هل سيصبح إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية بشكل موسع أمرًا معتادًا؟ هل سيقلص إصدار السندات طويلة الأجل؟ الليلة، ستصدر وزارة الخزانة الأمريكية إشارة حاسمة.

ستطلق وزارة الخزانة الأمريكية جولة جديدة من دورة إعادة التمويل في الساعة الأولى من يوم 17 بتوقيت بكين (ظهر اليوم السادس عشر بتوقيت الساحل الشرقي الأمريكي)، وتوزع استبيانًا ربعيًا على المتعاملين الأساسيين. في ظل استمرار ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل وحساسية السوق الشديدة لاستراتيجية إدارة الدين الخاصة بالخزانة، تشكل صياغة الاستبيان وتصميم أسئلته هذه المرة نافذة هامة لفهم نوايا سياسات وزارة الخزانة.

ووفقًا لتقرير بحثي نشره استراتيجيون من Deutsche Bank، وهم Steven Zeng و Matthew Raskin و Andrew Fu، في 15 أكتوبر، فإن الاستبيان يحظى باهتمام غير مسبوق هذه المرة، ويرجع ذلك أساسًا إلى توسعة وزارة الخزانة المفاجئة في منتصف أغسطس لعمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل. يتوقع السوق أن تقوم وزارة الخزانة بتثبيت حجم عمليات إعادة الشراء الموسعة كسمة دائمة في اجتماع إعادة التمويل في نوفمبر، وقد يلمح استبيان اليوم مبكرًا إلى هذا الاتجاه. بالتزامن مع ذلك تزداد سخونة النقاشات حول خفض أو حتى إلغاء إصدار سندات الخزانة لأجل 20 عامًا، وإذا تضمن الاستبيان أية إشارات واضحة إلى هذه المواضيع، فسوف يتسبب ذلك في هزة مباشرة وواضحة في سوق أسعار الفائدة.

استعرضت Deutsche Bank في تقريرها خمسة توجهات أساسية ممكنة للأسئلة، تشمل تحسين حجم عمليات إعادة الشراء طويلة الأجل، خفض إصدار الكوبونات، العوامل المؤثرة في ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل، سياسة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، وتصميم آليات سوق إعادة الشراء. من بين هذه المحاور، يعد موضوع خفض الإصدارات طويلة الأجل ومسألة استمرار سندات العشرين عامًا الأكثر حساسية في السوق، وإذا شمل الاستبيان هذه النقاط بشكل صريح، فمن المتوقع أن يثير ردة فعل عنيفة في سوق السندات.

إعادة الشراء طويلة الأجل: من التوسعة المؤقتة إلى آلية دائمة

يشير التقرير إلى أن إعادة الشراء طويلة الأجل تُعتبَر واحدة من أكثر القضايا المؤكدة في الاستبيان الحالي. فمنذ التوسعة المفاجئة التي قامت بها وزارة الخزانة في أغسطس لعمليات إعادة الشراء طويلة الأجل، لا يزال السوق يولي اهتمامًا متصاعدًا لتوجهاتها المقبلة.

وفي العمليات الموسعة المنفذة، اقتربت العروض التي قبلتها وزارة الخزانة فعليًا من الحد الأقصى لكل عملية دون أن تبلغه، مما يشير إلى وجود مجال إضافي لتحسين السقف الحالي. وتعتقد Deutsche Bank أنه إذا كانت الوزارة تنوي تحويل التوسعة في عمليات إعادة الشراء إلى وضع دائم - وهو ما تتوقع المصرف تأكيده رسميًا في اجتماع نوفمبر القادم - فيجب عليها أولاً من خلال الاستبيان استطلاع آراء المتعاملين حول أفضل حجم للعملية بغرض إيجاد توازن بين رفع الحد والسعة الفعلية للعروض المقبولة.

وقد يطلب الاستبيان أيضًا تعليقات من المتعاملين حول ما إذا كانت التوسعة في العمليات قد حسنت بالفعل من سيولة سوق السندات طويلة الأجل، مما يوفر أساسًا لتقييم وزارة الخزانة لفعالية السياسات.

خفض الكوبونات: القضية الأكثر تأثيرًا على السوق

من بين التوجهات الخمسة الأساسية، تشكل القضايا المتعلقة بخفض إصدار سندات الخزانة طويلة الأجل أكبر صدمة محتملة للسوق.

ويشير التقرير إلى تزايد النقاشات مؤخرًا حول اتخاذ وزارة الخزانة خطوات أكثر فاعلية لإدارة الدين، بما في ذلك خفض إصدار السندات طويلة الأجل بل وحتى إلغاء سندات العشرين عامًا. إذا استطلعت الوزارة في استبيانها آراء المتعاملين حول الطلب الهيكلي على السندات بمختلف آجالها، فهذا يتسق مع تصريحاتها السابقة بأنها "تقيم بشكل مستمر حجم الكوبونات تماشيًا مع اتجاهات الطلب"، كما سيعزز من توقعات السوق بأن الوزارة قد تتجه بالفعل إلى خفض الإصدارات طويلة الأجل استجابة لارتفاع العوائد.

