توقعات أرباح Microsoft (MSFT.US): مورغان ستانلي يتوقع ارتفاع نمو Azure إلى 47% ويحافظ على السعر المستهدف عند 600 دولار

أفادت "اقتصاد الشرق مع بلومبرغ" أن مورغان ستانلي أشار في أحدث تقرير بحثي، يوم الاثنين، إلى أنه مع استمرار الطلب القوي على الحوسبة السحابية، والتوسع المستمر في قدرة مراكز البيانات، وتسارع وتيرة تسويق Microsoft 365 وCopilot، من المتوقع أن تواصل Microsoft (MSFT.US) الزخم التصاعدي في الربع الأول من السنة المالية 2027. وتتوقع الشركة أن يصل معدل النمو السنوي لإيرادات خدمات Azure السحابية بالسعر الثابت إلى حوالي 47%، متجاوزاً الحد الأعلى لنطاق إرشادات الشركة السابقة، مع الحفاظ على توصية "زيادة الوزن" على Microsoft والهدف السعري البالغ 600 دولار.

واستناداً إلى سعر إغلاق Microsoft البالغ 529.05 دولار في 16 أكتوبر، فإن الهدف السعري الذي حدده مورغان ستانلي يزيد عن السعر الحالي للسهم بنحو 13.4%. وترى المؤسسة أنه على الرغم من ارتفاع سعر سهم Microsoft مؤخرا وزيادة التوقعات بشأن نتائج الأرباح القادمة، إلا أن نمو الأعمال السحابية وتطور تسويق منتجات الذكاء الاصطناعي وتحسن القدرة الربحية طويلة الأجل لا تزال تدعم سعر السهم.

أشار مورغان ستانلي إلى أن Azure هي أكثر أقسام Microsoft جدارة بالاهتمام في نتائج الأرباح هذه المرة. سابقاً، توقعت Microsoft نموا سنوياً لإيرادات Azure بالسعر الثابت بنسبة 44% إلى 45% في الربع الأول من السنة المالية 2027، بينما يعتقد مورغان ستانلي أن تحقيق معدل نمو فعلي يبلغ حوالي 47% سيكون كافياً لدعم سعر السهم بشكل إيجابي. ومع ذلك، فإن المستثمرين يهتمون أكثر بما إذا كانت Microsoft ستتمكن من الحفاظ على هذا المستوى من النمو في الربع المالي الثاني بدلاً من التركيز على نمو ربع واحد فقط.

وترى المؤسسة أن دوافع نمو Azure هي التفاعل بين الأعمال السحابية التقليدية وأحمال عمل الذكاء الصناعي. فمن جهة، تواصل الشركات نقل تطبيقاتها وبياناتها إلى السحابة، ما يدفع الطلب على أعمال Azure الأساسية؛ ومن جهة أخرى، أصبحت استدلال النماذج الذكية وتطبيقات العملاء الذكية وخدمات البنى التحتية ذات الصلة مصادر جديدة لنمو الإيرادات.

كما من المتوقع أن تنخفض تدريجياً القيود التي واجهتها Microsoft في قدرة مراكز البيانات خلال الأرباع الماضية. ويقدر مورغان ستانلي أن Microsoft ستضيف سعة مركز بيانات جديدة تبلغ حوالي 3.25 غيغاواط في السنة المالية 2026، مع إضافة 4.25 غيغاواط أخرى في السنة المالية 2027. ومع دخول البنية التحتية الجديدة حيز الخدمة تدريجياً، ستكون لـMicrosoft قدرة أكبر على تلبية طلب العملاء الذين قيدتهم الطاقة الإنتاجية سابقاً، وتحويل استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات فعلية.

وتظهر أحدث استطلاعات الرؤساء التنفيذيين للمعلومات من مورغان ستانلي أن Microsoft لا تزال هي المستفيد الأكبر من زيادة حصتها في ميزانيات تكنولوجيا المعلومات أثناء انتقال المؤسسات إلى السحابة. في عام 2026، سجلت Microsoft درجة صافية بلغت 43% في الاستطلاع، متقدمة على Amazon التي سجلت 26%. وفي الوقت نفسه، تتوقع المؤسسات المشاركة أن حصة الذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي من الإنفاق على السحابة العامة سترتفع من 3.8% حالياً إلى 9.9% خلال السنوات الثلاث القادمة.

وبالإضافة إلى Azure، يجدر الانتباه أيضاً إلى تطور تسويق Microsoft 365 وCopilot. يتوقع مورغان ستانلي أن تحقق أعمال Microsoft 365 السحابية التجارية نمواً سنوياً في الإيرادات بنسبة 17% أو أكثر وفقاً للسعر الثابت في الربع الأول من السنة المالية 2027.

