قطاع الرقائق في سوق الأسهم الأمريكية يتعرض لانهيار حاد وتبخر أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية! التضخم يفوق التوقعات ويعيد إشعال توقعات رفع أسعار الفائدة، وأزمة تمويل بنية AI التحتية تثير إعادة تقييم القيم.

أفادت منصة 智通财经APP أن قطاع أشباه الموصلات الأمريكي يمر بعملية إعادة تقييم عميقة في السوق. فمع صدور بيانات التضخم لشهر سبتمبر والتي جاءت أعلى من التوقعات، مما عزز بقوة من توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وبالإضافة إلى التحذيرات النادرة التي أطلقها مؤخرًا كل من الرئيسين التنفيذيين لشركتي Broadcom (AVGO.US) وIntel (INTC.US) حول عنق الزجاجة في تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، شهدت التجارة العالمية ذات الطابع الذكاء الاصطناعي والتي تعتمد في جوهرها على قطاع أشباه الموصلات موجة بيع واسعة النطاق خلال الأسبوع الماضي.

مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) تراجع بنحو 12% خلال الأيام الستة الأخيرة من التداول، ما أدى إلى تبخر نحو 1.6 تريليون دولار من القيمة السوقية، مسجلًا بذلك أطول سلسلة تراجع منذ مايو 2025؛ وقد سجل المؤشر يوم الأربعاء وحده انخفاضًا بنسبة 4.30%. لم تقتصر هذه الموجة النزولية على السوق الأمريكية فقط، بل انتقلت بسرعة إلى مراكز صناعة أشباه الموصلات في كوريا الجنوبية واليابان، ما أثار نقاشات واسعة بين المستثمرين حول استمرارية دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

ضمن هذا المؤشر، تراجعت أكثر من نصف مكوناته بنسبة لا تقل عن 10% خلال الفترة المشار إليها. هبطت أسهم Arm Holdings Plc (ARM.US) بنسبة 21%، وتراجعت Applied Materials (AMAT.US) بنسبة 16%، وانخفضت Intel (INTC.US) بنسبة 13%. أما GlobalFoundries (GFS.US) فكانت السهم الوحيد الذي حقق ارتفاعًا وتفوق في أدائه على بقية الشركات في نفس الفترة.

يتوافق انخفاض قطاع أشباه الموصلات مع ضعف الأداء في السوق ككل—حيث تراجع مؤشر ناسداك 100، الذي تهيمن عليه شركات التكنولوجيا، بأكثر من 2%، مسجلًا أسوأ أداء يومي منذ نهاية يوليو، فيما تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.1%.

ولم تقتصر موجة البيع هذه على السوق الأمريكية فقط. فقد تعرضت أسهم أشباه الموصلات العالمية لموجة بيع متزامنة، فخلال تعاملات صباح الخميس في آسيا، افتتح مؤشر كوسبي الكوري (KOSPI) على تراجع تجاوز 5%، مواصلاً تسجيل أدنى مستوياته منذ يوليو، في حين هبط مؤشر نيكي 225 بأكثر من 3%. ويعكس هذا التراجعات المتزامنة لأسهم أشباه الموصلات العالمية تعمق مخاوف المستثمرين من المخاطر النظامية التي تحيط بهذا القطاع.

كتبت Ulrike Hoffmann-Burchardi، من مكتب الاستثمار الرئيسي لدى UBS، في تقرير بحثي يوم الأربعاء: "في الأيام الأخيرة، تزايدت الضغوط التي تواجهها أسهم الرقائق العالمية". وأضافت: "رغم أن المنافسة المتزايدة في مجال الذكاء الاصطناعي، وارتفاع الحاجة للتمويل، وارتفاع أسعار الفائدة قد تزيد من التقلبات بشكل دوري، إلا أننا نرى أن جولة البيع الأخيرة تشبه نوعًا ما إعادة معايرة للتوقعات أكثر من كونها انقطاعًا جذريًا في منطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي".

تصاعد ضغوط التضخم بشكل شامل، وارتداد مؤشر أسعار المستهلك الأساسية بصورة مفاجئة

ظهرت أحدث موجة من الضغوط بعد صدور بيانات التضخم لشهر سبتمبر والتي جاءت أعلى من التوقعات، ما عزز من آمال الأسواق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل رفع أسعار الفائدة، حتى لو قرر صانعو السياسات الإبقاء على الفائدة دون تغيير في اجتماعهم القادم في وقت لاحق من هذا الشهر.

