انخفاض أسعار النفط لا يمكنه إنقاذ السندات الأمريكية! Goldman Sachs: العلاقة بين الطاقة ومعدلات الفائدة تتفكك، والعائد الحقيقي يرفع عتبة العائد على الأسهم

انخفاض أسعار النفط لم يخفف من ضغط سندات الخزانة الأمريكية، بل كشف عن تعطل الترابط التقليدي بين الطاقة وأسعار الفائدة. وحذر Rich Privorotsky، رئيس منصة تداول One-Delta في Goldman Sachs، من أن عوائد السندات لا تزال تحت الضغط وفروق الائتمان تتسع، في حين أن أسعار النفط تتراجع، مما يعني أن السوق قد يواجه تغييرات هيكلية أعمق وليس فقط تقلبات قصيرة الأجل.

في أحدث تقرير داخلي، وصف Privorotsky أحد أيام التداول الأخيرة بأنه "أكثر أيام الإشارات عبر الأصول إزعاجًا في هذه الأزمة": اتساع فروق الائتمان، استمرار الضغوط على أسعار الفائدة، بالتزامن مع هبوط أسعار النفط. في السابق، كان تراجع أسعار الطاقة يعني عادةً تخفيف ضغوط التضخم والمساعدة في تخفيف ضغط سوق السندات، لكن هذه الآلية التحويلية تضعف حاليًا.

ويرى Privorotsky أن المشكلة ربما انتقلت من صدمة الطاقة إلى قضية التمويل المالي نفسها. وقد تكون العوائد الحقيقية المرتفعة هي "سعر التصفية" الذي يجب أن تدفعه الاقتصادات التي تقودها المالية لجذب رأس المال الخاص اللازم لتمويل الديون السيادية الضخمة. وعندما تكون العوائد الحقيقية الخالية من المخاطر مرتفعة بما فيه الكفاية، ستبدأ السندات الحكومية في التنافس مع الأسهم على نفس مجموعة المدخرات الخاصة.

تراجع أسعار الطاقة غير كافٍ لتخفيف ضغوط أسعار الفائدة

قال Privorotsky صراحة: "يبدو أن العلاقة بين الطاقة وأسعار الفائدة تنهار... إذا كان هبوط أسعار النفط لن يحل المشكلة، فالوضع سيصبح أكثر تعقيدًا."

على الرغم من أن الشحن عبر مضيق هرمز قد تعافى بشكل أساسي، إلا أن السوق المادي لا يزال ضيقًا، مع استمرار ارتفاع فروق الأسعار وتكاليف النقل. تم الإفراج عن حوالي 40 مليون برميل أخرى من الاحتياطي النفطي الاستراتيجي، ما يمنح بعض الدعم، لكن استمرار انخفاض المخزونات يعني أنه إذا حدث أي خلل جديد بين العرض والطلب، فقد تتعرض الأسعار لصدمات أكبر.

يرى أن الغاز الطبيعي قد يصبح الصمام الحرج الأكبر في أوروبا. حيث تراجعت أسعار TTF بشكل ملحوظ، وإذا تمكنت قطر من زيادة الإمدادات اليومية من الغاز الطبيعي المسال بنسبة طفيفة، فقد يتحسن توازن العرض والطلب في أوروبا أكثر. لكن نافذة التفاوض تزداد ضيقًا ولا تزال حالة عدم اليقين قائمة.

بعبارة أخرى، انخفاض أسعار الطاقة أصبح أكثر صعوبة في القيام وحده بدور "تخفيف التضخم—ضغط العوائد—تحسين الظروف المالية".

العوائد الحقيقية المرتفعة ترفع عتبة العائد على الأسهم

بالنسبة لاستمرار الضغوط على أسعار الفائدة، أدرج Privorotsky عدة عوامل تقنية مثل ارتفاع الين الياباني الذي يضغط على قدرة الميزانيات العمومية العالمية، وإجبار إغلاق صفقات الكاري تريد، إلى جانب التقلب الشديد في أسعار الفائدة الذي يجعل صناع السوق "غير راغبين أو غير قادرين" على الاستمرار في توفير سيولة كافية.

لكن في نظره، قد تكون هذه العوامل مجرد مظاهر سطحية، بينما تكمن المشكلة الأعمق في متطلبات التمويل المالي.

"في مرحلة ما، هذا مجرد السعر الذي تضطر الاقتصادات التي تقودها المالية لدفعه لجذب رأس مال خاص كافٍ وتمويل دينها السيادي الضخم."

أما تأثير ذلك على سوق الأسهم فهو أكثر مباشرة. في السنوات الأخيرة، دفعت العوائد الحقيقية المنخفضة الأموال للتحرك باتجاه الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم؛ إذا استمرت العوائد الحقيقية الخالية من المخاطر في البقاء مرتفعة، فقد تعكس هذه العملية اتجاهها.

عندما تقدم السندات الحكومية عائدًا حقيقيًا مرتفعًا بما يكفي، يجب على الأسهم تقديم عائد متوقع أكبر لجذب رأس المال الخاص. أي أن الضغط الحالي على سوق الأسهم لا يتعلق فقط بضغط التقييمات بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، بل أيضًا بأن العائد على الأصول الخالية من المخاطر يشهد تحولًا هيكليًا للأعلى، ما يرفع بشكل منهجي عتبة العائد على الأسهم.

حاليًا ما زال استثمار قطاع الذكاء الاصطناعي الرأسمالي يدعم سوق الأسهم، لكن Privorotsky أوضح أنه قبل استقرار أسعار الفائدة، وتوقف توسع فروق الائتمان، وظهور تطورات جوهرية في الطاقة، لن يزيد من حجم استثماراته في الأسهم.