ويشير استطلاع حديث من المؤسسة إلى أن العملاء المؤسسيين يواصلون الترقية من باقة Microsoft 365 E3 إلى باقة E5 الأعلى سعراً، ويُعد الأمن المعلوماتي هو الدافع الرئيسي وراء ذلك. ومع ازدياد اهتمام المؤسسات بإدارة الهوية، وأمن الأطراف النهائية، وحماية البيانات، من المتوقع أن ترفع Microsoft متوسط إيراد العملاء الموجودين عبر الباقات المتقدمة. وفي الوقت نفسه، فإن الاهتمام الأولي في السوق بباقة E7 يوفر أيضاً إمكانيات جديدة لنمو الإيرادات في المستقبل.

وبالنسبة لمنتجات العمل المدعومة بالذكاء الاصطناعي، يشير مورغان ستانلي إلى أن اعتماد المؤسسات لـCopilot آخذ في التحسن. وأضافت Microsoft حوالي 10 ملايين مقعد مدفوع لـMicrosoft 365 Copilot في الربع الرابع من السنة المالية 2026، وتتوقع المؤسسة استمرار هذا الزخم التنموي.

وقد قامت Microsoft مؤخراً بدمج وكلاء Chat وCowork وCode وAutopilot الذكيين في تجربة موحدة لـCopilot، مما جعل المنتج يتحول تدريجياً من نموذج الاشتراك التقليدي لكل مستخدم إلى نموذج تسعير يعتمد أيضاً على حجم الاستخدام الفعلي.

ومع ذلك، يعتقد مورغان ستانلي أن التسويق على أساس حجم استخدام Copilot لا يزال في مراحله الأولى. إذ تحتاج المؤسسات إلى بناء ميزانية لاستخدام الذكاء الاصطناعي وآليات للسيطرة على الكلفة، والتحقق من العائد على الاستثمار الذي توفره تلك الأدوات. لذلك، من المتوقع أن يستمر نمو الإيرادات على المدى القصير في الاعتماد بشكل أساسي على زيادة عدد الاشتراكات المدفوعة ونمو الإقبال على المنتجات المتقدمة، في حين سيظهر الأثر المالي للنمو في حجم استخدام الوكلاء الذكيين تدريجياً في المستقبل.

وتظهر البيانات من الاستطلاع أيضاً أن رغبة المؤسسات في شراء منتجات الذكاء الاصطناعي قوية نسبياً. ففي استطلاع مورغان ستانلي لمديري المعلومات للربع الثالث، توقع 30% من المشاركين أن Microsoft ستكون المورد صاحب أكبر نمو في حصة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي التوليدي في عام 2026، بزيادة عن 27% في الربع السابق. كما أبدى 64% من المشاركين تفضيل شراء المنتجات والخدمات الذكية الصناعية من شركاء خارجيين بدلاً من تطويرها داخلياً.

أما بالنسبة للقدرة الربحية، فيتوقع مورغان ستانلي أن تؤثر الزيادة المستمرة في استثمارات Microsoft في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية على هامش الربح الإجمالي، لكن التحكم الصارم في النفقات التشغيلية وتحسين الكفاءة التشغيلية الداخلية من المرجح أن يعوض معظم هذا الأثر.

وتتوقع المؤسسة أن ينخفض هامش الربح الإجمالي لـMicrosoft بنقطتين مئويتين تقريباً ليصل إلى 65.8% في السنة المالية 2027، مع تراجع هامش الربح التشغيلي بشكل طفيف فقط ليصل إلى 46.6%. وكانت Microsoft قد توقعت سابقاً نمواً أحادياً في النفقات التشغيلية في السنة المالية 2027، بنسبة متوسطة إلى عالية، وهو أقل بكثير من معدل نمو الإيرادات ويدعم نمو الأرباح.

في الوقت نفسه، تساعد تقنيات الذكاء الصناعي Microsoft نفسها في خفض التكاليف التشغيلية. وقد قالت إدارة Microsoft سابقاً إن الاستخدام الداخلي للذكاء الاصطناعي قد وفر على دعم العملاء مئات الملايين من الدولارات سنوياً، وأن مثل هذه الإجراءات يتم تطبيقها تدريجياً في أقسام العمليات البيعية والمالية.

كذلك تحسنت كفاءة تشغيل البنية التحتية. وبحسب المعلومات التي كشفت عنها الإدارة سابقاً، فقد خفضت Microsoft في العام الماضي الوقت اللازم لتحويل معدات مراكز البيانات من النشر إلى القدرة على توليد الإيرادات بأكثر من 50%. ويرى مورغان ستانلي أن هذا سيساعد الشركة على إطلاق السعة الإنتاجية الجديدة بشكل أسرع وزيادة العائد الاستثماري للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، قد تستمر النفقات الرأسمالية لـMicrosoft في الارتفاع. تتوقع الشركة أن تتجاوز النفقات الرأسمالية في الربع الأول من السنة المالية 2027 مبلغ 50 مليار دولار، فيما يرى مورغان ستانلي أنه نظراً لاستمرار وجود فجوة بين العرض والطلب لخدمات Azure وأعمال الذكاء الاصطناعي، فقد تكون النفقات الفعلية أعلى من التوقعات.

