دويتشه بنك: صمود الذهب يدعم التوقعات الإيجابية، والفضة تواجه فائضاً في العرض، والنحاس قد يكون الرابح الأكبر

موقع هويتونغ 3 أكتوبر—— أصدر دانيال غالي، رئيس قسم أبحاث المعادن في Deutsche Bank، أحدث تقييماته لسوق المعادن: في ظل بيئة السوق التي تهيمن عليها العوائد المرتفعة، يظهر سعر الذهب مرونة لافتة وتبدو آفاقه المستقبلية إيجابية؛ بينما شهدت الفضة التي ارتفعت بقوة في السابق انعكاساً كاملاً في أساسياتها ودخلت الآن دورة وفرة في الإمدادات، مما يرجح استمرار أدائها الضعيف؛ أما سوق النحاس فيشهد ندرة غير مسبوقة منذ عقود، ما يجعله الأكثر احتمالية للصعود على المدى القصير والمتوسط بين المعادن.

أصدر دانيال غالي، رئيس قسم أبحاث المعادن في Deutsche Bank، أحدث تقييماته لسوق المعادن: في ظل بيئة السوق التي تهيمن عليها العوائد المرتفعة، يظهر سعر الذهب مرونة لافتة وتبدو آفاقه المستقبلية إيجابية؛ بينما شهدت الفضة التي ارتفعت بقوة في السابق انعكاساً كاملاً في أساسياتها ودخلت الآن دورة وفرة في الإمدادات، مما يرجح استمرار أدائها الضعيف؛ أما سوق النحاس فيشهد ندرة غير مسبوقة منذ عقود، ما يجعله الأكثر احتمالية للصعود على المدى القصير والمتوسط بين المعادن.

عند حديثه عن أداء سوق الذهب، أوضح غالي أن السوق حالياً يواجه العديد من الضغوط السلبية، حيث ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لآجل 10 سنوات إلى أكثر من 5%، واستقر سعر النفط الخام الدولي فوق 100 دولار للبرميل، إلى جانب التغير الحاد في توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وكان من المفترض أن تؤدي هذه الضغوط مجتمعة إلى هبوط كبير في أسعار الذهب. لكن الأداء الفعلي يظهر مرونة شديدة، فمنذ يوليو من هذا العام لم تسجل أسعار الذهب قيعاناً جديدة خلال هذه المرحلة، واقتصر نطاق التصحيح الحالي إلى حد كبير.

يحلل غالي أن وضع سوق الذهب الحالي مشابه بشكل كبير لعام 2022، حيث تسود مشاعر التشاؤم بين المستثمرين منذ أكتوبر 2021، لكن المنطق الأساسي للسوق قد شهد تحولاً إيجابياً جوهرياً. فمن جهة، ارتفع حجم مشتريات الذهب الرسمية من قبل المؤسسات الحكومية حول العالم بشكل حاد، حيث تضاعف معدل الشراء مقارنة بعام 2021؛ ومن جهة أخرى، يتوسع باستمرار نطاق المستثمرين المؤسساتيين، حيث ارتفع عددهم بحوالي 70% مقارنةً بعام 2021، وتوسعت في الوقت ذاته حجم الأموال القابلة للتخصيص لدى مؤسسات إدارة الاحتياطيات في مختلف الدول. كذلك، تشهد الأشهر الأخيرة تعزيزاً متواصلاً للمنطق الاستثماري لتخصيص الذهب في المحافظ الاستثمارية.

وفيما يتعلق بأجواء الترقب في السوق، يفسر غالي بأن أداء الذهب كأداة تحوط في ظل التوترات الجيوسياسية مع إيران كان دون التوقعات، ما أثار تردد بعض المستثمرين، إلا أن ذلك مجرد عامل قصير الأجل. وبالنظر إلى عام 2027، تظهر فرص كبيرة في هيكلة السوق الذهبي: مستويات الاستثمار المنخفضة، أسعار الذهب المُباعة بشكل مفرط، وانخفاض نسبة تخصيص المؤسسات، كلها عوامل إيجابية متداخلة تفتح أمام الذهب نافذة مثالية للتخصيص.



فيما يتعلق بإشكالية "كيف يختار المستثمرون بين الذهب والسندات"، يقدم غالي إجابة واضحة: لا حاجة للاختيار بين الاثنين. يتجاهل السوق حالياً المنطق الجوهري — سوق الدببة لسندات الخزانة الأمريكية يدفع المستثمرين المؤسساتيين عالمياً لتسريع تنويع الأصول.

