شركات التأمين تصبح الممولين الجدد لحوسبة الذكاء الاصطناعي: CoreWeave (CRWV.US) وغيرها من شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتجه جماعيًا نحو صناديق التأمين للحصول على التمويل

لاحظ تطبيق "سوق المال الذكي" (智通财经APP) أن CoreWeave (CRWV.US) تسعى إلى استغلال الصناديق الاستثمارية الضخمة لشركات التأمين لتمويل توسع بنيتها التحتية في مجال الذكاء الاصطناعي. يخطط المؤسس المشارك برانينغ ماكبى للحصول على تصنيف استثماري لمزيد من الديون المضمونة بالشرائح، بل وحتى للشركة نفسها.

قال ماكبى، عند الحديث عن الأموال المتاحة من شركات التأمين: "إنها غير محدودة. وكأن كل أموال هذا العالم المستلقية في صناديق استثمارات شركات التأمين."

تمكنت CoreWeave هذا العام من جمع أكثر من 35 مليار دولار من خلال قروض مضمونة بالشرائح وسندات عالية العائد وسندات قابلة للتحويل وإصدار أسهم. وحتى نهاية يونيو، بلغت التزاماتها من الديون والإيجارات حوالي 52 مليار دولار.

وقد حصل قرض بقيمة 8.5 مليار دولار، مضمون بالبنية التحتية الحسابية وعقد مع Meta Platforms (META.US)، على تصنيف استثماري. وتسعى CoreWeave لتوسيع هذه الآلية التمويلية لتشمل ديونًا مضمونة بعقود مختبرات الذكاء الاصطناعي ذات التصنيف الأدنى.

ذكر ماكبى أن قدرة CoreWeave الحوسبية لعام 2027 قد بيعت تقريبًا بالكامل، وأن الشركة أبرمت عقودًا ممتدة حتى عام 2028 وما بعده.

التركيز التمويلي لبنية الذكاء الاصطناعي ينتقل إلى صناديق التأمين

ما تسعى إليه CoreWeave ليس حالة فريدة، بل هو نموذج صناعي يتكرر بسرعة. ففي 10 أغسطس هذا العام، أعلنت Nvidia عن توقيع مذكرة تفاهم مع Apollo وBlackRock وBlackstone وBrookfield وGoldman Sachs وKKR، بهدف الاستفادة من أكثر من 500 مليار دولار من رؤوس أموال الأطراف الثالثة لإنشاء منصة تمويل مخصصة لأصول القدرة الحاسوبية.

المصدر الرئيسي للأموال هو الحسابات العادية لصناديق التأمين وصناديق التفويض طويلة الأجل: تمتلك Apollo شركة Athena المتخصصة في تأمين المعاشات التقاعدية، وKKR تسيطر على Global Atlantic، ولدى Brookfield قسم حلول الثروات، بينما يدير Pine Hill وBlackRock حسابات تأمين ضخمة.

تقوم هذه المنصات بإقراض الأموال للجهات المستفيدة مثل CoreWeave وCrusoe وNebius، وهي شركات سحابية ناشئة أو شركات مشاريع تبني مراكز البيانات. يحصل المقترضون على أموال لشراء معدات Nvidia ويقومون بسداد القروض من التدفقات النقدية الناتجة عن عقود شراء القدرة الحاسوبية. في مارس من هذا العام، أكملت CoreWeave قرضًا مؤجلاً بقيمة 8.5 مليار دولار في كيان خاص معزول للإفلاس (SPV)، بضمان وحدات GPU وعقود العملاء، وحصل على تصنيف A3 من Moody's، بسعر SOFR مضافًا إليه 225 نقطة أساس، أي بمعدل فائدة ثابت حوالي 5.9%، وتولى إدارة التمويل قسم الائتمان والتأمين لدى Blackstone.

