بعد دعمها لـ CoreWeave، الآن تستعد لضخ استثمارات في Firmus — تحولت Nvidia إلى "البنك المركزي للذكاء الاصطناعي"

تتدخل Nvidia في أزمة تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل متزايد يشبه عمل البنوك المركزية.

بعد أن فشلت تصريحاتها الداعمة لشركة CoreWeave، وهي إحدى شركاتها الاستثمارية المهمة، في تهدئة السوق، ورد أن عملاق الرقائق يخطط لضخ مئات ملايين الدولارات في شركة Firmus Grid الأسترالية لخدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي التي تعاني من ضائقة مالية.

وفقًا لتقرير نشرته The Information يوم الثلاثاء، تجري Nvidia مفاوضات مع Firmus بشأن استثمار بمئات ملايين الدولارات. وتسعى Firmus، التي فشلت خطتها للاكتتاب العام عند تقييم بقيمة 30 مليار دولار في وقت سابق من هذا الشهر، للحصول على تمويل خاص لا يقل عن 2 مليار دولار. وكانت Nvidia قد شاركت بالفعل في آخر ثلاث جولات تمويل للشركة، وهي واحدة من أهم المساهمين فيها.

يمثل الاستثمار الإضافي المحتمل هذه المرة أحدث إشارة ترسلها Nvidia إلى العالم — إذ تؤكد، مع تعرض أسهم الذكاء الاصطناعي لموجة بيع واسعة النطاق، على استعدادها لدعم النظام البيئي بالكامل بالمال الحقيقي وليس بالكلام فقط. وفي الوقت الراهن، تتدهور بيئة تمويل مشغلي مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بشكل حاد، إذ يستمر فقدان ثقة المستثمرين في الأسواق العامة، ولا يزال مدى قدرة استثمارات Nvidia الاستراتيجية على قلب مسار الأمور محور اهتمام السوق.

فشل اكتتاب Firmus ونزول Nvidia كمنقذ

انتهت محاولة Firmus للطرح العام بالفشل، لتصبح أحد أسباب بدء موجة بيع واسعة في أسهم شركات الذكاء الاصطناعي.

كانت هذه الشركة الأسترالية، التي تأسست قبل سبع سنوات، تخطط لطرح عام أولي في بورصة الأوراق المالية الأسترالية بتقييم 30 مليار دولار وجمع 5 مليارات دولار، لكنها سحبت طلبها في النهاية بسبب "تقلبات السوق". ووفقًا للتقارير، يعتقد المستثمرون على نطاق واسع أن تقييم الشركة مبالغ فيه ومضاربي للغاية ولا يتناسب بتاتًا مع حجم إيرادات Firmus الحالي وقدرتها المتوقعة لمراكز البيانات.

تشمل أهم مستثمري Firmus شركات مثل Blackstone، وCoatue Management، وJane Street. في هيكل التمويل، جمعت الشركة حتى الآن أكثر من 13 مليار دولار، كان حوالي 10 مليارات دولار منها بتمويل من الديون. كانت Nvidia قد ارتبطت ارتباطًا عميقًا بـFirmus من خلال إطار عمل دعم الائتمان الخاص بها — ففي يونيو من هذا العام، وافقت Nvidia على تقديم دعم ائتماني لـFirmus لشراء ما لا يقل عن 170,000 رف خوادم GPU من نوع Rubin وBlackwell، بقيمة تقدر بحوالي 15 مليار دولار أمريكي، ليتم نشرها في منشأة في جزيرة باتام الإندونيسية تطورها شركة DayOne السنغافورية لمراكز البيانات.

بعد فشل الاكتتاب العام، تسعى Firmus الآن للحصول على تمويل خاص لا يقل عن 2 مليار دولار. ونقلت The Information عن مصادر مطلعة أن Nvidia كانت مستعدة في الأصل لاستثمار مبلغ كبير في الاكتتاب العام، وقد يتغير حجم استثمارها في الجولة الخاصة الجديدة، كما قد لا تكتمل الصفقة من الأساس.

منطق Nvidia: كل دولار استثمار هو دفع لنفسها

تواصل Nvidia ضخ الأموال في شركات الحوسبة السحابية الجديدة (neocloud)، ووراء هذا الدعم منطق تجاري واضح.

