تقرير Deutsche Bank حول نتائج الربع الثالث لشركة Ericsson (ERIC.US): النمو العضوي بنسبة 7٪ يشمل "السحب المبكر للبضائع"، والتحديات المتعلقة بالتكاليف العام المقبل لم تحل بعد، وتوصية "الاحتفاظ" بالأسهم مستمرة
في تقرير بحثي صدر في 20 أكتوبر، أبقى دويتشه بنك على تصنيف "احتفاظ" لسهم إريكسون وحدد سعراً مستهدفاً قدره 100 كرونة.
ذكرت تطبيق Zhihong Caijing APP أن شركة Ericsson (ERIC.US) أعلنت عن تقريرها المالي للربع الثالث في 15 أكتوبر، وجاءت الأرقام جيدة: حيث بلغت المبيعات المعلنة 59.5 مليار كرونة سويدية (مقارنة بـ 56.2 مليار العام الماضي)، ونمو المبيعات العضوية بنسبة 7% على أساس سنوي، وثلاثة من الأسواق الأربعة سجلت نمواً عضوياً، ويرجع ذلك أساساً إلى دفع قطاع Networks.
لكن دويتشه بنك في تقريره الصادر في 20 أكتوبر، قام بتقسيم هذا الأداء الجميل إلى طبقتين. الطبقة الأولى هي الحصة السوقية: مكانة Ericsson في سوق RAN "تواصل التعزيز"، بينما اختارت منافستها Nokia إعطاء الأولوية للربحية، وتمكنت Ericsson من الحصول على حصة ملحوظة في أسواق مثل اليابان (مثلاً عبر NTT Docomo). الطبقة الثانية هي المكونات: الشركة نفسها اعترفت بأن جزءاً من الأداء القوي في هذا الربع جاء من "سحب الطلبات بشكل استباقي من العملاء الاستراتيجيين" — أي أن العملاء قاموا بتقديم مشترياتهم تحسباً لارتفاع الأسعار.
هاتان الطبقتان معاً تُفسران عنوان دويتشه بنك "Pulling in supply": أي أن الطلبات الزائدة اليوم قد تعني طلبات أقل غداً.
ثلاثة محركات للنمو، أحدها لمرة واحدة
أرجعت الشركة في المؤتمر الصحفي المالي نمو الربع الحالي إلى ثلاثة عوامل: طلب العملاء في الأسواق الاستراتيجية، سحب العملاء للطلبات بشكل استباقي قبيل توقعات رفع الأسعار، وتحركات تجارية تكتيكية استجابة لارتفاع تكاليف أشباه الموصلات. عندما سأل المحللون المدير المالي Lars Sandström عن "حجم سحب الطلبات بشكل استباقي"، لم يقدم تقديراً كمياً، بل اكتفى بالقول: "موجود، لكنه ليس ضخماً جداً"، وأعاد التركيز على المدى الأطول — حيث نما قطاع Networks منذ بداية العام بنسبة حوالي 4%.
دويتشه بنك احتفظ بهذا التحليل بشكل كامل: أقر بتحسن الحصة السوقية، لكنه أوضح أيضاً أن "جزءاً من الأداء القوي هذا الربع دُعم بسحب الطلبات بشكل استباقي". وبعبارة أخرى، كم من نسبة النمو البالغة 7% يمكن أن تستمر حتى عام 2027؟ لم تحدد الشركة، ولم يحسبها دويتشه بنك نيابة عنها.
معاكسة التكاليف في 2027: لم تحددها الشركة، ودويتشه بنك أعطت رقماً
ما قلل من وزن هذا التقرير المالي هو التوجيهات المستقبلية. فقد أشارت الإدارة بوضوح إلى أنه في 2027 ستواجه الشركة رياحاً معاكسة ناجمة عن تضخم تكاليف المكونات، ما قد يؤثر على الربحية. يقول الرئيس التنفيذي Per Narvinger: "لا يمكننا أن نكون بمنأى عن ذلك"، حيث أصبح القطاع يدخل فترة ارتفاع في تكاليف المدخلات، و"التحركات التكتيكية — مثل الاستبدال والترقية — لا يمكن الاستمرار فيها على المدى الطويل"، لذلك يجب أن تتم الزيادة الهيكلية في الأسعار تدريجياً عبر تجديد العقود.
إلا أن الشركة لم تقدم أرقاماً محددة لتأثر هوامش الربح الإجمالي. وعندما سأل المحللون "ماذا سيحدث لهامش الربح في 2027 إذا فشلت إجراءات التحوط"، رفض Narvinger إعطاء أرقام، وأقر فقط بأن ارتفاع تكاليف الذاكرة في أعمال الخوادم وحدها قد يؤدي إلى "تخفيف ملحوظ" إذا لم يتم اتخاذ تدابير.
