاصطناعي، خففت مخاوف المستثمرين المؤسسيين في وول ستريت بشكل ملحوظ بشأن أزمة تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية الخاصة بالحوسبة.

جاء الهبوط الحاد الذي شهده مؤخراً قطاع أشباه الموصلات وشركات التكنولوجيا العامة في سوق الأسهم الأمريكية نتيجة تساؤلات متكررة من جانب المشاركين في السوق حول "من سيتحمل التكاليف الضخمة لبناء بنية تحتية للحوسبة بقيمة تريليونات الدولارات في عصر الذكاء الاصطناعي". وجاءت ثلاثة أخبار يوم الاثنين لتجيب جزئياً على شكوك وول ستريت: تمويل أسهم Meta، استئجار SpaceX لموارد أجهزة حوسبة الذكاء الاصطناعي الكبيرة، وAnthropic الذي يحصل على تمويل عبر اكتتاب عام أولي (IPO) — ما يعزز التوقعات باستمرار تدفق التمويل القوي من السوق على الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي.

تقوم Goldman Sachs بتحويل الطلب الهائل على التمويل ضمن سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي إلى فرص متعددة لنمو الأرباح عبر الاكتتاب، وهندسة الهياكل التداولية، وإدارة الأصول. ومن بين ثلاث صفقات تم الإعلان عنها في 26 أكتوبر، شاركت Goldman Sachs في قيادة خطة تمويل أسهم Meta التي تبلغ حوالي 95 مليار دولار، وتولت دور الوكيل الهيكلي الوحيد لتمويل شرائح بقيمة 40 مليار دولار لشركة SpaceX، ونالت منصب مدير السجل الرئيسي لاكتتاب Anthropic العام الأولي.

وفقاً لتقديرات بعض المؤسسات بناء على حجم المشاركة المقترح، يصل إجمالي الصفقات ذات الصلة إلى ما لا يقل عن 210 مليار دولار، ما قد يحقق لـ Goldman Sachs إيرادات تتراوح بين عشرات الملايين إلى مئات الملايين من الدولارات. تكمن أهمية هذه التحركات في قدرة Goldman Sachs على ربط المصدرين والمستثمرين في السوق العامة ورؤوس الأموال الخاصة في دورة تمويل مستدامة خلال مرحلة بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية — أي أن Goldman Sachs يشارك في إصدار أسهم Meta، وتمويل شرائح SpaceX، واكتتاب Anthropic العام في نفس الوقت؛ وتوضح هذه الأرقام حجم ونطاق المعاملات المتوقعة، لكنها ليست بالضرورة أرباح Goldman Sachs الفعلية ولا كلها قد تم تحصيلها بالفعل.

الإعلانات الثلاثة الأخيرة المتعلقة بسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي قدمت إجابات واضحة لمسار تدفق رؤوس الأموال في مرحلة البناء: تتحرك Meta لتمويل بالأسهم، فيما تدعم SpaceX شراء الشرائح من خلال تمويل ليزينغ للمعدات (Finance Lease)، بينما تمضي Anthropic قدما في طرحها العام الأولي (IPO)، جميعها توسع قاعدة مصادر التمويل لموجة استثمار الذكاء الاصطناعي غير المسبوقة الحالية. بناء على ذلك، يعيد السوق تقييم احتمالية أن يؤدي الضغط التمويلي إلى تباطؤ عمليات شراء موارد الحوسبة للذكاء الاصطناعي وتأخير الطلبيات الضخمة الخاصة بشرائح الذكاء الاصطناعي، وهي الآلية الجوهرية التي تدعم ارتداد قطاع أشباه الموصلات عبر "تناوب رؤوس الأموال".

إضافة إلى ذلك، مع انطلاق موجة الوكلاء الأذكياء الكبرى للذكاء الاصطناعي عبر Meta Muse وGPT-6 Astra الخاص بـ OpenAI، عاد منطق "معاملات الذكاء الاصطناعي FOMO" (أي شراء المستثمرين للأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خوفاً من تفويت صعودها) بقوة للساحة. من منظور بنية تحتية الذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن توسع Muse وAstra نطاق استخدام الوكلاء الأذكياء بشكل أكبر، إذ يؤدي زيادة أعباء عمل الاستنتاج لدى الذكاء الاصطناعي بشكل كبير إلى زيادة الطلب على عمليات الاستنتاج وإجراءات الأدوات وإدارة الحالات، فضلاً عن تعميق المنافسة بالنسبة لبعض شركات البرمجيات. تُظهر توقعات فريق استراتيجية Morgan Stanley حول الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي أن إنفاق الشركات السحابية الكبرى سيبلغ حوالي 950 مليار دولار عام 2026، و1.4 تريليون دولار عام 2027، و3 تريليون دولار عام 2030.

