إعادة قراءة التقرير - ROI - بالنسبة لوزارة الخزانة بقيادة ترامب، فإن "النهاية" في المزادات هي الجزء الأكثر صعوبة: ماكيفر
路透社2026/10/06 23:41تكرار، لم يتغير محتوى النص. جايمي مكجيفر، رويترز، أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - من المفترض أن تكون مزادات السندات الأمريكية حدثًا روتينيًا، مملًا، ويمكن التنبؤ به وخاليًا من الأخبار. لكن هذه ليست أوقاتًا عادية، إذ تواجه إدارة ترامب الآن خطر تصدّر أنباء ضعف مبيعات السندات العناوين الرئيسية. تخطط وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع لإصدار ما يقارب 120 مليار دولار من السندات، وهو أول إصدار من السندات متوسطة وطويلة الأجل منذ أسبوعين: يوم الثلاثاء إصدار سندات لثلاث سنوات بقيمة 58 مليار دولار، ويوم الأربعاء إصدار سندات لعشر سنوات بقيمة 39 مليار دولار، ويوم الخميس إصدار سندات لثلاثين سنة بقيمة 22 مليار دولار. تعتبر هذه المزادات، في الظروف الطبيعية، أمرًا ثانويًا لا يستحق الذكر، لكنها تحظى الآن باهتمام متزايد بسبب ضعف الأداء في مزادات 22-24 سبتمبر، وخاصة مزاد سندات الخمس سنوات في 23 سبتمبر، الذي أدى إلى أكبر قفزة في عوائد السندات منذ أبريل العام الماضي. منذ ذلك الحين، لم تنخفض العوائد، بل استمرت في الارتفاع عبر معظم الآجال إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. ومن الجدير بالذكر أن احتمال "فشل" مزاد السندات الأمريكية شبه معدوم، إذ يشارك دائمًا تجار الدرجة الأولى — أي 26 بنكًا ومؤسسة معتمدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك — في المزادات. هؤلاء يتحملون فعليًا مسؤولية الاكتتاب في المبيعات، مما يضمن سير سوق السندات الأمريكية، البالغ حجمه 30 تريليون دولار والأكثر سيولة في العالم، بسلاسة. وهذا بدوره يسمح للنظام المالي العالمي بأكمله بالاستمرار في العمل. تقدر ديون وأصول ومشتقات السوق العالمية بتريليونات الدولارات على أساس سندات الخزانة الأمريكية، وهي أيضًا الضمانات الأساسية لعدة نشاطات مثل اتفاقيات إعادة الشراء والقروض والتمويل بين البنوك. باختصار، طالما بقيت السندات الأمريكية حجر الأساس للنظام المالي العالمي، سيظل هناك دائمًا مشترين في المزادات. المشكلة دائمًا هي بأي سعر ستتم الصفقة. حاليًا، بلغت تكلفة الاقتراض في السوق الثانوية أعلى مستوى منذ منتصف العقد الأول من القرن الحالي، لذلك من المعقول أن تدفع وزارة الخزانة معدلات فائدة أعلى في السوق الأولية. لكن كما أظهرت المزادات الأخيرة، من الممكن حدوث مفاجآت سلبية. "كبيرة جدًا بحيث لا يستطيع السوق استيعابها؟" كان مزاد سندات الخمس سنوات بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر من أكثر المزادات إثارة للقلق في السنوات الأخيرة. كان الطلب على المزاد، مقاسًا بنسبة التغطية، في أدنى مستوياته منذ تسع سنوات. في النهاية، باعت وزارة الخزانة السندات بعائد 5.033%، أي أعلى بأكثر من 3 نقاط أساس من العائد السوقي عند انتهاء تقديم العطاءات. ثلاث نقاط أساس قد لا تبدو كثيرة، لكن بالنسبة لمزاد سندات خمس سنوات، هذا أمر استثنائي. هذه أكبر "ذيل" منذ يونيو 2022. ووفقًا لمحللي JP Morgan، يتعين العودة إلى عام 2011 — أثناء أزمة سقف الديون التي أدت إلى خفض التصنيف الائتماني الأمريكي في أغسطس من ذلك العام — للعثور على