هل حانت فرصة الشراء بعد ارتفاع العوائد؟ جولدمان ساكس ومورجان ستانلي وغيرهما من كبار وول ستريت متفائلون بانتعاش سندات الخزانة الأمريكية

أفاد تطبيق أخباري مالي بأن استراتيجيو وول ستريت بدأوا في إعادة تقييم قيمة الاستثمار في السندات الأمريكية بعد موجات البيع المستمرة التي دفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات. تعتقد مؤسسات مثل Goldman Sachs وMorgan Stanley وCiti أن جاذبية تقييم السندات تزداد مع ارتفاع العوائد بشكل كبير. ومع ذلك، لا يزال هناك اختلاف واضح بين المؤسسات الكبرى بشأن مسار أسعار الفائدة المستقبلية للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وتوقيت انتعاش السندات الأمريكية.

حالياً، يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حوالي 5.24٪، بعد أن وصل في وقت سابق إلى أعلى مستوى له منذ عقود، لكن الطلب القوي على مزاد السندات الأسبوع الماضي دفع العوائد إلى التراجع. بالمقابل، حافظت عوائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل على استقرار نسبي، حيث استقر عائد السندات لأجل عامين عند حوالي 4.8٪. وبسبب العطلة، أُغلق سوق السندات الأمريكية يوم الإثنين.

أشار فريق بقيادة الاستراتيجي William Marshall من Goldman Sachs في تقرير أصدر يوم الجمعة الماضية إلى أنه على الرغم من أن الرأي القائل بأن عوائد سندات عشر دول كبرى (G10) ستستقر أو تنخفض استنادًا إلى التقييم تعرض للتحدي مؤخرًا، فإن أسعار الفائدة الآجلة طويلة الأجل في معظم الأسواق الكبرى باتت أعلى من المستوى المعقول، وهناك عدة عوامل تعزز الجاذبية الحالية لمدة السندات الطويلة.

وترى Goldman Sachs أن هناك مؤشرات على ضغوط في سوق الائتمان، بالإضافة إلى تحسن في هيكل محافظ المستثمرين وتقنيات السوق، مما قد يهيئ الظروف لانتعاش السندات الأمريكية. وأشارت المؤسسة إلى أن مخاطر التقعر المرتبطة بالرهن العقاري باتت شبه معدومة، في حين تظل مؤسسات إدارة الأصول منخفضة التخصيص للسندات القياسية، وهذا يعني أن الضغوط التقنية التي قد تكون زادت من بيع السندات الأمريكية في السابق باتت تتراجع. توصي Goldman Sachs بالاستفادة من سوق المقايضات على أسعار الفائدة للتركيز على أداء أجل 10 سنوات مقارنة بالخمس سنوات والثلاثين سنة لاقتناص فرص تراجع العوائد المحتملة.

أما Citi، فتفضل السندات الأمريكية القصيرة الأجل أكثر. واستند الاستراتيجي Jason Williams وفريقه في تقرير بتاريخ 9 أكتوبر إلى أن تباطؤ التضخم وضعف نمو الأجور يقللان من احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى أعلى مستوياتها في 2023.

تتوقع Citi أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع السياسة النقدية هذا الشهر، وترى أن السندات الأمريكية لأجل عامين إلى ثلاثة أعوام هي الخيار الأنسب حاليًا. وتوقعت المؤسسة ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) بنسبة 0.18٪ على أساس شهري في الولايات المتحدة. حتى لو ارتفع المؤشر الأساسي بنسبة 0.3٪ على أساس شهري، تعتقد Citi أن ذلك لن يكون كافيًا لدفع الاحتياطي الفيدرالي لرفع الفائدة في أكتوبر.

بدورها، ترى Morgan Stanley أيضًا أن عوائد السندات الأمريكية أصبحت جاذبة للاستثمار. وذكر فريق الاستراتيجية بقيادة Matthew Hornbach أنه ما لم يتوقع المستثمرون أن يبلغ معدل النمو المركب السنوي للناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة في العقد المقبل 5.7٪ وأن يتجاوز الارتفاع السنوي المركب لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) 2.5٪، فإن عوائد السندات الأمريكية الحالية توفر قيمة استثمارية.