ولهذا تكفل دويتشه بنك بتقديم تقدير خاص به: توقع انخفاض هامش الربح الإجمالي في قطاع Networks بمقدار 200 نقطة أساس في 2027 مقارنة بالعام السابق. وسرد ثلاث طرق تخفيف يجب متابعتها باستمرار — مفاوضات الأسعار، تقليل خيارات الذاكرة، استبدال المنتجات — وأكد أنه في ظل غياب تقديرات كمية من الشركة، يجب مراقبة التأثير الفعلي لقوائم المواد (BOM) وتقدم مساعي التخفيف معاً.
استراتيجية التخزين التحوطي: أصداء 2021-2022
الدليل الثالث هو المخزون. لاحظ دويتشه بنك أن Ericsson تتجه بشكل واضح نحو استراتيجية تخزين "تحوطية"، لضمان استمرارية الإمدادات في ظل بيئة تتسم بشح التوريد.
وجاء تعليق دويتشه بنك على هذه الخطوة بتحذير: هناك "أصداء واضحة لأزمة نقص الشرائح في 2021-2022"، والتي تطورت حينها في النهاية إلى تأثير سوط طويل الأمد نسبياً. فالاحتفاظ بالمخزون يضمن التسليم، لكن أيضاً يضخم تقلبات الطلب اللاحقة — وهذه هي الإشارة التاريخية الممتدة الوحيدة التي أشار إليها دويتشه بنك صراحة في التحليل.
خطوات المدير التنفيذي الجديد: التخسيس، الدمج، وتفكيك الأعمال المؤسسية
تولى Narvinger منصبه هذا الربع، وقيمه دويتشه بنك بـ "ترسيم واضح لبصمته بسرعة". ثلاث نقاط:
هيكلة التنظيم: تقليص أعضاء اللجنة التنفيذية من 14 إلى 12؛ دمج منطقتي شمال شرق آسيا وجنوب شرق آسيا وأوقيانوسيا والهند في منطقة "آسيا والمحيط الهادئ" الجديدة، والتي ستُدار اعتباراً من 1 يناير 2027، بقيادة Patrick Johansson، رئيس منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا الحالي. انخفض عدد المناطق من خمسة إلى أربعة.
تفكيك حلول الشبكات اللاسلكية المؤسسية (BEWS): تم حل هذا القطاع الذي عانى ضغوطات طويلة الأمد، وتم توزيع أصوله — حيث تم دمج مضيف الشبكة المحايد (Neutral Host) وEricsson Private 5G ضمن قطاع Networks لتعزيز التعاون البحثي؛ بينما تم الاحتفاظ بخدمة WAN اللاسلكية (أي Cradlepoint) كشركة فرعية مستقلة تحت إدارة Yossi Cohen، مدير أمريكا.
شرح دويتشه بنك لهذه الخطوة مباشر: دمج حلول 5G الخاصة وحلول الشبكات الداخلية لشركات الاتصالات ضمن Networks يعكس "مشكلة تعارض القنوات مع مشغلي الاتصالات"، إلى جانب صعود شركات مثل Celona في مجال 5G المؤسسي. وأضاف مقارنة — حيث قامت Nokia أيضاً مؤخراً ببيع أعمال الحافة المؤسسية (ECE) لـ Aurelius، لتخرج من هذا المجال.
عودة Vonage للربحية: لا تزال أعمال الشركات تسجل خسارة EBITA معدلة بنحو 500 مليون كرونة خلال هذا الربع. وتم تحديد مهمة المدير الجديد Christophe Van de Weyer: "النمو + الخفض الجذري للتكاليف"، وصرح Narvinger: "النمو وحده نادراً ما يحقق النجاح، فلا بد أيضاً من معالجة التكلفة."
لماذا التركيز المفاجئ على البيئات الداخلية: SpaceX اشترت طيف ترددات بقيمة 8 مليارات دولار
ربط دويتشه بنك تصفية BEWS بمؤشر خارجي آخر: Ericsson تعزز بقوة استثماراتها في سيناريوهات الشبكات الداخلية، في ظل قيام SpaceX مؤخراً باقتناء طيف ترددات أرضية في الولايات المتحدة (800 ميجاهرتز) بقيمة 8 مليارات دولار، مع طموح لتحقيق اتصال سلس بين البيئات الداخلية والخارجية.
يرجح فريق دويتشه بنك الأمريكي للاتصالات أن SpaceX ستعتمد على هيكلية هجينة "محطات قاعدة صغيرة + أقمار صناعية"، وليس على انتشار واسع النطاق لمحطات القاعدة التقليدية. هذا التقدير يحدد ما إذا كانت الفرصة أمام Ericsson أم تهديد — فإذا كان المسار هو محطات القاعدة الصغيرة، قد لا يكون تفوق Ericsson في المحطات الضخمة ذا فائدة، في حين أن القدرات الداخلية وحافة الشبكة ستصبح نقاط التنافس الجديدة.