وأظهرت البيانات التي نشرتها وزارة العمل الأمريكية في 14 أكتوبر أن مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر سبتمبر، مدفوعًا بارتفاع أسعار الطاقة والمواد الغذائية، ارتفع على أساس شهري بنسبة 0.6%، وهي أكبر زيادة منذ أبريل من هذا العام؛ وصعد على أساس سنوي إلى 3.7% من 3.4% في أغسطس، متجاوزًا توقعات الاقتصاديين عند 3.6%. وبعد استبعاد أسعار الغذاء والطاقة ذات التقلبات العالية، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على أساس شهري بنسبة 0.3%، وهي نفس الزيادة المسجلة في أغسطس لكنها أعلى من المتوقع عند 0.2%؛ فيما صعد على أساس سنوي من 2.4% في أغسطس إلى 2.6%، متغيرًا التوقعات عند 2.5%.

وفي التفاصيل، كانت أسعار الطاقة هي القوة الدافعة الرئيسية وراء تسارع التضخم العام. فقد ارتفع مؤشر أسعار الطاقة بنسبة 5.2% على أساس شهري في سبتمبر، بينما قفز مؤشر أسعار البنزين بنسبة 9.1%، مما ساهم بأكثر من نصف الزيادة الشهرية في مؤشر أسعار المستهلكين في ذلك الشهر. أسهمت النزاعات المستمرة في الشرق الأوسط في رفع تكلفة الوقود، إذ ارتفعت أسعار الطاقة بنسبة تراكمية سنوية بلغت 20.4% حتى سبتمبر من العام الجاري، كما أدت زيادة تكاليف الوقود إلى رفع أسعار تذاكر الطيران التي ارتفعت شهريًا بنسبة 1.2% وبلغت نسبة الزيادة منذ بداية العام إلى 22.4%.

الجدير بالذكر أن نطاق ارتفاع الأسعار قد تجاوز مجال الطاقة وأصبح أكثر انتشارًا وشمولية. أشار المحللون إلى ارتفاع أسعار الترفيه، والسيارات والشاحنات المستعملة، والتعليم، وتذاكر الطيران، والرعاية الصحية، والملابس، ويرجع بعضها إلى عوامل مثل الرسوم الجمركية والطاقة، لكن البعض الآخر يؤكد على قوة التضخم ومرونته.

قال أوْلُو سونولا، رئيس قسم الأبحاث الاقتصادية الأمريكية لدى فيتش للتصنيف الائتماني، إن بيانات التضخم الأخيرة بمثابة "إشارة حمراء" للاحتياطي الفيدرالي، فانتقال زيادات الأسعار إلى قطاع الخدمات الأوسع قد يزيد من خطر استمرار التضخم في الارتفاع.

أما المشكلة الأعمق فتكمن في أن بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي أصبح بحد ذاته محركًا للتضخم. أدى اندفاع بناء مراكز البيانات إلى رفع أسعار السلع مثل أشباه الموصلات، وانتقلت هذه الضغوط عبر تكلفة العمالة في قطاع الإنشاءات إلى باقي الاقتصاد.

أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، غولسبي، أن ضغوط التضخم الناجمة عن الطفرة في الذكاء الاصطناعي تجاوزت القطاعات ذات الصلة المباشرة، قائلاً: "لم تعد زيادات الأسعار تقتصر على مكونات مراكز البيانات والصناعات المرتبطة بها مباشرة. أنا قلق بشكل متزايد من أن هذا هو مثال كلاسيكي على فرط الطلب الكلي".

أعادت بيانات التضخم التي جاءت أعلى من التوقعات بسرعة تشكيل توقعات السوق لمسار أسعار الفائدة الأميركية. وبحسب أداة "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" من CME، فقد ارتفعت إحتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر، من نحو 18% قبل صدور البيانات إلى 50% بعدها. وصعدت إحتمالية رفع الفائدة في ديسمبر إلى قرابة 90%. وعلى الرغم من التهدئة النسبية في التوقعات عند كتابة هذا التقرير، إلا أن احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر لا تزال تتجاوز 60%.

