قال جولدمان ساكس: تباطؤ رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يبطئ وتيرة ارتفاع الذهب، لكنه لا يغير الاتجاه الصاعد طويل الأمد

على الرغم من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد أعلن للتو عن رفع سعر الفائدة، وتوقع محللو Goldman Sachs رفعًا آخر في أكتوبر، إلا أن فريق أبحاث السلع العالمية في Goldman Sachs لا يزال يُبقي بثبات على سعر هدف الذهب عند 5400 دولار حتى نهاية عام 2027.

وفقًا لما نقلته منصة تداول الرياح، أرسل Goldman Sachs إشارات واضحة إلى السوق في أحدث تقرير بحثي للمعادن النفيسة بتاريخ 18 سبتمبر: السياسات التشديدية ستؤدي فقط إلى إبطاء وتيرة ارتفاع الذهب على المدى القصير، لكنها لن تُنهي الاتجاه الصاعد الطويل له. ففي المدى القصير، تم استيعاب ضغوط رفع الفائدة بشكل كبير من قبل السوق، ولا يزال الذهب يمتلك مساحة للصعود.

وذكر التقرير أن موجة شراء البنوك المركزية العالمية الهيكلية للذهب والطلب على خيارات الشراء الناتج عن المخاوف حول استدامة المالية العامة لدول G10 يساهمان في بناء قاعدة قوية جدًا لأسعار الذهب.

وتتوقع Goldman Sachs أن القيمة العادلة للذهب ستصل إلى 4650 دولارًا للأونصة بنهاية هذا العام (أي أعلى بشكل ملحوظ من سعر السوق الحالي البالغ حوالي 4350 دولارًا للأونصة). بالإضافة إلى ذلك، يجب على المستثمرين توخي الحذر الشديد من مخاطر ارتفاع الأسعار ميكانيكيًا بسبب أنشطة التحوط من صُنّاع السوق في سوق الخيارات، بالإضافة إلى التقلبات المضاربية العنيفة حول موعد الانتخابات النصفية الأمريكية.

تأثير رفع الفائدة محدود: التباطؤ في الأجل القصير، والهدف النهائي ثابت

أوضحت Goldman Sachs في تقريرها أنه على الرغم من إعلان مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن أول رفع لسعر الفائدة خلال ثلاث سنوات، ومع توقع Goldman Sachs لرفع إضافي في أكتوبر، فإن سعر هدف الذهب النهائي عند 5400 دولار للأونصة في نهاية عام 2027 يبقى دون تغيير.

تعتمد منطقية Goldman Sachs على أن: تأثير السياسة النقدية التشديدية سيظهر بشكل أساسي في تباطؤ مسار ارتفاع الذهب على الأجل القريب، وليس في انخفاض السعر النهائي. ويتوقع محللو Goldman Sachs أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بثلاث تخفيضات في سعر الفائدة بين سبتمبر 2027 ومارس 2028، مع الإبقاء على التوقعات لسعر الفائدة النهائي بين 3.25% و3.5% دون تغيير.

ولهذا السبب، خفضت Goldman Sachs القيمة العادلة المتوقعة للذهب بنهاية عام 2026 من 4900 دولار للأونصة إلى 4650 دولارًا للأونصة، إلا أن هذا الرقم ما يزال أعلى بكثير من سعر السوق الحالي البالغ حوالي 4350 دولارًا للأونصة. كما أشار التقرير إلى أن الطلب على ETF قد استوعب إلى حد كبير التشديد النقدي المرتقب، مما يعني أن التأثير الهامشي لارتفاع الفائدة على أسعار الذهب في تراجع ملحوظ.

شراء البنوك المركزية للذهب: المحرك الهيكلي الأساسي في سوق الصعود

وصف تقرير Goldman Sachs الشراء المستمر للذهب من قبل البنوك المركزية بأنه أكبر محرك هيكلي لاتجاه ارتفاع أسعار الذهب، مساهماً في الجزء الأكبر من التوقعات بارتفاع حوالي 23% حتى نهاية 2027.

ويُظهر نموذج Goldman Sachs لتتبع شراء البنوك المركزية للذهب في الوقت الفعلي (Nowcast) أن وتيرة شراء البنوك المركزية الحالية تبلغ حوالي 91 طنًا/شهريًا (متوسط معدل معدل موسمياً لثلاثة أشهر)، أي أكثر بخمس مرات من متوسط المعدل التاريخي البالغ 17 طنًا/شهريًا قبل عام 2022.