أما بالنسبة للعاصفة التي ضربت قطاع شرائح الذاكرة — البقعة الأكثر تأثراً في معاملات الذكاء الاصطناعي وبيع أسهم التكنولوجيا — فالمعنويات الإيجابية لا تزال مرتفعة على الصعيد التداولي والأساسي، حيث تُظهر دراسة حديثة لـ KeyBanc حول آسيا أن مراكز البيانات الذكية لا تزال تستوعب موارد حوسبة الذكاء الاصطناعي، ما يدفع الأسعار للارتفاع حتى عام 2027. وتتوقع KeyBanc زيادة أسعار HBM المختلطة بنسبة 80%—100% في الربع الأول من 2027، كما تتوقع ارتفاع أسعار ذاكرة DRAM بنسبة 15%—20% على أساس ربع سنوي في الربع الرابع من 2026 مقارنة بالربع الثالث القوي، ثم ارتفاعها مرة أخرى بنسبة 10%—15% في الربع الأول من 2027؛ وبالنسبة لـ NAND، من المتوقع أن ترتفع الأسعار حوالي 20% في الربع الرابع من 2026، ثم 10%—15% أخرى في الربع الأول من 2027.

من منظور بنية أنظمة الذكاء الاصطناعي الاستنتاجية، فإن مهام الذكاء الاصطناعي الأكثر تعقيداً بقيادة Meta Muse غالباً ما تشمل سياقات أطول، واستدعاءات متعددة للنماذج، وتنفيذ الأدوات والتحقق من النتائج: تتطلب عملية prefill معالجة الإدخال، بينما تولد عملية decode مخرجات بشكل مستمر، فيما يشغل ناقل المفاتيح (KV Cache) مزيداً من الذاكرة مع اتساع السياق وحجم التوازي، ما يتطلب تطويراً متزامناً في الإنتاجية الحاسوبية وعرض نطاق الذاكرة والسعة. لذلك، مع استمرار Muse وغيره من الوكلاء الأذكياء المتقدمين في تصعيد الطلب على الحوسبة، يظهر الافتراض المركزي لصناعة حوسبة الذكاء الاصطناعي: تتعامل شرائح GPU، TPU / AI ASIC مع الاستنتاجات الحسابية، بينما ينفذ معالجات البيانات عالية الأداء (CPU) الإجراءات وتنسيق المهام، وتدعم شرائح HBM وذاكرة الخادم DRAM والتخزين والبنية التحتية للشبكات عالية السرعة وأجهزة الربط البصري لمراكز البيانات عمليات النقل وإدارة الحالة بكفاءة؛ في نهاية المطاف، يجب أن تسلم عناقيد الحوسبة الضخمة والمكتملة مستقبلاً خدمات قابلة للاستدامة.

يبدو أن قطاع أشباه الموصلات يبدأ ارتداداً بتداول "تناوب رؤوس الأموال"

أما بالنسبة لمنحنى السوق الصاعد طويل الأجل في الأسهم الأمريكية، فقد توسع استقرار قطاع أشباه الموصلات — الذي رشح يوم الجمعة الماضي — إلى منطق أوسع من التعافي والهجوم المضاد يوم الاثنين.