أطلقت قيادات الاحتياطي الفيدرالي إشارات متشددة حول السياسات النقدية قبل وبعد صدور بيانات التضخم. فقد صرّح رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، أنه لا يزال يرى أن رفع الفائدة مرة واحدة إضافية هذا العام سيكون مناسبًا، لكنه لا يعتقد أن البنك المركزي بحاجة إلى رفع الفائدة أكثر في 2027. وأشار ويليامز إلى أن النزاع في إيران وارتفاع أسعار الطاقة واتساع الفارق في أسعار المنتجات البترولية قد غيرت توقعاته للمدى القصير حول التضخم، وجعلته "يدعم بحزم" قرار رفع الفائدة في سبتمبر. أما رئيسة الاحتياطي الفيدرالي ببوسطن، كولينز، فقالت إنها تتوقع أن "زيادة معتدلة أخرى في الفائدة سيكون مناسباً قبل نهاية العام" بهدف التأكد من عودة التضخم إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% بشكل سريع ومستدام.

وقد أعربت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي بكليفلاند عن موقف مماثل، معتبرة أنه قد تكون هناك حاجة لمزيد من التشديد النقدي. وبعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين، عدلت سيتي جروب من توقعاتها، منتظرة أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بواقع 25 نقطة أساس في ديسمبر 2026، في وقت سبق فيه أن توقعت إبقاء الفائدة دون تغيير حتى نهاية العام.

وفي مقابلة خاصة، لفت ويليامز إلى أن موجة الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع الرسوم الجمركية، وأسعار الطاقة، أصبحت ثلاث متغيرات أساسية تؤثر على مسار التضخم الأمريكي الحالي. وأكد أنه لاحظ زيادة في أسعار السلع والتكاليف المرتبطة ببناء مشاريع الذكاء الاصطناعي: "نرى بالفعل ارتفاعًا في أسعار السلع والتكاليف الأخرى المرتبطة ببناء الذكاء الاصطناعي: مراكز البيانات، الطلب الكبير على الرقائق. ثمة زيادات مفاجئة وكبيرة في الأسعار ضمن القطاعات الفرعية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وملاحظة مؤشرات على انتقالها إلى تكلفة العمالة في قطاع البناء".

لكنه أعطى أيضًا تقييمًا متفائلًا نسبيًا على المدى الطويل—فمع زيادة إنتاجية الرقائق وتحسين الطاقة الإنتاجية، قد يتحسن جانب العرض مستقبلاً، ويصبح قوة معاكسة للتضخم.

تحذيرات رئيس Broadcom تحفز رد فعل متسلسل: بروز قيود رأس المال في استثمارات الذكاء الاصطناعي

بعيدًا عن ضغوط أسعار الفائدة على مستوى الاقتصاد الكلي، أصبح التحذير بشأن القيود التمويلية على مستوى القطاع سببًا رئيسيًا آخر يشعل موجة البيع الحالية. إذ شبه رئيس Broadcom، تشين فويانغ، في وقت سابق من هذا الأسبوع، بعض المستثمرين الذين يتوجهون بحماس مفرط نحو الذكاء الاصطناعي بـ"المقامرين"، وقال بصراحة إن العديد منهم لا يدركون التقنيات التي يستثمرون بها ويعلقون آمالًا عالية جدًا. كما حذر من أن رأس المال—وليس إمدادات الرقائق—سيكون القيد الأكبر على تطور الذكاء الاصطناعي.

كما تساءل تشين فويانغ حول مدى استفادة الشركات الفعلية من استثماراتها في مجال الذكاء الاصطناعي، مشيرًا إلى أن مطوري نماذج الذكاء الاصطناعي يجب أن يجدوا عملاء يمكنهم تحقيق عائد استثماري من خلال إدخال تقنيات الذكاء الاصطناعي، بدلاً من الاعتماد على مستخدمين لا يزالون في مرحلة التجربة "ويهدرون الأموال" على Token. وشرح تلك القضية بمثال حيّ: "الأمر أشبه بذهابك إلى قاعة الألعاب عندما كنت صغيرًا، وأعطاك والديك رموز Token قيمتها 10 دولارات، فتستهلك كل الأموال في 10 دقائق دون أن تتعلم شيئًا. وهذا هو بالضبط ما يحدث حاليًا في قطاع الأعمال".