مزاد خمس سنوات أحدث "ذيلًا" مماثلًا بفارق 3 نقاط أساس. اليوم، أدت المخاوف بشأن مستقبل المالية الأمريكية إلى رفع تكاليف الاقتراض طويل الأجل. ولذلك يتوقع السوق بشكل عام أن تركز إدارة ترامب تدريجيًا طلبات التمويل الضخمة لوزارة الخزانة على الطرف الأقصر — والأقل تكلفة — من منحنى العوائد. هذا يفسر لماذا أثار مزاد سندات الخمس سنوات قبل أسبوعين هذا القلق الكبير. "ذيل" بثلاث نقاط أساس أمر شائع في مزادات السندات طويلة الأجل، لكنه غير معتاد لسندات تقع في "منتصف" منحنى العوائد. إذا اضطرت وزارة الخزانة إلى دفع علاوة أكبر على هذه السندات لضمان بيعها، فهذا يعني أننا في ورطة. قد يكون اتساع "ذيل" المزاد نتيجة عدة عوامل، منها تقلبات السوق يوم المزاد، أو مشاكل أساسية أعمق — من النوع القادر على تقويض الطلب مع الوقت. غالبًا يصعب التفريق بين هذين العاملين لأنهما ليسا متعارضين. من زاوية متفائلة، لم يصل هذا القلق بعد إلى الطرف القصير من منحنى العائد. على الأقل ليس بعد. عائدات السندات لأجل 3 و10 سنوات ارتفعت حوالي 50 نقطة أساس عن المزاد الأخير قبل شهر، وتدور حول 4.96% و5.32% على التوالي. أما عوائد سندات الثلاثين سنة فارتفعت بحوالي 35 نقطة أساس إلى 5.65%. هذا المستوى يجب أن يكون عاليًا بدرجة تكفي لجذب طلب قوي وضمان بيع سلس، أليس كذلك؟ ربما. لكن إذا حدثت مفاجآت، فقد يمتد التقلب وعدم اليقين إلى السوق بأكمله. سيراقب المستثمرون التطورات عن كثب كما يفعل النسر. (الآراء الواردة تعبر عن رأي الكاتب وحده، الكاتب هو كاتب عمود في رويترز) هل أعجبك هذا العمود؟ مرحبًا بك في "الفائدة المفتوحة" من رويترز، وهو مصدر جديد لا غنى عنه لتعليقات الأسواق المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn وX. يمكنك أيضًا الاستماع يوميًا إلى بودكاست "Morning Bid" عبر Apple، وSpotify أو تطبيق رويترز للاستماع إلى تحليلات عميقة لأهم أخبار الأسواق والمال من مراسلي رويترز. اشترك لتحصل على البرنامج طوال أيام الأسبوع. أكبر "ذيل" في مزاد السندات الأمريكية لأجل 5 سنوات منذ 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png (لتيسير فهم غير الناطقين بالإنجليزية، قامت رويترز بترجمة هذا التقرير تلقائيًا إلى عدة لغات أخرى. قد تحتوي الترجمة التلقائية على أخطاء أو لا تتضمن السياق المطلوب، ولا تضمن رويترز دقة النص المترجم آليًا ويقدم فقط لراحة القارئ. ولا تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة تنتج عن استخدام الترجمة الآلية.)
تكرار، لم يتم تغيير محتوى النص
Jamie McGeever
رويترز – أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - كان من المفترض أن تكون مزادات سندات الخزانة الأمريكية من الأمور الروتينية المملة، والمتوقعة، والخالية من الأهمية الإخبارية. لكن الأوقات الحالية ليست عادية، إذ تواجه إدارة ترامب حالياً خطر أن يصبح ضعف مبيعات السندات خبرًا رئيسيًا.
تخطط وزارة الخزانة الأمريكية لإصدار ما يقرب من 120 مليار دولار من سندات الخزانة هذا الأسبوع، وهذا أول مرة منذ أسبوعين يتم فيها إصدار سندات غير أذون الخزانة قصيرة الأجل: سندات أجل ثلاث سنوات بقيمة 58 مليار دولار يوم الثلاثاء، وسندات أجل عشر سنوات بقيمة 39 مليار دولار يوم الأربعاء، وسندات أجل ثلاثين عامًا بقيمة 22 مليار دولار يوم الخميس.