في 23 أكتوبر، ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 0.44%، وقفزت Micron بنسبة 2.46%؛ وفي 26 أكتوبر، ارتفع مؤشر الفيلا بنسبة 2.82% أخرى، كما ارتفع مؤشر ناسداك المجمع وناسداك 100 بنسبة 0.83% و1.09% على التوالي. وارتفعت Nvidia بنسبة 2.39%، ويبدو أن المعنويات الإيجابية لسوق شرائح الذاكرة — "مركز العاصفة" في موضوع الذكاء الاصطناعي — عادت بقوة، مع تصدر شرائح الذاكرة الارتفاعات ضمن قطاع أشباه الموصلات في سوق الأسهم الأمريكية — حيث ارتفع سهم إيصالات الإيداع الأمريكية لشركة SK Hynix بأكثر من 4%، وسهم Micron بنسبة 2.98%، وSandisk بـ1.42%؛ كما ارتفع أكبر شركتين عالميتين لمصنعي أقراص HDD لمراكز البيانات، Western Digital وSeagate، بنسبة 3.63% و2.18% على التوالي. وغالباً ما يعتبر المحللون أن تقديم Anthropic رسمياً مستندات IPO ساهم في تعزيز المعنويات الإيجابية حيال الذكاء الاصطناعي، إلا أن مؤشر الفيلا سجل تراجعاً شهرياً قدره 12.2% في أكتوبر، ما يعكس أساساً تصحيح التوقعات المالية حول آفاق تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتعديل التسعير المفرط سابقاً، إضافة إلى بدء السوق تداول منطق "تناوب رؤوس أموال بنية الذكاء الاصطناعي التحتية".

يكمن التغيير الرئيسي منطقياً في هذه الدورة من تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في دعم رأس المال من الأسهم وتمويل المعدات لاستثمارات الذكاء الاصطناعي معاً، مما يقلل الاعتماد على قنوات السندات لشركة واحدة.

ومن بين ذلك، بدأت Meta — الشركة الأم لكل من Facebook وInstagram — إجراءات إصدار اكتتاب مدعوم بقيمة حوالي 35 مليار دولار وتخطط أيضاً لإطلاق خطة إصدار بأسعار السوق (ATM) تبلغ حوالي 60 مليار دولار؛ أما SpaceX فقد حصلت على التزام تمويل تأجيري للشرائح بقيمة 40 مليار دولار تقريباً، مع توقع التسليم قبل نهاية 2026 وبدء التأجير في النصف الأول من 2027 مع تسليم المعدات. ولم تحدد Anthropic بعد كمية أو سعر الأسهم في الاكتتاب العام. إذا ما تم جمع رأس المال الجديد بنجاح، فسيعزز ذلك قدرة شركات النماذج على دفع تكاليف الحوسبة؛ كما يساعد تمويل المعدات المشغلين على توزيع التكاليف الأولية على دفعات، ما يزيد احتمالية تفعيل طلبات الشراء الخاصة بموردي الشرائح.

يحدث هذا التناوب المالي الكبير خلال فترة يتعرض فيها سوق الائتمان لضغوط مستمرة، ويعد بمنزلة "حقنة منشطة" لأسواق الأسهم والسندات. وفي قلب موجة مبيعات الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ومخاوف "انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي"، نجد أن مؤشر المقايضة الافتراضية الائتمانية لخمس سنوات الخاص بـ CoreWeave (CRWV.US) صباح 26 أكتوبر بلغ حوالي 1148 نقطة أساس؛ وبفرض معدل استرداد 40%، فهذا يعكس احتمالية ضمنية إفلاس تراكمي قدرها 62% خلال خمس سنوات — وهذه النسبة تتضمن علاوة المخاطر لكنها ليست توقعاً فعلياً بالإفلاس. في السابق في 22 أكتوبر، أفادت وسائل الإعلام بمعدل عائد على سندات الشركة المستحقة في 2031 بلغ 15.76% تقريباً؛ أما معدل CDS لخمس سنوات الخاص بـ SoftBank في 20 أكتوبر فقد بلغ 432 نقطة أساس، فيما بلغ كوبون سندها بالدولار الصادر في سبتمبر 9.75% — وهي نسبة قياسية للشركة ومن أكبر نسب العائد للسندات عالية العائد في تاريخ الأسواق العالمية.

تواجه مؤشرات عائد السندات الخاصة بعمالقة التكنولوجيا ذات التصنيف الرفيع إعادة تسعير: في 5 أكتوبر، أظهرت أسعار السوق الثانوية أن عائد سندات Microsoft المستحقة في 2060، وسندات Alphabet (الشركة الأم لجوجل) المستحقة في 2075، وسندات Meta المستحقة في 2064 بلغت حوالي 6.36%، 6.84% و7.48% على التوالي؛ وتعكس هذه الأسعار المختلفة الآجال تأثير ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، إضافة إلى آثار ارتفاع عائد سندات الائتمان العالمي وتعويض السيولة — وليست معدلات الفائدة الفعلية لجميع ديون الشركات.

