من المقرر صدور مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر سبتمبر الليلة: التضخم العام قد يرتفع إلى 3.6%، فهل يمكن لتباطؤ التضخم الأساسي أن يبدد توقعات رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في أكتوبر؟

دفعة الطاقة أدت إلى تسارع التضخم الكلي، إلا أن الضغوط الأساسية هدأت هامشيًا، ما وفر نافذة للاحتياطي الفيدرالي لعدم اتخاذ إجراء.

سيصدر مكتب إحصاءات العمل الأميركي بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر في تمام الساعة 8:30 مساءً بتوقيت بكين اليوم. تتوقع بنوك الاستثمار في وول ستريت مثل Goldman Sachs وCitibank أن يرتفع معدل مؤشر أسعار المستهلكين الكلي على أساس سنوي من 3.4% في أغسطس إلى نطاق 3.6%-3.7%، مدفوعًا بشكل رئيسي بارتفاع أسعار الطاقة؛ في الوقت نفسه، من المتوقع أن يتقلص معدل النمو الشهري لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بشكل طفيف من 0.29% في أغسطس إلى ما بين 0.18%-0.24%، استقرار تضخم الإسكان وتراجع بعض بنود الخدمات هي الأسباب الرئيسية لتباطؤ الضغوط الأساسية.

قبيل صدور البيانات، أدلى مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بتصريحات واضحة للأسواق. كشفت محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لشهر سبتمبر الأسبوع الماضي أن "غالبية" المسؤولين يرون أن زيادة سعر الفائدة مرة أخرى هذا العام أمر مناسب، لكن العديد منهم شددوا لاحقًا على أنه لا داعي للعجلة— حيث صرح عضو مجلس المحافظين Waller بأنه لا حاجة إلى رفع الفائدة في اجتماعات متتالية، وأوضح نائب الرئيس Williams أن زيادة أخرى هذا العام "قد" تكون مناسبة، لكن لن يكون هناك تشديد إضافي في 2027. تحت هذا التأثير، تراجعت الاحتمالية الضمنية في السوق لزيادة 25 نقطة أساس في أكتوبر بشكل حاد من حوالي 70% قبل صدور تقرير الوظائف إلى نحو 20%، بينما ظلت احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر عند حوالي 72%.

ستؤثر بيانات الليلة بشكل مباشر على توقعات السياسات لاجتماعي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 28 أكتوبر وديسمبر. إذا جاء مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بشكل معتدل، سيعزز موقف "الصبر"؛ أما إذا شهدنا تصاعدا واسعا في التضخم الأساسي يفوق التوقعات، فقد تتجدد النقاشات حول رفع الفائدة في أكتوبر، لكن محللو السوق يشيرون إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لم يرفع أسعار الفائدة في اجتماعات أكتوبر التي تسبق انتخابات التجديد النصفي الأميركية أبدا في تاريخه.

بحسب توقعات Goldman Sachs، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الكلي على أساس شهري في سبتمبر بنسبة 0.59% وعلى أساس سنوي إلى 3.70%، أعلى من التوقعات الإجماعية عند 3.6%، وأعلى بكثير من 3.40% في أغسطس. من المتوقع أن يرتفع مكون الطاقة على أساس شهري بنسبة 5.0%، وتستمر أسعار البنزين للبيع بالتجزئة في الارتفاع كعامل رئيسي؛ بينما من المتوقع أن يرتفع مكون الغذاء شهريًا بنسبة 0.2%.

أما توقعات Citibank فجاءت أكثر هدوءًا، حيث يتوقع زيادة مؤشر أسعار المستهلكين الكلي على أساس سنوي بنسبة 3.6% في سبتمبر، إلا أنه أكد أيضا أن أسعار الطاقة هي المحرك الأساسي للتضخم الكلي. وتظهر بيانات Citibank التوقعية أن الطاقة قد ترتفع سنويًا بنسبة حوالي 21.6%، في أعلى مستوى سنوي حتى الآن.

