استعرض والر سياسات الاحتياطي الفيدرالي وصرّح: التضخم لا يزال عنيدًا ويتطلب رفع سعر الفائدة

موقع 汇通网 في 13 أكتوبر——沃勒 هو عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي الذي رشحه ترامب، وقد دعم في السابق خفض الفائدة، وأصبح متشدداً في 2026؛ وقد صرّح بصراحة أن سياسة التعريفات الجمركية تجلب مخاطر تضخمية، ومنذ تحوله إلى الموقف المتشدد، أصبحت تصريحاته تستند إلى الأساسيات وأكثر موضوعية.

ألقى كريستوفر沃勒 في 8 أكتوبر كلمة في منتدى اقتصاد إسطنبول الذي استضافه البنك المركزي التركي، حيث استعرض بشكل منهجي المنطق الكامل لسياسة الاحتياطي الفيدرالي من خفض أسعار الفائدة في 2025 إلى استئناف رفعها في سبتمبر 2026، كما شرح إطار الاتصال الحالي للفيدرالي الأمريكي وأفكاره بشأن مسار أسعار الفائدة في المستقبل.

مراجعة: خفض الفائدة في 2025 كان إجراءً وقائياً لحماية الاقتصاد من التباطؤ

أوضح沃勒 أنه في النصف الثاني من 2025، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات متتالية بإجمالي 75 نقطة أساس.

الخلفية الأساسية لهذا القرار: بعد استبعاد تأثير الرسوم الجمركية، اقترب التضخم من هدف 2%، بينما ضعف سوق العمل بشكل واضح، وارتفعت معدلات البطالة وتباطأ نمو الوظائف الجديدة، وأصبح خطر الوظائف هو التحدي الرئيسي، لذا كان خفض الفائدة في جوهره إجراءً احترازياً لمنع التدهور الاقتصادي.

انعكاس في الأساسيات: عدة عوامل تمنع تراجع التضخم وتغير بيئة السياسة

مع دخول النصف الأول من 2026، حدثت تغييرات هيكلية في الأساسيات الاقتصادية: استقر سوق العمل، بينما توقف تراجع التضخم.

الصراع في الشرق الأوسط الذي أدى إلى ارتفاع أسعار النفط كان عاملاً معطلاً هاماً.

كان沃勒 يأمل أصلاً أن تهدأ الأزمة بسرعة وأن ارتفاع أسعار النفط لن يخلق موجة تضخمية مستمرة، وخلال تلك الفترة شهد بعض مؤشرات التضخم اعتدالاً مؤقتاً، إذ سجل مؤشر PCE الأساسي في يونيو 0.1%، وبلغت القراءة الأولية في أوائل يوليو 0.2%، ثم تم تعديلها لاحقاً إلى 0.1%.

لكن الضغوط التضخمية المستمرة تغلبت تدريجياً على إشارات التحسن المؤقت للتضخم.



أكد沃勒 بشكل خاص أن قرار رفع الفائدة في سبتمبر لم يكن قراراً متسرعاً بناءً فقط على بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، بل نتيجة لأدلة مستمرة على مدى عدة أشهر تشير إلى أن مخاطر السياسات قد تحولت: استعادة مرونة سوق العمل إلى جانب مجموعة من العوامل الدافعة المستمرة للتضخم.

الحكم الأساسي: مستوى الفائدة الحالي غير كافٍ لخفض التضخم بسرعة، ومخاطر توقعات التضخم هي الأكبر

يرى沃勒 أن مستوى أسعار الفائدة المُحافظ عليه من ديسمبر 2025 حتى سبتمبر 2026 لم يعد كافياً لخفض التضخم بسرعة إلى 2%.

وفي النصف الثاني من هذا العام، ازداد نشاط الاقتصاد الأمريكي، ولم يبدِ قلقاً من أن تشديد السياسة النقدية سيؤدي إلى ركود اقتصادي عميق؛





وبالاستناد إلى البيانات الاقتصادية الأخيرة، يرى沃勒 أن الصورة الاقتصادية الحالية متسقة مع وضع اجتماع FOMC في سبتمبر: أظهرت بيانات الوظائف لشهر سبتمبر أن سوق العمل لا يزال مستقراً، ومعدل البطالة منخفض، والوظائف غير الزراعية الجديدة عند مستويات توازن تبقي معدل البطالة ثابتاً؛ أما مؤشر PCE الأساسي الشهري لشهر أغسطس فسجل 0.25%، والسنة على السنة 3%. ومنذ ربيع 2024، ظل التضخم الأساسي يدور في نطاق 2.5%-3.0%، وهناك تقدم غير كافٍ في تراجعه.