كما تُظهر أداء الأسهم أن رؤوس الأموال باتت أكثر انتقائية. من 19 إلى 23 أكتوبر، تراجع سهم Meta وفئة A من Alphabet وMicrosoft بنسبة 9.40% تقريباً و5.98% و0.86% على التوالي، بينما تراجعت Nvidia بنسبة 1.48%، وانخفض مؤشر أشباه الموصلات فيلادلفيا بنسبة 3.21%؛ ووفق التقارير، خسر سهم CoreWeave أكثر من 30% في أكتوبر. وعليه، تغلب كل من Nvidia ومؤشر فيلا في ذلك الأسبوع على أداء Meta وAlphabet، بينما لم ينخفض سهم Microsoft سوى بنسبة 0.86%، ما يدل على تمتعها بمرونة أكبر من Nvidia. ويظهر هذا بوضوح انقساماً كبيراً في أداء الأصول الرئيسية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

قدرة Goldman Sachs على تنظيم تمويلات ضخمة تشير إلى أن سوق المال لا تزال راغبة في دعم بعض شركات الذكاء الاصطناعي، لكن القدرة على جمع الأموال أصبحت تعتمد بشكل متزايد على جودة العملاء وضمانات الأصول وقوة التدفقات النقدية. ويكمن أكبر المكاسب حتى الآن لقطاع أشباه الموصلات في دعم ميزانيات شراء العملاء، بينما يبقى المستثمرون في شركات الذكاء الاصطناعي ذات الصلة المباشرة بالبنية التحتية للحوسبة يقيمون ما إذا كان رأس المال الجديد سيحقق عائداً كافياً.

من زاوية منطق الاستثمار في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي، فقد عكس انتعاش مؤشر أشباه الموصلات مؤخراً حالة من التلاقي بين تأكيد الطلبات، ودعم إعادة الشراء، وترميم شهية المخاطرة، كما تقترن هذه الحالة بتزايد عوائد التطبيقات الذكية لدى Meta وSpaceX والتوسعات المستمرة في موارد حوسبة الذكاء الاصطناعي، مصحوبة بتوقعات KeyBanc وTrendForce الإيجابية لأسعار شرائح الذاكرة — فضغط التقييمات على الأسهم العالمية في أشباه الموصلات والتكنولوجيا لا يعني بالضرورة تراجع الطلب على الذكاء الاصطناعي؛ بل إن القادة في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي الذين يمكنهم تحويل الإنفاق الرأسمالي الخارجي إلى تسليم فعلي، وربحية وتدفق نقدي قوي مثل Nvidia — مهيمن شرائح الذكاء الاصطناعي — يحصلون على فرصة جديدة لإعادة تقييم قيمهم.

وتبقى Nvidia التي تبلغ قيمتها السوقية حوالي 5.2 تريليون دولار، مرساة التسعير الصاعد الرئيسية لوول ستريت وسط الانقسام الحاد بين المتفائلين والمتشائمين. في تقييم GTC برلين في 22 أكتوبر، أبقت Citi على توصية "شراء" وسعر مستهدف 315 دولاراً، معتبرة أن المحدد الرئيسي لنمو الذكاء الاصطناعي يظل سرعة التصنيع والنشر؛ أما Morgan Stanley ففي 2 أكتوبر أعادت تصنيف Nvidia كـ"الخيار المفضل في أشباه الموصلات" مع توصية "زيادة الوزن" وسعر مستهدف 300 دولار. وأدرج Bank of America السهم أيضا كخيار رئيسي مع هدف 350 دولارا في تقرير أغسطس، بينما كررت Jefferies توصية الشراء في نهاية أغسطس بسعر هدف 300 دولار. تعتمد جميع هذه الأحكام على زيادة الإنتاجية لـ Rubin وVera CPU، وتوسيع قاعدة العملاء، وقدرة Nvidia على تعظيم الإنتاجية والقيمة النسبية لوحدات الطاقة اللازمة.