والأهم من ذلك، إذا اشتمل الاستبيان على سؤال محدد حول "كم يمكن خفض الإصدارات طويلة الأجل دون الإضرار بسيولة السوق" أو أشار صراحة إلى سندات العشرين عامًا، فسوف يعتبر ذلك مؤشرًا واضحًا لاتجاه السياسة من وجهة نظر السوق، ومن المتوقع أن يولد ردة فعل قوية.

أسباب ارتفاع العوائد: هل الأمر عرض وطلب أم عوامل تقنية؟

منذ أغسطس، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل بشكل كبير، وانحدر منحنى العوائد بشكل ملحوظ. تعتقد Deutsche Bank أن وزارة الخزانة قد تستغل الاستبيان الحالي لاستطلاع رأي المتعاملين حول تفسير هذا الاتجاه في السوق.

وقد يطلب الاستبيان من المتعاملين تمييز بين الدوافع الأساسية لارتفاع العوائد (مثل التوقعات المالية أو التضخم) والعوامل التقنية (مثل تعديلات المراكز أو ضغوط السيولة)، وتقدير دور اختلال التوازن بين العرض والطلب في هذا السياق.

وأشارت المصرف إلى أن إجابات هذا السؤال ستخدم بشكل مباشر عملية تقييم وزارة الخزانة لاستراتيجيتها المستقبلية لإصدار الكوبونات، كما أن طريقة صياغة السؤال نفسها قد تعكس تقييمًا ضمنيًا من الوزارة لضغوط جانب العرض طويلة الأجل.

ميزانية الاحتياطي الفيدرالي: متغير جديد بعد توقف السياسة

إن طلب الاحتياطي الفيدرالي على حيازة السندات يعد مرجعية هامة في استراتيجية إدارة دين وزارة الخزانة.

ويشير التقرير إلى أن استبيان الربع الماضي استطلع بالفعل آراء المتعاملين بشأن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، ولكن بعد ذلك حدثت تغييرات في بيئة السوق — توقف الاحتياطي الفيدرالي عن عمليات شراء السندات ضمن إدارة الاحتياطيات، كما أن تطورات أسواق النقد الأخيرة تتطلب تقييمًا محدثًا.

ولهذا فمن المرجح أن تستطلع وزارة الخزانة هذه المرة آراء المتعاملين حول آخر تطورات ميزانية الفيدرالي، وتقدم عمل الفرق ذات الصلة، وأي تغييرات في السياسات قد تؤثر على طلب الاحتياطيات.

آلية سوق إعادة الشراء: ترتيب طويل الأمد وتأثير محدود على المدى القصير

كما أشار التقرير إلى أن الوزارة قد تستطلع آراء إضافية حول تفاصيل تصميم مشاريع الاستثمار في عمليات إعادة الشراء.

وقد نوقش هذا الموضوع بشكل مفصل من قبل وزارة الخزانة في المؤتمر السنوي لسوق السندات الأمريكية هذا العام، مما يدل على اهتمامها السياسي القوي. بالإضافة إلى ذلك، قد يتابع الاستبيان نتائج أبحاث لجنة الاستشارات بشأن السندات الأمريكية (TBAC) للربع الماضي حول عمليات إعادة الشراء اليومية، ويطلب من المتعاملين تحديد استعدادهم للمشاركة واستخداماتهم المحتملة.

ومع ذلك، أوضحت Deutsche Bank بجلاء أن قضايا إعادة الشراء تمثل تخطيطًا طويل الأمد من الحكومة لتعزيز سيولة السوق ومرونته، وتحتوي على معلومات محدودة بالنسبة لتغيرات إدارة الدين في الأجل القصير، بينما تأثيرها قصير المدى على السوق يعد محدودًا، ولا داعي للمستثمرين في السوق للمبالغة في تفسيرها.

وبشكل عام، ترى Deutsche Bank أن جوهر نقاط المراقبة في استبيان إعادة تمويل وزارة الخزانة هذا يكمن في بعدين أساسيين: أولاً، هل ستصبح توسعة عمليات إعادة الشراء طويلة الأجل آلية دائمة، وكيف ستعمل الوزارة على تحسين حجم العمليات؛ وثانيًا، هل سيتطرق الاستبيان إلى خفض الإصدارات طويلة الأجل أو حتى استمرار سندات العشرين عامًا، إذ سيكون هذا هو المؤشر الأكثر مباشرة لاتجاه سياسة وزارة الخزانة من وجهة نظر السوق.