صندوق ETF للرموز Zcash الفوري من Grayscale شهد عمليات استرداد بقيمة 93.56 مليون دولار في أسبوع واحد: نهاية فترة العسل بعد أن كان يمتلك ما يقارب 3.5٪ من إجمالي المعروض.

الكاتب: Vivian Nguyen

ترجمة: TechFlow

مقدمة TechFlow: شهد أول ETF فوري لعملة Zcash في الولايات المتحدة، Grayscale ZCSH، صافي خروج أسبوعي بقيمة 93.56 مليون دولار، مما أدى إلى تراجع حجم الأصول المُدارة من الذروة إلى حوالي 751 مليون دولار. بالنسبة إلى ZEC، أصبح هذا الصندوق الذي كان يملك ما يقارب 3.5% من المعروض مصدر ضغط بيع محتمل بعد أن كان دافعا للشراء.

أول صندوق فوري لعملة ZEC في الولايات المتحدة يعكس بعض المكاسب التي حققها منذ إطلاقه، وتستمر عمليات الاسترداد في التراكم.

شهد أول ETF فوري لعملة Zcash في الولايات المتحدة أصعب أسبوع له حتى الآن، حيث سجل الصندوق خروجًا أسبوعيًا بقيمة 93.56 مليون دولار.

من نجم الإدراج إلى طابور الاسترداد

هذا الصندوق هو Grayscale ZCSH، وتم إدراجه في بورصة NYSE Arca في 25 أغسطس 2026. تم تحويله من Grayscale Zcash Trust ليصبح أول ETF فوري يوفر تعرض مباشر لرمز ZEC في الولايات المتحدة.

صندوق ETF الفوري يمتلك الأصل الفعلي، وليس عقود الفيوتشر المرتبطة به. شراء حصة واحدة يعني امتلاك جزء صغير من كمية ZEC الحقيقية، ويتم الاحتفاظ بها من قبل الصندوق.

كانت البداية قوية. حتى منتصف سبتمبر، بلغ صافي التدفقات التراكمية 271 مليون دولار. كان أقوى أسبوع حتى 18 سبتمبر 2026، حيث دخلت 98.2 مليون دولار جديدة.

كانت فترة العسل نشطة أيضا على صعيد التداول. في أقوى أسبوع، استحوذ ZCSH على 32.5% من إجمالي حجم تداول صناديق ETF الفورية للعملات الرقمية. في الذروة، كان الصندوق يحتفظ بنحو 3.5% من إجمالي المعروض من ZEC.

الأرقام خلف الارتداد

الهبوط واضح في البيانات اليومية. في 30 سبتمبر، سجل الصندوق عمليات استرداد يومية بقيمة 30.25 مليون دولار. وفي 2 أكتوبر، خرجت 26.93 مليون دولار أخرى.

هذه ليست حالات منفردة. من نهاية سبتمبر وحتى أوائل أكتوبر، تكررت عمليات الاسترداد في عدة أيام تداول بقيم تتراوح بين 26 و30 مليون دولار.

الخسائر تتراكم. في نفس الفترة، تراجع صافي التدفقات التراكمية من حوالي 268 مليون دولار إلى 212.56 مليون دولار. ما زال الصندوق يحقق صافي تدفق إيجابي منذ الإدراج، لكن الاحتياطيات تقلصت بشكل ملحوظ.

بلغت الأصول المُدارة ذروتها في سبتمبر بحوالي 915 مليون إلى 979 مليون دولار. وبحلول أوائل أكتوبر، تراجعت إلى حوالي 751 مليون دولار.

شهد سعر ZEC تقلبات حادة بعد إدراج ETF، حيث قفز في البداية فوق 1,500 دولار ثم تراجع إلى مستويات أقل.

تقسيم الأسهم ورسوم غير منخفضة

قامت Grayscale على الأقل باتخاذ إجراء للحفاظ على سيولة التداول. ففي 18 سبتمبر 2026، أعلنت عن تقسيم إيجابي لأسهم ZCSH بنسبة 1 إلى 3. وكان تاريخ تسجيل الأسهم في 28 سبتمبر، وبدأ التداول على الأساس المعدل في 30 سبتمبر.

كان التوقيت محرجا بعض الشيء، إذ بدأ التداول على أساس التقسيم في 30 سبتمبر، وهو نفس اليوم الذي سجل فيه الصندوق خروج 30.25 مليون دولار.

رسوم ZCSH تبلغ 2.5%، مما يعني أن الحائزين يدفعون سنوياً رسوما بنسبة مماثلة من قيمة استثماراتهم في الصندوق.

ماذا يعني ذلك لـ ZEC والصندوق

صندوق كان يمتلك في فترة ما حوالي 3.5% من المعروض من ZEC، أصبح اليوم مصدر ضغط على العرض والطلب لهذا الرمز الذي لا يمكن تجاهله. عندما يشهد ZCSH تدفقات واردة، يتعين على الصندوق امتلاك المزيد من ZEC؛ وعند الاسترداد، تنعكس العلاقة.

أما بالنسبة إلى Grayscale، فالوضع ليس كارثيا بالكامل، إذ لا يزال الصندوق يحتفظ بأصول تقارب 751 مليون دولار، ولا يزال صافي التدفقات التراكمية إيجابيا عند 212.56 مليون دولار.

أما لسوق صناديق ETF العملات الرقمية بشكل أوسع، فقد أثبت ZCSH أن المنتجات الفورية المبنية على رموز أصغر قادرة على تحقيق حصص تداول مذهلة—وصلت في الذروة إلى 32.5% من إجمالي تداولات صناديق ETF الفورية للعملات الرقمية.

المؤشرات القادمة واضحة. أولا، هل ستظل عمليات الاسترداد اليومية بين 26 و30 مليون دولار أم ستبدأ بالانحسار. ثانيا، هل سيستقر سعر ZEC، إذ يرتبط بذلك حجم الأصول تحت الإدارة مباشرة. ثالثا، هل أدى تقسيم الأسهم إلى زيادة السيولة كما كانت تأمل Grayscale.