كما تساءل تشين فويانغ حول مدى استفادة الشركات الفعلية من استثماراتها في مجال الذكاء الاصطناعي، مشيرًا إلى أن مطوري نماذج الذكاء الاصطناعي يجب أن يجدوا عملاء يمكنهم تحقيق عائد استثماري من خلال إدخال تقنيات الذكاء الاصطناعي، بدلاً من الاعتماد على مستخدمين لا يزالون في مرحلة التجربة "ويهدرون الأموال" على Token. وشرح تلك القضية بمثال حيّ: "الأمر أشبه بذهابك إلى قاعة الألعاب عندما كنت صغيرًا، وأعطاك والديك رموز Token قيمتها 10 دولارات، فتستهلك كل الأموال في 10 دقائق دون أن تتعلم شيئًا. وهذا هو بالضبط ما يحدث حاليًا في قطاع الأعمال".

وقد أثارت هذه التصريحات تفاعلًا وردود فعل واسعة في السوق. فقد أعاد مايكل بوري، المستثمر الشهير والشخصية الحقيقية وراء أحداث فيلم "The Big Short"، نشر حديث تشين فويانغ على منصة X، مع التركيز خاصة على مشكلة إنفاق الشركات على استخدام AI Token دون تحقيق قيمة فعلية.

وقد وجدت تحذيرات Broadcom انعكاساً في الواقع الفعلي. إذ تراجعت السندات غير المضمونة لمزود خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave (CRWV.US) المستحقة في 2032 إلى أقل من 80% من قيمتها الاسمية يوم الأربعاء، متجاوزة بذلك عائدًا نسبته 15%؛ كما ارتفعت عقود مبادلة مخاطر الائتمان الخاصة بها إلى مستويات قياسية، ما يشير إلى أن احتمالية تعثر الشركة في السداد خلال السنوات الخمس المقبلة تجاوزت 50%. فيما أغلقت أسهم CoreWeave على هبوط بأكثر من 15% يوم الأربعاء.

وكان محللو D.A. Davidson قد وصفوا CoreWeave سابقًا بأنها "شريحة الاقتراض الثانوي" في قطاع الذكاء الاصطناعي، وحذروا من أنه إذا تلاشت موجة التمويل الحماسي للذكاء الاصطناعي، فقد تعجز الشركة عن سداد ديونها الباهظة.

وأشار المدير التنفيذي لقسم تداول الأسهم في ميزوهو للأوراق المالية، Daniel O'Regan، إلى أن المستثمرين "باتوا في الأسابيع القليلة الماضية أقل رغبة في تمويل الإنفاق المرتبط بالذكاء الاصطناعي على أي حال." وأضاف أن إنفاق رأس المال المتعلق بالذكاء الاصطناعي قد تجاوز قدرة الشركات على توليد تدفق نقدي حر، مما يعني أن الشركات عليها اللجوء إلى التمويل الخارجي لشراء الأجهزة اللازمة، وعندما يصبح التمويل الخارجي أكثر صعوبة، فإن الإنفاق على الشرائح وغيرها من البنية الأساسية للذكاء الاصطناعي قد يتأثر فعلياً.

كتب فريق المحللين في JPMorgan بقيادة Nikolaos Panigirtzoglou في تقرير صدر في 14 أكتوبر أن حركة الأسهم هذه تشبه تقريبا التراجع الذي شهدناه في نهاية يوليو، غير أن الظروف المحيطة بأسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الوقت الراهن تعد أكثر سلبية.

وقال Panigirtzoglou إن السبب في ذلك هو "أنه رغم استمرار التدفقات إلى صناديق الأسهم بشكل عام، إلا أن المستثمرين الأفراد ما زالوا يفتقرون للسلوك الشرائي عند انخفاض الأسعار، وتراجعت أموال إعادة الشراء بشكل حاد، وقاعدة المراكز القصيرة ضعيفة، في الوقت الذي أصبح فيه حجم أصول ETF الأسهم ذات الرافعة المالية أعلى." وأضاف: "رغم التراجع الأخير، إلا أن الأسهم الدورية لا تبدو في حالة بيع مفرط عند النظر إلى المؤشرات المتعلقة بالمراكز أو التدفقات النقدية".

واختتمت Hoffmann-Burchardi من UBS قائلة: "ننصح المستثمرين بالتركيز على المجالات التي يتحول فيها الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إلى نمو ربحي مستدام، فضلاً عن مراقبة وتيرة تبني الذكاء الاصطناعي من قبل الشركات والعملاء بشكل عام".