وبحسب سعر إغلاق Nvidia يوم 22 أكتوبر البالغ 212.21 دولار، تعكس تقديرات 300 و315 و350 دولاراً زيادة محتملة بنسبة 41.4% و48.4% و64.9% تقريباً؛ وباحتساب العدد الإجمالي لأسهم الشركة بنحو 24.1 مليار سهم دون تغيير، تعكس هذه الأرقام قيم سوقية تقارب 7.23 و7.59 و8.44 تريليون دولار. ويعكس نظام التسعير هذا تقديرات توسع الأرباح المستقبلية، فيما يظل مسار التنفيذ يدور حول تسليم منصات عناقيد الذكاء الاصطناعي الجيل التالي، وتدشين حوسبة العملاء والتوريد المستمر.

حماس تمويلي غير مسبوق للذكاء الاصطناعي يدفع Goldman Sachs للمشاركة في 210 مليار دولار في يوم واحد

وفقاً للمعلومات، تضمنت جولات التمويل الضخمة الثلاث التي أُعلن عنها في سوق الأسهم الأمريكية صباح الاثنين بتوقيت الساحل الشرقي نفس الاسم: Goldman Sachs.

تتولى هذه المؤسسة المصرفية في وول ستريت قيادة إصدار أسهم Meta Platforms بقيمة 95 مليار دولار، وهي الوكيل الهيكلي الوحيد لصفقة تمويل الشرائح بقيمة 40 مليار دولار الخاصة بـ SpaceX، وتم تعيينها مدير السجل الرئيسي لاكتتاب Anthropic العام الضخم — التي يتوقع أن يكون بحجم مماثل لطرح SpaceX في يونيو الماضي.

تبلغ قيمة هذه الصفقات الكبرى ما لا يقل عن 210 مليار دولار، ما سيحقق أرباحاً كبيرة لـ Goldman Sachs، يحتمل أن تحصل بموجبها على عشرات الملايين إلى مئات الملايين من الدولارات من أتعاب العمل.

أثار الدور المرموق الذي نالته Goldman Sachs في اكتتاب Anthropic دهشة بعض المراقبين، إذ كانت Morgan Stanley هي من قاد سابقاً توسعة حد الائتمان الدائري لشركة الذكاء الاصطناعي هذه. وقال مصدر مطلع إن مسؤولية علاقات عملاء Anthropic في Goldman Sachs تقع على عاتق نيك جيوفاني (مقره سان فرانسيسكو) وZheng Min، التي تخدم أيضاً Nvidia كخبيرة مصرفية رئيسية.

رفض متحدث باسم Goldman Sachs التعليق.

لطالما تنافست وول ستريت على تمويل الحمى الجارية للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك تلبية الطلب المتنامي بسرعة على الشرائح ومراكز البيانات لدعم البنية التحتية اللازمة. لكن ضخ الديون وتمويل الأسهم بوتيرة متصاعدة إلى جانب ارتفاع استهلاك الأموال لدى مختبرات الذكاء الاصطناعي الجديدة أثار قلق البعض بشأن استدامة بعض مصادر التمويل.

تظهر تلك المخاوف المتصاعدة في أداء سندات وأسهم شركات مثل CoreWeave، حيث انخفضت أسهم بعض شركات الحوسبة السحابية الناشئة بشدة في الشهر الماضي — وهي التي توفّر خدمات الحوسبة للشركات المطورة لنماذج الذكاء الاصطناعي.

على الرغم من أن بنوك وول ستريت لم تكشف بعد بالتفصيل عن إيرادات أتعابها المباشرة من حمى الذكاء الاصطناعي، إلا أن الطلب المتزايد على رؤوس الأموال عزز نمو أعمالها المصرفية الاستثمارية، فحققت أكبر خمس مؤسسات دخلاً إجمالياً بقيمة 19 مليار دولار من الاكتتابات في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام، حيث نمت عائدات أنشطة أسواق رأس المال بنسبة 48% وعائدات السندات بنسبة 13%.

نشطت Goldman Sachs في التنافس على فرص السوق هذه، بما في ذلك كونها البنك الوحيد في صفقة وعد تمويل بقيمة 500 مليار دولار لتوفير شرائح Nvidia لعملاء الشركة خلال تعاون تم الإعلان عنه في أغسطس.