التقييم: سعر مستهدف ثابت، لكنه ارتبط بمعيار جديد
حافظ دويتشه بنك على تصنيفه "احتفاظ" وسعر مستهدف 100 كرونة. السبب: بالرغم من وجود فرص لتحسن الأرباح على المدى القريب، إلا أن توقعات EPS لعامي 2027 و2028 "لم تتغير فعلياً" (زيادة حوالي 2%)، لذا فلا يوجد مبرر لتعديل السعر المستهدف.
من الناحية الفنية في التقييم: السعر المستهدف الآن يُقارن بمضاعف 6.9 مرة EV/EBITDA لعام 2028 المتوقع (بدلاً من 2027 سابقاً)، وهو أقل بكثير من مضاعف 14.5 مرة الذي يمنحه دويتشه بنك لشركة Nokia، نظراً لتركز Ericsson الأكبر في الشبكات المتنقلة بينما تحظى Nokia بفرص نمو أوسع في البنية التحتية للشبكات. السعر المستهدف يعادل أيضاً مضاعف ربحية مقداره 12 مرة لعام 2028، مدعوماً بطريقة الجمع حسب القطاع (SOTP): حيث يُقدر قيمة Networks بـ 201 مليار كرونة، وCloud Software & Services بـ 81 مليار كرونة، وEnterprise بـ 19 مليار كرونة.
قائمة المخاطر تتضمن أربعة عناصر: إنفاق مشغلي الاتصالات الرأسمالي، ضغوط التسعير، تضخم تكاليف المكونات، واتجاهات أعمال الشركات. أما فرص الارتفاع فتعود لإمكانية كسب حصة من الشركات الصينية لأسباب الاستمرارية أو اعتبارات جيوسياسية — ووضع دويتشه بنك "الاستمرارية" كعامل بارز. كذلك، يُعد التقلب في سعر الصرف عاملاً مستقلاً.
ملخص موقف دويتشه بنك في جملة: الربع كان جيداً، الحصة السوقية حقيقية، لكن النمو به عناصر لمرة واحدة، العام القادم سيحمل تحديات تكلفة، وسعر السوق 104.85 كرونة أعلى من السعر المستهدف 100 كرونة — وهذا هو السبب الكامل لتوصية "احتفاظ" بدلاً من "شراء".
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
ليس مجرد شائعات! بدأت SpaceX (SPCX.US) و Tesla (TSLA.US) مناقشات حول الاندماج، وإيلون ماسك يراهن على التعاون الفائق في مجال الذكاء الاصطناعي
قال ماسك إن شركتي SpaceX و Tesla قد شكلتا لجاناً خاصة لمناقشة مسألة الاندماج. وأعرب عن دعمه العلني لفكرة أن "الاندماج فكرة جيدة"، مما يعزز إمكانية ظهور واحدة من أكثر الشركات قيمة في العالم.
كين غريفين يشرح بالتفصيل "انخفاض الذكاء الاصطناعي": قوة الحوسبة تشبه الطيران، ثلاثة فخاخ رئيسية هي "التسعير الهامشي"، "مدة الاستهلاك" و"ميزانية الشركات"
يعتقد Ken Griffin، مؤسس Citadel، أن الاستثمار في قوة الحوسبة الخاصة بـAI ينطوي على ثلاثة فخاخ محتملة رئيسية: أولها أن بنية الـGPU تشبه شركات الطيران، فبمجرد أن يصبح العرض أعلى من الطلب سينخفض السعر بشكل حاد؛ ثانيًا، أن فارق الإيجار المرتفع للـGPU القديمة لن يستمر، ونماذج الاستهلاك المؤسسي الممتدة بين 7 و9 سنوات تواجه إعادة تقييم؛ ثالثًا، أن الإنفاق على AI من قبل الشركات انتقل من التجربة والخطأ إلى حساب العائد على الاستثمار بدقة والسعي لتوفير التكاليف، وهو ما يتعارض مع الإنفاق الضخم للرأسمال الذي تؤديه الشركات الكبرى.
استطلاع رويترز: من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة إلى 1.50% في ديسمبر، مع الحفاظ على وتيرة رفع الفائدة كل ربع سنة
أظهر استطلاع أجرته رويترز أن معظم الاقتصاديين يتوقعون أن يقوم البنك المركزي الياباني برفع سعر الفائدة إلى 1.50% في ديسمبر، وذلك بعد رفع سعر الفائدة في يونيو وسبتمبر، مواصلاً وتيرة الزيادات الفصلية السريعة في دورة التشديد الحالية — ففي بداية هذه الدورة، كان البنك المركزي الياباني يرفع سعر الفائدة مرة واحدة فقط سنوياً.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