كان من المفترض أن تكون هذه المزادات في الظروف العادية أمورًا بسيطة لا تذكر، لكن بسبب الأداء الضعيف بشكل غير معتاد لمزادات 22-24 سبتمبر، يتزايد الاهتمام الآن — خاصة مزاد سندات الخمس سنوات بتاريخ 23 سبتمبر، والذي تسبب في أكبر قفزة في عوائد السندات منذ أبريل الماضي من العام الماضي. ومنذ ذلك الحين، لم تتراجع العوائد بل ارتفعت بشكل حاد عبر معظم الآجال إلى مستويات لم تشهدها منذ عقود.
من الجدير بالذكر، أن احتمالية "فشل" مزادات سندات الخزانة الأمريكية تكاد تكون صفرًا. فالتجار الأساسيون — وهم حاليًا 26 مصرفًا ومؤسسة أقرها الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك وتقوم بصناعة السوق في وول ستريت — يشاركون دائمًا. هم عمليًا يتولون مسؤولية ضمان البيع، للتأكد من أن سوق سندات الخزانة الأمريكية، التي تبلغ قيمتها 30 تريليون دولار وتعد الأكثر سيولة في العالم، تعمل بسلاسة.
هذا بدوره يسمح للنظام المالي العالمي بأكمله بالاستمرار في العمل. تريليونات الدولارات من الديون والأصول والمشتقات العالمية مرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية كمعيار. كما تُستخدم سندات الخزانة الأمريكية كضمان لتسهيل عمل "أنابيب" النظام المالي الأمريكي والعالمي — بما يشمل اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو)، القروض بين البنوك، والتمويل عمومًا.
بعبارة بسيطة، طالما بقيت سندات الخزانة الأمريكية ركيزة النظام المالي العالمي، سيبقى هناك دومًا مشترون في مزاداتها. السؤال المعتاد يكمن فقط في السعر النهائي الذي تُباع به تلك السندات. حاليًا، تكاليف الاقتراض في السوق الثانوية وصلت لأعلى مستوياتها منذ منتصف العقد الأول من الألفية، ما يُشير إلى أن الخزانة ستدفع على الأرجح فائدة أعلى في السوق الأولية أيضًا.
ولكن، كما أظهرت المزادات الأخيرة، ما زالت هناك احتمالية لحدوث مفاجآت سلبية.
“هل أصبح كبيرًا جدًا بحيث لا يمكن للسوق استيعابه؟”
كان مزاد سندات الخمس سنوات بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر من أكثر المزادات إثارة للقلق في السنوات الأخيرة. وفقًا لمعيار "نسبة التغطية"، كان الطلب الأدنى خلال تسع سنوات. وانتهت الخزانة ببيع السندات بعائد 5.033%، أعلى بثلاث نقاط أساس عن عائدها السوقي وقت إغلاق التقديمات.
قد لا يبدو فارق الثلاث نقاط أساس كبيرًا، لكنه غير عادي في مزاد سندات الخمس سنوات. فهذا أكبر "فرق نهاية" منذ يونيو 2022. وأشار محللو JPMorgan إلى أنه للعثور على آخر مرة سجل فيها مزاد سندات الخمس سنوات فرقًا كهذا، يجب العودة لعام 2011 — عندما تسببت أزمة سقف الدين في نهاية المطاف في خفض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة في أغسطس من ذلك العام.
أما اليوم، فإن المخاوف بشأن مستقبل المالية الأمريكية تدفع بتكاليف الاقتراض طويل الأجل نحو الأعلى. ولذا يتوقع السوق إجمالاً أن إدارة ترامب ستعيد تركيز احتياجات التمويل الهائلة للخزانة تدريجيًا إلى القسم القصير أو المتوسط من منحنى العائد — أي حيث تكون التكاليف أقل.
لهذا السبب أثار مزاد الخمس سنوات قبل أسبوعين الكثير من القلق. فارق النهاية بمقدار ثلاث نقاط أساس شائع في مزادات السندات طويلة الأجل، لكنه نادر في سندات القسم الأوسط من منحنى العائد. إذا اضطرّت وزارة الخزانة لدفع علاوة أعلى لاستيعاب السندات، فسيكون لدينا مشكلة حقيقية.