في الصفقة التي أعلن عنها يوم الاثنين، ستشتري SpaceX شرائح Nvidia عبر ترتيبات تأجير مع Apollo Global Management، وتتولى Goldman Sachs دور الوكيل الهيكلي، مع التزام صناديقها الخاضعة للإدارة بضخ تمويل في الصفقة. وذكر مصدر آخر أن هذه الصفقة مستقلة عن خطة التعاون مع Nvidia، وجاءت بعد تلقي Goldman Sachs مكالمة من SpaceX منذ عدة أشهر وتم تطويرها تدريجياً، وطلب المصدر عدم كشف هويته نظراً لسريّة التفاصيل.

في يونيو من هذا العام، تولت Goldman Sachs دور مدير السجل الرئيسي في اكتتاب SpaceX القياسي وحققت بذلك إيرادات بلغت 100 مليون دولار من الأتعاب، وهو نجاح مبني على سنوات من العلاقات مع العملاء بناها المصرفيون المخضرمون Dan Dees، Kim Posnett، David Ludwig، وSusie Scher.

وكانت وسائل الإعلام قد ذكرت في وقت سابق من هذا الشهر أن Goldman Sachs أيضاً حققت مئات الملايين من الدولارات من إيرادات الأداء المرتبطة باستثمارات مبكرة رُتبت لعملاء ذوي ثروات عالية.

تعد Goldman Sachs أيضاً مستشاراً لإصدار أسهم سلسلة تزيد قيمتها عن 80 مليار دولار يخص Alphabet، الشركة الأم لجوجل، وهو واحد من أكبر إصدارات الأسهم على الإطلاق. وكان Kim Posnett وYasmin Kuppar هما المصرفيان الرئيسيان في هذا الإصدار، وهما من دفعتا أيضاً صفقة Meta المُعلن عنها يوم الاثنين.

في العام الماضي، أسست Goldman Sachs قسم حلول رأس المال بقيادة Pete Lyon وMahesh Seredi، والذي يجمع بين قدرات إدارة الأصول والمصرفية الاستثمارية والتداولية في تنفيذ خطط التمويل الضخمة.

وقال رئيس Goldman Sachs جون والديرون في مايو من هذا العام: "نعتقد أننا في قلب هذه الدورة الاستثمارية العملاقة".

تحسن تشغيلي بارز في Anthropic مع تقييم تاريخي منخفض لشرائح الذاكرة: خطا دعم رئيسيان لهجوم أشباه الموصلات المضاد

زودت وثائق اكتتاب Anthropic المستثمرين بإشارات تشغيلية أكثر تفسيراً من مجرد "خسارة صافية قدرها 80.7 مليار دولار": حيث بلغت إيرادات النصف الأول من العام 16.286 مليار دولار، وتراجع الخسارة التشغيلية إلى 693 مليون دولار؛ ومن صافي الخسارة البالغ 80.748 مليار دولار، نتج نحو 72.388 مليار دولار من تغير القيمة العادلة لأدوات التمويل مثل السندات القابلة للتحويل. ولذلك، لا تعكس الخسارة الصافية الضخمة حجم استهلاك النقد الفعلي. في الفترة نفسها، بلغت مصاريف الحوسبة والبنية التحتية 8.945 مليار دولار، تمثل حوالي 55% من الإيرادات، وانخفضت في الربع الثاني إلى 48% تقريباً، ما يدل على أن نمو الإيرادات يفوق هذا البند الرئيسي من المصاريف.

أكثر من 1,900 عميل لدى Anthropic تجاوزت إيراداتهم المليون دولار سنوياً، كما بلغ معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية (Net Revenue Retention) حوالي 900%، ما يدل على توسع استخدام الشركة بسرعة، ويُقصد بهذا أن إيرادات نفس شريحة العملاء قفزت تسعة أضعاف، وليس أن كل عميل أنفق تسعة أضعاف.

يمثل الجمع بين التحسن التشغيلي والتمويل عبر الأسهم الآلية الأساسية لدعم سلسلة صناعة الحوسبة عبر الطرح العام الأولي. وقد أفصحت Anthropic عن ترتيبات إيجار معدات بقيمة 16.12 مليار دولار تخص Broadcom، وترتيبات مع SpaceX بقيمة قصوى 12.05 مليار دولار لحوسبة Nvidia، وخدمات Nscale بقيمة قصوى تبلغ 4.46 مليار دولار، وكل منها بعقود وشروط زمنية مختلفة. وإذا ما تم ضخ رأس المال الجديد من الاكتتاب، ستعزز قدرة الشركة على الوفاء بهذه الالتزامات المستقبلية، ما يدعم الطلب على مسرعات الذكاء الاصطناعي من بطاقات GPU/TPU/ASIC والذاكرة/التخزين وبنية الشبكات الضوئية ومراكز البيانات، إضافة إلى وحدات المعالجة المركزية والتغليف والاختبار المتقدم 2.5D/3D. وفي الوقت ذاته، سيظل تقييم الاكتتاب النهائي يعكس التزامات الحوسبة على المدى الطويل والمتطلبات الأمنية والترتيبات الرقابية للشركة؛ كما أن الإفصاح العلني الحالي لا يعني اكتمال التمويل بعد، وإنما يدخل مرحلة الاختبار.