وأعلنت Morgan Stanley أن خبراء الاقتصاد يتوقعون نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة العام المقبل بنسبة تبلغ قرابة 4.5٪، مما يشير إلى أن عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات قد ينخفض عن مستواه الحالي البالغ نحو 5.25٪. وأجرت مزيدًا من الحسابات تشير إلى أنه إذا حافظ الاقتصاد الأمريكي على معدل نمو اسمي يتراوح بين 4٪ و5٪ للعقد القادم مع تضخم أساسي في مؤشر PCE حول 2٪، فإن استنادًا للتجارب السابقة ما قبل سياسة التيسير الكمي، قد يعود عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى نطاق 3.5٪ إلى 4.5٪.

لكن Morgan Stanley تنصح المستثمرين بانتظار انتهاء اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لهذا الشهر والانتخابات النصفية بالولايات المتحدة قبل اتخاذ قرار الدخول إلى السوق.

وترى مجموعة Mitsubishi UFJ المالية كذلك أن تقييمات السندات الأمريكية دخلت منطقة جاذبة للغاية. وأشارت المؤسسة إلى أن الطلب القوي مؤخرًا على مزادات السندات الأمريكية يُظهر أن صعود العوائد سابقًا كان كافيًا لجذب المستثمرين المهتمين بالقيمة للعودة إلى السوق. وفي الوقت ذاته، قالت المجموعة إن الانتخابات النصفية الأمريكية قد تكون عاملًا هامًا يؤثر على اتجاه السندات الأمريكية، إذ أن نتائج الانتخابات المختلفة قد تغير من آفاق الإنفاق المالي والسياسات، مما ينعكس على سوق السندات.

ومع ذلك، ليس كل مؤسسات وول ستريت متفائلة بشأن انتعاش السندات الأمريكية.

ويرى الاستراتيجي Mark Cabana من Bank of America وفريقه أن السوق قللت من احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة مرة أخرى هذا الشهر. فحاليًا، يعكس سوق مقايضات أسعار الفائدة احتمالية رفع الفائدة في أكتوبر بنسبة 19٪ فقط، وترى المؤسسة أن هذا المستوى منخفض للغاية. وأشارت Bank of America إلى أنه إذا استمرت البيانات الاقتصادية الأمريكية قوية، فقد يواجه الاحتياطي الفيدرالي خيارًا صعبًا: إما رفع الفائدة لكبح التضخم أو قبول مواصلة ارتفاع عوائد السندات.

أما الاستراتيجي Anshul Pradhan من Barclays وفريقه فشددوا على أنه رغم أن ارتفاع العوائد عزز جاذبية الاستثمار في السندات، فإن ذلك لا يعني أن المستثمرين محميون من مخاطر ارتفاع العوائد بشكل أكبر. حسب تقديرهم، يبلغ العائد الحالي لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حوالي 5.25٪، مع هامش علاوة أجل ضمني يتراوح بين 1.3 و1.5 نقطة مئوية. ويشير ذلك إلى أن المستثمرين في السندات طويلة الأجل يحصلون على تعويض مخاطر أعلى، لكن ذلك لا يعني أن العوائد قد بلغت القمة.

وتتخذ UBS موقفًا حياديًا تكتيكيًا تجاه مدة السندات الأمريكية أيضًا. وتعتقد المؤسسة أن العوائد الحالية باتت أعلى من مستوى التقييم المنطقي، لكن النشاط الاقتصادي الأمريكي لا يزال قويًا، فضلًا عن أن مخاطر الجغرافيا السياسية قد تواصل رفع أسعار الطاقة، مما قد يضغط على عوائد السندات طويلة الأجل للارتفاع.

من جانبها، تشير Wells Fargo إلى بعض المؤشرات الإيجابية في سوق السندات الأمريكية، مثل تراجع عوائد السندات لأجل 10 سنوات من أعلى مستوياتها البالغة 5.35٪، والطلب الجيد على مزادات السندات الأخيرة، وانخفاض تقلبات أسعار الفائدة من مستوياتها العليا. ومع ذلك، تعتقد أن استمرار تراجع عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل يتطلب محفزات مثل ضعف واضح في النمو الاقتصادي.

وستكون بيانات التضخم الأمريكية التي سيتم الإعلان عنها هذا الأسبوع عاملًا حاسمًا في تحديد إمكانية استمرار انتعاش السندات الأمريكية. ويتوقع معظم الاستراتيجيين حاليًا ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي الأمريكي بنسبة 0.2٪ على أساس شهري، ما يشير إلى احتمال انحسار الضغوط التضخمية. لكن إذا جاءت البيانات الفعلية أعلى من المتوقع، فقد يعيد السوق تقييم رهاناته على رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة، مما قد يدفع عوائد السندات الأمريكية للارتفاع من جديد.