على المدى القصير، سيواصل الاحتياطي الفيدرالي تركيز سياساته أولاً على هدف التضخم.

أفكار جديدة للاتصال السياسي: تواصل إشاري بين "بدون توجيه" و"توجيه أمامي صارم"

في الشق الثاني من الخطاب، ركّز沃勒 على شرح نموذج الاتصال السياسي للاحتياطي الفيدرالي، واقترح إطار تواصل إشاري يقع بين خيارين متطرفين.

إذا لم يفصح الاحتياطي الفيدرالي إطلاقاً عن مسار السياسة، فسيؤدي ذلك إلى تباين شديد في توقعات السوق وتقلبات كبيرة في تسعير الأصول، وقد يحدث انحراف كبير في تشديد الظروف المالية.

أما إذا اتبع سياسة توجيه أمامي صارمة، وحدد مسبقاً وتيرة رفع الفائدة، فقد يُزيل ذلك حالة عدم اليقين قصيرة الأجل، لكنه يصبح جامداً ويعجز عن تعديل وتيرة أو حجم الرفع حسب مستجدات البيانات الاقتصادية، وهو ما قد يؤدي إلى أخطاء في السياسة في ظل بيئة اقتصادية يشوبها الكثير من عدم اليقين.

والخيار الذي يتبعه الاحتياطي الفيدرالي حالياً هو التواصل الإشاري بين النموذجين: حيث يصدر للمشاركين في السوق نطاقاً مستهدفاً تقريبياً لمعدلات الفائدة ومستواها النهائي، دون تحديد مسبق لوتيرة وحجم كل رفع للفائدة بشكل صارم، ويوضح أن السياسة ليست محددة مسبقاً بل تعتمد كلياً على تأثير البيانات الاقتصادية على أهداف الفيدرالي المزدوجة.

توجيه تقريبي مع مرونة متبقية تعتمد على البيانات.

ملخص التوقعات الاقتصادية للفيدرالي الأمريكي (SEP، مخطط النقاط) هو جوهر هذه الآلية الإشارية.

أظهر مخطط النقاط لشهر سبتمبر أن غالبية أعضاء FOMC يعتقدون أنه لا تزال هناك حاجة لرفع الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام، ومن بين 18 عضواً قدموا توقعاتهم، يتوقع 16 عضواً رفعاً إضافياً في الاجتماعين المتبقيين لهذا العام على الأقل مرة واحدة أخرى، بينما يتوقع 4 منهم رفع الفائدة مرتين قبل نهاية العام.

أما مخطط النقاط لعام 2027 فيُظهر أن بعض توقعات الأعضاء تتضمن مجموعة "رفع في بداية السنة وخفض في نهايتها"، ويتوقع 8 من الأعضاء أن يكون مستوى الفائدة في نهاية 2027 أعلى من الحالي.

استوعب السوق هذه الإشارات، فكشفت تسعيرات عقود الفائدة الآجلة أنه حتى قبيل الخطاب، كان احتمال رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل قبل اجتماع ديسمبر 85%، واحتمال مرتين يقارب 20%.

وبحلول اجتماع مارس 2027، اقترب احتمال الرفع مرتين على الأقل من 80%، والثلاث مرات أو أكثر من 33%.

توفر هذه الطريقة في الاتصال تثبيتاً لتوقعات الفائدة قصيرة الأجل، مع الحفاظ على المرونة اللازمة لتعديل مسار السياسة بحسب تطورات البيانات الجديدة.

مسار أسعار الفائدة مستقبلاً: هناك حاجة لرفع إضافي للفائدة، مع مرونة في اختيار التوقيت

أخيراً قدّم沃勒 توقعاته السياسية: إذا جاءت البيانات الاقتصادية المقبلة متفقة مع التوقعات الحالية، سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى مواصلة رفع الفائدة لدفع التضخم للعودة إلى هدف 2% بسرعة أكبر.

لكن توقيت رفع الفائدة سيظل مرناً، فلا ضرورة لتنفيذ الرفع في اجتماعات متتالية، وإنما يُمكن الاكتفاء بتنفيذ الإجراءات التشددية المطلوبة ضمن إطار زمني معقول.