أسعار تذاكر الطيران تعد مؤشرا رئيسيا لرصد الأثر الثانوي لصدمات الطاقة. بحسب توقعات Goldman Sachs، ارتفعت أسعار تذاكر الطيران على أساس شهري في سبتمبر بنسبة 3.0%، ما يعكس بشكل مباشر التأثير الناتج عن استمرار صعود أسعار وقود الطائرات النفاثة. وتظهر بيانات Goldman Sachs أن أسعار وقود الطائرات في أميركا تضاعفت تقريبًا منذ اندلاع حرب إيران، وتقوم شركات الطيران بتحويل الزيادة الكاملة في التكاليف لأسعار التذاكر.

تتوقع Goldman Sachs أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في سبتمبر بنسبة 0.24% شهريًا، أي 2.46% سنويًا، وكلاهما أقل قليلاً من الإجماع السوقي (شهريًا 0.2%، سنويًا 2.5%)؛ في حين تقدّم Citibank توقعات أكثر هدوءًا، إذ تتوقع زيادة شهرية قدرها 0.18% فقط، وتشير إلى أن احتمال الانخفاض ليصبح مقربًا إلى 0.1% أعلى من احتمالية الارتفاع إلى 0.3%.

حلّلت Goldman Sachs ثلاثة مسارات رئيسية للمكونات: أولاً، تضخم السيارات ينتعش، حيث من المتوقع أن ترتفع أسعار السيارات المستعملة بنسبة 0.5% شهريًا، والسيارات الجديدة 0.2%، وتأمين السيارات 0.2%؛ ثانيًا، تضخم الإسكان يظل معتدلا، حيث من المتوقع أن ترتفع قيمة إيجار المساكن المكافئ للمالكين (OER) والإيجار الرئيسي بنسبة 0.20% و 0.17% شهريًا على التوالي، مستمرين في اتجاه الهبوط؛ ثالثًا، ارتفاع أسعار تذاكر الطيران بنسبة 3.0%، وهو أهم عامل ضغط يجب تتبعه في التضخم الأساسي.

من جانبها، ركزت Citibank على أن أسعار خدمات الاتصالات اللاسلكية قفزت بشكل غير عادي في أغسطس، مما ساهم بحوالي 10 نقاط أساس بمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، إلا أن هذا البند لم يتح ليه نمط مستقر بعد تغيير المنهجية في يوليو 2025— تظهر السجلات التاريخية أن الارتفاع الكبير يتبعه عادة انخفاض أكبر. تتوقع Citibank انخفاض هذا البند بنسبة -0.5% في سبتمبر، وهو سبب رئيسي لتدني توقعاتهم لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي مقارنة بـ Goldman Sachs.

تعد بيانات مؤشر أسعار المستهلكين أيضًا مدخلًا هامًا لتوقع سوق مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي. ويتوقع Goldman Sachs ارتفاع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة 0.20% شهريًا في سبتمبر، وهو أقل بقليل من توقعات مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، وذلك بسبب الوزن المنخفض للسيارات الجديدة والمستعملة في سلة PCE، بالإضافة إلى أن بيانات تذاكر الطيران والخدمات الطبية في PCE ستظهر نموًا أكثر اعتدالًا.

تتوقع Citibank أيضًا ارتفاع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة 0.21% شهريًا في سبتمبر، مع الاستمرار سنويًا عند 3.0%. وتتابع Citibank تسارع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي للربع الرابع من 2026 بنسبة 2.9%، أي أقل بنحو 50 نقطة أساس من أحدث توقعات الاحتياطي الفيدرالي الرسمية. وتؤكد الخبيرة الاقتصادية Veronica Clark وزميلها Andrew Hollenhorst من Citibank أن مؤشر PCE الأساسي قد يظل أعلى من مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على المدى القصير، إلا أن بيانات التضخم الشهرية من المتوقع أن تواصل إظهار علامات تباطؤ التضخم الأساسي مع بقاء آثار انتشار الضغوط التضخمية محدودة.

بالنظر للأشهر المقبلة، تتوقع المؤسستان استمرار تراجع التضخم الأساسي، وإن كان هناك اختلاف في الوتيرة والحدّة.