تقوم شركات الحوسبة السحابية العملاقة مثل Google، وMicrosoft، وAmazon بتسريع تطوير الرقائق الخاصة بها لتقليل اعتمادها على Nvidia، بينما تعد شركات neocloud الداعمة الرئيسة لطلب Nvidia على وحدات GPU. منطق استثمار Nvidia الإضافي في Firmus بسيط: كل دولار يضعه Jensen Huang يمكن العملاء من شراء شريحة إضافية.

بحسب تحليل The Information، قدمت Nvidia ضمانات ائتمانية ودعماً رأسمالياً يتجاوز 170 مليار دولار لشركات neocloud وعملاء كبار آخرين. كما وصلت قيمة استثمارات Nvidia في الأوراق المالية الخاصة غير المدرجة، ومعظمها أسهم شركات خاصة، حتى يوليو من هذا العام إلى 51.2 مليار دولار، أي أكثر من ضعف ما كانت عليه قبل ستة أشهر.

للحفاظ على هذا النظام البيئي، تقوم Nvidia بتعديل طرق الدعم. وبحسب مسؤولين مطلعين، عندما بدأت Nvidia لأول مرة في تقديم الدعم الائتماني للـneocloud، شرطت ذلك على الحصول على حصة من إيراداتهم السحابية المستقبلية، وهو ما لم تقبل به بعض شركات neocloud الكبرى. أما الآن، فتحولت Nvidia إلى تقديم اتفاقيات دعم ائتماني أقصر أجلاً مقابل حصة أصغر من الإيرادات. بالإضافة إلى ذلك، أنشأت Nvidia داخليًا فريقًا خاصًا بقيادة Nico Caprez صهر Jensen Huang، لمساعدة شركات neocloud على إيجاد مواقع مراكز بيانات تتوفر فيها الطاقة اللازمة.

تحذير CoreWeave: الأقوال لا تقنع السوق

ليست أزمة Firmus حالة فردية، فصناعة neocloud تواجه بأسرها ضغوط ازدواجية من ارتفاع تكلفة التمويل وانهيار ثقة المستثمرين، وقد ثبت أن دعم Nvidia اللفظي وحده لا يكفي.

في الأسبوع الماضي، دافع Jensen Huang علنًا عن CoreWeave في فعالية بستوكهولم، قائلاً إن "تكلفة رأس المال لديهم في الواقع تنخفض". لكن السوق لم يقتنع — فقد تراجع سهم CoreWeave بنسبة 11.9% في اليوم التالي. وسارت تكلفة اقتراض CoreWeave عكس ادعاء Jensen Huang: ارتفاع هامش التمويل القائم على رهونات الرقائق والعقود مع العملاء من هامش 225 نقطة أساس فوق سعر الفائدة المرجعية في مارس من هذا العام إلى 550 نقطة أساس في أغسطس، وفي السندات غير المضمونة، يبلغ عائد سنداتهم المستحقة في 2032 حاليًا قرابة 14%، بعد أن كان حوالي 8.5% فقط قبل أربعة أشهر.

أما تجربة Nextdc، مشغل مراكز البيانات الأسترالي، فتقدم تحذيرًا آخر: فقد أدت معارضة عامة لمشروعها هذا الأسبوع إلى تأجيل التنفيذ وخفض توقعات الربحية، ما تسبب في تراجع سهمها بنسبة 41% في جلسة تداول واحدة. في الشهر الماضي فقط، طرحت Nextdc سندات قابلة للتحويل بقيمة 1.1 مليار دولار أسترالي بفائدة منخفضة 1.75% فقط، لكن سعر سهمها انخفض الآن إلى نحو ثلث سعر التحويل، مما جعل الأدوات المالية الخاصة بها شديدة البعد عن القيمة الاسمية.

أمام التشكيك المستمر للسوق، صرح Jensen Huang سابقًا للمستثمرين بأن "كل هذا سيمر"، ونصحهم بـ"الشراء عند الانخفاض". أما الآن، فيُطلب من Nvidia الوفاء بهذا الوعد بالفعل. وبالنسبة لشركة يطلق عليها السوق "البنك المركزي للذكاء الاصطناعي"، قد يمثل ضخها للاستثمار في Firmus مجرد خطوة جديدة في لعب دور "المقرض الأخير"، لكن يبقى السؤال ما إذا كانت قادرة فعلاً على تثبيت ثقة السوق.