قد ينتج اتساع "نهاية المزاد" عن عدة عوامل، منها تقلبات السوق يوم المزاد، أو ربما وجود قضايا جوهرية أكثر إثارة للقلق — وهي المشكلات التي قد تؤدي إلى تآكل الطلب بمرور الوقت. في العادة يكون من الصعب التمييز بين هذين العاملين، فهما ليسا متعارضين دائمًا.
ومن منظور أكثر تفاؤلًا، فإن هذه المخاوف لم تمتد بعد إلى القسم القصير من منحنى العائد. على الأقل حتى الآن.
ارتفعت عوائد سندات الثلاث سنوات والعشر سنوات بمقدار 50 نقطة أساس تقريبًا عن المزاد الأخير قبل شهر، وتدور حول 4.96% و5.32% على التوالي. وارتفع عائد سندات الثلاثين عامًا بمقدار 35 نقطة أساس تقريبًا إلى 5.65%. ويُفترض أن يكون هذا المستوى مرتفعًا بما يكفي لجذب طلب قوي وضمان مزاد سلس، أليس كذلك؟
ربما. ولكن إذا حدثت مفاجآت، فقد تنتشر التقلبات وعدم اليقين إلى جميع أنحاء السوق. سيبقى المستثمرون يراقبون الأحداث عن كثب... كما تفعل النسور.
(تعبر آراء هذا المقال عن رأي الكاتب فقط، وهو كاتب عمود في رويترز)
هل أعجبك هذا العمود؟ ندعوك لزيارة قسم "الفائدة المفتوحة" في رويترز (Reuters Open Interest)، مصدرك الجديد الذي لا غنى عنه لتعليقات الأسواق المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn وX.
يمكنك أيضًا الاستماع إلى البودكاست اليومي "Morning Bid" عبر Apple أو Spotify أو تطبيق رويترز. اشترك للاستماع يومياً إلى تحليلات معمقة من صحفيي رويترز حول أهم أخبار الأسواق والمال طوال أيام الأسبوع.
(ولتسهيل الأمر على غير الناطقين بالإنجليزية، تقدم رويترز تقاريرها مترجمة آليًا إلى عدة لغات أخرى. بما أن الترجمة الآلية قد تحتوي على أخطاء أو لا تتضمن السياق المطلوب، لا تضمن رويترز دقة النص المترجم آليًا وتقدمه فقط لتوفير الراحة للقراء. لا تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي أضرار أو خسائر قد تنجم عن استخدام خدمة الترجمة الآلية.)
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تتعاون Apple (AAPL.US) مع LG لدخول سوق المنازل الذكية: ستطرح LG علامتها على ملحقات مثل أجراس الأبواب، منظمات الحرارة، والكاميرات
وفقًا لمصادر مطلعة، تستعد شركة Apple لتوسيع مجموعة أجهزتها الذكية المنزلية قريبًا، بما في ذلك أجراس الأبواب، منظمات الحرارة وملحقات أخرى، حيث سيتم تطوير هذه المنتجات من خلال شراكة غير معتادة بين Apple وLG Electronics.
إلغاء سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 سنة قد يأتي بنتائج عكسية؟ بنك BNP Paribas يحذر من احتمال تفاقم عمليات البيع في السوق ويُبقي على توقعاته بارتفاع العائد على السندات لأجل 30 سنة إلى 5.8%
حذرت Banque de Paris الفرنسية من أن وزيرة الخزانة الأمريكية، جانيت يلين، يجب أن تقاوم الدعوات لإلغاء إصدار السندات الأمريكية لأجل 20 سنة، لأن هذه الخطوة، التي تبدو وكأنها تهدف إلى خفض تكلفة التمويل طويل الأجل، قد تأتي بنتائج عكسية، فليس من المرجح أن تستمر في خفض عائدات السندات الأمريكية، بل قد تؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض وتراجع سيولة السوق.
لا تزال آفاق رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي غير مؤكدة، وDaly تركز على استمرارية صدمة التضخم، وBowman يواصل دفع إصلاحات الرقابة المصرفية
يعمل مجلس الاحتياطي الفيدرالي حالياً على دفع تعديلات هامة في كل من سياسة النقدية ورقابة البنوك في الوقت نفسه.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
