قام الاحتياطي الفيدرالي "برفع سعر الفائدة كما كان متوقعًا"، والسوق يهتم الآن بـ "كم مرة أخرى سيحدث ذلك بعد الآن؟"

استأنف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بعد توقف دام عامين، لكن خطوة رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لم تعد هي محور الاهتمام - إنما ما يراهن عليه السوق حقًا هو مدى استمرار مسار التشديد النقدي في المستقبل.

أعلن الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء رفع سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس، وقد تم تمرير القرار بالإجماع، وهو أول رفع للفائدة منذ يوليو 2023. وفي الوقت نفسه، يتوقع 16 من أصل 19 مسؤولاً رفعًا آخر للفائدة في وقت لاحق من هذا العام، مع تحديد نافذة زمنية لاجتماعات أكتوبر أو ديسمبر. بعد إعلان الخبر، فاق رد فعل السوق التوقعات: ارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين إلى أعلى مستوى له منذ يوليو 2024، وتجاوز العائد على السندات لأجل عشر سنوات عتبة 5%.

في 16 سبتمبر، ووفقًا لما نقلته MarketWatch، فقد فسرت السوق الإشارات التي أطلقها رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وولش (Kevin Warsh) في المؤتمر الصحفي على أنها تميل إلى تخطي اجتماع أكتوبر وتأجيل التحرك حتى ديسمبر. وأشار جورج غونكالفيس، رئيس استراتيجية الاقتصاد الكلي في MUFG Securities Americas، إلى أن وولش شدد على أنه سيتابع اتجاهات التضخم عن كثب، في حين أن البيانات المتوافرة قبل اجتماع 27-28 أكتوبر تعود لشهر واحد فقط، وهو ما لا يكفي لتحديد "اتجاه" معين يسمح بالحكم. وعلّق إيـرا جيرسي، المحلل الاستراتيجي لسعر الفائدة الأمريكية لدى Bloomberg Intelligence، قائلًا: "يبدو أن تسعير السوق أكثر تشددًا مما أظهره المخطط النقطي، وكذلك أكثر من الوتيرة التي عبّر عنها وولش ضمنًا في الوقت الحالي."

تمرير بالإجماع، و"المصداقية" هي الكلمة المفتاحية

اعتبر العديد من المحللين أن تمرير قرار رفع الفائدة بالإجماع هو أحد أكثر الإشارات أهمية في هذا التحرك.

ووفقًا للتقارير، قال فنسنت آن، رئيس SLW Investments ومدير المحفظة الاستثمارية، إن القرار يتعلق بدرجة كبيرة بإعادة بناء مصداقية الاحتياطي الفيدرالي: "لا يمكن أن تكون للمبادرات الموثوقة التأثير المطلوب إلا إذا تم الاعتراف بها من الجميع. إذا كان هناك انقسام في قرار رفع الفائدة، فهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي ما زال يناقش الجوهر؛ أما الإجماع على رفع الفائدة فيعني أن النقاش قد انتهى."

وأشاد جيرسي بأداء وولش، واعتبره أفضل خطاب علني له منذ توليه رئاسة الاحتياطي الفيدرالي في مايو من هذا العام.

"لقد كان خطابه واضحًا، وركز دومًا على الرسالة الأساسية، ولم يترك السوق في حيرة. كان جوهر الرسالة بسيطًا للغاية: لدينا هدف تضخم عند 2%، والنمو الاقتصادي جيد جدًا."

يرى المحللون أن خطوة رفع الفائدة الحالية تمثل تحولًا ملحوظًا في اتجاه السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.

بعد جائحة كورونا وارتفاع مستويات التضخم، كان الاحتياطي الفيدرالي قد شدد السياسة بسرعة. وفي سبتمبر 2024، انتقل الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، في محاولة لتحقيق "هبوط ناعم" للاقتصاد - أي خفض التضخم تدريجيًا مع الحفاظ على مستوى معين من أسعار الفائدة واستمرار النمو الاقتصادي. ومع ذلك، يعتقد العديد من المسؤولين أن تخفيض الفائدة كان مبالغًا فيه، خصوصًا جولات الخفض الثلاث في عام 2025. ويشير التيار السائد في الأوساط الاقتصادية إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لن يتوقف عن مراقبة اتجاهات التضخم إلا بعد التراجع الكامل عن هذه التخفيضات الثلاثة.

استمرار تصاعد ضغوط التضخم هذا العام. وقال مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في بيانهم إن رفع الفائدة هذه المرة "سيساعد في العودة بشكل أسرع نحو هدف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة البالغ 2%". وكان المسؤولون في البداية يميلون إلى "تجاهل" صدمة التضخم التي سببتها الحرب الإيرانية، معتبرين أن أثرها سيكون مؤقتًا؛ ولكن مع استمرار التضخم المرتفع لأكثر من خمس سنوات، بالإضافة إلى ضغوط الرسوم الجمركية وتصاعد الصراعات الجيوسياسية التي دفعت الأسعار للارتفاع في الصيف الحالي، فقد بدأ صبر المزيد من المسؤولين ينفد.

خلاف حول المسار في 2027، ومستقبل غير محسوم على المدى الطويل

رغم أن مسار رفع الفائدة على المدى القريب يبدو واضحًا نسبيًا، إلا أن هناك خلافًا واضحًا بين المسؤولين حول اتجاهات أسعار الفائدة على المدى البعيد.

فيما يتعلق بتوقعات أسعار الفائدة للعام 2027، يعتقد عشرة مسؤولين أنه لن يكون هناك أي تحرك إضافي حينها، لكن ثمانية مسؤولين آخرين يتوقعون رفعًا إضافيًا بمقدار 25 نقطة أساس. يكشف هذا الخلاف أن داخل الاحتياطي الفيدرالي لم يتم التوصل بعد إلى توافق حول قدرة التضخم على العودة لمستوياته المستهدفة، أو ما إذا كان الاقتصاد قادرًا على تحمل استمرار التشديد النقدي.

ويرى منتقدون أن هذا القرار يزيد من احتمال "هبوط اقتصادي حاد"؛ لكن وولش أوضح في المؤتمر الصحفي أن الاقتصاد الآن قوي بما يكفي لتحمل أسعار الفائدة الأعلى. وفي الوقت ذاته، أعاد ترامب المطالبة بخفض أسعار الفائدة على منصات التواصل الاجتماعي، دون توجيه انتقاد مباشر للاحتياطي الفيدرالي أو وولش.

بعد صدور قرار رفع الفائدة، كانت التغيرات في السوق أكبر من المتوقع، لا سيما في أسعار الفائدة القصيرة الأجل.

ارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل سنتين إلى أعلى مستوياته منذ يوليو 2024، ما يعكس أن توقعات المتعاملين بخصوص المزيد من رفع الفائدة تتجاوز ما أظهره المخطط النقطي. وسجل العائد على السندات لأجل عشر سنوات أيضًا ارتفاعًا، متجاوزًا عتبة 5%.

ويشير المحللون إلى أن منطق تسعير السوق صار يسبق التوجيهات الرسمية للاحتياطي الفيدرالي - فمسار التشديد الذي يراهن عليه المستثمرون أكثر جرأة من تصريحات وولش العلنية الحالية. هذا يعني أن كل بيان جديد حول بيانات التضخم سيصبح نقطة محورية يعيد فيها السوق ضبط توقعاته من جديد.