تتوقع Goldman Sachs ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في أكتوبر بنسبة تقارب 0.2% شهريًا، مدفوعًا بالتشوهات الموسمية بسبب فقدان البيانات جراء الشلل الحكومي العام الماضي؛ ومن المتوقع أن ينخفض المعدل إلى نحو 0.1% في نوفمبر وديسمبر، بدعم من استمرار تباطؤ تضخم الإسكان وتلاشي الضغوط السعرية المرتبطة بالرسوم الجمركية تدريجيًا. وبناءً على هذا المسار، يتبنى خبراء Goldman Sachs رؤية أكثر تفاؤلاً من التوافق السوقي بشأن التحديات التضخمية في عام 2027.

كذلك تتوقع Citibank أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على أساس سنوي إلى حوالي 2.3% خلال الشهرين المقبلين. مع ذلك، أوضحت المؤسستان أنه في حال كانت اضطرابات أسعار النفط أكثر استمرارًا من المتوقع، فسيزداد خطر ارتفاع التضخم بشكل ملحوظ. ولا يزال خام برنت فوق 105 دولارات حالياً، ويبقى ما إذا كان صدمة الطاقة ستستقر مع نهاية العام أكبر متغير غير مؤكد.

عند النظر للصورة الكاملة، تشير توقعات السوق الحالية إلى أن: التضخم الكلي يبدو ساخنًا بسبب ارتفاع أسعار البنزين، بينما التضخم الأساسي يحتفظ بهدوئه بفضل انخفاض تضخم الإسكان، وهذا التركيب يمهد لاستمرار الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على موقف "الصبر" مع الاحتفاظ بخيار رفع الفائدة في ديسمبر.

يعتقد Goldman Sachs أنه إذا جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بشكل معتدل، سيعزز موقف "الانتظار"؛ أما إذا ارتفع التضخم الأساسي بشكل واسع وغير متوقع، فقد يعيد فتح النقاش حول رفع الفائدة في أكتوبر— إلا أن مع اقتراب موعد انتخابات التجديد النصفي بأسبوع واحد فقط، ومع مراعاة سوابق الاحتياطي الفيدرالي، تظل احتمالية الزيادة في أكتوبر منخفضة جدًا.

أما Citibank فيتخذ وجهة نظر متفائلة أكثر حول مسار التضخم الأساسي قبل نهاية العام، إذ يتوقع أن يبلغ مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي 2.9% في الربع الرابع 2026، وهو أقل بكثير من النسبة الرسمية للاحتياطي الفيدرالي البالغة 3.4%. ومع ذلك، تحذر Citibank من أن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة ورغبة الشركات في تحديد الأسعار بشكل يفوق ما قبل الجائحة، وارتفاع توقعات التضخم لدى الأسر، هي المخاطر الرئيسة التي قد تمنع تحقق هذه التوقعات.

على مستوى تسعير السوق، يظهر تباين واضح بين فئات الأصول المختلفة.

بحسب مكتب Goldman Sachs لتداول التقلب في الأسهم، بلغ سعر خيار السترايد الاحتمالي لمؤشر S&P 500 ليوم إعلان بيانات مؤشر أسعار المستهلكين يوم الأربعاء 52 نقطة أساس فقط، وهو أدنى مستوياته في أيام إعلان بيانات المؤشر هذا العام، وأقل بكثير من المتوسط الحديث البالغ 78 نقطة أساس؛ فيما بلغ سعر خيار السترايد لمؤشر Nasdaq-100 حوالي 85 نقطة أساس، وهو أيضا أقل من متوسط 111 نقطة أساس. تشير هذه التسعيرة إلى أن سوق الأسهم يتوقع أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين هذه المرة لن تؤثر فعليا على أصول المخاطر.

أما سوق العملات الأجنبية فالأمر مختلف تمامًا. أشار Goldman Sachs إلى أن التقلب الضمني لزوج اليورو/الدولار في حدث بيانات مؤشر أسعار المستهلكين يبلغ حوالي 32 نقطة أساس، وهو في المرتبة 77 مئوية من السنة الماضية؛ تقلب الدولار/الين الضمني يتجاوز المتوسط التاريخي بأربع مرات. هناك انحراف واضح في تسعير الفئات الثلاث للأصول لنفس البيانات، وسيتم إثبات خطأ أحد الأطراف حتمًا.