أما مركز بيانات Hyperion التابع لـ Meta Platforms (META.US) في لويزيانا فقد طبق المنطق ذاته على نطاق أوسع: إذ حصل دين SPV بقيمة 27 مليار دولار على تصنيف A+ من S&P، بمعدل عائد 6.58% واستحقاق في عام 2049، واشترت Pine Hill حوالى 18 مليار دولار منه، فيما اشترت BlackRock أكثر من 3 مليارات دولار. تمتلك Meta فقط 20% من الشركة المشتركة، ولا يظهر هذا الدين في ميزانيتها العمومية.

أسواق توريق الأصول تتوسع أيضًا بالتزامن. وحتى أغسطس من هذا العام، بلغ إصدار سندات ABS لمراكز البيانات 38.4 مليار دولار، مرتفعًا عن 24.1 مليار دولار خلال نفس الفترة من العام الماضي، وهو ما يمثل نحو ثلاثة أضعاف إجمالي عام 2023 البالغ 13.6 مليار دولار. وقد قدمت منصة الإقراض للبنية التحتية الرقمية التابعة لـ Blue Owl منذ 2024 أكثر من 14 مليار دولار كقروض لمراكز البيانات، بينما أكمل قسم الائتمان المؤسسي لدى Apollo في يوليو تمويلًا بقيمة 4.75 مليار دولار لمجمع ضخم في تكساس، بسعر SOFR مضافًا إليه 340 نقطة أساس.

من الشرائح المرهونة إلى السندات الاستثمارية

العامل الحاسم الذي جعل هذه الديون تدخل نطاق نظر صناديق التأمين هو "البديل الائتماني" في منطق التصنيف. الوكالات لا تقيم الشرائح نفسها، بل تقيّم التزامات الدفع للطرف الشاري: إذا كان المستأجر مثل Microsoft أو Meta من الشركات الضخمة ذات التصنيف الاستثماري، وكانت العقود ملزمة بالدفع، فإن التدفقات النقدية تعتبر بمثابة حسابات مستحقة تعادل شبه سيادي.

تكمن المخاطرة في أن هذا البديل يفقد فعاليته بصمت إذا تحول المستأجر إلى مختبرات ذكاء اصطناعي. إذ أن دخل OpenAI السنوي المتكرر يبلغ نحو 25 مليار دولار، لكن يُتوقع أن يبلغ استهلاكها النقدي في 2026 نحو 27 مليار دولار، وقد سردت التزاماتها السحابية تجاه Microsoft وOracle (ORCL.US) وAmazon بندًا بندًا بمبلغ إجمالي يقارب 590 مليار دولار. كما أن Oracle نفسها أكدت هذا الخطر: نصف احتياطي الطلبات والبالغ 638 مليار دولار تقريبًا يُعزى إلى OpenAI، ويتوقع أن يكون التدفق النقدي الحر سالبًا بقيمة 23.7 مليار دولار في 2026، وخفضت S&P تصنيفها في يوليو إلى BBB-، وهو ما يقترب خطوة واحدة من السندات عالية العائد.

متغير آخر يثار مرارًا هو الاستهلاك. يُعتقد عادة أن العمر الاقتصادي لوحدات GPU لا يتجاوز سنتين إلى ثلاث سنوات، مقابل 20 إلى 30 عامًا لعمر مباني مراكز البيانات. وقد أسس مايكل بوري علنًا منطق البيع المكشوف لهذا السبب، وتوقع أن الشركات الضخمة ستُقلل من الاستهلاك بحوالي 176 مليار دولار بين 2026 و2028.

هذا يصب في مخاوف المنتقدين: أن المخاطر التكنولوجية تدخل دفاتر أصول والتزامات شركات التأمين في شكل عوائد ثابتة استثمارية. فإذا لم تحقق التدفقات النقدية لبنية الذكاء الاصطناعي المتوقعة، ستنتقل الخسائر عكسيًا عبر سلسلة "مشاريع الذكاء الاصطناعي، التمويل الخاص، شركات التأمين، حملة المعاشات، وصناديق ضمان الولايات"، بينما تجني وول ستريت الفرق في الأرباح أثناء الصعود، أما جزء من الخسائر عند الهبوط فيمكن أن تتحمله خزائن الولايات.