وبناءً على هذا الاتجاه المتسارع، قامت Goldman Sachs برفع افتراضاتها حول طلب البنوك المركزية:

• التوقعات السابقة: 50 طنًا/شهريًا في 2026، و40 طنًا/شهريًا في 2027
• التوقعات الأحدث: متوسط 60 طنًا/شهريًا بين 2026 و2027

وترى Goldman Sachs أن الحاجة إلى تنويع احتياطيات البنوك المركزية عالميًا، والتي أثارها تجميد أصول البنك المركزي الروسي في 2022، تُعد تحولاً هيكليًا وليس دوريًا، كما تؤكد اتصالاتها الأخيرة مع عدة بنوك مركزية استمرار الطلب القوي على الذهب.

مرونة كبيرة في الطلب على خيارات الشراء، ما يوفر دعمًا إضافيًا للأسعار

ركز التقرير بشكل خاص على ديناميكيات سوق خيارات الشراء على الذهب. يبلغ حالياً حجم مراكز خيارات الشراء على الذهب ثلاثة أضعاف المتوسط التاريخي، كما أظهرت هذه المراكز مرونة غير عادية بعد رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والمؤتمر الصحفي الذي عكس نبرة متشددة نسبياً.

وتفسر Goldman Sachs هذه الظاهرة على أنها نتيجة مخاوف السوق من استدامة المالية العامة لدول G10، وهو ما يدعم باستمرار الطلب على الذهب كأداة تحوطية للسياسات الكلية.

ومن الجدير بالذكر أن سعر الهدف البالغ 5400 دولار الذي وضعته Goldman Sachs يفترض بقاء مستوى مراكز خيارات الشراء الحالي مستقرًا نسبيًا (حوالي 2.3 مليون عقد مفتوح في خيارات الشراء الصافية لـ GLD)، ولم يتم تضمين التأثيرات الإضافية على الأسعار الناتجة عن زيادات محتملة في هذه المراكز في التوقعات الأساسية.

وتحسب Goldman Sachs أنه في ظل المستوى الحالي البالغ حوالي 2.3 مليون عقد، فإن كل زيادة مؤكدة بمقدار 100 طن في الطلب تؤدي إلى ارتفاع سعر الذهب بنحو 6.8٪، بينما تكون هذه النسبة حوالي 2٪ فقط في الظروف العادية من حيث حجم المراكز — ما يعني أن تصرفات صناع السوق في التحوط قد تعزز ارتفاع أسعار الذهب بشكل ميكانيكي، مما يدفع الأسعار لتتجاوز التوقعات الأساسية لـ Goldman Sachs بشكل كبير.

تحذير من المخاطر الطرفية: المسار المتشدد جدًا و"تأثير غرفة الانتظار" قبل الانتخابات

أشارت Goldman Sachs في التقرير البحثي إلى وجود سيناريوهين محتملين قد يؤديان إلى تصحيح في السوق:

1. مخاطر الهبوط (سيناريو متشدد للغاية): إذا قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة ثلاثة مرات إضافية وبصورة مفاجئة هذا العام وأشار إلى معدلات نهاية أعلى، قد تتبدد الشكوك حول استقلالية البنوك المركزية في الدول المتقدمة، مما يؤدي إلى إغلاق بعض مراكز التحوط الماكروي.

ومع بيع حاملي ETF الحسّاسة للفائدة بشكل صافٍ، قد ينخفض سعر الذهب في الأجل القصير إلى قاع يبلغ حوالي 4070 دولارًا للأونصة. ومع ذلك، وبفضل استمرار البنوك المركزية في شراء الذهب ورفع قاعدة الأسعار، سيعاود السعر تدريجيًا العودة إلى حوالي 4200 دولار للأونصة بحلول نهاية 2026.

2. التقلبات الحدثية ("تأثير غرفة الانتظار" للانتخابات النصفية الأمريكية): عادةً ما يتجه رأس المال المضاربي إلى الذهب كأصل "غرفة انتظار" تحوطي قبل الأحداث الكبرى التي تتسم بعدم اليقين.

تشير Goldman Sachs إلى أنه قبل الانتخابات النصفية الأمريكية، قد تؤدي عمليات البناء المضاربية للمراكز إلى ارتفاع مؤقت في أسعار الذهب بنسبة حوالي 5٪ (على افتراض أن صافي مراكز صناديق الإدارة أعلى بقرابة 250 طنًا عما هي عليه الآن، لتصل إلى النسبة المئوية التسعينة منذ عام 2014 وهي 685 طنًا). ولكن، فور اتضاح نتائج الانتخابات وإعادة توزيع الأموال، قد يشهد الذهب عمليات بيع حادة، وهي ظاهرة حدثت بالفعل بعد تصويت خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي عام 2016 وانتخابات الرئاسة الأمريكية لعام 2024.