يقدم قطاع شرائح الذاكرة الكوري — المرتكز إلى أكبر شركتين عالمياً: SK Hynix وSamsung Electronics — حجة إضافية للارتفاع، حيث تعكس أسعار الأسهم حالياً سيناريو هبوط قاسٍ أقسى بكثير من توقعات الأرباح الحالية.

قامت Goldman Sachs مؤخراً بتخفيض هدف مؤشر "KOSPI" القياسي للأسهم الكورية لمدة 12 شهراً من 12,000 نقطة إلى 9,000 نقطة، عبر تبني افتراضات تقييم أكثر تحفظاً، وأشارت إلى أن تقييمات قطاع أشباه الموصلات الكوري تشير لتراجع أرباح بنسبة 65% بحلول 2027، وهو افتراض متشائم للغاية. يبلغ مضاعف الربحية الآجل لمؤشر KOSPI حوالي 4، وغير قطاع الذاكرة حوالي 7.6، ما يعكس خصماً كبيراً في استدامة الأرباح. ورغم هبوط التقييم إلى 9,000 نقطة، إلا أن إغلاق 26 أكتوبر عند 5,469.47 نقطة يعطي فرصة صعود بنحو 64.5%. إذا استمر شراء الذكاء الاصطناعي ولم تنهار الأرباح كما يشير التسعير الحالي، يمكن أن تؤثر العوامل الأساسية في التعافي السعري.

يوفر سلوك الأموال شروطاً لهذا التعافي. تُظهر بيانات Goldman Sachs أن الأسهم ذات الصلة بالتكنولوجيا سجلت صافي مبيعات بلغ نحو 20 مليار دولار في الأسبوعين الأخيرين، كما بلغ فائض تذبذب ناسداك 100 مقارنة بـ S&P 500 عند الشريحة 98 من السنوات الخمس الأخيرة، ما يشير إلى تمركز كبير للمعاملات الدفاعية. وفي المقابل، من 1 إلى 23 أكتوبر، اشترى المستثمرون الأفراد الكوريون منتجات رافعة مستهدفة لـ Samsung وSK Hynix بنحو 315.4 مليار وون؛ ومن 1 إلى 22 أكتوبر، اشترى المستثمرون الكوريون أسهم ETF العاكسة لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (رمزها SOXL) بقيمة 3.548 مليار دولار، تمثل 73.9% من صافي المشتريات الأمريكية في الفترة نفسها. توضح هذه المشتريات تراكم توقعات الارتداد، لكن طبيعتها الرافعة تعني أن السوق قد يبقى شديد التذبذب.

يجسد هجوم أشباه الموصلات المرتد، بل وربما مسار "صاعد رئيسي" جديد لسوق ثور عالمي، أكثر التوليفات المتفائلة إقناعاً في تزامن نجاح التمويل المرتبط بالبنية التحتية للحوسبة، ونمو الإيرادات النهائية، وتحقق أرباح الموردين. يمثل تنفيذ Goldman Sachs للتمويل، وإظهار Anthropic لتحسن تشغيلي، ووجود تقييم تاريخي منخفض في شرائح الذاكرة الكورية، ثلاثة أعمدة دعم تتعلق بتوفير الأموال وتحقيق العائد الفعلي وسعر الأصل. وإذا أكدت نتائج تقارير عمالقة التكنولوجيا التحول في الطلبات وتحسن التدفقات النقدية، فسيكون للأسواق أسس لتهدئة توقعات التراجع الحاد في مشتريات الحوسبة، مما يدعم انتقال الارتداد الحالي من تصحيح المواقع الاستثمارية إلى إعادة تقييم قائمة على الربحية.