نادر الحدوث منذ 25 عامًا! عائد سندات الحكومة الأمريكية لمدة 10 سنوات يتجاوز عائد أرباح مؤشر S&P 500

الفارق في العائد بين السندات والأسهم قد انعكس ليصل إلى المستوى الأكثر ملاءمة للسندات منذ 25 عامًا، وهذا التحول البنيوي يُجبر المستثمرين على إعادة النظر في منطق تخصيص الأصول.

تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نسبة 5%، مما جعل جاذبية السندات بالمقارنة مع الأسهم في أعلى مستوياتها منذ حوالي 25 عامًا. وبقياس عائد أرباح الأسهم من خلال معكوس نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500، أصبح هذا العائد أقل حاليًا من عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، ما يعني أن السندات باتت تفرض ضغطًا واضحًا على الأسهم فيما يخص العوائد.

هذا الوضع يُشكّل ضغطًا هبوطيًا محتملاً على سوق الأسهم. ويُظهر نموذج عائد CAPE المعدل دوريًا للمحلل الاقتصادي في جامعة Yale، روبرت شيلر، أن مؤشر S&P 500 قد يتفوق سنويًا على السندات بنسبة 1% فقط تقريبًا خلال السنوات العشر المقبلة. وقد تقلّص هامش التسامح فيما يخص توقعات أرباح الشركات بشكل كبير بالنسبة للمستثمرين.

مستثمرو السندات طويلة الأجل يتعرضون لخسائر كبيرة وعلامات انفجار الفقاعة واضحة

العوائد المرتفعة تُعَدّ في حد ذاتها دليلًا على مرونة الاقتصاد—حيث وصلت أسواق الأسهم الأمريكية إلى مستويات تاريخية مرتفعة، والأداء الاقتصادي يفوق التوقعات، وما زال أثر ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل لم يظهر بشكل كامل على المستوى الكلي.

ومع ذلك، فإن المتضررين الأوائل هم المستثمرون الذين راهنوا على السندات الأمريكية طويلة الأجل. واستنادًا إلى TLT ETF الذي يتتبع سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 سنة أو أكثر، فقد تكبد هؤلاء المستثمرون خسائر كبيرة.

بالعودة إلى الماضي، فقد ولّد انخفاض التضخم بعد الأزمة وتدخل الحكومة معًا سوق صاعدة للسندات على مدى عشر سنوات، بالإضافة إلى الارتفاع الحاد للأسعار خلال فترة الجائحة، والذي أظهر لاحقًا سمات فقاعات الأصول.

تشير قواعد السوق إلى أن انفجار الفقاعة غالبًا ما يعني حلول أفضل أوقات الشراء. عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات الذي يتجاوز حاليًا 5% يُعدّ مستوى نادرًا منذ عقود، وقد أُعيد بالفعل تقييم القيمة الاستثمارية للسندات بشكل جوهري.

نهاية منطق انعكاس منحنى العائد: النموذج الذي يفضل الأسهم على السندات طوال عشرين عامًا قد كُسر

كان يُنظر إلى أن الأسهم بسبب إمكانات النمو التي تتمتع بها تستحق علاوة تقييم على السندات، أي أن يكون عائد أرباح الأسهم أقل بطبيعته من عائد السندات.

لكن على مدى حوالي عشرين عامًا بعد الأزمة المالية العالمية، تم قلب هذا المنطق رأسًا على عقب—فقد تجاوز عائد أرباح الأسهم بشكل مستمر عائد السندات، ما جعل الأسهم أصلاً مميزًا بلا منازع.

أما الآن، فقد عاد هذا الوضع لينعكس مجددًا. فبمقارنة عائد أرباح الأسهم مع عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات، عادت جاذبية السندات النسبية إلى مستويات شوهدت آخر مرة قبل نحو 25 عامًا.

وهذا يعني أنه حتى مع تراجع نسب السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم لاستيعاب العوائد الأعلى للسندات، يظل سوق الأسهم يواجه ضغوطًا على آفاقه المستقبلية.

نموذج شيلر يُطلق تحذيرًا، لكن هناك أيضًا حدود تاريخية تستحق الانتباه

يقيس مؤشر عائد CAPE المفرَط الذي ابتدعه روبرت شيلر الفارق بين عائد الأرباح الحقيقي المعدل دوريًا وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بهدف التنبؤ بالعوائد الفائضة للأسهم خلال العقد المقبل.

وتُظهر البيانات التاريخية أن لهذا المؤشر قدرة تنبؤية كبيرة بالأداء الفائض للأسهم خلال عشر سنوات، فيما تشير القراءة الحالية فقط إلى أن مؤشر S&P 500 سيتفوق على السندات بنسبة 1% سنويًا في العقد القادم.

غير أن دقة توقعات هذا النموذج تراجعت خلال السنوات الأخيرة—حيث تجاوز الأداء الفعلي لسوق الأسهم توقعاته بكثير، وربما يعود ذلك إلى استمرار تدخل السياسات الحكومية في السوق.

ومع ذلك، تظل الإشارة الأساسية واضحة: القيمة البديلة للسندات هي الأعلى منذ جيل كامل. في هذا السياق، يحتاج المستثمرون إلى معايير أشد صرامة في تقدير توقعات نمو أرباح S&P 500، فمع أي تراجع في أرباح الشركات عن التوقعات، لن يوفر سوق السندات بعد الآن أي هامش حماية.