على مدار العشرين عاماً الماضية، رفعت صناديق التقاعد والمؤسسات الوقفية والصناديق الاستئمانية وشركات التأمين حول العالم بشكل كبير من نسب تخصيص الأصول البديلة، لكن معظم هذه الأصول لا تزال شديدة الحساسية لعوائد السوق. ومع استمرار سوق الدببة للسندات، تنخفض قيمة تخصيص الأصول ذات الدخل الثابت التقليدية، ليصبح الذهب، كأصل بديل عالي الجودة منخفض الترابط وقادر على مقاومة التقلبات، الخيار المركزي لدى المؤسسات لتنويع المخاطر، مع ارتفاع مستمر في الطلب على التخصيص.



في النصف الأول من عام 2026، وصلت أسعار الفضة إلى مستويات تاريخية، ثم تراجعت بنسبة 50% إثر تأثير الحرب في إيران. وعن مستقبل الفضة، صرح غالي أن أساسياتها قد تحولت بشكل جذري، وأن السوق خرج نهائياً من حالة الشح السابقة.

من ناحية المخزون، كانت شحة الفضة الفعلية العام الماضي مماثلة تقريباً لفترة احتكار عائلة هنت لسوق الفضة قبل نصف قرن، بينما أضحى مخزون الإمداد حالياً وفيراً للغاية. فقد ارتفع مخزون الفضة القابل للتداول في خزائن الأعمال التجارية في لندن إلى أعلى مستوى منذ نوفمبر 2024؛ أما بورصة كومكس بنيويورك فتعاني من تراكم كبير في مخزون الفضة، حيث يتجاوز المخزون بشكل كبير حجم العقود المفتوحة بالسوق، ويمكنه في أي وقت مواجهة تقلبات الإمداد في سوق لندن؛ كما تتصاعد مستويات مخزون الفضة في شنغهاي بالتوازي، ليصبح العرض من المخزون وفيراً على مستوى العالم.
أما من ناحية الطلب، فقد أدت أسعار الفضة المرتفعة إلى انهيار واضح في الطلب. وتشير البيانات إلى أن الطلب الصناعي للفضة في قطاع الطاقة الشمسية في الصين عام 2026 انخفض بمقدار الثلث عن العام الماضي. ويشهد سوق الفضة حالياً حالة من "ارتفاع المخزون وتقلص الطلب"، مع تضييق مستمر في فجوة العرض والطلب السنوية، ومن المتوقع أن يتحول الفائض الفعلي في الإمدادات بشكل كلي خلال عام 2027.

يتوقع غالي أن تستمر الفضة في تحقيق أداء أقل من الذهب، وأن تتدهور نسبة الذهب/الفضة بشكل أكبر. كما أن وفرة العرض والطلب ستضيق من نطاق تقلبات الفضة، ولن تتكرر موجات الارتفاع والانخفاض الحادة للسنوات السابقة، لتتجه الأسعار نحو الهدوء وضعف الأداء العام.


من بين جميع أنواع المعادن، يرى غالي أن النحاس هو الأكثر جدارة بالثقة من حيث فرصه على المدى القريب والمتوسط، متوقعاً أن يكون له أعلى إمكانات للنمو بين المعادن، مع مرونة في الأسعار تتجاوز بكثير الذهب والفضة.

يشير إلى أن ندرة النحاس العالمية الحالية وصلت إلى مستوى تاريخي منذ ثمانينيات القرن الماضي، وستتضاعف مرونة أسعار النحاس استجابةً لفجوة العرض والطلب. والعامل الجوهري في ذلك هو السياسة الاستراتيجية الأمريكية والصينية في الاحتفاظ بكميات كبيرة من النحاس، ما يؤدي إلى احتجاز معظم المخزون الفعلي العالمي. حالياً، يستحوذ المخزون الأمريكي والصيني مجتمعين على حوالي 70% من إجمالي مخزون النحاس في العالم، ما يجعل المعروض المتاح في السوق شحيحاً للغاية.

في ظل هذا التفاوت الشديد بين العرض والطلب، يستمر مخزون النحاس العالمي عند مستويات منخفضة بينما يحافظ الطلب على استقراره، مما يزيد من ندرة النحاس، ليبدأ في الاعتماد على أساسيات الشح في السوق في صعود الأسعار، مع إمكانية قوية للانفجار السعري في الفترة المقبلة.