في انتظار الانخفاض الأخير؟ Morgan Stanley: قد تنتهي جولة التصحيح الحالية بانخفاض إضافي في الأسهم الممتازة

لقد تراجع معظم الأسهم بشكل كبير، كما أن الظروف المالية قد تشددت لتصل إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2022، غير أن مؤشر S&P 500 لا يزال يظهر مرونة بشكل عام. ترى Morgan Stanley أن هذا الانقسام نفسه يراكم المخاطر — وقد تنتهي هذه الجولة من التصحيح فقط عندما يلحق "الفائز الأخير حتى الآن" بالهبوط، حينها سيكتمل التصحيح فعلياً.

أشار Michael Wilson، استراتيجي Morgan Stanley، إلى أن هيكل السوق الحالي مثير للاهتمام: العوامل عالية الجودة تجاوزت أعلى مستوى لها في 52 أسبوعاً، في حين انخفض مؤشر S&P 500 ذو الوزن المتساوي بنسبة قريبة من 4% خلال نفس الفترة، وشهد العديد من الأسهم العادية تراجعات ملحوظة. في الواقع، لم تتأثر الأسهم الرئيسية الداعمة للمؤشر بشكل واضح حتى الآن.

يعتقد Wilson أن التصحيحات المتوسطة الأمد عادةً ما تنتهي عندما تتراجع الأسهم عالية الجودة أخيراً — وهذا التراجع يمكن أن يكون فعلياً إشارة للسوق لإعادة ضخ رأس المال، بدلاً من أن يكون دلالة على نهاية الدورة الاقتصادية. عندها، يتقلص الفارق بين مؤشر S&P 500 الصامد والأسهم العادية التي تعرضت لضرر شديد، مما قد يشكل نافذة حقيقية لدخول المخاطر.

العوامل عالية الجودة تتفوق بقوة، والانقسامات السوقية تتفاقم

ارتفعت عوامل الجودة في Morgan Stanley بحوالي 6% منذ منتصف أغسطس، وتجاوزت أعلى مستوياتها في 52 أسبوعاً، وفي الوقت ذاته انخفض مؤشر S&P 500 ذو الوزن المتساوي بنسبة قريبة من 4% خلال نفس الفترة.

يقف وراء هذا الانقسام منطق واضح لتدوير السيولة: المستثمرون يتخلون عن الأسهم الدورية ذات الأرباح الضعيفة، ويتجهون نحو الشركات التي تتمتع باستدامة أرباح أعلى وهوامش ربح وتدفقات نقدية أكثر قوة. يعتبر Wilson هذا الاتجاه تحوّل في قيادة السوق، بدلاً من أن يكون مدفوعاً تقليدياً بمشاعر التحوط.

اتسع الفارق في تعديل الأرباح بين الشركات عالية الجودة وذات الجودة المنخفضة ليصل إلى حوالي 10 نقاط مئوية، وهو ثاني أعلى مستوى منذ عام 2010.

وفقاً للسوابق التاريخية، عند حدوث قراءات مماثلة، تحقق الأسهم عالية الجودة عوائد فائضة نسبية في الأشهر الاثني عشر التالية تتراوح بين 7.5% و8%. ومن اللافت أن التقييم النسبي للأسهم عالية الجودة لا يزال قريباً من المستوى الوسيط التاريخي — فميزة الأرباح تتسع، لكن السوق لم يدفع علاوة بارزة بعد، ما يعني أن نافذة التخصيص مازالت قائمة.

تشدد فعلي في الظروف المالية، المؤشر يخفي تراجعات الأسهم

تجمع Morgan Stanley مؤشر ظروف مالية يعتمد على عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار وأسعار الطاقة، وقد بلغ أعلى مستوى له منذ عام 2022. هذا يعني أن السوق المالي ذاته يتحمل جزءاً من آثار تشديد السياسة النقدية، بغض النظر عن الاعتراف الرسمي من الاحتياطي الفيدرالي.

يشير Wilson في تقريره إلى أن ما إذا كان Warsh يدرك التشدد الفعلي في الظروف المالية يعد متغيراً أساسياً: إذا اعترف بذلك، سيسهم في استقرار الأسهم الحساسة لمعدلات الفائدة؛ وإذا تجاهله، فقد يستمر التصحيح بشكل أكبر.

الأداء العام لمؤشر S&P 500 يواصل إخفاء الخسارة الواسعة تحت السطح. تظهر بيانات Morgan Stanley أن الأسهم الحساسة للاقتصاد انخفضت منذ منتصف أغسطس بنسبة تقترب من 10%، بينما بقي المؤشر العام مستقراً نسبياً في نفس الفترة.

بمعنى آخر، بالنسبة لمعظم الأسهم، كان التصحيح كافياً للغاية. السؤال الآن، هل ستتجه الأسهم الرئيسية التي لا تزال تدعم المؤشر في النهاية نحو متوسط السوق الذي شهد تراجعاً حاداً.

آخر هبوط قد يكون فرصة دخول السوق

يرى Wilson أن التصحيحات المتوسطة عبر التاريخ غالباً ما تنتهي بهبوط نهائي للأسهم عالية الجودة — حتى وإن استمرت تلك العوامل بالحفاظ على قوتها النسبية خلال العملية. ويعني ذلك أن مرحلة نهاية التصحيح الحقيقية قد تحدث تحديداً في الأسهم التي "حافظت على السوق" حتى الآن.

تتوقع Morgan Stanley أن عملية التقارب هذه قد تُستكمل سريعاً بهبوط حاد، أو تتحول إلى استنزاف بطيء يستمر حتى نوفمبر.

لكن الحكم الأساسي لدى Wilson هو: بمجرد أن يتقلص الانقسام بين مؤشر S&P 500 الصامد والأسهم العادية المتأثرة بشدة، ستكون هذه فرصة لزيادة التعرض للمخاطر بدلاً من أن تكون علامة على نهاية الدورة الاقتصادية.