وتؤكد المؤسسة أن تركيز المستثمرين يتحول تدريجياً من حجم النفقات الرأسمالية المطلق إلى مدى سرعة استغلال السعة الإنتاجية الجديدة لمراكز البيانات وتحقيق عائد. فعلى الرغم من ضخامة حجم استثمارات الذكاء الاصطناعي، تتوقع Microsoft استمرار تحقيق تدفقات نقدية حرة إيجابية في السنة المالية 2027. ويرى مورغان ستانلي أن قوة الربحية وميزانية الشركة العمومية وقنوات التمويل تمنح Microsoft القدرة على مواصلة دعم بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وعلى صعيد التوقعات المالية، يتوقع مورغان ستانلي أن تحقق Microsoft إيرادات بقيمة حوالي 90.243 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية 2027، بزيادة سنوية 16.2%، وهو أقل قليلاً من متوسط توقعات السوق البالغ 90.639 مليار دولار؛ مع أرباح تشغيلية حوالي 43.968 مليار دولار، متوافقة تقريباً مع توقعات السوق؛ وأرباح GAAP للسهم المتوقعة عند 4.73 دولار.

وبالنسبة لكامل السنة، تتوقع المؤسسة أن تبلغ إيرادات Microsoft في السنة المالية 2027 نحو 392.342 مليار دولار بزيادة سنوية 18.2%، لتنمو مجدداً في السنة المالية 2028 إلى 481.116 مليار دولار بزيادة 22.6%. ومن المتوقع أن ترتفع إيرادات Azure والخدمات السحابية الأخرى من 147.188 مليار دولار في العام 2027 إلى 210.028 مليار دولار في العام 2028.

ومن الجدير بالذكر أن Microsoft ستعدل من هيكل الإفصاح عن الأعمال ابتداءً من الربع الأول للسنة المالية 2027، حيث ستتحول من ثلاثة أقسام رئيسية إلى قسمين: "الوكلاء الذكيين والبنية التحتية" و"الأجهزة والمستهلكين"، مع إعلان إيرادات Azure لأول مرة كمؤشر ربع سنوي مستقل. ويرى مورغان ستانلي أن هذا سيساعد المستثمرين على فهم أفضل لنمو Azure وأداء الأعمال السحابية التجارية لـMicrosoft 365.

ومن منظور الميزة التنافسية على المدى الطويل، يرى مورغان ستانلي أن تفوق Microsoft في مجال الذكاء الاصطناعي لم يعد يقتصر على نموذج واحد، بل يغطي البنية التحتية السحابية، إدارة البيانات المؤسسية، منصات تطوير النماذج والوكلاء الذكيين، وتطبيقات العمل. ومع بدء المؤسسات في اعتماد نماذج الذكاء الاصطناعي من مزودين مختلفين تدريجياً، لدى Microsoft فرصة لجني الإيرادات من منتجات مثل Azure وFabric وFoundry وCopilot.

بالإضافة إلى ذلك، تخطط Microsoft لبدء نشر شريحة Maia 300 AI الخاصة بها في عام 2027. ويرى مورغان ستانلي أنه رغم أن الشريحة لن تؤثر بشكل كبير على إيرادات Azure في المدى القصير، إلا أنها على المدى الطويل قد ترفع كفاءة عمليات استدلال الذكاء الاصطناعي، وتقلل من الاعتماد على وحدات معالجة الرسوميات الخارجية، وتحسن ربحية البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

أما من ناحية التقييم، أشار مورغان ستانلي إلى أن مضاعف الربحية المتوقع لـMicrosoft على مدى 12 شهراً القادمة يقارب 27 مرة، أي لا يزال أقل قليلاً من متوسطها التاريخي البالغ حوالي 28 إلى 29 مرة. ومع توقعات المؤسسة بنمو أرباح السهم الواحد بأكثر من 20% بعد السنة المالية 2027، لا يزال التقييم الحالي جذاباً إلى حد ما.

وتحافظ المؤسسة على هدف سعر سهم Microsoft عند 600 دولار، بما يعادل نحو 25 مرة من الأرباح المتوقعة للسهم في السنة المالية 2028. وفي سيناريو متفائل، إذا تسارع نمو Azure أكثر وحقق Copilot نتائج تسويقية أعلى من المتوقعة، فقد يبلغ سعر السهم 795 دولاراً؛ ولكن في حال ضعف البيئة الاقتصادية الكلية أو تباطؤ إنفاق تكنولوجيا المعلومات لدى الشركات أو عدم انتشار تطبيقات الذكاء الاصطناعي كما هو متوقع، فقد تواجه الشركة ضغوطاً على معدل النمو والتقييم.

ويعتقد مورغان ستانلي أن قدرة نتائج Microsoft المقبلة على تحفيز السهم لمزيد من الارتفاع تعتمد أساساً على ما إذا كان نمو Azure سيفوق الإرشادات السابقة من الشركة، وإذا ما تمكنت الإدارة من إثبات استمرار هذا الزخم في الأرباع التالية. ومع التفاعل بين توسع قدرة مراكز البيانات والتقدم في تسويق الذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن تواصل Microsoft تحقيق نمو قوي في الإيرادات والأرباح خلال السنوات المقبلة.